陳宜飚

令人不解的數(shù)據(jù)

近期一個明顯的矛盾是中國采取緊縮措施已近六個月，在四月中甚至出臺了針對房地產(chǎn)市場的“國十條”，但5月份數(shù)據(jù)表明，通脹趨勢正在上升，而非經(jīng)濟放緩，而房價仍然在上揚。

最令人“尷尬”的可能是中國的出口數(shù)據(jù)，高達1360億美元的出口與月度貿(mào)易盈余195億美元，不僅很難說服市場人士--經(jīng)濟調控正在生效，而且還讓美國國會的那些人民幣低估論者找到了更佳的借口來威逼中國，以便為自己的政治事業(yè)撈取更大好處。當中國在伊朗問題上退步之后，美國國會與政府官員馬上便舉起了要求人民幣升值的“大棒”。

其它方面的數(shù)據(jù)同樣令人不解：中國5月份消費價格指數(shù)(CPI)突破3.1％，創(chuàng)19個月來新高，生產(chǎn)者價格指數(shù)上行了7.1％。而盡管銀行放貸處于放緩態(tài)勢，但貨幣供應增長仍高于20％，零售指標年比增長18.7％。亞洲華爾街日報網(wǎng)絡版的一個評論認為，經(jīng)濟放緩的跡象只在固定資產(chǎn)投資方面得到體現(xiàn)，1至5月份該指標上漲25.9％，低于1至4月份的26.1％。但就其增長絕對值來說，海外媒體認為，中國的數(shù)據(jù)很難體現(xiàn)出一種“緊縮”的趨勢。

就上述數(shù)據(jù)本身來說，海外的評論員有理由懷疑中國緊縮的可能，這也正是中國上個月數(shù)據(jù)令人“尷尬”之處。但就筆者看來，中國的經(jīng)濟增長非但不令人“尷尬”，更不意味著緊縮壓力已經(jīng)消除。從某種程度上說，中國的緊縮壓力可能會在下半年得到更大的體現(xiàn)——這種壓力既有來自外部(特別是歐洲市場)的經(jīng)濟再次探底的預期，也有中國人民幣與美元之間匯率之爭及內需不足所導致的內在壓力。

中國未來能否繼續(xù)維持這種“令人尷尬”的增長，很大程度上需要看中國的內需及通脹問題能否解決。

復雜的外部市場

在5月所公布的增長中，中國出口增長遠高于預期，尤其引入注意。5月份出口同比增速大幅攀升至48.5％，遠超市場預期的32％，而季節(jié)調整后的環(huán)比增長10.3％，但這部分增長很大程度上要歸功于前幾個月的出口訂單反彈。專家們認為，中國對美、歐、日出口分別從4月份的19.1％、28.5％和24.6％攀升至44.3％、49.7％和37.1％更多只是反映了美、歐、日前期補庫存的短期效應。

人民幣升值壓力暫時舒緩對于五月的出口增長顯然也起到一定作用，至少它有利于中國的出口商進一步擴大市場。國際清算銀行(BIS)6月17日公布了一組人民幣實際有效匯率數(shù)據(jù)，并聲稱5月份人民幣實際有效匯率環(huán)比上漲3.37％，升幅較上月明顯擴大。同時，人民幣名義匯率環(huán)比上漲2.4％。BIS認為，近期人民幣升值預期再度上升。顯然，如果這種趨勢持續(xù)，我們有理由相信，未來一段時間內，下半年人民幣升值的幅度可能會進一步打擊出口。

再具體來看看我們的出口大國。美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)在過去一段時間并沒有給市場帶來一致的信號。雖然美國5月出口訂單指數(shù)為1988年以來最高，顯示美國制造業(yè)受歐洲主權債務危機影響不大。但5月美國新增就業(yè)數(shù)據(jù)中，私營企業(yè)的增加雇傭量不足4月份的1／5。有評論員認為，當月就業(yè)增速甚至低于由新移民和大學畢業(yè)生構成的新增勞動力，這意味著失業(yè)率幾乎不可能降低。

歐元區(qū)呢?在經(jīng)歷主權債務危機之后，幾乎所有的評論員都認為，中國下半年對歐洲的出口會出現(xiàn)較大挑戰(zhàn)。歐元在上個月屢破低位，貨幣市場的投資者認為，美元與歐元達到1：1幾乎是指日可待，這將對期待通過出口拉動經(jīng)濟的美國政府同樣形成較大壓力。在這個過程中，人民幣顯然也會感受到進一步的壓力。在海外，不少經(jīng)濟學家們正在修改年初所談論的經(jīng)濟復蘇論調，而更多地用“再次見底”的疑惑來表達他們的觀點。

內部壓力也不小

理解了上述外部因素之后，我們再來看看中國的內部壓力。

在外部市場越來越具風險的情況下，中國要保持過去一段時間的高速出口與經(jīng)濟增長，就要克服內需不足與通脹所帶來的壓力。

中國的內需不足，已是老生常談的現(xiàn)象。在出口加速的背景下，5月份中國的工業(yè)增長卻出現(xiàn)明顯放緩的局面。而且5月非住房類投資增長持續(xù)回落，進口增長出現(xiàn)下行，中長期貸款需求較前期出現(xiàn)了一定的下降。這些都是值得關注的內需可能萎縮的信號。在微觀層面，企業(yè)訂單的增長似有放緩跡象，這進一步顯示出內需減緩的跡象。

而中國的通脹問題，更是在5月公布的數(shù)據(jù)中得到充分體現(xiàn)。有關部門的官員并不把3.1％的通脹視為威脅。市場人士認為，這種淡化的解讀更多是為了穩(wěn)定市場信心，避免人們產(chǎn)生加息的憂慮。這種憂慮可能會導致本來已經(jīng)動蕩不安的資本市場變得更脆弱。

但事實上，安信在近期出具的一份報告已經(jīng)明確點出，“在內需減緩的背景下，社會消費品零售的加速仍在持續(xù)，其趨勢值得留意。考慮到勞動力市場結構性的轉變，我們猜測中國可能已經(jīng)處于大眾消費興起的中長期趨勢的較早階段了?！?/p>