劉 渠

從基金的報(bào)告中，對(duì)后市三種研判都離不開(kāi)“震蕩”二字，但“震蕩”后是上行還是下探亦或是企穩(wěn)，各家基金有各自的見(jiàn)解。

在過(guò)去的半年時(shí)間里，基金行業(yè)似乎過(guò)得并不如意，行業(yè)的整體規(guī)模無(wú)論是資產(chǎn)凈值還是份額規(guī)模均出現(xiàn)了大幅度的縮水。從整個(gè)基金行業(yè)來(lái)看，這份“中考”成績(jī)單并不好看。

7月份是基金對(duì)三季度以及下半年研判的敏感時(shí)期，基金陸續(xù)發(fā)布了三季度報(bào)告及下半年報(bào)告。雖然多數(shù)基金對(duì)于下半年作出了正在逐漸見(jiàn)底的判斷。但目前沒(méi)有基金公司在下半年策略中提及反轉(zhuǎn)。更多的依舊是強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)、新興產(chǎn)業(yè)和個(gè)股的機(jī)會(huì)。

基金規(guī)模大縮水

據(jù)銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到2010年6月30日，全部基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)21257.34億元，份額規(guī)模合計(jì)24086.43億份，資產(chǎn)凈值縮水550358億元，份額規(guī)模減少448.51億份。

天相投顧的數(shù)據(jù)顯示，偏股型基會(huì)在2010年上半年整體表現(xiàn)不佳：封閉式基金凈值下跌16％，開(kāi)放式混合型基金凈值下跌16.23％，開(kāi)放式股票型基金凈值下跌21.57％。其中指數(shù)型基金凈值縮水最為嚴(yán)重，2010年上半年凈值增長(zhǎng)率為-26.65％，跌幅遠(yuǎn)超資產(chǎn)配置更加靈活的主動(dòng)型基金。

上半年，一向低調(diào)的固定收益證券方向基金收益率的表現(xiàn)明顯要出色得多，并且在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的一段時(shí)間內(nèi)，在經(jīng)濟(jì)基本面尚未明顯改觀，且仍未見(jiàn)經(jīng)濟(jì)上行拐點(diǎn)的情況下，較為穩(wěn)健的固定收益類產(chǎn)品的投資價(jià)值仍舊可觀。

債券型基金上半年的凈值增長(zhǎng)率為1.69％，受股票市場(chǎng)拖累，偏債型表現(xiàn)落后于純債型基金。貨幣市場(chǎng)基金年化收益率為1.65％，略高于2009年水平。

不過(guò)，耐人尋味的是，在上半年股票基金平均18.51％下跌的情況下，不少基金投資者仍然堅(jiān)守股票基金，反而大幅度減少了貨幣市場(chǎng)基金和債券基金的投資，使其資產(chǎn)與份額出現(xiàn)了大幅度下降。

倉(cāng)位佐證市場(chǎng)底部形成

基金的二季報(bào)顯示，基金二季度增倉(cāng)的重點(diǎn)在抗通脹和能源提價(jià)受益行業(yè)，包括采掘業(yè)，醫(yī)藥、生物制品、信息技術(shù)業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易，食品飲料業(yè)等，但增倉(cāng)比重有限，表現(xiàn)出調(diào)整市中的謹(jǐn)慎操作。

目前，大多數(shù)基金公司已經(jīng)完成下半年投資策略報(bào)告的公布，從這些報(bào)告來(lái)看，多數(shù)基金對(duì)于今年三季度的行情謹(jǐn)嗅樂(lè)觀。他們認(rèn)為，A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)較大幅度調(diào)整后，可關(guān)注具有估值優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

根據(jù)中投證券的測(cè)算，進(jìn)入7月份以來(lái)，從規(guī)模較大的10大基金管理公司的持倉(cāng)比率來(lái)看，10家基金一致主動(dòng)性加倉(cāng)，無(wú)一家主動(dòng)性減倉(cāng)，其中6家主動(dòng)性加倉(cāng)幅度超過(guò)4％，分別為上投摩根、大成、華夏、華安、易方達(dá)和廣發(fā)。

截至7月13日，開(kāi)放式偏股型基金倉(cāng)位76.72％，主動(dòng)調(diào)倉(cāng)倉(cāng)位同比上升3.95％，其中開(kāi)放式股票型基金倉(cāng)位80.08％，主動(dòng)調(diào)倉(cāng)倉(cāng)位同比上升4.08％，開(kāi)放式混合式基金倉(cāng)位71.64％，主動(dòng)調(diào)倉(cāng)位上升3.82％，基金倉(cāng)位見(jiàn)底與權(quán)重股見(jiàn)底密切相關(guān)，而權(quán)重股走勢(shì)與大盤走勢(shì)基本同步，佐證了近期行情的底部已經(jīng)形成的觀點(diǎn)。

此外，近期基金高層開(kāi)始密集進(jìn)行基層調(diào)研，PMI、貨幣增速、發(fā)電量增速、汽車銷量等先行指標(biāo)的環(huán)比增速已開(kāi)始掉頭向下，預(yù)示經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始放緩，政府政策開(kāi)始保增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)政策預(yù)期開(kāi)始趨穩(wěn)轉(zhuǎn)好。

“糾結(jié)”下半年投資策略

事實(shí)上，宏觀調(diào)控的復(fù)雜性，使得各基金投研團(tuán)隊(duì)對(duì)于政策的預(yù)判分歧巨大。從基金的報(bào)告中，對(duì)后市三種研判都離不開(kāi)“震蕩”二字，但“震蕩”后是上行還是下探亦或是企穩(wěn)，各家基金有各自的見(jiàn)解。

“判斷經(jīng)濟(jì)的預(yù)期相對(duì)容易，判斷政策就比較難了，政策具有多目標(biāo)性，這也是去年和今年做投資非常苦惱的事情。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能在未來(lái)幾年會(huì)與過(guò)去30年都不太一樣，過(guò)去是經(jīng)濟(jì)自身力量作為主導(dǎo)，政策為輔，今年剛好相反，今年經(jīng)濟(jì)環(huán)境受政策的影響確實(shí)很大，政策因素成了主導(dǎo)力量。從最近幾年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，2010年的不確定性是最大的，主要是歸結(jié)于政策有很大的不確定性?！币晃换鸾?jīng)理坦言。

長(zhǎng)城基金認(rèn)為，由于下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性增加，決策層將側(cè)重于評(píng)估已出政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，下半年政策逐步放松已經(jīng)具備了空間。在華富基金看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性增加，短期由于地產(chǎn)泡沫和通脹壓力，政策不會(huì)放松，但伴隨著通脹的回落，四季度政策轉(zhuǎn)向的概率加大。

不過(guò)，富國(guó)基金則認(rèn)為，短期內(nèi)進(jìn)入政策觀察期，房地產(chǎn)可能不會(huì)出臺(tái)更為嚴(yán)厲的緊縮措施。即使6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，也不會(huì)很快轉(zhuǎn)向出臺(tái)刺激政策，無(wú)論是政策效果還是時(shí)間跨度都不足以促使政策轉(zhuǎn)向。大成基金也認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)收回，因?yàn)橐种品康禺a(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)需求更大程度上是一個(gè)政治舉措，至少在接下來(lái)的幾個(gè)月政策方向不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

華安基金表示，復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境致使宏觀政策的相機(jī)抉擇將帶來(lái)投資的不確定性，但在今年這種結(jié)構(gòu)性熊市和結(jié)構(gòu)性牛市并存的特征下，與其去揣摩和博弈政策，不如客觀評(píng)估數(shù)據(jù)，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)的局部機(jī)會(huì)抱以積極的心態(tài)去挖掘個(gè)股。