王棣華

2009年7月28日，對于深圳市鹽田港股份公司(以下簡稱鹽田港)來說，不是一個普通的日子。12年前的此時，正是鹽田港(000088)股票“鹽田港A”在深交所開始掛牌交易的時候。

自1997年上市以來，公司不間斷地實施現(xiàn)金股利政策，兌現(xiàn)對投資者的承諾，給投資者以充足的信心，從而在市場上樹立了良好的形象。2005年，公司還被新浪網(wǎng)等評選為“中國十佳最重分紅回報上市公司”。那么，鹽田港對投資者的回報到底怎樣呢?

派現(xiàn)執(zhí)著路

上市以來，鹽田港董事會一直堅持派現(xiàn)的股利政策，公司12年的稅后利潤分配方案見表1。

據(jù)統(tǒng)計，鹽田港首發(fā)和一次再融資的總?cè)谫Y額為13.99億元，而12年來的現(xiàn)金分紅總額為39.39億元。2003年公司派出當(dāng)時國內(nèi)上市公司“最大紅包”，每10股派現(xiàn)金紅利10元(含稅)，同時每10股轉(zhuǎn)增10股，在中國證券市場反響非常強烈。該公司2003-2006年的派現(xiàn)率分別是80.47％、121.05％、118.23％和53％，其中2004和2005年派現(xiàn)都高達(dá)8億元。在公司進(jìn)行的股權(quán)分置改革中，公司承諾從2005年度起到2010年度，利潤分配比例不低于當(dāng)年實現(xiàn)的可供股東分配利潤的50％。從2005年和2008年的股利支付上，公司履行了自己的承諾，12年中流通股股東每股現(xiàn)金分紅達(dá)到7.185元。

鹽田港作為國家重點工程，是深圳市“以港興市、以港強市”戰(zhàn)略的重要組成部分。鹽田港規(guī)劃建設(shè)東、中、西三個港區(qū)，全部建成后將擁有萬噸級以上泊位30多個，現(xiàn)已建成9個5萬至10萬噸級的集裝箱專用泊位。因此，在未來的發(fā)展中，西港區(qū)建設(shè)和經(jīng)營工作是公司今后工作的“重中之重”。因為西港區(qū)是公司今后的重要利潤增長點之一。另外在繼續(xù)加強港口碼頭裝卸業(yè)務(wù)的同時，將圍繞主營業(yè)務(wù)，對資源性、基礎(chǔ)設(shè)施類項目進(jìn)行投資，確保公司的可持續(xù)發(fā)展。

在鹽田港的規(guī)劃中，公司發(fā)展后勁十足，投資前景也比較好，給了投資者強大的信心。

現(xiàn)金股利背后

正如鹽田港董事長陳欽碩所說：當(dāng)前，公司的發(fā)展處在一個重要階段，公司既面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇，又面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，鹽田港未來的路依然希望與坎坷并行。

鹽田港自1997年上市以來，一直采用了穩(wěn)定的股利政策。其股利分配主要是以現(xiàn)金紅利的方式回報給投資者。其特點主要是維持高派現(xiàn)，且具有一定的持續(xù)性，而類似鹽田港這樣高派現(xiàn)的公司在中國股市上并不多見。那么鹽田港這樣的股利政策是否具有合理性?存在超能力派現(xiàn)么?答案是否定的。

試想，一個沒有很好的經(jīng)營業(yè)績，或者經(jīng)營業(yè)績忽高忽低極其不穩(wěn)定的公司，怎能有穩(wěn)定的股利政策?一般來說，實施穩(wěn)定增長的股利政策并且維持高派現(xiàn)，是公司業(yè)績良好的一種體現(xiàn)，投資者對這類公司持有較好的收益預(yù)期，股價也會相對平穩(wěn)。

回過來看鹽田港的發(fā)展，在上市的12年里，公司無論是在資產(chǎn)和股本規(guī)模方面，還是在經(jīng)濟(jì)效益方面均實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展：公司總股本從上市時的5.85億股發(fā)展為12.45億股，總資產(chǎn)從1997年的18.95億元發(fā)展到44.23億元，增長1.33倍；在公司堅持高派現(xiàn)分配政策的情況下，凈資產(chǎn)仍從1997年的13.75億元發(fā)展到37.50億元，增長1.73倍；凈利潤從1997年的1.43億元發(fā)展到2008年的5.73億元，增長3.01倍。上市12年來，公司創(chuàng)造的凈利潤總額約62億元，上繳稅收總額約9億元，對社會和國家均做出了巨大貢獻(xiàn)。

在微觀層面，結(jié)合公司每年的每股收益和每股凈資產(chǎn)作進(jìn)一步的比較，發(fā)現(xiàn)公司派現(xiàn)背后有著強大的支撐能力(見表2)。

12年來，公司的主營業(yè)務(wù)收入基本一直處于增長狀態(tài)。在公司上市的前幾年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量大大超過當(dāng)年的現(xiàn)金股利，在2004年和2005年，公司發(fā)放的現(xiàn)金股利大幅增加，但公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量也基本能支付當(dāng)年現(xiàn)金股利80925萬元的30％左右。在2006年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量能支付當(dāng)年現(xiàn)金股利的68％左右。因此，可以看出，公司現(xiàn)金流還是不錯的，該股利政策基本具有合理性和可操作性。

鹽田港在證券市場上的表現(xiàn)也不錯。自上市以來，公司股票總市值從1997年的62.71億元發(fā)展到2007年209.04億元，增長2.33倍；公司股票在二級市場的總體表現(xiàn)良好體現(xiàn)了績優(yōu)藍(lán)籌本色，股價穩(wěn)健上揚。截至2007年6月30日，復(fù)權(quán)后的收盤價格為62.85元，比IPO發(fā)行價5.31元上漲了57.53元，增長10.83倍。目前，公司股票已成為滬深300指數(shù)、深證成份股指數(shù)、深證綜合指數(shù)等主要綜合指數(shù)的樣本股。

近幾年，A股市場持續(xù)高派現(xiàn)的群體已經(jīng)形成。在2000年以前，我國上市公司一直存在著較為嚴(yán)重的不分配現(xiàn)象。而在2000年底，出于保護(hù)中小股東權(quán)益、培育上市公司分配回報機(jī)制的目的，中國證監(jiān)會提出把現(xiàn)金分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。之后，上市公司一改“鐵公雞”形象，紛紛慷慨解囊。在2006年新實施的《證券法》中規(guī)定，公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤，不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20％。進(jìn)一步促進(jìn)了上市公司注重對中小股東的利益回報。

目前，在A股市場上，涌現(xiàn)出的近幾年持續(xù)高派現(xiàn)的公司大多業(yè)績優(yōu)良，現(xiàn)金充裕，而且集中的行業(yè)多是近幾年的景氣行業(yè)，同時又處于龍頭優(yōu)勢地位。這對于我國A股市場的成熟發(fā)展無疑起著積極作用。另一方面，也存在一些公司為迎合“派現(xiàn)熱”，進(jìn)行超能力派現(xiàn)，有些甚至在經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)的情況下，仍然堅持派現(xiàn)，最終其現(xiàn)金股利政策也不會維持長久。

盡管存在著派現(xiàn)的“異化”現(xiàn)象，但總體上看，一些業(yè)績優(yōu)良的上市公司進(jìn)行持續(xù)派現(xiàn)，在中國股市上吹起了一陣暖暖的東風(fēng)，借著這股東風(fēng)，中國證券市場價值投資才能形成氣候，通過市場機(jī)制的優(yōu)勝劣汰，那些真正擁有實力的公司必定在證券市場中凸顯出來，得到更多投資者的認(rèn)同。