□文/于 妍

一、資本市場理論概述

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會有投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會像今天這樣耀眼。

（一）資本市場的概念。資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場，是提供一種有效的將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

（二）資本市場的主體。資本市場的主體通常被稱為市場參與者，在發(fā)達的資本市場中，發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其代理、地方政府以及境外投資者。境外投資者一般包括國際機構（如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等）、外國公司以及境外個人投資者。

二、投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者中，投資銀行應當是最活躍、發(fā)展最迅速的。可以這樣說，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

（一）投資銀行業(yè)發(fā)展簡史。在國際投資銀行發(fā)展歷史當中，英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的，其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們的模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

1、歐洲商人銀行的發(fā)展。投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進行資金融通。由于這些金融業(yè)務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務范圍，包括幫助公司籌集股本金、進行資產(chǎn)管理、協(xié)助公司融資以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業(yè)務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務中，英國是最發(fā)達的，它在世界上的地位僅次于美國。另外，德國、瑞士等國家的商人銀行也比較發(fā)達。

2、美國投資銀行的發(fā)展。美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰(zhàn)結束時開始。

（二）投資銀行業(yè)務

1、投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務。傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

（1）證券承銷業(yè)務。證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務之一，最早的投資銀行的業(yè)務收益主要來自于證券的承銷，在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。投資銀行承銷證券有四種方式：包銷、投標方式、盡力推銷、贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價（或叫毛利差額）和傭金。

（2）證券交易。投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀商、交易商的角色。

（3）兼并收購業(yè)務。投資銀行所支持的收購兼并活動，在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性，最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務。

2、投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務與延伸業(yè)務。隨著投資銀行競爭的逐漸加大，僅靠傳統(tǒng)業(yè)務已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要，投資銀行作為最活躍的金融部門，從七十年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

（1）財務顧問。財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢、策劃或運作，一般可分為三類：一是按照公司、個人或政府的要求，對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料；二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業(yè)出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，來化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難；三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為代理，幫助咨詢、策劃、直到參與實際運作。從目前的情況看，投資銀行在第三類業(yè)務中正發(fā)揮著越來越大的作用。

（2）項目融資。項目融資是以項目的財產(chǎn)權益作借款保證責任的一種融資方式，從理論上講，項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力，評估和保證的范圍以項目為限。因此，一旦貸款發(fā)生風險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益，即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無需出具政府擔保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景。這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹?shù)暮贤瑏磙D移和分散風險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

（3）基金管理。投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度，它強調(diào)分權、制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式和開放式兩大類。投資基金是發(fā)達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領域。

（4）資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資同步的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權為清償基礎，企業(yè)對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務。

（5）證券網(wǎng)上交易。隨著INTERNET的普及和信息時代的到來，在線經(jīng)紀和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊，證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn)。有報告預測，網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999～2003年增長了7倍以上，從4，150億美元增長到30，000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網(wǎng)上交易領域，并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀商。

（6）風險投資。風險投資，也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權資本；風險投資是由專業(yè)投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。雖然風險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創(chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的亮點。

（三）投資銀行在資本市場中的地位。在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，投資銀行是資本市場的核心。首先，投資銀行是資本市場的中間人。投資銀行憑借自身的資金實力、廣泛的業(yè)務網(wǎng)絡、規(guī)模化的經(jīng)營、專業(yè)化的員工隊伍，幫助投資者投資于某個企業(yè)或行業(yè)，保證其資產(chǎn)保值增值，同時又為急需資金的籌資者尤其是新興企業(yè)籌得大量資金。投資銀行成為投資者和籌資者直接融資的媒介和橋梁，它以最短的時間、最低的成本把投資者手中的閑置資金轉移到籌資者手中，實現(xiàn)資金和資源的最優(yōu)配置。其次，投資銀行是中長期資本運營的樞紐。投資銀行為企業(yè)發(fā)行股票和中長期債券，并充當企業(yè)的財務顧問，為企業(yè)的收購兼并活動提供中介服務。在美國，隨著企業(yè)發(fā)展和資本結構的變動，企業(yè)在更大程度上依賴投資銀行解決長期資金問題，紐約的投資銀行在金融市場上扮演重要角色，被喻為“華爾街的發(fā)條”。而在發(fā)展中國家，國有企業(yè)逐步市場化的過程尤其需要投資銀行幫助其進行中長期融資，以支持重點企業(yè)的設備更新和技術改造。再次，投資銀行的發(fā)展有力地促進了金融工具的創(chuàng)新?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，投資者的風險觀念增強，投資決策日趨理性化，他們要求市場提供新的金融工具以最大限度地規(guī)避風險、獲取收益。因此，投資銀行在開展其業(yè)務時必然會考慮到投資者和籌資者的要求，體現(xiàn)資金盈利性、流動性、風險性的最佳組合。而隨著投資銀行業(yè)務的拓展和深入，必然會產(chǎn)生期限不一、功能多樣的新型金融工具。