□文/劉 鵬

一、引言

賣空，根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC3B-3規(guī)則的規(guī)定，是指投資者出售自己并不擁有的證券行為，或者投資者用自己的賬戶以借來(lái)的證券完成交割的任何出售行為。通俗地講，賣空是指股票投資者當(dāng)某種股票價(jià)格看跌時(shí)，便從經(jīng)紀(jì)人手中借入該股票拋出，在發(fā)生實(shí)際交割前，將賣出股票如數(shù)補(bǔ)進(jìn)，交割時(shí)，只結(jié)清差價(jià)的投機(jī)行為。若日后該股票價(jià)格果然下落時(shí)，再?gòu)母偷膬r(jià)格買進(jìn)股票歸還經(jīng)紀(jì)人，從而賺取中間差價(jià)。賣空的歷史已有近400余年，在最早的有組織的市場(chǎng)——荷蘭阿姆斯特丹交易所中，賣空就變得很普遍。最初的賣空用于投機(jī)，即估計(jì)當(dāng)前股價(jià)過高，通過預(yù)先賣空股票、鎖定收益，然后待股價(jià)下跌后再買回標(biāo)的股票的買賣操作。

隨著市場(chǎng)的發(fā)展，賣空已成為基礎(chǔ)交易制度的一個(gè)重要組成部分。在成熟的證券市場(chǎng)中，賣空目的漸趨多樣化，投資者利用賣空機(jī)制來(lái)設(shè)計(jì)一系列復(fù)雜的交易策略，以達(dá)到對(duì)沖或套利等目的。當(dāng)前，大多數(shù)發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)已經(jīng)引入賣空交易機(jī)制，而對(duì)于新興證券市場(chǎng)，絕大多數(shù)不允許賣空，但是隨著各國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放度的增加和自身市場(chǎng)的發(fā)展，新興市場(chǎng)國(guó)家正在不斷嘗試引入賣空交易機(jī)制。在越來(lái)越多的國(guó)家或地區(qū)紛紛推出賣空機(jī)制的同時(shí)，賣空機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)的實(shí)際影響也逐漸引起學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士和管理層的關(guān)注。賣空機(jī)制究竟是加劇還是平抑市場(chǎng)波動(dòng)？新興市場(chǎng)引入賣空機(jī)制能否實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖？引入賣空機(jī)制后市場(chǎng)波動(dòng)是由賣空機(jī)制引起的還是其他因素？圍繞著這些問題，學(xué)術(shù)界做了一系列的探討和爭(zhēng)論。本文在對(duì)這些問題進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，總結(jié)出賣空機(jī)制的功能及對(duì)我國(guó)股市的影響，再次強(qiáng)調(diào)我國(guó)證券市場(chǎng)推出賣空機(jī)制的必要性，進(jìn)而對(duì)我國(guó)進(jìn)一步推行賣空機(jī)制給出一定的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前對(duì)賣空機(jī)制的研究主要集中在兩個(gè)方面:一是研究賣空約束的最優(yōu)投資組合，國(guó)外主要是Leiboweitz和Kogeleman，國(guó)內(nèi)有吳禮斌和馬永開、曹世勇和成央金；二是研究賣空約束限制對(duì)股票價(jià)格的影響或者賣空機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。而存在分歧最大和爭(zhēng)議最多的就在這個(gè)研究領(lǐng)域。

自上世紀(jì)九十年代以來(lái)，國(guó)外一些學(xué)者就保證金交易（主要涉及的是賣空行為）對(duì)市場(chǎng)特別是對(duì)每日或每月股價(jià)波動(dòng)的影響進(jìn)行了大量的研究，結(jié)果普遍認(rèn)為賣空交易信息宣布后通常會(huì)引發(fā)股市價(jià)格下跌。如Conrad（1994）的研究結(jié)果表明，在公開意料之外信息的情況下，賣空交易與股價(jià)下跌呈正相關(guān)關(guān)系，但在不公開意料之外信息的情況下，賣空交易對(duì)價(jià)格下跌的影響更大。Senchack 和 Starks（1993）、Figlewski和Webb（1993）根據(jù)股票是否有期權(quán)在交易所上市交易，將賣空行為進(jìn)一步區(qū)分并研究賣空交易對(duì)股價(jià)的影響，結(jié)論表明，賣空有期權(quán)上市交易的股票對(duì)股價(jià)下跌的影響較小，并且這些股票的賣空信息大多是不公開的。Keim 和 Madhaven（1995）、Aitken 和 Frino（1996）研究市價(jià)委托與限價(jià)委托的賣空交易行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)賣空交易者大多采用市價(jià)委托，且市價(jià)委托對(duì)市場(chǎng)價(jià)格下跌的影響較大。

而國(guó)外另外一些學(xué)者的研究卻發(fā)現(xiàn)，賣空交易機(jī)制的存在并不會(huì)影響股票市場(chǎng)的正常波動(dòng)。1997年James J Angel以紐約股票交易所（NYSE）的144只股票為研究對(duì)象，研究股價(jià)下跌是否與賣空交易相關(guān)，結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的“助漲殺跌”效應(yīng)是引起證券市場(chǎng)波動(dòng)的根源，是加劇市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要原因。Leroy和Werner（2001）從賣空約束限制對(duì)股票價(jià)格影響的角度，研究了賣空機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)的影響，他們指出:如果給定股票的收益分布不變，那么取消賣空約束將使得股票價(jià)格下降，也就是提高了股票的期望收益率。Charoenrook 和 Daouk（2003）通過對(duì) 111 個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，在允許賣空交易的發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中，其股票收益總的波動(dòng)性要比禁止賣空交易的新興市場(chǎng)國(guó)家低。同時(shí)，允許賣空交易的國(guó)家發(fā)生市場(chǎng)崩潰的可能性并不比禁止賣空交易的國(guó)家高，并且它們之間的可能性差異在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。

國(guó)內(nèi)學(xué)者也在這些研究的基礎(chǔ)上，應(yīng)用我國(guó)的樣本數(shù)據(jù)對(duì)賣空機(jī)制與股票市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性進(jìn)行了研究。

張哲章（1998）利用臺(tái)灣證券市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，研究臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)同賣空交易額的關(guān)系，結(jié)果表明賣空交易額的變動(dòng)要滯后于股價(jià)的變動(dòng)，認(rèn)為股價(jià)可作為賣空交易額的先行指標(biāo)（即股價(jià)變動(dòng)是因，賣空交易額的變動(dòng)是果）。王麗容等（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，1991～2000年的十年間，臺(tái)灣股市買空交易量與市場(chǎng)成交量的相關(guān)系數(shù)高達(dá)97%，當(dāng)日沖銷成交量與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)高達(dá)84%，而賣空交易量與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)僅為57%，同時(shí)認(rèn)為這是由于臺(tái)灣信用交易機(jī)制中融券賣空被大幅壓低造成的。李軍農(nóng)和陳彥斌（2004）研究了中國(guó)股票市場(chǎng)中賣空約束對(duì)投資效率的影響，結(jié)論是如果中國(guó)股票市場(chǎng)取消賣空約束，投資者可以顯著改進(jìn)投資效率。廖士光、楊朝軍（2005）利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了臺(tái)灣股票市場(chǎng)賣空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系，結(jié)果表明，賣空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，賣空機(jī)制的存在并未加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)。廖士光和楊朝軍（2005）利用中國(guó)香港股票市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究賣空交易機(jī)制與市場(chǎng)波動(dòng)性、流動(dòng)性間的內(nèi)在聯(lián)系，研究結(jié)果表明，對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)而言，賣空機(jī)制推出后，市場(chǎng)波動(dòng)性加大、流動(dòng)性先減弱后增強(qiáng)，但模型檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)市場(chǎng)波動(dòng)性的增加和流動(dòng)性的增強(qiáng)并非是由賣空交易引發(fā)的。賣空機(jī)制對(duì)整個(gè)市場(chǎng)最終的影響方向（加劇市場(chǎng)波動(dòng)或平抑市場(chǎng)波動(dòng)）還要取決于市場(chǎng)中賣空交易者的類型、操作策略及交易信息的公開程度。張博、殷仲民（2006）運(yùn)用相關(guān)模型的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，上海證券市場(chǎng)存在著較為明顯的波動(dòng)聚集、波動(dòng)持續(xù)現(xiàn)象，市場(chǎng)整體波動(dòng)性較大。而正是賣空限制的存在增加了該市場(chǎng)的波動(dòng)性水平，降低了市場(chǎng)質(zhì)量，因此他們認(rèn)為有必要在該市場(chǎng)建立賣空交易機(jī)制以降低其波動(dòng)性水平。

三、賣空機(jī)制的功能及推出賣空機(jī)制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響

由上述文獻(xiàn)回顧可見，國(guó)內(nèi)外學(xué)者就賣空機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)的作用還是多數(shù)持肯定態(tài)度的。而對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)推出賣空機(jī)制的呼聲在本世紀(jì)初也逐漸高漲起來(lái)。2005年底證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于做好貫徹實(shí)施修改后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》，而修改后的《證券法》已刪除對(duì)融資融券交易的限制性條款。2006年元月發(fā)布的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》（征求意見稿）以官方文件的形式明確了符合條件的券商可進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，并對(duì)融資融券規(guī)模與凈資本的比例進(jìn)行了明確規(guī)定。2006年7月2日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》，8月21日，滬深證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》公布實(shí)施，8月29日，中國(guó)證券登記結(jié)算公司發(fā)布了《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)指引》，這一系列規(guī)章和規(guī)則的公布與實(shí)施標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng)，也標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)期待已久的賣空交易機(jī)制的大幕徐徐拉開。可是時(shí)至今日，關(guān)于賣空機(jī)制實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)還沒有真正展開，除了2006年發(fā)布的一些規(guī)章與規(guī)則，并未出臺(tái)賣空業(yè)務(wù)，前幾年呼聲較高的融資融券和股指期貨也沒有切實(shí)的落實(shí)下來(lái)，只是在證券監(jiān)管層面不斷地探討，而遲遲未有出臺(tái)。2009年初傳言最兇的融資融券，也在眾券商的翹首以待中按兵不動(dòng)。但這種融資融券制度安排使得可融券的來(lái)源非常有限，致使賣空機(jī)制的象征意義大于其實(shí)際效用。在此本文結(jié)合賣空機(jī)制的功能，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)推行賣空機(jī)制的必要性再做進(jìn)一步的分析。

（一）賣空機(jī)制的功能

1、穩(wěn)定市場(chǎng)的功能。大量文獻(xiàn)回顧研究顯示，賣空交易機(jī)制不會(huì)造成股票價(jià)格大幅下跌，也不會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)。賣空機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)的作用更多表現(xiàn)為穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。這一作用主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:首先，防止股票價(jià)格泡沫過度膨脹。在僅限于現(xiàn)貨交易的證券市場(chǎng)上，由于各種證券的供給在一定時(shí)期內(nèi)是有限的，將呈現(xiàn)出單邊運(yùn)行態(tài)勢(shì)，在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時(shí)候，必然會(huì)產(chǎn)生巨幅震蕩，使股票價(jià)格泡沫過度膨脹。而一旦引入賣空交易機(jī)制，就可以增加相關(guān)證券的供給彈性，當(dāng)股票價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過度追捧或是惡意炒作而出現(xiàn)虛高時(shí)，市場(chǎng)中的理性投資者會(huì)及時(shí)察覺到這種現(xiàn)象，預(yù)期股票價(jià)格在未來(lái)某一時(shí)刻總會(huì)下跌。于是，他們就賣空這些價(jià)格明顯高估的股票，增加這些股票的供給量，從而抑制股票價(jià)格泡沫繼續(xù)生成和膨脹。其次，具有“托市的作用”。當(dāng)這些高價(jià)股票因泡沫破滅而價(jià)格下跌時(shí)，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要而會(huì)重新買入這些股票，由此增加了市場(chǎng)對(duì)這些股票的需求，從而起到“托市”的作用。這樣，賣空交易機(jī)制就可以改變股票市場(chǎng)上的供求狀況，從而使股價(jià)回到真實(shí)的價(jià)值水平上，達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的效果。

2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。自上世紀(jì)九十年代以來(lái)，國(guó)外的一些學(xué)者就保證金交易（主要涉及賣空交易行為）影響股市波動(dòng)（特別是每日或每月）的問題進(jìn)行了大量的研究，結(jié)果普遍認(rèn)為，賣空交易宣布后通常會(huì)引發(fā)股市價(jià)格的下跌，這表明在允許賣空前，存在股票定價(jià)過高的傾向，賣空交易的推出對(duì)股價(jià)起到了調(diào)整作用，使股價(jià)能真實(shí)地反映股票內(nèi)在的投資價(jià)值。從理論上解釋，這是因?yàn)樵谑袌?chǎng)不允許賣空或賣空成本相當(dāng)高，投資者對(duì)各種證券價(jià)格的信息理解有分歧的情況下，證券價(jià)格往往會(huì)反映最樂觀的信息，即價(jià)格會(huì)被高估。因?yàn)榇藭r(shí)悲觀的投資者無(wú)法賣空這些證券而被迫離場(chǎng)，負(fù)面的信息又被壓制而無(wú)法反映到證券價(jià)格中去。而股票價(jià)格是股票內(nèi)在投資價(jià)值的外在貨幣表現(xiàn)，投資者會(huì)通過不同的形式來(lái)研究股票的內(nèi)在價(jià)值，在挖掘股票內(nèi)在價(jià)值的過程中不斷有新的信息被揭示出來(lái)。這些不同性質(zhì)（正面或負(fù)面）的信息最終要通過影響股票的供求關(guān)系，來(lái)不斷調(diào)整和修正股票價(jià)格，而允許賣空能使投資者對(duì)公司各種信息做出反應(yīng)以改變整個(gè)市場(chǎng)中股票的供求關(guān)系，進(jìn)而對(duì)股票進(jìn)行比較合理的定價(jià)。這樣，賣空機(jī)制的存在，客觀上能產(chǎn)生一種“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”機(jī)制，促使股票市場(chǎng)上的股價(jià)接近實(shí)際價(jià)值，這在一定程度上又促進(jìn)了股票市場(chǎng)價(jià)格有效性的實(shí)現(xiàn)。

3、提供調(diào)控工具的功能。調(diào)整初始保證金的比例不僅對(duì)于股市波動(dòng)性有顯著的影響，調(diào)整保證金比例還是有效的政策工具。在美國(guó)，1934年的《證券交易法》授權(quán)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)規(guī)定證券交易保證金。此后，美聯(lián)儲(chǔ)就密切關(guān)注市場(chǎng)的信用狀況，配合證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，對(duì)保證金要求不斷地進(jìn)行調(diào)整。在日本，大藏省規(guī)定保證金比例。在執(zhí)行過程中，大藏省把調(diào)整保證金比例作為調(diào)控證券市場(chǎng)的重要手段之一。利用調(diào)整保證金比例來(lái)達(dá)到調(diào)控證券市場(chǎng)的目的主要取決于兩方面的力量對(duì)比，即理性投資者和非理性投資者對(duì)調(diào)整證券信用比例的反應(yīng)會(huì)在市場(chǎng)波動(dòng)形成流動(dòng)性和投機(jī)性兩股不同的勢(shì)力。

4、提供流動(dòng)性的功能。賣空機(jī)制通過創(chuàng)造可賣空股票的供給和需求，使投資者的潛在需求得以滿足，潛在供給得以“消化”，提高證券市場(chǎng)的換手率，增加市場(chǎng)交易量和交易額，從而能夠確實(shí)活躍證券市場(chǎng)，帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的交易量，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性；另一方面由于賣空交易一般都采用保證金交易方式，投資者只需繳納占賣空證券價(jià)值一定比例的現(xiàn)金即可以進(jìn)行交易，這就大大降低了投資者的交易成本，客觀上也有利于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。這一點(diǎn)，實(shí)證研究也進(jìn)行了證實(shí)。

（二）建立賣空機(jī)制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響。多年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)一直存在著價(jià)格波動(dòng)性大、換手率高、投機(jī)性強(qiáng)等問題，而交易機(jī)制不完善、缺乏做空機(jī)制是產(chǎn)生這些問題的原因之一。因此，建立賣空機(jī)制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)具有重要的意義。

1、有利于中國(guó)證券市場(chǎng)自身的完善。賣空機(jī)制具有穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，因此中國(guó)證券市場(chǎng)賣空機(jī)制的推出能夠改變中國(guó)證券市場(chǎng)單邊運(yùn)行態(tài)勢(shì)，有利于解決證券市場(chǎng)虛高的問題。由于缺乏賣空機(jī)制，中國(guó)股市目前呈現(xiàn)單邊運(yùn)行態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)的供需存在內(nèi)在的不平衡，投資者買進(jìn)股票的力量長(zhǎng)期壓倒賣出股票的力量，導(dǎo)致股票市場(chǎng)的供求失衡。單邊市的結(jié)構(gòu)缺陷使投資者的行為產(chǎn)生異化，從而導(dǎo)致中國(guó)股市投機(jī)氛圍濃厚。在單邊市的情況下，投資者只能通過股價(jià)的上揚(yáng)獲利，由于沒有賣空，多方的力量通常是占?jí)旱剐詢?yōu)勢(shì)的。于是投資者會(huì)產(chǎn)生明顯的追漲行為，導(dǎo)致股價(jià)的不合理暴漲。最終導(dǎo)致股票價(jià)奇高，嚴(yán)重脫離公司的基本價(jià)值，使市場(chǎng)的系統(tǒng)性高估。而賣空機(jī)制由于具有平衡證券市場(chǎng)供需狀況的功能，因此，可以從根本上改變中國(guó)證券市場(chǎng)由于供需失衡導(dǎo)致的市價(jià)虛高問題。

2、有利于對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控。賣空機(jī)制之所以能夠幫助監(jiān)管當(dāng)局對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，在于賣空機(jī)制中的保證金制度，而保證金比例的高低同證券市場(chǎng)行情間呈負(fù)向變動(dòng)關(guān)系。因此，監(jiān)管當(dāng)局可以利用對(duì)保證金比例的調(diào)整來(lái)影響證券市場(chǎng)行情。當(dāng)監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)中證券價(jià)格因?yàn)樯蠞q過高而出現(xiàn)泡沫的跡象時(shí)，此時(shí)監(jiān)管部門可以下調(diào)賣空股票所需的保證金比例；當(dāng)股票市場(chǎng)上的行情比較低迷時(shí)，監(jiān)管部門可以提高投資者賣空交易的保證金比例。正是由于監(jiān)管者利用保證金比例調(diào)控證券市場(chǎng)時(shí)，會(huì)使做空交易保證金比例同證券市場(chǎng)行情之間呈現(xiàn)出負(fù)向變動(dòng)的關(guān)系。因此，從理論上講，證券監(jiān)管部門可以利用保證金比例這一杠桿對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行適時(shí)調(diào)控，以達(dá)到維持市場(chǎng)穩(wěn)定和促進(jìn)市場(chǎng)正常運(yùn)行的目的。

3、賣空有利于消除二板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)二板市場(chǎng)的發(fā)展。二板市場(chǎng)開設(shè)的宗旨是為有增長(zhǎng)潛力的中小型企業(yè)提供發(fā)展平臺(tái)和融資便利，建立我國(guó)的二板市場(chǎng)對(duì)于適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化、發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)、解決新興高科技產(chǎn)業(yè)融資難等問題具有很大的作用。然而，二板市場(chǎng)獨(dú)特的市場(chǎng)定位和規(guī)則，以及市場(chǎng)本身初生的脆弱性，決定了市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性的特征。二板市場(chǎng)中絕大部分上市公司都是中小型的高科技企業(yè)，包括通過現(xiàn)有企業(yè)高科技化形成的和新生的高科技企業(yè)。二板市場(chǎng)一般是小盤市場(chǎng)，因此市場(chǎng)流動(dòng)性較低。此外，高科技企業(yè)的特點(diǎn)及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)易產(chǎn)生較大的泡沫，一旦泡沫破滅造成的價(jià)格波動(dòng)也較為劇烈。而由于賣空機(jī)制具備一系列功能，建立完善的賣空機(jī)制可以在很大程度上消除二板市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

本文通過對(duì)理論和實(shí)證成果的梳理以及對(duì)賣空機(jī)制功能的總結(jié)，分析了建立賣空機(jī)制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響或意義。基于此，本文認(rèn)為在我國(guó)很有必要建立賣空機(jī)制，完善證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度，促進(jìn)價(jià)格對(duì)信息的吸收，提高市場(chǎng)的信息效率，促使股票市場(chǎng)中的股票價(jià)格接近實(shí)際價(jià)值，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。而我國(guó)證券市場(chǎng)馬上推出的創(chuàng)業(yè)板也客觀上需要賣空機(jī)制的盡快推出，從而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，關(guān)于融資融券應(yīng)該盡快出臺(tái)，而不是一再望梅止渴；關(guān)于股指期貨的出臺(tái)也應(yīng)該提上日程，從而漸進(jìn)地推出賣空機(jī)制并不斷豐富和完善，使我國(guó)證券市場(chǎng)早日成為成熟的證券市場(chǎng)。

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