楊榮華

貨幣政策的一般目標(biāo)是：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、國際收支平衡和金融穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風(fēng)險，“穩(wěn)定”是首要取向。中央銀行利用貨幣政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動的方式主要有兩種：直接調(diào)控的貨幣政策和間接調(diào)控的貨幣政策。中央銀行為實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)，必須借助一些有效的貨幣政策工具。貨幣政策工具主要劃分為直接貨幣政策工具和間接貨幣政策工具兩類。

直接貨幣政策工具是中央銀行以行政指令的方式或直接分配信貸的方式以達(dá)到影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動的目的。間接貨幣政策工具是通過市場力量來影響金融市場的借貸成本，進(jìn)而影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動。

一、轉(zhuǎn)型時期選擇以間接工具為主的貨幣政策的制約因素

（一）國有企業(yè)改革還未最終到位

所有制和產(chǎn)權(quán)制度是社會經(jīng)濟(jì)體制的核心和制度基礎(chǔ)，而其改革不到位制約著中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制約著貨幣政策工具的有效運(yùn)用。

（二）中央銀行的獨(dú)立性和中央銀行對銀行體系的監(jiān)管能力不強(qiáng)

中國人民銀行自執(zhí)行中央銀行職能以來，長期沒有形成名副其實(shí)的中央銀行，其職責(zé)過多，主要的原因是在資金運(yùn)用上不能保持獨(dú)立性，總是處于受牽制、受逼迫的被動地位。地方政府對中國人民銀行分支行的干預(yù)過多，有些部委所屬的金融機(jī)構(gòu)不服從中國人民銀行的監(jiān)管，從而削弱了中央銀行的金融監(jiān)管能力。

（三）利率改革還未取得突破性進(jìn)展，利率缺乏彈性

由于我國的貨幣市場不夠發(fā)達(dá)，存在著存貸款利率管制，利率與存貸款利率之間的合理關(guān)系、短期利率的變動與貨幣供給的關(guān)系不明確。利率調(diào)整難以做到及時和適當(dāng)幅度的變化，滯后于GDP增長率和通貨膨脹的變化，利率工具的有效性比較低，中央銀行在同時使用數(shù)量型政策工具控制貨幣供應(yīng)量和使用利率工具時往往產(chǎn)生矛盾。

（四）貨幣市場的發(fā)育還不成熟

我國目前的貨幣市場中的票據(jù)市場、債券市場、回購市場和同業(yè)拆借市場等分割嚴(yán)重，尚未形成一個相互聯(lián)系和有機(jī)運(yùn)行的整體，各個市場交易的參與者不同，交易品種不同，資金流動存在障礙。

二、轉(zhuǎn)型時期貨幣政策工具的選擇

（一）實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率制度

中央銀行自2004年4月25日起實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度，主要目的是為了適度收縮貨幣，制止貨幣信貸增長偏快的現(xiàn)象發(fā)生，配合政府其他部門的行業(yè)政策和行政手段，對部分行業(yè)（如房地產(chǎn)）和地區(qū)投資過熱傾向予以調(diào)控，促使商業(yè)銀行提高資金的運(yùn)用效率，是有利于國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展的。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期相應(yīng)地逐步完善準(zhǔn)備金政策，能夠提高貨幣政策的有效性。

（二）實(shí)行再貸款浮息制度增強(qiáng)了貨幣政策的有效性和金融調(diào)控的靈活性

再貸款、再貼現(xiàn)手段和存款準(zhǔn)備金率手段都是央行的宏觀調(diào)控手段。這些政策工具的使用，理順了市場間的利率體系，提高中央銀行引導(dǎo)市場利率的能力和央行再貸款、再貼現(xiàn)政策手段對調(diào)控市場資金供求的敏感度，有利于進(jìn)一步提高貨幣政策的有效性。再貼現(xiàn)政策可以進(jìn)一步深化金融改革，加強(qiáng)金融宏觀調(diào)控，提高銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量，規(guī)范和引導(dǎo)商業(yè)信用，推動商業(yè)信用票據(jù)化。央行建立的浮息制度，增強(qiáng)了金融調(diào)控的靈活性。

（三）公開市場操作應(yīng)成為主要貨幣政策調(diào)控工具

轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)過程中的金融市場進(jìn)一步開放，資本流動將更為頻繁，央行為了更加靈活地調(diào)控金融市場，必然更多地使用對沖交易等方式來抵補(bǔ)資本流動的沖擊，加大了對公開市場業(yè)務(wù)的需求。

（四）中央銀行擁有完備的儲備貨幣規(guī)劃

儲備貨幣規(guī)劃是央行管理準(zhǔn)備金供求的規(guī)劃，它是央行運(yùn)用間接工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策的一個不可缺少的環(huán)節(jié)。建立相應(yīng)的報表制度，使中央銀行和商業(yè)銀行能夠定期、及時、準(zhǔn)確地報告其資產(chǎn)負(fù)債表，它還能加強(qiáng)中央銀行對商業(yè)銀行的監(jiān)管，完善中央銀行的財務(wù)體制。

（五）有效運(yùn)用再貼現(xiàn)政策

在逐步縮小再貸款規(guī)模的前提下，發(fā)展再貼現(xiàn)制度，逐步利用再貼現(xiàn)制度取代再貸款制度，發(fā)揮中央銀行的最后貸款人職能，同時配合利率市場化和公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展，發(fā)揮貨幣政策的信號傳遞作用；確定再貼現(xiàn)的合理規(guī)模，實(shí)施基礎(chǔ)貨幣管理規(guī)劃，適時地調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)數(shù)量和再貼現(xiàn)率。