股指期貨本身是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具,它的推出將對(duì)我國資本市場的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。上市公司作為證券市場重要的主體,其投資部門可運(yùn)用這種風(fēng)險(xiǎn)管理工具,管理股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)獲取利益

根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合原理,股票市場風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)個(gè)別股票產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),上市公司投資部門可以通過采取分散化的投資組合方式將非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響降低到最小程度;系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)整個(gè)股票市場所有股票都產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)由宏觀性因素決定,單憑投資部門對(duì)股票市場的組合投資顯然無法規(guī)避市場價(jià)格整體變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),而通過股指期貨的套期保值交易,則可以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在股指期貨推出之前,上市公司投資部門只能被動(dòng)地等待市場時(shí)機(jī)或冒風(fēng)險(xiǎn)投入資金。在股指期貨推出之后,上市公司則可以運(yùn)用股指期貨的賣出套期保值功能,在已持有股票組合的情況下,為防止股票組合價(jià)格下跌的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),賣出股指期貨。如果大盤下跌,股票組合的虧損可以由股指期貨的收益來彌補(bǔ);如果大盤上漲,可以用股票組合的收益來彌補(bǔ)股指期貨交易中的虧損,從而鎖定預(yù)期利潤,避免持有股票組合的風(fēng)險(xiǎn)。

同樣,若投資部門預(yù)測將來股市上漲,但要控制股票買入成本,則可以利用股指期貨的買入套期保值功能,買入股指期貨,鎖定將來購入股票的價(jià)格水平,在資金可以投入股市時(shí),再買入股票,并把股指期貨平倉。如果股市上漲,股指期貨的盈利可以彌補(bǔ)后期買入股票的高成本;如果股市下跌,股指期貨的虧損也可以由買入股票成本的下降來彌補(bǔ)。無論行情如何變動(dòng),投資部門都可以用買入股指期貨時(shí)的價(jià)格買入股票。

由于股指期貨套期保值交易的操作非常復(fù)雜,宜對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理,以達(dá)到理想的套期保值效果。首先,股票指數(shù)與投資組合之間收益率的聯(lián)動(dòng)性,即β系數(shù),對(duì)股指期貨套期保值效果有很大影響:β系數(shù)越高,股票指數(shù)與投資組合之間的價(jià)格變動(dòng)越一致,套期保值效果越好;聯(lián)動(dòng)性越低,β系數(shù)越不穩(wěn)定,保值效果越不佳。針對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn),上市公司宜持續(xù)計(jì)算β系數(shù)的變化,以調(diào)整期貨頭寸。

同時(shí),股指期貨合約交易在交割時(shí)以現(xiàn)貨指數(shù)為基準(zhǔn),在正常交易期間,期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。但在各種因素的影響下,期貨指數(shù)常會(huì)與現(xiàn)貨指數(shù)發(fā)生一定程度的偏離,當(dāng)偏離超出了一定范圍,就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。上市公司的投資部門可以利用套利機(jī)會(huì)從事期現(xiàn)套利交易,獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤。當(dāng)合約價(jià)格高于股指期貨理論價(jià)格,則期價(jià)被高估,投資部門可以賣出股指期貨,同時(shí)買入對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨股票進(jìn)行套利交易。

上市公司投資部門期現(xiàn)套利的關(guān)鍵就在于采用何種方式來復(fù)制滬深300指數(shù),投資部門可以利用市面上已有的指數(shù)基金加權(quán)組合復(fù)制滬深300指數(shù),也可以選擇一籃子成份股來復(fù)制指數(shù)。

提升公司管理水平

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善,上市公司管理層在公司的運(yùn)行和發(fā)展過程中發(fā)揮著越來越重要的作用。開展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息,有利于提高股市的透明度,使股價(jià)更好地反映公司價(jià)值。這樣,在價(jià)值投資的理念下,股價(jià)必然受到公司長期業(yè)績以及管理層能力、盈利能力的影響,而不是短期的人為影響。股價(jià)反映業(yè)績,必然促使管理人員以長期業(yè)績?yōu)槟繕?biāo),而不是只注重短期利益。

長期持股的管理層持有大量股票現(xiàn)貨,當(dāng)整個(gè)股市下跌時(shí),其持有的現(xiàn)貨股票的價(jià)值將隨之而降低。上市公司管理層拋售所持股票的行為通常會(huì)對(duì)市場帶來不利影響,不僅影響市場對(duì)該上市公司的信心,也影響上市公司員工對(duì)企業(yè)的信心。管理層降低持股比例后,管理層人員在企業(yè)的利益降低或消失,跳槽的概率會(huì)增加,會(huì)引發(fā)企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)動(dòng)蕩;股權(quán)對(duì)管理層的激勵(lì)作用也會(huì)降低或消失,不利于企業(yè)的業(yè)績增長。

由于管理層不愿意因?yàn)橘u出股票而失去某些地位或控制權(quán),為避免股票下跌所造成的損失,根據(jù)現(xiàn)貨市場與期貨市場價(jià)格趨同性原理,管理層可以通過在期貨市場上賣空股指期貨對(duì)沖股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn),以期貨部位的盈利來補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨部位的虧損,最大程度地保護(hù)自身股權(quán)的價(jià)值。

同時(shí),管理層的控制地位,使得市場更愿意相信管理層在公司持股量能夠傳遞出公司的真實(shí)信號(hào),管理層持股量對(duì)上市公司股票的市場價(jià)值有顯著影響。管理層持股穩(wěn)定后,上市公司管理團(tuán)隊(duì)即可穩(wěn)定,可以增加市場對(duì)上市公司的信心,同時(shí)股權(quán)的激勵(lì)機(jī)制會(huì)引導(dǎo)上市公司管理層創(chuàng)造更多的財(cái)富。

雙向操作維護(hù)股權(quán)

根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)金融學(xué)理論,股份制公司尤其是上市公司應(yīng)當(dāng)以確保股東的財(cái)富和利益的最大化為最終目標(biāo)。作為上市公司股東,其在公司的財(cái)富增加則具體體現(xiàn)為上市公司股價(jià)的上漲,當(dāng)公司股價(jià)發(fā)生波動(dòng)時(shí),股東可以通過買賣股指期貨保護(hù)自己的權(quán)益。

作為公司長期戰(zhàn)略投資者的股東對(duì)未來市場走勢看空,擔(dān)心所持股份價(jià)值會(huì)減少,但不愿意因減持公司股票而失去對(duì)公司的控制權(quán)。若賣出所持股份從而造成公司股東持股比例發(fā)生較大變化時(shí),新的相對(duì)控股股東很有可能會(huì)更換公司管理層,制定新的發(fā)展戰(zhàn)略等措施,由此可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定以及經(jīng)營戰(zhàn)略的不連貫,從而影響公司的整體發(fā)展和盈利能力;同時(shí),控股股東或大股東拋售行為也會(huì)對(duì)市場發(fā)出負(fù)面信號(hào),打擊市場對(duì)上市公司的信心,進(jìn)而影響該股東自身的利益。通過賣出股指期貨替代出售所持股份,有利于上市公司各個(gè)股東間股權(quán)比例的穩(wěn)定,有利于上市公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定,有利于企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營。

假設(shè)市場正處于牛市,某上市公司A的股價(jià)和滬深300指數(shù)均處在相對(duì)較高的位置,且二者之間存在較高的正相關(guān)性,某戰(zhàn)略持股股東B擔(dān)心未來股市有可能出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整,想要減持部分股票套現(xiàn),卻擔(dān)心減持行為不利于公司發(fā)展。在這種情況下,該股東可以利用賣空股指期貨來對(duì)沖股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)未來一段時(shí)間內(nèi)市場果真出現(xiàn)大幅下跌,因?yàn)榕c股指存在正相關(guān),公司股票價(jià)格也出現(xiàn)下跌,該股東所持股票市值因此減少,所獲得的收益也有所減少,但是通過對(duì)先前建立的股指期貨空倉進(jìn)行低位買入平倉,所取得的股指期貨收益在一定程度上彌補(bǔ)了因股票價(jià)格下跌而造成的損失。

若上市公司股東認(rèn)為公司股票價(jià)值被相對(duì)低估或背離實(shí)際價(jià)值,或者認(rèn)為未來公司股價(jià)會(huì)大幅上漲,計(jì)劃增持公司股票,但現(xiàn)在沒有足夠的資金來進(jìn)行操作。在公司股票與滬深300股指存在正相關(guān)的前提下,股東可以選擇進(jìn)行股指期貨的買入套期保值,其優(yōu)點(diǎn)是可以利用較少的資金買入適量的股指期貨合約,等資金到位后對(duì)股指期貨進(jìn)行平倉,同時(shí)買進(jìn)公司股票。如此一來,期貨市場盈利即可彌補(bǔ)股價(jià)上漲增加的增持成本。