張 蕓，胡漢輝

（東南大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，南京 210007）

1 研究方法

1.1 研究假設(shè)

假設(shè)1：知識資本對金融企業(yè)的成長能力有積極貢獻；

假設(shè)2：知識資本對金融企業(yè)的盈利能力也有貢獻；

假設(shè)3：知識資本對金融企業(yè)的市場占有能力也有貢獻。

1.2 數(shù)據(jù)和樣本的選擇

我們按照證監(jiān)會的行業(yè)分類：選取了金融板塊的29家金融上市企業(yè)作為研究對象，其中銀行14家，保險公司3家，證券公司12家，數(shù)據(jù)年限為2005～2007年，所有樣本資料來源于wind數(shù)據(jù)庫。

1.3 指標選擇與模型設(shè)定

因變量（用F表示）：企業(yè)成長能力選擇金融企業(yè)凈利潤的同比增長率（Y1）和營業(yè)收入同比增長率（Y2）；企業(yè)盈利能力選擇凈資產(chǎn)收益率（Y3）和凈利潤／營業(yè)總收入（Y4）；市場占有能力選擇市場占有率（Y5）。

由于銀行、保險公司、證券公司存在一定的差異性，模型引入兩個虛擬變量，D1（證券公司 D1=1，其他 D1=0）和 D2（保險公司 D2=1，其他 D2=0）。

考慮到影響金融企業(yè)競爭力的因素并不局限于知識資本和物質(zhì)資本，還有企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)制度、公司管理水平）等其他影響因素，因此應(yīng)增加控制變量，以提高回歸方程的擬合優(yōu)度，我們選取以下三個控制變量：總資產(chǎn)的對數(shù)（A）、第一大股東持股比例（B）、營業(yè)收入成本率（C）。

本文采用多元線性面板數(shù)據(jù)模型，用來衡量智力增值系數(shù)(VAIC)及各組成部分與企業(yè)競爭力指標(F)之間的關(guān)系。

本文采用兩個模型：

其中，下標i和t分別表示樣本公司和時間，根據(jù)樣本數(shù)據(jù)的實際情況，兩者取值分別為：i=1，2，…，29；t=1，2，3，α0為截距項，μit為殘差項。

2 實證分析

2.1 統(tǒng)計性描述

表1 VAIC的描述性統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)表

表1是29家樣本金融企業(yè)2007年知識資本的統(tǒng)計性描述，對比這三類金融企業(yè)可以看出：證券公司的VAIC最高，銀行的次之，保險公司最低；對于VAIC的三個組成指標，與VAIC一樣都呈現(xiàn)相同的趨勢。而且證券公司各項指標的標準差也大于銀行和保險公司。這可能是因為2007年處于牛市，而證券公司相對于其他兩類企業(yè)而言，業(yè)務(wù)增長更為迅速。值得一提的是，三類金融企業(yè)的VAIC主要是由HCE（人力資本效率）提供的，而其余兩個指標（CEE和SCE）相對較小，說明物質(zhì)資本效率(CEE)和結(jié)構(gòu)資本效率(SCE)對金融企業(yè)所起的作用不大。該現(xiàn)象反映出我國金融行業(yè)沒有實現(xiàn)對資源的真正優(yōu)化整合利用，實物資本的利用效率有待提高，而物質(zhì)資本利用效率的提高仍需進一步挖掘知識資本的潛力。

表2 金融企業(yè)知識資本與其競爭力相關(guān)性矩陣

表3 企業(yè)成長能力的影響因素分析（模型1）

下文對VAIC與樣本金融企業(yè)的競爭力指標做相關(guān)性分析，如表2所示：

由表2可知，金融企業(yè)VAIC對其企業(yè)的競爭力的各項指標均呈正相關(guān)，但比較競爭力指標與VAIC的相關(guān)系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)，VAIC與企業(yè)成長能力的兩個指標的相關(guān)系數(shù)較其他幾個指標要高，與凈利潤的同比增長率的相關(guān)系數(shù)為0.3213，與營業(yè)收入同比增長率的相關(guān)系數(shù)為0.4978；而與企業(yè)盈利能力指標凈資產(chǎn)收益率和凈利潤／營業(yè)總收入的相關(guān)性分別為0.1095和0.1724；與市場占有率相關(guān)性為0.1515。企業(yè)成長能力是衡量企業(yè)未來發(fā)展的指標，屬于長期性質(zhì)的指標；而盈利能力是個短期指標，是衡量當(dāng)期經(jīng)營效果的指標。從表2可知，VAIC對企業(yè)長期發(fā)展能力具有更大的促進作用，為了進一步研究知識資本對企業(yè)競爭力的影響，下文將建立面板數(shù)據(jù)模型，進行計量分析。

2.2 計量分析

2.2.1 知識資本對企業(yè)成長能力的貢獻度分析

本文選取企業(yè)凈利潤的同比增長率和營業(yè)收入同比增長率作為衡量成長能力的指標，表3是樣本金融企業(yè)2005年至2007年面板模型的實證結(jié)果。由表3可知，無論是企業(yè)凈利潤的同比增長率和營業(yè)收入同比增長率，VAIC都與它們呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)；虛擬變量方面，D1*VAIC均在1%的顯著性水平上與兩個指標呈正相關(guān)，說明上市證券公司的知識資本對其企業(yè)成長能力的貢獻要高于上市銀行，這是由于證券公司主要是以傭金收入為主，相對于銀行，對有形資本的依賴性較小；D2*VAIC沒有通過企業(yè)凈利潤的同比增長率這個面板模型的統(tǒng)計性檢驗，但在10%的統(tǒng)計水平上與營業(yè)收入同比增長率呈負相關(guān)，系數(shù)為-0.204，這說明保險公司知識資本對成長能力的貢獻度低于銀行?？刂谱兞糠矫?，企業(yè)規(guī)模的對數(shù)與成長能力都通過兩個模型的檢驗，呈負相關(guān)，這是因為規(guī)模小的企業(yè)相對較為靈活，能更好的適應(yīng)市場的需求；其他兩個指標均未通過檢驗，說明其對企業(yè)成長能力的影響并不明顯。

表4 企業(yè)成長能力的影響因素分析（模型2）

表5 企業(yè)盈利能力的影響因素分析（模型1）

上文從整體上分行業(yè)分析了知識資本對金融企業(yè)成長能力的影響，下文將分別就知識資本的三個組成部分分析它們對企業(yè)成長能力的各自影響，引入模型2。結(jié)果如表4所示：

由上表可知，知識資本（VAIC）的三個構(gòu)成部分中：人力資本效率(HEE)分別在10%和5%的統(tǒng)計性水平上與企業(yè)的兩個成長能力指標呈顯著的正相關(guān)，人力資本對企業(yè)的長期發(fā)展能力具有顯著的正向影響，可見人才對金融企業(yè)的發(fā)展意義深遠；其他兩個構(gòu)成部分只有結(jié)構(gòu)資本效率（SCE）與企業(yè)凈利潤的同比增長率呈顯著正相關(guān)。控制變量方面，企業(yè)規(guī)模的對數(shù)與模型1保持一致，與企業(yè)成長能力呈負相關(guān)；營業(yè)收入成本率與企業(yè)營業(yè)收入同比增長率在10%的顯著性水平上成正相關(guān)。

2.2.2 知識資本對企業(yè)盈利能力的貢獻度分析

本文選取凈資產(chǎn)收益率和凈利潤／營業(yè)總收入作為衡量企業(yè)盈利能力的指標，表5是樣本金融企業(yè)2005～2007年面板模型的實證結(jié)果。由表4可知，VAIC與凈利潤／營業(yè)總收入在5%的統(tǒng)計性水平上顯著正相關(guān)，說明知識資本對金融企業(yè)的盈利能力存在一定的貢獻性，比較三類金融企業(yè)，證券公司知識資本的貢獻度要較其他兩類企業(yè)高，均通過了顯著性檢驗 （D1*VAIC分別在5%和1%的顯著性水平上通過了兩個模型的檢驗）。企業(yè)規(guī)模都通過了兩個模型的檢驗，但符號相反，說明企業(yè)規(guī)模在一定程度上影響企業(yè)的盈利能力。第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率呈負相關(guān)，說明股權(quán)集中度對金融企業(yè)盈利能力具有負面影響。營業(yè)收入成本率未通過檢驗，說明其對企業(yè)盈利能力的影響并不明顯。

表6 企業(yè)盈利能力的影響因素分析（模型2）

表7 企業(yè)市場占有能力的影響因素分析（模型1）

表8 企業(yè)市場占有能力的影響因素分析（模型2）

同樣，為了進一步了解知識資本（VAIC）三個構(gòu)成部分對企業(yè)盈利能力的影響，引入模型2。結(jié)果如表6所示：

由表6可知，物質(zhì)資本效率(CEE)分別通過了兩個模型的顯著性檢驗，可見物資資本對金融企業(yè)的盈利能力具有顯著的影響，其對企業(yè)的短期發(fā)展能力具有積極貢獻；而結(jié)構(gòu)資本效率均在10%的統(tǒng)計性水平上與企業(yè)盈利能力的兩個指標成正相關(guān)。在控制變量，企業(yè)規(guī)模分別通過了兩個模型的檢驗，與模型1的結(jié)果一致，而其他兩個控制變量均未通過檢驗。

2.2.3 知識資本對企業(yè)市場占有能力的貢獻度分析

表7是金融企業(yè)2005～2007年企業(yè)市場占有能力影響因素面板模型的實證結(jié)果。VAIC和D1*VAIC分別在5%和1%的顯著性水平與市場占有率呈正相關(guān)，而D1*VAIC的系數(shù)較小，為0.001，且D2*VAIC未通過檢驗，說明知識資本對市場占有率有正向影響，但對于三類金融企業(yè)影響差異性不大。企業(yè)規(guī)模在10%的顯著性水平上與市場占有率呈正比，這說明了企業(yè)存在一定的規(guī)模效應(yīng)。第一股東持股比例和成本收入率未通過檢驗。

下文將分別就知識資本的三個組成部分分析它們對企業(yè)市場占有能力的各自影響，引入模型2。結(jié)果如表8所示：

由表8可知，物資資本效率和結(jié)構(gòu)資本效率與市場占有率分別在10%和5%的顯著性的正相關(guān)，但從系數(shù)來看，均小于0.05，可見知識資本對金融企業(yè)的市場占有能力具有較小的作用?？刂谱兞糠矫妫齻€指標均未通過顯著性檢驗。

3 研究結(jié)論

通過以上實證結(jié)果的分析可知，知識資本對金融企業(yè)競爭力有積極的作用，與企業(yè)的成長能力，盈利能力和市場占有能力呈正相關(guān)。比較知識資本對競爭力三個方面的影響，可以發(fā)現(xiàn)知識資本對企業(yè)成長能力的貢獻度要大于企業(yè)的盈利能力，可以得出知識資本對于企業(yè)的長期發(fā)展更具積極的意義。再比較銀行、證券公司和保險公司可以發(fā)現(xiàn)證券公司的知識資本對成長能力與盈利能力的貢獻率顯著的高于其他兩類企業(yè)，但在市場占有能力方面三類企業(yè)沒有較大的區(qū)別。在分項指標中，人力資本效率對金融企業(yè)的長期發(fā)展能力有正向作用；物資資本效率和結(jié)構(gòu)資本效率對金融企業(yè)的盈利能力和市場占有能力有積極意義，但對市場占有能力貢獻度有限。知識資本對金融企業(yè)競爭力影響的具體成因還有待進一步深入研究。

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