周春香,董觀志

(暨南大學(xué)深圳旅游學(xué)院,廣東深圳 518053)

一、引言

截至2009年7月底,在我國滬深兩市掛牌交易的旅游企業(yè)已達(dá) 28家。這些上市公司主要分布在景點(diǎn)、酒店、旅行社、綜合服務(wù)業(yè)等子行業(yè)中,并在證券市場上形成了概念獨(dú)特的“旅游板塊”。旅游上市公司能否在激烈的市場競爭中持續(xù)、穩(wěn)定地成長是檢驗(yàn)企業(yè)生存和發(fā)展能力的最基本也是最客觀的標(biāo)準(zhǔn)。在我國旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績差強(qiáng)人意的發(fā)展背景下,對其成長能力的關(guān)注,既可以幫助旅游企業(yè)制訂自身的發(fā)展戰(zhàn)略,也可以為政府部門的相關(guān)決策提供依據(jù)。

筆者 2009年 7月 30日對 CNKI—— 中國學(xué)術(shù)期刊全文數(shù)據(jù)庫進(jìn)行以“旅游上市公司”為主題的精確查找。結(jié)果表明,從 1997年至 2009年 5月,共發(fā)表了58篇學(xué)術(shù)論文,其中發(fā)表在核心期刊上的學(xué)術(shù)論文共17篇。由此可見,旅游企業(yè)的上市經(jīng)營已經(jīng)成為旅游業(yè)界及學(xué)術(shù)界的關(guān)注焦點(diǎn)。目前對旅游上市公司的研究主要集中在以下幾個方面:一是研究旅游類上市公司環(huán)境、政策、技術(shù)及影響因素等問題;二是研究旅游上市公司的戰(zhàn)略經(jīng)營管理問題;三是對旅游上市公司資本結(jié)構(gòu) /股本結(jié)構(gòu)的研究;四是通過上市公司的財(cái)務(wù)報表,用不同的方法分析公司的業(yè)績與現(xiàn)狀[1]。

孫鋒等人通過對旅游上市公司 3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn),旅游行業(yè)上市公司總體成長能力有所提升,成長能力分化嚴(yán)重[2]。企業(yè)的價值很大程度上取決于企業(yè)未來的獲利能力,而不僅僅是過去和目前的收益情況,所以要全面衡量一個企業(yè)的價值,不應(yīng)只從靜態(tài)的角度分析其財(cái)務(wù)狀況,而應(yīng)動態(tài)地分析和預(yù)測其未來的增長能力,即成長性。毛定祥運(yùn)用時序立體數(shù)據(jù)表綜合評價了我國汽車行業(yè)的成長性[3],何鳳平等人運(yùn)用綜合評價法分析了我國農(nóng)業(yè)上市公司的成長性[4]。鑒于此,本文從差異驅(qū)動原理出發(fā),將 2004-2008年(共 5年)作為分析期,對我國旅游上市公司的成長性進(jìn)行基于時序立體數(shù)據(jù)表的綜合評價研究。

二、基于時序立體數(shù)據(jù)表的綜合評價方法

(一)評價指標(biāo)的選取

在經(jīng)營效率不變的情況下,企業(yè)的新增利潤主要來自新增資產(chǎn),企業(yè)的增長能力應(yīng)在投資規(guī)模的增加上有所體現(xiàn)。主營業(yè)務(wù)利潤是企業(yè)盈利的核心,是利潤中最穩(wěn)定和最可預(yù)期的部分。凈利潤是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的結(jié)果,凈利潤的增長是企業(yè)成長性的基本表現(xiàn)。因此,本文選取以下 5項(xiàng)指標(biāo)作為上市公司成長性的評價指標(biāo)(見表 1)。

表1 旅游行業(yè)上市公司成長力指標(biāo)

(二)基于時序立體數(shù)據(jù)表的綜合評價法

眾所周知,由主觀賦權(quán)法確定出的權(quán)重系數(shù)真實(shí)與否,在很大程度上取決于專家的知識、經(jīng)驗(yàn)及其偏好。為了避免在確定權(quán)重系數(shù)時受人為的干擾,可采取另一類確定權(quán)重系數(shù)的方法——基于“差異驅(qū)動”原理的(客觀)賦權(quán)法。這類賦權(quán)法的基本思想是:權(quán)重系數(shù)應(yīng)當(dāng)是各個指標(biāo)在指標(biāo)總體中的變異程度和對其他指標(biāo)影響程度的度量,賦權(quán)的原始信息應(yīng)當(dāng)直接來源于客觀環(huán)境,可根據(jù)各指標(biāo)所提供的信息量的大小來決定相應(yīng)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)[5]。

確定權(quán)重系數(shù)的原則是:從整體上盡可能體現(xiàn)出各被評價對象之間的差異,使之盡量拉開檔次,以利于對其排序。

設(shè)有評價對象 (上市公司)Si(i=1,2,… ,n)。每個對象在時刻tk(k= 1,2,…,T)具有指標(biāo)值Xi j(tk),j為指標(biāo)序號,j=1,2,…,m。這樣,時序立體數(shù)據(jù)表是由k張n×m維的平面表組成。令Xij(tk)已作了標(biāo)準(zhǔn)化處理。對于時刻tk,取綜合評價函數(shù)為:

確定權(quán)重系數(shù)wj(j=1,2,…,m)的原則是在時序立體數(shù)據(jù)表上最大可能地體現(xiàn)出各被評價對象之間的差異。而評價對象S1,S2,… ,Sn在時序立體數(shù)據(jù)表{Xij(tk)}的整體差異,可用yi(tk)的總離差平方和來描述。

由于對原始數(shù)據(jù)已作了標(biāo)準(zhǔn)化處理,有

因此

若限定WTW=1,當(dāng)取W為矩陣H的最大特征值λmax(H)所對應(yīng)的特征向量時,λ取得最大值,且有

雖然權(quán)重系數(shù)Wj不顯含時間t,但卻隱含時間因素t,因?yàn)閃j是由時序立體數(shù)據(jù)表所確定的。這樣得到的綜合評價值,既在橫截面上體現(xiàn)了時刻tk(k=1,2,…,T)處各評價對象之間的差異,又在時間軸上體現(xiàn)了各評價對象總的分布情況。這樣,就能全面地反映出企業(yè)成長性變化情況。

三、實(shí)證分析

(一)樣本的選取

本文在剔除 2003年后上市和持續(xù)幾年 ST類的公司后,共余有 17家旅游上市公司作為研究對象,具體樣本見表2。

表2 本文選取的國內(nèi)旅游上市公司名稱的代碼

(二)評價過程

根據(jù)上述評價方法,借助excel軟件和matlab6.5軟件[6]進(jìn)行實(shí)證分析,本文樣本數(shù)據(jù)均取自證券之星公布的財(cái)務(wù)報表數(shù)據(jù)[7]。17家樣本公司(2004-2008年)的5項(xiàng)成長指標(biāo)構(gòu)成了一張 5×17×5的時序立體數(shù)據(jù)表,首先,對原始數(shù)據(jù)做標(biāo)準(zhǔn)化處理;然后,求解Hk=XTk Xk(k=1,2,… 5)并對各Hk求和 ,得

矩陣H的最大特征值λmax=129.654,在滿足WTW=1的條件下,相應(yīng)于該最大特征值的特征向量為w=[0.5524,0.5174,0.6121,0.0537,0.2227]T。

再次,對該特征向量進(jìn)行歸一化處理后得到權(quán)重系數(shù)向量W*。

以W*為權(quán)重系數(shù),根據(jù)公式(1)計(jì)算出 17家上市公司各年份的成長性綜合評價值并對其進(jìn)行排序,計(jì)算結(jié)果如表 3所示。

表3 17家旅游上市公司成長性綜合評價結(jié)果

四、綜合評價結(jié)果分析

從以上的綜合評價結(jié)果可以看出 5年間各旅游上市公司的成長走勢,并可以發(fā)現(xiàn)它們大致的動態(tài)成長性規(guī)律,其成長性規(guī)律可以分為 3種類型:趨于上升型、趨于下滑型和波動不穩(wěn)型。

趨于上升型是指 5年的排名走勢是大體往上走或者5年間持續(xù)處于前列的企業(yè),這說明其成長性是正的。屬于這一類型的企業(yè)有5家,分別是華天酒店、華僑城、黃山旅游、西藏旅游、中青旅。以華天酒店為例,總體上升的主要原因之一來自于其省內(nèi)“酒店+地產(chǎn)”、省外“酒店+房產(chǎn)”的擴(kuò)張模式,除了具有品牌知名度外,對房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)濟(jì)型酒店的明確戰(zhàn)略布局是其成長的動力。近年投資的灰湯溫泉項(xiàng)目有可能成為華天持續(xù)成長的動因。整個項(xiàng)目將包括會議中心、酒店、高爾夫球場、各式休閑設(shè)施與高檔住宅,為華中地區(qū)唯一此類大型旅游設(shè)施,預(yù)計(jì)5年內(nèi)分 3期完工。長沙灰湯高速公路于2009年下半完工后,兩地通車時間將由兩小時縮短為 40分鐘,這將有助于刺激旅游消費(fèi)市場。

趨于下滑型是指 5年的排名走勢是大體向下滑坡或者5年間持續(xù)處于靠后排位的,這說明其成長性是負(fù)的。屬于這樣的企業(yè)有5家,它們是新都酒店、西安飲食、首旅股份、北京旅游、大連圣亞。以大連圣亞為例,海洋館是一個充分競爭、盈利能力較弱的行業(yè)。該公司目前擁有海洋館、極地世界、珊瑚館以及哈爾濱海洋館等4部分核心場館,由于樂園項(xiàng)目需要不斷投資更新場館、項(xiàng)目,并且近年來成本費(fèi)用不斷上漲,公司主業(yè)基本失去了盈利能力和造血能力。而且企業(yè)沒有很好地與星海灣廣場、星海灣公園等進(jìn)行資源整合,使得老虎灘海洋世界后來居上。隨著星海灣區(qū)域地價增值,旅游地產(chǎn)有可能成為其扭轉(zhuǎn)盈利的手段。

波動不穩(wěn)型是指5年的排名波動范圍特別大,成長性得分非常不穩(wěn)定的企業(yè),這一類型的企業(yè)共有 7家,分別是錦江投資、錦江股份、峨眉山、桂林旅游、國旅聯(lián)合、西安旅游、東方賓館。以錦江股份為例,其波動范圍從1至17,不穩(wěn)定性非常明顯,2008年由于受到金融危機(jī)的影響,酒店投資業(yè)務(wù)明顯下滑,加之它出售了 7%上?？系禄墓蓹?quán),使得企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤負(fù)增長。

五、結(jié)論

從W*分配情況來看,與其他 4項(xiàng)指標(biāo)懸殊比較大的是第四項(xiàng)主營業(yè)務(wù)利潤增長率,這是由于大多數(shù)旅游上市公司實(shí)行多元化經(jīng)營策略而導(dǎo)致的。根據(jù)同樣的綜合評價方法,用反映主營業(yè)務(wù)的 3個指標(biāo)再次進(jìn)行綜合評價,其結(jié)果與旅游上市公司成長性總排序基本上保持一致,這說明旅游上市公司的主營業(yè)務(wù)的發(fā)展水平在很大程度上決定了各自的成長性水平。根據(jù) 17家旅游上市公司的成長性綜合評價排序表,我們可以得出以下三個結(jié)論:

一是上市公司≠經(jīng)營效益好。從上市企業(yè)上市的要求來看,一定是效益較好、成長性較好的企業(yè)。但上市公司經(jīng)過多年的經(jīng)營,不一定都能取得很好的經(jīng)營效果。如新都酒店的總資產(chǎn)增長率及主營業(yè)務(wù)收入增長率多年都在下滑,5年間的排名都位于行業(yè)后位。

二是業(yè)態(tài)相似≠業(yè)績相似。本文選取的 17家樣本公司,包含了酒店類、資源類和綜合性 3種類型的旅游業(yè)態(tài),在綜合實(shí)力排名中,雖然總體上資源類上市公司的成長性優(yōu)于其他兩類,但在 3類上市公司中都有成長性良好的企業(yè)。旅游上市公司的類型并不是決定旅游業(yè)上市企業(yè)效益的唯一因素,傳統(tǒng)上被認(rèn)為業(yè)績較弱的酒店業(yè)經(jīng)營得好,照樣可以擁有很好的成長性。

三是多元化≠加速成長。由于旅游業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性強(qiáng)的特性,我國大多上市公司都選擇了多元化經(jīng)營策略來規(guī)避風(fēng)險,提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。但多元化并不是“萬能膏藥”,如果企業(yè)沒有經(jīng)過科學(xué)的論證和規(guī)劃,輕易進(jìn)軍其他領(lǐng)域,將很難取得新突破,相反可能會導(dǎo)致資源過于分散。同樣采用多元化經(jīng)營策略的北京旅游與華僑城的成長性就相差甚遠(yuǎn)。

[1] 董觀志,班曉君.旅游上市公司業(yè)績測評體系研究 [J].旅游科學(xué),2002(6):65-70.

[2] 孫鋒,吳相利,紀(jì)花.旅游行業(yè)上市公司成長現(xiàn)狀研究 [J].市場周刊,2009(01):27-29.

[3] 毛定祥.基于時序立體數(shù)據(jù)表的上市公司成長性綜合評價 [J].上海大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2004,(6):653-656.

[4] 何鳳平,鄭少鋒,霍學(xué)喜.基于時序立體數(shù)據(jù)表的農(nóng)業(yè)上市公司成長性綜合評價[J].商業(yè)研究,2008,(7):75-77.

[5] 郭亞軍.綜合評價理論與方法[M].北京:科學(xué)出版社,2002:96-102.

[6] 葛哲學(xué).精通M ATLAB[M].北京:電子工業(yè)出版社,2008:26-65.

[7] 證券之星網(wǎng)站[EB/OL].http://resource.stockstar.com/DataCenter/StockData/GetSim pleGuide.aspx.