孫旭東

到目前為止,蘭生股份給我們講述了一個通過長期投資取得佳績的故事,但是,這個故事并不完美。

蘭生股份名列證券投資金額占總資產(chǎn)比例最高的10家上市公司之榜首,原因有三:首先是主業(yè)低迷,相關(guān)資產(chǎn)不增反減;其次是對海通證券的投資歷盡艱辛終獲成功;最后是對上海蘭生國健藥業(yè)有限公司(以下簡稱蘭生國健)的投資也很成功,卻以成本法核算,賬面上未能體現(xiàn)出其真正的價值。

至今為止,蘭生股份的故事稱得上長期投資的一個成功案例,然而,隨著持有的海通證券股票解禁,下面的故事同樣值得我們關(guān)注。

主業(yè)低迷

蘭生股份是一家歷史悠久的上市公司,1994年2月就在上海證券交易所上市了。作為一家外貿(mào)輕工行業(yè)的企業(yè),自1997年起,蘭生股份的經(jīng)營業(yè)績開始逐年下滑。

2006年,蘭生股份的凈利潤猛增,但那只不過是因為將以前計提的對海通證券股票投資的減值準(zhǔn)備沖回1.41億元,而近三年雖然表面上看公司還有盈利,卻是拜投資收益之賜。

主業(yè)如此低迷,相關(guān)資產(chǎn)不增反減就是意料中的事情了。1999年年末,蘭生股份的流動資產(chǎn)高達10.25億元,而到了2009年年末,就只有3.98億元了。固定資產(chǎn)也從2001年年末的1.27億元 下降至8482萬元。

投資求生

早在1999年的年報中,蘭生股份就提出要介入金融投資領(lǐng)域和高科技領(lǐng)域,以規(guī)避外貿(mào)風(fēng)險,在這里,外貿(mào)風(fēng)險其實就是公司的主業(yè)風(fēng)險:“2000年我國有望正式加入世界貿(mào)易組織(WTO),“入世”對我公司而言,機遇與挑戰(zhàn)并存?！叭胧馈睂ξ覈菁暗纳唐?如鞋帽、服裝、玩具、文教用品等,均是我公司經(jīng)營的商品,出口潛力巨大。但“入世”后國外貿(mào)易公司將紛紛進入中國市場,全面開放外貿(mào)經(jīng)營權(quán),擁有進出口權(quán)的國內(nèi)企業(yè)層出不窮,專業(yè)外貿(mào)公司面臨更為激烈的價格競爭。”

1999年9月,蘭生股份召開股東大會通過決議,自籌資金2.5億元,認購海通證券有限公司股份2.5億股,并于2000年實施了投資。我想,其后發(fā)生的事情充分展現(xiàn)了作為專業(yè)外貿(mào)公司的蘭生股份經(jīng)歷了何等的經(jīng)營困境,也說明了當(dāng)時投資海通證券決策的正確。

2007年7月,海通證券反向收購都市股份得以上市。截至2009年年末,蘭生股份持有的海通證券股份賬面值高達29.58億元(如果按持有股數(shù)乘以市價計算,則為38.94億元)。

2010年11月,蘭生股份持有的海通證券股份將可以流通。我們作了個簡單的測算,如果公司在年末以10.64元的價格(2010年5月31日收盤價)將其全部拋出,則自2000年起這十年,蘭生股份對海通證券的投資內(nèi)部收益率高達24.29%,這是相當(dāng)不錯的成績!

在十年中,蘭生股份曾歷盡艱辛,根據(jù)年報披露的內(nèi)容,海通證券直到2008年才開始向其派發(fā)現(xiàn)金紅利,在此之前,蘭生股份還一度要為這項投資計提巨額的減值準(zhǔn)備。

會計因素

其實,除了海通證券外,蘭生股份對蘭生國健的投資也很成功。1999年,蘭生股份出資1400萬元創(chuàng)建了上海蘭生上科高科技創(chuàng)業(yè)有限公司。2000年,蘭生上科組建了蘭生國健,主要從事生物醫(yī)藥的研究與生產(chǎn)。

有趣的是,據(jù)2009年年報披露,蘭生股份持有蘭生國健34.65%的股權(quán),卻按成本法對其進行會計核算。這樣一來,蘭生國健股權(quán)的價值就不像海通證券那樣能夠充分在會計報表中體現(xiàn)出來,2009年年末其賬面值僅4906萬元。然而據(jù)東海證券的一份研究報告估計,蘭生國健持有中信國健49%的股份,即蘭生股份間接持有中信國健17%的股權(quán),而這部分股權(quán)即價值30億元。

尚不完美

到目前為止,蘭生股份給我們講述了一個通過長期投資取得佳績的故事,但是,這個故事并不完美。

首先,由于資金匱乏,蘭生股份的多元化投資受到了制約。從表3中可以看到,蘭生股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力很弱(尤其是在2005年以后),這或許是其2004年開始就再沒有為投資支付過現(xiàn)金的一個重要原因。

投資者們津津樂道的是巴菲特將伯克希爾的資金從紡織業(yè)務(wù)中抽出來投資從而大獲成功的故事,但與伯克希爾相比,蘭生股份并沒有巨額的折舊,也就少了一大塊除了盈利之外的資金來源。以2009年為例,蘭生股份的折舊僅916萬元。

其次,所持海通證券股票可流通后,如果將股票出售,所得資金是否能夠運用得當(dāng)尚不肯定。蘭生股份在年報中的描述令人感覺其心情很迫切,卻又沒有明確的方案:

公司擁有的海通證券股份近兩年為公司帶來較好收益,這部分股份將于2010年11月可以流通,公司將組織專門人員仔細分析市場情況和發(fā)展趨勢,在符合有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章及公司章程規(guī)定的基礎(chǔ)上,結(jié)合公司發(fā)展戰(zhàn)略,做出專業(yè)判斷。

與雅戈爾相比,蘭生股份的投資策略可能更難制定,畢竟公司的主業(yè)沒有雅戈爾那樣成功,可以做為投資的堅強后盾。不過,未來總是值得期待的。

(作者單位:北京群鯉投資咨詢有限公司)