陳 蕓 徐愛薔 程翠鳳

在目前的業(yè)績報告制度下，會計收益僅反映收益的數量水平，難以反映收益的質量。而忽視收益質量的獲利能力評價是不全面的。如何評價和分析上市公司收益質量不僅是一項重大的學術性主題，也是具有實務意義的話題。人們不斷努力尋找能夠真實、準確度量上市公司業(yè)績的高質量會計收益指標。在這個過程中，人們需要對會計收益質量評價指標及其評價模型進行思考，這就涉及到了收益質量研究。

一、收益質量評價指標體系的構建

所謂收益質量，是指財務報告收益的可信程度、現金的保障程度以及公司持續(xù)獲得收益的能力。本文根據收益質量的定義，從收益的穩(wěn)定性、收益的現金保障性和收益的持續(xù)性這三個方面，構建了一個相對綜合的收益質量評價指標體系。具體指標如下：

（一）收益的穩(wěn)定性評價指標

收益的穩(wěn)定性主要體現在上市公司的盈利能力方面，代表了上市公司賺取收益的能力，良好的盈利能力是收益質量的一個重要基礎。無論投資者還是債權人都認為盈利能力十分重要。對盈利能力的評價主要是利用與銷售收入有關的盈利能力和與資金利用效果有關的盈利能力來進行評價。主要指標包括：

（1）銷售毛利率：銷售毛利率=銷售毛利/銷售收入=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入。銷售毛利率不但可以用于衡量上市公司將產品銷售后產生利潤能力的大小，也可作為評估上市公司管理人員產銷能力的高低。因此，不論從獲利能力或管理績效的觀點而言，銷售毛利率指標越高越好。

（2）銷售凈利率：銷售凈利率=凈利潤/銷售收入。銷售凈利率指標反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。上市公司在增加銷售收入額的同時，必須相應地獲得更多的凈利潤，才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。通過分析銷售凈利率的升降變動，可以看出，上市公司在擴大銷售的同時，經營管理是否改進，盈利水平是否提高。

（3）總資產收益率：總資產收益率＝凈利潤/資產總額?？傎Y產收益率指標集中體現了資產運用效率和資金利用效果之間的關系。在上市公司資產總額一定的情況下，利用總資產收益率指標可以分析上市公司盈利的穩(wěn)定性，確定上市公司所面臨的風險。它可以反映上市公司綜合經營管理水平的高低。

（二）收益的現金保障性評價指標

收益的現金保障性是指會計收益的變現能力，會計收益確認的同時伴隨的現金流入程度越高，收益的可實現程度越高，收益質量也就越高。評價收益的現金保障性的財務指標主要有：

（1）總資產現金回收率：總資產現金回收率=經營活動凈現金流量/資產總額。該指標表示上市公司在經營活動中，每一元總資產所能獲得的經營現金。比值越大說明資產的利用效果越好，利用資產創(chuàng)造的現金流入越多，整個上市公司獲取現金能力也就越強。

（2）現金債務總額比：現金債務總額比=經營活動凈現金流量/負債總額。該指標表示公司用現金償還債務的能力。公司的現金債務總額比越高，說明公司承擔債務的能力越強，面臨的財務風險越小，收益質量的現金保障性也越高。

（三）收益的持續(xù)性評價指標

收益的持續(xù)性是指上市公司的收益能否穩(wěn)定地堅持下去并且不斷地增長，上市公司的各項經營活動是否正常，核心產品是否適銷對路等。評價收益的持續(xù)性的財務指標主要有：

（1）主營業(yè)務比率：主營業(yè)務比率=主營業(yè)務利潤／利潤總額。高質量收益應該是在上市公司的利潤構成中，主營業(yè)務利潤所占的比率很高，因為通常來說，上市公司要獲得長足的進步，就應該依賴于經常性主營業(yè)務的積累。該項指標反映收益總體結構的合理性，進而在一定程度上反映收益的穩(wěn)定性。該項比率越高，說明收益總體結構越合理，上市公司的盈利越穩(wěn)定，收益質量越優(yōu)。

（2）主營業(yè)務鮮明率。主營業(yè)務鮮明率=主營業(yè)務利潤／營業(yè)利潤。主營業(yè)務鮮明率指標是衡量收益質量水平的重要指標，上市公司的主營業(yè)務在其可持續(xù)發(fā)展過程中起著決定性的作用。該指標值越大，說明上市公司收益持續(xù)性越強，收益質量越好。在對該指標進行分析時，可以進行連續(xù)幾年對比，以分析其變化趨勢。如果該比率穩(wěn)定在較高的水平且逐漸增大，說明該公司的主營業(yè)務鮮明，可以預期其現有收益有較好的持續(xù)性。

二、上市公司收益質量實證分析

（一）分析方法——因子分析法

收益質量是一個理論上的概念，國內外學術界并沒有統(tǒng)一的評價模型。但有一點是可以肯定的，就是收益質量是一個多維的概念。利用多個指標一般只能作定性的分析，進行定量的分析無法對各個因素的權重做出選擇，而人為確定權重，會誘使公司粉飾或片面追求權重較高的指標，使評價結果不能真實的反映上市公司的實際情況，影響評價的客觀性。

因此，在構建收益質量評價模型時，必須采用一種能使評價結果更加科學、完整和客觀地反映公司收益質量的方法。因子分析法從多個相關指標中提煉出幾個因子來反映上市公司會計收益質量，當樣本量足夠大時，因子分析計算的權重可用于一般分析，所以本文采用因子分析法確定評價因子的權重，構造綜合評價模型，依據得分情況對公司收益質量進行定量評價和分析。

（二）樣本數據收集與處理

本著實證和客觀公正的原則，本文全部采用客觀評價指標即定量指標，綜合評價體系所包含的指標，全部為相對指標且全部為正向指標。以江蘇地區(qū)上市公司的會計收益質量分析為研究對象，采用的是2008年的數據。在剔除2008年江蘇上市公司中的10家虧損類公司后，由于因子分析法的需要，又剔除了12家營業(yè)利潤為負值的上市公司，最后共有87家江蘇地區(qū)的上市公司符合條件。評價指標的基礎數據主要來源于《上市公司資訊網》。

（三）上市公司收益質量的評價過程及模型構造

依據因子分析法，針對7項指標數據，利用SPSS16.0統(tǒng)計分析軟件對江蘇地區(qū)上市公司收益質量進行因子分析。根據特征值準則和累積方差貢獻率準則（大于80%）提取3個因子，3個因子的累計方差貢獻率為80.792%，見表1。

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采用方差極大值旋轉法，可得出各指標關于3個因子的荷載矩陣，可以看出各因子較高的載荷都有規(guī)律地分布在若干個關鍵評價指標上。計算因子得分的途徑是用原有指標來描述因子。根據前述分析，確定提取3個因子，在以后的分析中就可以用3個因子變量代替原有的7個指標變量進行數據建模，從而實現降維或簡化問題的目標。

這里，由于樣本量足夠大，因子分析計算的權重可用于一般分析。若以F表示公司收益質量的最終綜合得分，得公司收益質量的最終綜合評價模型：F=（30.282×F1+27.265×F2+23.245×F3）/80.792。式中，F1、F2、F3為經過正交旋轉過后提取的3個因子得分，第一個公共因子（F1）在指標銷售毛利率、銷售凈利率、總資產收益率上有較大的載荷，說明這3個指標有較強的相關性，可以歸為一類，這3個指標屬于收益質量穩(wěn)定性評價指標，第二個公共因子（F2）在總資產現金回收率、現金債務總額比上有較大的載荷，可以歸為一類，屬于收益質量的現金保障性評價指標，第三個公共因子（F3）在主營業(yè)務鮮明率、主營業(yè)務比率上有較大的載荷歸為第三類，屬于收益質量的持續(xù)性評價指標。表2是2008年江蘇地區(qū)上市公司三個因子得分系數矩陣。根據表中的因子得分系數和原始變量的標準化值就可以計算每個觀測值的各因子的得分。

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本實證分析中旋轉后的因子得分表達式可以寫成：

F1=0.487×Z1+0.434×Z2+0.277×Z3-0.129×Z4+0.014×Z5+0.024×Z6+0.160×Z7

F2=-0.082×Z1-0.086×Z2+0.199×Z3+0.504×Z4+0.486×Z5+0.008×Z6+0.069×Z7

F3=0.143×Z1+0.037×Z2+0.009×Z3+0.004×Z4+0.073×Z5+0.525×Z6+0.637×Z7

上式中的Z1-Z7分別表示前述7個基本指標的標準化值。因為對指標進行了標準化處理，所以，不僅消除了不同量綱對分析的影響，使指標間具有可比性和可加性，而且可以觀察哪些方面處于平均水平之上，哪些方面處于平均水平之下。評價值大于0，表明綜合狀況處于平均水平之上，評價值小于0，表明綜合狀況處于平均水平之下。

三、實證結果分析

根據綜合評價函數，運用因子分析法得到的江蘇地區(qū)上市公司2008年會計收益質量綜合得分及排名。從得分來看，分值越高，說明該上市公司的收益質量越好，反之，分值越低，則說明該上市公司的收益質量越差。

從收益質量的穩(wěn)定性來看，恒瑞醫(yī)藥、南京銀行、寧滬高速、康緣藥業(yè)和恒寶股份位列前5名。說明這5家上市公司的收益穩(wěn)定性較好。而中達股份、東華能源、南鋼股份、華芳紡織和三房巷的收益穩(wěn)定性較差，排在最后5位。

從收益質量的現金保障性來看，欣網視訊、魚躍醫(yī)療、江蘇通潤、揚農化工和亨通光電位列前5名。說明這5家上市公司的現金保障性較好。而萬好萬家、東方市場、棲霞建設、南京高科和弘業(yè)股份的收益現金保障性較差，排在最后5位。

從收益質量的持續(xù)性來看，常鋁股份、南紡股份、寶勝股份、江蘇舜天和華芳紡織位列前5名。說明這5家上市公司的收益持續(xù)性較好。而三房巷、綜藝股份、徐工科技、弘業(yè)股份和東華能源的收益持續(xù)性較差，排在最后5位。

從收益質量的綜合得分排名可以看出，常鋁股份、恒瑞醫(yī)藥、欣網視訊、魚躍醫(yī)療和寧滬高速這5家上市公司的綜合收益質量最高，收益質量是令人滿意的。常林股份、雙良股份、三房巷、南京熊貓和弘業(yè)股份這5家上市公司的收益質量最差，應引起有關部門的重視。此外，僅有33家上市公司的收益質量綜合得分為正值，說明江蘇地區(qū)上市公司的收益質量還不夠理想。

以江山股份為例，我們可以發(fā)現其穩(wěn)定性因子的得分排名為23，現金保障性因子的得分排名為18，持續(xù)性因子的得分排名為62，但其綜合得分的排名卻達到了16。說明各因子所起的作用是不同的，進而說明進行因子分析是有必要的。當然，有時傳統(tǒng)的財務指標也能說明一些問題，以恒瑞醫(yī)藥為例，其大部分傳統(tǒng)的財務指標值均高于江蘇地區(qū)上市公司的平均水平，而通過因子分析法可以看出，其最終的收益質量還是不錯的，排在了第二位。可見，收益質量是一個多維的概念，我們無法通過某個或某幾個傳統(tǒng)的財務指標對其進行準確的評價，只有從收益質量的穩(wěn)定性、現金保障性和持續(xù)性這三個方面構建財務指標體系，并借用因子分析法這個工具，才能得出較好的結論。

四、提高上市公司收益質量的建議

（一）提升上市公司核心競爭力

從上面實證分析得到的綜合評價模型可知，穩(wěn)定性因子在綜合評價模型中所占權重最大，要提高上市公司收益質量，特別要注意提升上市公司的盈利能力，良好的盈利能力是收益質量的一個重要基礎。

（二）注重現金流量，優(yōu)化財務管理目標

從綜合評價函數發(fā)現，收益質量的現金保障性因子在綜合評價模型中所占權重與穩(wěn)定性因子的權重相差無幾，所以上市公司要提高會計收益質量，必不能忽視收益的現金保障性，因為會計收益確認的同時伴隨的現金流入程度越高，收益的可實現程度越高，收益質量也就越高。所以，上市公司要做好現金流量的規(guī)劃和管理。要做好現金流量的管理工作首先應該做好應收賬款的管理工作。

上市公司應加強對應收賬款的管理。不僅注重銷售出去多少，還要注重收回了多少。為此，上市公司應增強風險防范意識，對賒銷客戶的資信進行嚴格調查，制定合理的信用政策，采取積極的收賬政策。同時，為防止銷售人員為了片面追求完成銷售任務而強銷盲銷，上市公司應在內部明確追討應收賬款不是財務人員而是銷售人員的責任，每個銷售人員必須對每一項銷售業(yè)務從簽訂合同到回收資金全過程負責，制訂嚴格的資金回款考核制度，以實際收到貨款數作為銷售部門的考核指標，這樣可使銷售人員明確風險意識，加強貨款的回收。其次應該做好存貨的管理工作，上市公司應當全面重視存貨管理。存貨日常管理的目標是在保證上市公司生產經營正常進行的前提下盡量減少庫存，防止積壓。

（三）采取較為穩(wěn)健的會計政策

上市公司的會計收益質量會受到所采用的會計政策的影響，穩(wěn)健的會計政策能更加穩(wěn)妥地體現上市公司會計收益的穩(wěn)定性與持續(xù)性的特點，使得賬面收益更加貼近于上市公司真實的經營成果。不低估損失和費用、不高估收益，對上市公司的穩(wěn)健經營是有利的，也是對上市公司的一種自我保護。按照“兩不”原則進行會計核算，也便于依據相對保守的信息進行決策，增加決策的穩(wěn)健性。但是有一點要注意：遵守穩(wěn)健性原則，不意味著可以亂提秘密準備，這是不符合會計核算的基本要求的。