■ 華中師大資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司 華 玲

什么是財(cái)務(wù)失??？從概念上講，財(cái)務(wù)失敗是指由于企業(yè)無(wú)法償還到期債務(wù)本息所遭遇的危機(jī)。這里所講的財(cái)務(wù)失敗，泛指財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變成現(xiàn)實(shí)后企業(yè)所面臨的困境，如公司股價(jià)急劇下跌、資金入不敷出、延期支付貨款、總資產(chǎn)和收益急劇下降等。

財(cái)務(wù)失敗為什么會(huì)發(fā)生？其主要原因可概括為如下八個(gè)方面：

1.過(guò)度負(fù)債

所謂財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使企業(yè)息稅前利潤(rùn)（EBIT）的微量變化引致每股收益（EPS）大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。

財(cái)務(wù)杠桿是把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面、消極的影響，又能夠給企業(yè)帶來(lái)積極、正面的影響。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)總資產(chǎn)收益率大于借款利率時(shí)，舉債能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)積極效應(yīng)；相反，當(dāng)總資產(chǎn)收益率小于借款利率時(shí)，舉債就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的負(fù)面效應(yīng)，甚至是債務(wù)危機(jī)。如果一個(gè)企業(yè)權(quán)益資本不足，或盲目追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)而過(guò)度負(fù)債，一方面會(huì)增加企業(yè)償還債務(wù)的負(fù)擔(dān)，另一方面，企業(yè)所有者和債權(quán)人會(huì)因投資風(fēng)險(xiǎn)加大而要求增加投資收益，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，償債能力進(jìn)一步降低，不能償還到期債務(wù)的可能性進(jìn)一步加大。

2007年年報(bào)顯示，我國(guó)A股市場(chǎng)超過(guò)40家房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率大于60%，16家公司的資產(chǎn)負(fù)債率大于20%，有的甚至高達(dá)80%-90%，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平。2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，由于銀行信貸緊縮，我國(guó)內(nèi)地的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)普遍陷入資金鏈緊張的困境。在這種情況下，一些中小型地產(chǎn)商只能把目光投向民間高利貸，而向高利貸借貸的資金成本平均水平在16%以上，有的達(dá)20%多。與此形成鮮明對(duì)照的是，香港“房地產(chǎn)四大天王”（李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、李兆基的恒基地產(chǎn)、鄭家純的新世界和郭氏兄弟的新鴻基地產(chǎn)）資產(chǎn)負(fù)債率一般都在20%-30%，且?guī)っ婢鶄溆袛?shù)百億港元的現(xiàn)金，因此他們的抗風(fēng)險(xiǎn)能力普遍較強(qiáng)。

2.存在融資瓶頸

企業(yè)要想發(fā)展就必定要有充足的資金作為后盾，而融資便是企業(yè)經(jīng)營(yíng)所常見(jiàn)的活動(dòng)。如果融資出現(xiàn)阻礙，資金嚴(yán)重不足，就會(huì)使企業(yè)步入失敗之途。

中小型企業(yè)融資困難是制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。2003年，國(guó)際金融公司（IFC）曾在我國(guó)做過(guò)問(wèn)卷調(diào)查，30%的大型私企認(rèn)為，金融問(wèn)題是阻礙其發(fā)展的主要問(wèn)題，40%的中小民營(yíng)企業(yè)認(rèn)為融資困難是影響發(fā)展的重要因素。另?yè)?jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年我國(guó)有81%的中小企業(yè)流動(dòng)資金不足，65%的中小企業(yè)沒(méi)有中長(zhǎng)期貸款，40%的中小企業(yè)沒(méi)有抵押物和擔(dān)保，因此無(wú)法取得銀行貸款。

從總體上說(shuō)，造成中小企業(yè)資金短缺、融資困難的原因是很多的，究其主要原因有；一是企業(yè)信用等級(jí)低。這些中小企業(yè)大多難以向銀行提供經(jīng)過(guò)審計(jì)的合格的財(cái)務(wù)報(bào)表，即使中小企業(yè)擁有會(huì)計(jì)事務(wù)所提供的審計(jì)意見(jiàn)，銀行還會(huì)懷疑信息的可靠性，沒(méi)有建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系的企業(yè)和銀行，使得銀行難以長(zhǎng)期分析企業(yè)貸款帳戶的資金往來(lái)情況，提供貸款的積極性自然不會(huì)高。二是企業(yè)內(nèi)部發(fā)展存在著不利于融資的因素。大多數(shù)中小企業(yè)成立時(shí)間短、底子薄、規(guī)模較小、自有資金偏少、企業(yè)發(fā)展后勁不足、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱，客觀上加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中小企業(yè)較高的倒閉或歇業(yè)比率也是導(dǎo)致銀行不愿意向中小企業(yè)提供貸款的原因之一。

3.資產(chǎn)或負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

當(dāng)企業(yè)沒(méi)有足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)時(shí)，可將變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)變賣后償還債務(wù)。一般而言，企業(yè)的短期債務(wù)資金應(yīng)當(dāng)用于流動(dòng)資產(chǎn)。如果企業(yè)把通過(guò)舉債籌集的短期債務(wù)資金投資于變現(xiàn)能力差的固定資產(chǎn)或其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，導(dǎo)致長(zhǎng)期資產(chǎn)在全部資產(chǎn)中所占比重過(guò)高，就會(huì)降低資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加企業(yè)償還債務(wù)的負(fù)擔(dān)，造成償債困難。

從2001年起，德隆系股票未再被批準(zhǔn)配股或增發(fā)，德隆集團(tuán)主要通過(guò)上市公司股權(quán)質(zhì)押、互保貸款和委托理財(cái)獲取高成本的短期資金，其中委托理財(cái)?shù)馁Y金成本率高達(dá)20%以上，而股權(quán)質(zhì)押則需要對(duì)股票的持續(xù)托市。高昂的資金成本和托市資金耗盡了集團(tuán)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，以至于在德隆集團(tuán)崩潰的前夕，尋找新的資金來(lái)源已成為集團(tuán)的第一要?jiǎng)?wù)。

4.現(xiàn)金流枯竭

從根本上講，企業(yè)償還債務(wù)的現(xiàn)金來(lái)源于投資以后所獲得的現(xiàn)金流入，如果投資以后不能獲得現(xiàn)金凈流入，就表明企業(yè)發(fā)生了虧損，資本不能保值，企業(yè)無(wú)力清償?shù)狡趥鶆?wù)。尤其對(duì)那些虧損嚴(yán)重的企業(yè)，現(xiàn)金流枯竭，財(cái)務(wù)失敗將不可避免。

在一定時(shí)期內(nèi)支持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的是企業(yè)的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流就是企業(yè)的血液，其在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的地位往往高于企業(yè)利潤(rùn)。企業(yè)現(xiàn)金流除生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)外，還有投資和融資，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看企業(yè)只有不斷地取得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入，才可能保持“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”這一會(huì)計(jì)前提，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的減少釋放以下幾個(gè)危機(jī)信息：企業(yè)應(yīng)收、應(yīng)付管理出現(xiàn)問(wèn)題、產(chǎn)品毛利水平降低、非生產(chǎn)性占用增加等，如果企業(yè)發(fā)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入量減少，應(yīng)當(dāng)引起企業(yè)的重視，發(fā)生企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，企業(yè)應(yīng)高度重視。

5.應(yīng)收賬款過(guò)度膨脹

應(yīng)收賬款是造成資金回收風(fēng)險(xiǎn)的重要方面。應(yīng)收賬款加速現(xiàn)金流出，它雖使企業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)，然而并未使企業(yè)的現(xiàn)金增加，反而還會(huì)使企業(yè)運(yùn)用有限的流動(dòng)資金墊付未實(shí)現(xiàn)的利稅開(kāi)支。企業(yè)的賒銷貸款過(guò)多，催收無(wú)力，或因?yàn)榭蛻艚?jīng)濟(jì)困難而拖欠，或企業(yè)內(nèi)部人員借款宿賬過(guò)多等原因，使企業(yè)的應(yīng)收賬款膨脹，資金長(zhǎng)期被人占用，影響資金周轉(zhuǎn)，造成資金運(yùn)用困難，甚至不能回收，造成壞帳死賬，企業(yè)資金流失，出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，甚至有可能造成企業(yè)“黑字破產(chǎn)”。

應(yīng)收帳款過(guò)度膨脹，既有客觀的原因，也有主觀的原因。從客觀的角度而言，買(mǎi)方市場(chǎng)的形成、部分客戶信用缺失與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化是形成應(yīng)收帳款的基本原因。從主觀上看，財(cái)務(wù)失控，對(duì)應(yīng)收帳款管理不力是造成應(yīng)收帳款過(guò)度膨脹的主要原因。

6.盲目的非相關(guān)多元化

盲目投資并追求多元化，追求高速發(fā)展、急功近利，使得不少企業(yè)在投資之前并沒(méi)有經(jīng)過(guò)科學(xué)的可行性論證，投資方案實(shí)施后，不僅沒(méi)有給公司創(chuàng)造效益反而帶來(lái)負(fù)面影響。

創(chuàng)辦于1996年的廣東東莞合俊集團(tuán)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模較為大型的OEM型玩具生產(chǎn)商。在世界五大玩具品牌中，合俊集團(tuán)已是其中三個(gè)品牌的制造商——美泰、孩子寶以及Spin Master的制造商，并于2006年9月成功在香港聯(lián)交所上市，到2007年的時(shí)候，銷售額就超過(guò)9.5億港元。然而進(jìn)入2008年之后，合俊的境況急劇下降。在2008年10月，這家在玩具界舉足輕重的大型公司的工廠沒(méi)能躲過(guò)這次全球性金融海嘯，成為了中國(guó)企業(yè)實(shí)體受金融危機(jī)影響出現(xiàn)倒閉第一案。

全球金融危機(jī)爆發(fā)后，整個(gè)玩具行業(yè)的上下游供應(yīng)鏈進(jìn)入惡性循環(huán)，再加上2008年生產(chǎn)成本的持續(xù)上漲，塑料成本上升20%，最低工資上調(diào)12%及人民幣升值7%等大環(huán)境的影響，導(dǎo)致了合俊集團(tuán)的資金鏈斷裂。表面上看起來(lái)，合俊集團(tuán)是被金融風(fēng)暴吹倒的，但是盲目多元化早已給合俊集團(tuán)買(mǎi)下了禍根，金融危機(jī)只是壓倒合俊集團(tuán)的最后一根稻草。

早在2007年6月，合俊集團(tuán)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到過(guò)分依賴加工出口的危險(xiǎn)。2007年9月，合俊計(jì)劃進(jìn)入礦業(yè)，以約3億元的價(jià)格收購(gòu)了福建天成礦業(yè)48.96%股權(quán)。天成礦業(yè)的主要業(yè)務(wù)是在中國(guó)開(kāi)采貴金屬及礦產(chǎn)資源，擁有福建省大安銀礦。2008年2、3月份，合俊集團(tuán)付給天成礦業(yè)2.69億元的現(xiàn)金，直接導(dǎo)致廠里資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題。

合俊集團(tuán)2007年10月底曾公告，以3.09億港元總價(jià)收購(gòu)福建省大安銀礦勘探權(quán)。公司將以2.69億港元向獨(dú)立人士唐學(xué)勁收購(gòu)China Mining Corporation的45.51%權(quán)益，并將認(rèn)購(gòu)China Mining Corporation本金額4000萬(wàn)港元的可換股債券，兌換后持股量將增至48.96%。首批4000萬(wàn)港元在協(xié)議時(shí)已經(jīng)給付。然而令合俊集團(tuán)始料未及的是，這家銀礦一直都沒(méi)有拿到開(kāi)采許可證，無(wú)法給公司帶來(lái)收益，而3.09億的資金中國(guó)礦業(yè)也沒(méi)有按約定返還給合俊公司（上述公告表明，雙方約定2008年4月拿不到開(kāi)采證，則將返還收購(gòu)資金給合?。?。對(duì)于天成礦業(yè)的巨額投入，合俊根本未能收回成本，跨行業(yè)的資本運(yùn)作反而令其陷入資金崩潰的泥沼。

7.缺乏適時(shí)、主動(dòng)的戰(zhàn)略收縮

著名學(xué)者、美國(guó)哈佛大學(xué)教授邁克爾·波特（Michael Porter，1987）通過(guò)匯總美國(guó)33家大型公司的相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)：1950年～1986年期間，每家公司平均進(jìn)入了27個(gè)新領(lǐng)域和80種新的行業(yè)，其中的70%左右都是通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)的。他還計(jì)算了資產(chǎn)剝離與收購(gòu)的比率。平均來(lái)說(shuō)，公司將其在新產(chǎn)業(yè)中收購(gòu)的53.4%重新剝離了出來(lái)，在新領(lǐng)域內(nèi)的剝離率為60%。雖然，波特的意圖是為了佐證分散化經(jīng)營(yíng)損害了股東價(jià)值，但其研究結(jié)果也可以說(shuō)明資產(chǎn)剝離和收購(gòu)都是企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中常見(jiàn)的戰(zhàn)略活動(dòng)，都代表了企業(yè)為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所作的努力。當(dāng)企業(yè)不具備對(duì)可能的機(jī)會(huì)進(jìn)行有效利用的能力，或試圖糾正以往的投資決策時(shí)，及時(shí)、主動(dòng)的出售或剝離不失為一種有利的決策。

然而，很多實(shí)施多元化擴(kuò)張的企業(yè)集團(tuán)往往要等到發(fā)生償債危機(jī)時(shí)，才會(huì)被迫進(jìn)行瘦身。如斯威特集團(tuán)，在鼎盛時(shí)期，其產(chǎn)業(yè)涉及環(huán)保、媒體、零售等十幾個(gè)領(lǐng)域。2005年底，由于上海科技的公告披露了南京斯威特集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)占用其3.82億資金的事件，斯威特危機(jī)瞬間爆發(fā)。為了度過(guò)危機(jī)，斯威特集團(tuán)3元錢(qián)出手南京口岸公司，放棄中紡機(jī)，確定以小天鵝為主的家電產(chǎn)業(yè)和原來(lái)的高科技通信產(chǎn)業(yè)為主業(yè)，砍掉了其他不相關(guān)產(chǎn)業(yè)。被迫收縮使企業(yè)集團(tuán)失去了產(chǎn)業(yè)調(diào)整的主動(dòng)性，為了清償債務(wù)，集團(tuán)還可能低價(jià)出售資產(chǎn)或失去一些前期已投入大量資源的具有成長(zhǎng)潛力的項(xiàng)目。

8.內(nèi)部財(cái)務(wù)控制缺失

我國(guó)的一些企業(yè)缺乏完善的內(nèi)部控制制度，內(nèi)部財(cái)務(wù)牽制制度、稽核制度、定額管理制度、計(jì)量驗(yàn)收制度、財(cái)務(wù)清查制度、成本核算制度、財(cái)務(wù)收支審批制度等基本的財(cái)務(wù)管理制度，或殘缺不全或徒有其名，從而為企業(yè)的財(cái)務(wù)失敗埋下隱患。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程不斷加快，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。要想在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中奪得先機(jī)，企業(yè)必須把財(cái)務(wù)問(wèn)題放在自己管理的核心位置。否則，一旦陷入財(cái)務(wù)困境就可能面臨著慘遭淘汰的局面。這需要我們深入地分析企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的成因并思考有效的對(duì)策，幫助自己遠(yuǎn)離財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。