■ 張永軍 劉向東

金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率連續(xù)走高，2009年5月份升到近10年的最高值6%。對(duì)此，國(guó)外某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率可能會(huì)上升到10%左右，延緩美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢(shì)頭。我們認(rèn)為，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率不會(huì)持續(xù)升高到10%左右的水平，但是短期內(nèi)美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率仍會(huì)保持在4%左右這一高于危機(jī)前的水平。針對(duì)美國(guó)消費(fèi)——儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的新變化，我們建議：調(diào)整國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄消費(fèi)比例，積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)；穩(wěn)定勞動(dòng)就業(yè)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，增加居民持久性收入和財(cái)產(chǎn)，為擴(kuò)大消費(fèi)創(chuàng)造條件；適應(yīng)外部需求的變化，對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

金融危機(jī)后美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率有所提高

近20年來(lái)，美國(guó)一直是一個(gè)高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄的國(guó)家；但自美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，由于股市、地產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)大幅縮水，美國(guó)人加強(qiáng)了去杠桿化的力度，稍微改變了以往只貸不存的習(xí)慣，通過(guò)削減支出、減少借貸和增加儲(chǔ)蓄應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，致使美國(guó)人的消費(fèi)率有所下降，儲(chǔ)蓄率有所提高。美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)個(gè)人平均儲(chǔ)蓄率（1-個(gè)人總支出/可支配收入）明顯上升，至2009年5月份美國(guó)人的儲(chǔ)蓄總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7680億美元，個(gè)人儲(chǔ)蓄率上升到了15年來(lái)的最高值6%。

根據(jù)這種情況，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾預(yù)計(jì)，2009年后美國(guó)的個(gè)人儲(chǔ)蓄率將會(huì)回升到3%-5%甚至更高的水平，但仍未達(dá)到二戰(zhàn)后平均水平（約9%）的2/3，儲(chǔ)蓄率有持續(xù)走高的可能，甚至有望回到1985年之前的歷史高位10%左右。例如，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蒂莫西·蓋特納認(rèn)為，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄的改變是可持續(xù)的，今后將更接近歷史水準(zhǔn)。高盛曾預(yù)計(jì)2009年的儲(chǔ)蓄率就有望高達(dá)6%-10%的水平。布魯金斯學(xué)會(huì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家比爾·蓋爾也認(rèn)為，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率上升還不過(guò)只是個(gè)開始，以后將繼續(xù)上升。

美國(guó)儲(chǔ)蓄率如持續(xù)走高將帶來(lái)巨大影響

現(xiàn)在，個(gè)人消費(fèi)占美國(guó)GDP的比例仍然高達(dá)70%左右，美國(guó)儲(chǔ)蓄率變化將通過(guò)消費(fèi)而深刻影響未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)：如果美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率持續(xù)走高將在很大程度上延緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,如果美國(guó)儲(chǔ)蓄率不至于繼續(xù)躍升，那么可支配收入的增長(zhǎng)將可能帶動(dòng)消費(fèi)需求，相對(duì)地加快美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。

關(guān)于美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄對(duì)消費(fèi)的影響程度，據(jù)麥肯錫估計(jì)，如果美國(guó)儲(chǔ)蓄率保持在20世紀(jì)80年代的平均水平（約8.6%），那么2007年美國(guó)人就會(huì)少消費(fèi)1萬(wàn)億美元。根據(jù)摩根大通中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄的推算，如果美國(guó)儲(chǔ)蓄率恢復(fù)到8%至10%,其消費(fèi)需求將下降6000億至8000億美元。

美國(guó)人減少消費(fèi)、增加儲(chǔ)蓄的行為還很大可能將拖累全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程，特別是那些依賴美國(guó)人消費(fèi)的出口導(dǎo)向的國(guó)家。由于金融危機(jī)致使美國(guó)人減少了對(duì)各種國(guó)外生產(chǎn)商品的購(gòu)買，因此美國(guó)重要貿(mào)易伙伴國(guó)的經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，特別是德國(guó)、日本、墨西哥以及新加坡等美國(guó)的四大主要貿(mào)易伙伴。隨著美國(guó)消費(fèi)需求的下降，中國(guó)的出口也出現(xiàn)了大幅度下降；如果美國(guó)儲(chǔ)蓄率持續(xù)提高，中國(guó)將可能面臨外需市場(chǎng)長(zhǎng)期萎縮的局面。根據(jù)中國(guó)商務(wù)部所屬機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)研究報(bào)告，隨著美國(guó)人增加儲(chǔ)蓄、減少消費(fèi)，中國(guó)出口高增長(zhǎng)的時(shí)代將就此結(jié)束。

美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率是否會(huì)持續(xù)走高？

現(xiàn)在的問(wèn)題是，依據(jù)當(dāng)前形勢(shì)，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率究竟是否會(huì)持續(xù)走高？經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此的看法并不一致。有人認(rèn)為美國(guó)人增加儲(chǔ)蓄只是一種暫時(shí)的被迫行為，一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，房?jī)r(jià)、股價(jià)及其他資產(chǎn)價(jià)值升高，他們又會(huì)重拾高消費(fèi)的模式。另外有些人認(rèn)為，這次危機(jī)教訓(xùn)將影響深遠(yuǎn)，高消費(fèi)不可持續(xù)，美國(guó)人的消費(fèi)將回歸理性，可能將維持美國(guó)上世紀(jì)70、80年代儲(chǔ)蓄率高達(dá)9%左右的常態(tài)。

一般來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期個(gè)人儲(chǔ)蓄率上升是比較正常的。我們知道，近10年來(lái)，美國(guó)人維持較低的儲(chǔ)蓄率，能夠過(guò)度透支消費(fèi)，得益于房地產(chǎn)、股票及其他投資資產(chǎn)的持續(xù)升值。家庭資產(chǎn)的不斷增值使美國(guó)人即使在儲(chǔ)蓄很少時(shí)也可以更多地借貸和花錢。據(jù)麥肯錫估計(jì)，從2000年到2007年，美國(guó)家庭的資產(chǎn)價(jià)值增加了大約27萬(wàn)億美元。不斷上升的房產(chǎn)價(jià)值，以及股票和其他金融資產(chǎn)占到了這些財(cái)富增長(zhǎng)的2/3以上。但是這次金融危機(jī)后，房?jī)r(jià)泡沫破裂，股市陷入低迷，美國(guó)人持有的資產(chǎn)凈值大幅縮水。從2007年中到2008年末，美國(guó)家庭的資產(chǎn)凈值減少了大約13萬(wàn)億美元。同時(shí)，奧巴馬政府收緊個(gè)人信貸和住房貸款，實(shí)施包括減稅在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美國(guó)人還增加對(duì)失業(yè)的擔(dān)憂，降低對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期，迫使增加儲(chǔ)蓄以備不時(shí)之需，這些因素都將會(huì)推高美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率持續(xù)上升。

從歷史看，在美國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整過(guò)程中，儲(chǔ)蓄率至多上升4個(gè)百分點(diǎn)左右，隨后又會(huì)恢復(fù)到危機(jī)前的平均水平。歷史數(shù)據(jù)表明，從1960年到1990年美國(guó)人的儲(chǔ)蓄率保持在9%左右，在其中的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率總會(huì)存在幾個(gè)月內(nèi)偏高的情況，但究其原因多數(shù)偏高是由于短期因素造成的。例如，1981-1983年間由于里根政府的減稅計(jì)劃導(dǎo)致美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率高達(dá)10%以上，但是只比20世紀(jì)70、80年代的平均儲(chǔ)蓄率高出1-3個(gè)百分點(diǎn)；其他儲(chǔ)蓄率偏高的時(shí)期也都是較為短暫的現(xiàn)象。至20世紀(jì)90年代，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率平均下降到5.5%左右，自2000年后，儲(chǔ)蓄率持續(xù)走低，平均降至2.8%左右。照此規(guī)律看，我們認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率走高的勢(shì)頭并不會(huì)持久。種種跡象表明，2009年5月份以后美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率已有所下降（見圖1），截至2010年1月份已下降到2008年11月份以來(lái)最低點(diǎn)3.3%，明顯低于2009年美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率平均水平4.25%，這可能意味著美國(guó)儲(chǔ)蓄率會(huì)回歸到近20年的平均水平（約4%左右）。

從金融危機(jī)后美國(guó)儲(chǔ)蓄率走高的具體原因來(lái)說(shuō)，主要是受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的影響。從近期的變化看，2008年5月和2009年5月美國(guó)人的可支配收入均出現(xiàn)較大的增幅，分析收入構(gòu)成這實(shí)際上分別與小布什政府和奧巴馬政府實(shí)施的財(cái)政刺激計(jì)劃有關(guān)，造成了美國(guó)人收入的暫時(shí)性增加，而同時(shí)美國(guó)的個(gè)人消費(fèi)支出并沒有隨著收入增加相應(yīng)出現(xiàn)陡增，這是這兩個(gè)月份儲(chǔ)蓄率與相鄰月份相比明顯偏高的主要原因，從而也說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)危機(jī)后美國(guó)儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)的調(diào)整并不是周期性調(diào)整，而是暫時(shí)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。2009年5月份美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率一度攀升至6%，主要是由于當(dāng)時(shí)美國(guó)政府按照《2009美國(guó)復(fù)蘇與再投資法案》，對(duì)符合條件的個(gè)人一次性發(fā)放了250美元的補(bǔ)貼，這在個(gè)人收入結(jié)構(gòu)表中體現(xiàn)為轉(zhuǎn)移支付明細(xì)項(xiàng)目下的“其他政府福利”，而不是屬于勞動(dòng)者報(bào)酬項(xiàng)目下（見圖2）。隨著下半年政府稅收和福利相關(guān)的補(bǔ)貼逐步消失，美國(guó)儲(chǔ)蓄率即有所回落，2009年6月份后美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率逐步向4%附近回落。實(shí)際上，這種現(xiàn)象可以用米爾頓·弗里德曼的持久收入假說(shuō)來(lái)解釋。消費(fèi)支出對(duì)持久收入的變化做出反應(yīng)，而不對(duì)暫時(shí)的收入變化做出反應(yīng)。由于危機(jī)導(dǎo)致的財(cái)產(chǎn)性收入減少和對(duì)失業(yè)的擔(dān)憂，美國(guó)人改變了對(duì)未來(lái)持久收入的預(yù)期，這是危機(jī)以來(lái)美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率升高的主要原因。2009年5月份奧巴馬政府提供的一次性補(bǔ)貼性收入，對(duì)持久收入沒有影響，因此并沒有對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生多大的影響，其中很大一部分轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄，致使儲(chǔ)蓄率大幅提高。換句話說(shuō)，現(xiàn)在的儲(chǔ)蓄率上升幅度，受到了應(yīng)對(duì)危機(jī)政策的短期影響。另外，由于美元充當(dāng)國(guó)際貨幣的地位沒有變化，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)邁入上行通道后，美國(guó)儲(chǔ)蓄率將不會(huì)變化太大，至多可能會(huì)比近10年的平均水平高2-4個(gè)百分點(diǎn)。

美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率從1%上升到4%左右是可以持續(xù)的。根據(jù)弗蘭克·莫迪利亞尼等人提出的關(guān)于消費(fèi)函數(shù)的生命周期假說(shuō)，個(gè)人儲(chǔ)蓄率與個(gè)人擁有的資產(chǎn)存量有關(guān)。危機(jī)之前，美國(guó)人擁有的財(cái)產(chǎn)存量較大，有理由樂觀預(yù)期，在較低的個(gè)人儲(chǔ)蓄情況下，依靠個(gè)人未來(lái)持久財(cái)產(chǎn)收入足可以備將來(lái)之需。然而，危機(jī)后美國(guó)人持有的資產(chǎn)大幅縮水，這就意味著個(gè)人未來(lái)財(cái)產(chǎn)性收入將降低，自然就理性地減少當(dāng)期消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄，所以儲(chǔ)蓄率自然就會(huì)高一些。近期美國(guó)股市和房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的回升，這將使得美國(guó)家庭的資產(chǎn)總量得到一定程度的增加，在可能會(huì)使得美國(guó)家庭增加儲(chǔ)蓄的動(dòng)力相應(yīng)減弱。由此分析的結(jié)論是，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率將不會(huì)持續(xù)走高達(dá)到歷史峰值10%，而2010年將會(huì)維持在3%-4%左右的正常水平。

再者，盡管美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率會(huì)有所提高，但根據(jù)美國(guó)提出的再平衡、再工業(yè)化方案，美國(guó)就需要加大對(duì)工業(yè)部門的投資，即美國(guó)將提高儲(chǔ)蓄所形成的資金用于投資，從而會(huì)加大對(duì)投資品的需求，這一方面說(shuō)明美國(guó)儲(chǔ)蓄率提高的影響會(huì)得到一定程度的削弱，另一方面說(shuō)明美國(guó)的需求結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，消費(fèi)減少，儲(chǔ)蓄回歸適當(dāng)水平，儲(chǔ)蓄增加可能會(huì)導(dǎo)致投資的增加。

政策建議

經(jīng)過(guò)這次結(jié)構(gòu)調(diào)整后，盡管美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率不會(huì)進(jìn)一步顯著提高，但美國(guó)人減少消費(fèi)需求的趨勢(shì)短期難以逆轉(zhuǎn)，這將對(duì)全球國(guó)際貿(mào)易帶來(lái)明顯影響。為應(yīng)對(duì)由此帶來(lái)的國(guó)際市場(chǎng)變化，我國(guó)應(yīng)積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，增加我國(guó)居民的持久性收入和財(cái)產(chǎn)將是加大國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)的根本途徑，調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)適應(yīng)外部市場(chǎng)的變化。

第一，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求。在外需市場(chǎng)低迷的情況下，應(yīng)當(dāng)積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，從長(zhǎng)期看擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)是擴(kuò)大消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。為此，應(yīng)提高居民收入在GDP的比重，提高居民消費(fèi)率，力爭(zhēng)用三年左右的時(shí)間把居民收入占GDP的比重提高10個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到55%；把居民消費(fèi)率提高15個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到50%，分別接近改革以來(lái)最高水平1985年的56%和52%。

第二，增加我國(guó)居民的持久性收入和財(cái)產(chǎn)將是加大國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)的根本途徑。美國(guó)人高消費(fèi)的成因表明，持久性收入是增加持續(xù)性消費(fèi)的動(dòng)力。在當(dāng)前情況下，促進(jìn)我國(guó)居民特別是大學(xué)生和農(nóng)民工的穩(wěn)定就業(yè)，是增強(qiáng)居民持久性收入預(yù)期的基礎(chǔ)。應(yīng)通過(guò)解決這兩個(gè)最為突出群體的就業(yè)，增強(qiáng)我國(guó)居民的消費(fèi)信心，相應(yīng)地降低個(gè)人儲(chǔ)蓄率。此外，應(yīng)該盡可能保持我國(guó)證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，穩(wěn)步提高居民的財(cái)產(chǎn)規(guī)模，推高居民消費(fèi)率。

第三，保持當(dāng)前穩(wěn)定外需的政策，加大出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度。美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率的提高和美國(guó)“再工業(yè)化”戰(zhàn)略的實(shí)施，意味著美國(guó)的需求結(jié)構(gòu)將有所改變，突出表現(xiàn)在消費(fèi)的相對(duì)減少和投資需求的增加，針對(duì)外部市場(chǎng)需求的變化，我國(guó)需要及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和外貿(mào)產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)，適應(yīng)美國(guó)需求結(jié)構(gòu)的變化，在保持美國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)占有率同時(shí)，積極開發(fā)美國(guó)的投資品市場(chǎng)。