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(新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,新疆 烏魯木齊 830012)

2009年尤其是下半年,理論界普遍預(yù)言金融危機(jī)進(jìn)入了后危機(jī)時(shí)代,經(jīng)濟(jì)回暖跡象明顯。我國(guó)有效實(shí)施適度寬松的貨幣政策,為有效扭轉(zhuǎn)2008年經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢(shì)提供了強(qiáng)有力的貨幣信貸支持。基于信貸渠道中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,本文結(jié)合2009年末貨幣供應(yīng)量、存貸數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單分析信貸渠道中的貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)。

一、信貸渠道中貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論淵源

由于金融市場(chǎng)的不完全性導(dǎo)致銀行貸款和其它金融資產(chǎn)的不完全替代;另外,銀行借貸市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)也是銀行信貸的重要原因,如經(jīng)濟(jì)衰退使得借貸市場(chǎng)上的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)增加,銀行減少貸款。

斯蒂格利茨信貸配給理論研究了信息不對(duì)稱(chēng)如何導(dǎo)致信貸配給。信貸配給是指在借款人中有些人能得到貸款,而另一些人得不到,即使這些人愿意付更高的利率。也就是說(shuō),對(duì)銀行的可貸資金雖然有超額需求存在,但利率卻不再自動(dòng)波動(dòng)使之出清,究其原因在于信息不對(duì)稱(chēng)。信息不對(duì)稱(chēng)又可分為事前、事后信息不對(duì)稱(chēng)兩種,前者為逆向選擇,后者為道德風(fēng)險(xiǎn)。在信貸市場(chǎng)存在不對(duì)稱(chēng)的情況下,銀行寧愿在相對(duì)低的利率水平上拒絕一部分貸款需求,而不愿選擇在高利率水平上滿足所有借款需求。

斯蒂格利茨進(jìn)一步指出,貨幣政策可以通過(guò)貸款渠道傳導(dǎo),即在信貸配給均衡中,貨幣政策可以不依靠利率機(jī)制,而是通過(guò)影響信貸市場(chǎng)上的信貸可獲得性來(lái)從某種程度上有效地改變信貸供給量,從而影響投資。即信貸渠道傳導(dǎo)路徑為:

可以看出,擴(kuò)張性的貨幣政策將增加銀行儲(chǔ)備和銀行存款,同時(shí)增加了銀行可供貸款的數(shù)量,進(jìn)而實(shí)際貸款數(shù)量上升,固定資產(chǎn)投資、私人投資等增加最終導(dǎo)致總產(chǎn)出增加。

二、我國(guó)信貸渠道中貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的運(yùn)行

隨著我國(guó)金融體制改革的推進(jìn),盡管貨幣政策傳導(dǎo)渠道日益多元化,但信貸渠道一直是我國(guó)最主要的傳導(dǎo)渠道。1998年,中國(guó)人民銀行取消了國(guó)有商業(yè)銀行的貸款規(guī)?？刂?采取了以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的間接調(diào)控方式,從而使銀行信貸渠道的作用真正體現(xiàn)出來(lái)。而在工具的選擇中,主要有法定準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)再貸款和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù),在我國(guó)法定準(zhǔn)備金這一工具使用最為頻繁,效果也更為立竿見(jiàn)影。具體而言,我國(guó)信貸供給渠道過(guò)程可表述為:中央銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要和貨幣政策最終目的要求,對(duì)有關(guān)貨幣政策工具進(jìn)行操作,向金融中介或信貸市場(chǎng)傳遞貨幣政策意圖。這首先會(huì)影響金融中介的超額準(zhǔn)備金、中央銀行貼現(xiàn)窗口的借款,繼而影響信貸市場(chǎng)的信貸供給以及為克服借款者的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的信貸配給。信貸供給和信貸配給的改變一方面會(huì)影響公眾的投資需求,另一方面通過(guò)信貸形式影響公眾的消費(fèi)需求,最終對(duì)就業(yè)、物價(jià)、產(chǎn)出等宏觀變量造成影響。

簡(jiǎn)言之,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策的基礎(chǔ),在信貸渠道中,貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)將誘發(fā)和影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)和投資行為,從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)總量發(fā)生一系列變化。

三、淺析信貸渠道中的貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)

(一)相關(guān)數(shù)據(jù)分析

1.貨幣供應(yīng)量。2009年12月末,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為60.62萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng) 27.68%,增幅比上年末高9.86個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為22.00萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)32.35%,增幅比上年末高23.29個(gè)百分點(diǎn);貨幣流通量(M0)余額為3.82萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11.77%。

2.金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款。2009年12月末,金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額 39.97萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)31.74%,增幅比上年末高13.01個(gè)百分點(diǎn)。全年人民幣各項(xiàng)貸款增加9.59萬(wàn)億元,同比多增4.69萬(wàn)億元。從分部門(mén)情況看,居民戶貸款增加2.46萬(wàn)億元,其中,短期貸款增加7570億元,中長(zhǎng)期貸款增加1.70萬(wàn)億元;非金融性公司及其他部門(mén)貸款增加7.14萬(wàn)億元,其中,短期貸款增加1.38萬(wàn)億元,中長(zhǎng)期貸款增加5.00萬(wàn)億元,票據(jù)融資增加4563億元。2009年12月末,金融機(jī)構(gòu)外匯貸款余額為3799億美元,同比增長(zhǎng)55.96%。全年外匯各項(xiàng)貸款增加1362億美元,同比多增1105億美元。金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為 42.56萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)32.99%。全年本外幣各項(xiàng)貸款增加10.52萬(wàn)億元,同比多增5.54萬(wàn)億元。

3.金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款。2009年12月末,金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為59.77萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)28.21%,增幅比上年末高8.48個(gè)百分點(diǎn)。全年人民幣各項(xiàng)存款增加13.13萬(wàn)億元,同比多增5.44萬(wàn)億元。

(二)正面效應(yīng)

1.2008 年底開(kāi)始采取適度寬松貨幣政策的政策效應(yīng)很好地配合了積極財(cái)政政策的實(shí)施,銀行貸款投放速度和投放規(guī)模“雙漲”。高鐵、地鐵、航空等基礎(chǔ)項(xiàng)目獲得批準(zhǔn)和投資,信貸需求有所增加,信貸市場(chǎng)較為活躍。商業(yè)銀行在政策性指導(dǎo)與早投放早受益的理念驅(qū)動(dòng)下,對(duì)政府基建項(xiàng)目和4萬(wàn)億相關(guān)項(xiàng)目展開(kāi)了貸款競(jìng)賽,4萬(wàn)億已用去過(guò)半。

2.2009年底,信貸仍不斷增長(zhǎng),M2增速繼續(xù)回升,M2的增長(zhǎng)主要來(lái)自于信貸的推動(dòng)及企業(yè)和居民存款的增加,信貸投放對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用較為明顯。

3.2009年度,銀行信貸規(guī)模投放量增加的同時(shí),銀行信貸資產(chǎn)占比卻在快速下滑,證券投資占生息資產(chǎn)的比重上升,促使銀行信貸結(jié)構(gòu)改變,對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)行為和信貸行為產(chǎn)生影響。

4.從貨幣供應(yīng)量、存貸款增長(zhǎng)幅度來(lái)看,適度寬松的貨幣政策的確增強(qiáng)了投資者信心,尤其在后危機(jī)時(shí)代國(guó)際經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)情況下,對(duì)內(nèi)刺激投資,對(duì)外擴(kuò)大出口,從而拉動(dòng)總產(chǎn)出的增長(zhǎng)。

5.外匯信貸增速明顯快于整體信貸增速,說(shuō)明“三駕馬車(chē)”中出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度不斷提高,也充分說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)受?chē)?guó)際環(huán)境的影響越來(lái)越大。從信貸角度看,我國(guó)貨幣政策通過(guò)信貸渠道對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大。

6.鑒于我國(guó)信貸渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的主導(dǎo)作用,信貸在刺激經(jīng)濟(jì)和保持2009年良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭方面發(fā)揮了重要的渠道作用,有效傳導(dǎo)貨幣政策,

(三)負(fù)面效應(yīng)

1.貨幣供應(yīng)量的增加、信貸規(guī)模的擴(kuò)大將使經(jīng)濟(jì)體面臨著通脹的壓力。2010年1月18日,央行上調(diào)法定準(zhǔn)備金率0.5%,這方面的壓力將有所釋放。

2.信貸集中度提高。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,貸款行業(yè)集中在大的政府支持的、政府保障型的、壟斷型的行業(yè)里,信貸配置的占比急劇上升。再則,貸款客戶集中度在提高。這樣造成了銀行整個(gè)貸款結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的占比逐漸上升,銀行追項(xiàng)目貸款,追壟斷行業(yè)的貸款,追大客戶的貸款,導(dǎo)致信貸規(guī)模上升。

3.票據(jù)融資急劇擴(kuò)大。經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,票據(jù)融資占比會(huì)急劇上升,這就使得銀行貸款增量上升,銀行人士認(rèn)為,由于業(yè)務(wù)的特殊性,這些資金僅限于在銀行系統(tǒng)中流動(dòng),并未真正投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,因此不會(huì)對(duì)投資增長(zhǎng)、整體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性和增長(zhǎng)起到相應(yīng)作用。如果票據(jù)融資占比過(guò)高的情形沒(méi)有改變,今后信貸增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將逐漸減緩。

4.為了防范金融風(fēng)險(xiǎn),銀行、政府實(shí)行對(duì)大企業(yè)傾斜性貸款的差別配給政策,嚴(yán)格控制中小企業(yè)信貸活動(dòng),再加上較多的銀行內(nèi)部結(jié)構(gòu)性的信貸管理政策,非壟斷中小企業(yè)和新興企業(yè)仍然缺少融資渠道,它們的融資環(huán)境實(shí)際上是在惡化。2009年創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)將大大改善中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。

四、解決信貸渠道中貨幣政策傳導(dǎo)負(fù)面效應(yīng)的舉措

(一)深化金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化改革

國(guó)際金融危機(jī)似乎中斷了我國(guó)金融體制改革進(jìn)程,實(shí)則不然。國(guó)際金融危機(jī)著實(shí)曾經(jīng)帶給我們巨大的挑戰(zhàn),但是它本身應(yīng)該作為金融體制改革的緩沖帶,夯實(shí)了經(jīng)濟(jì)主體,完善了金融制度,繼續(xù)深化金融改革仍然是解決信貸渠道貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中所面臨的一切問(wèn)題的關(guān)鍵,這些改革包括金融主體的市場(chǎng)化、貸款利率市場(chǎng)化,讓市場(chǎng)力量去化解信貸渠道出現(xiàn)的信貸結(jié)構(gòu)比例失調(diào)問(wèn)題。

(二)加強(qiáng)信貸監(jiān)管力度

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的原因之一就是監(jiān)管上的缺失,為了避免信貸渠道出現(xiàn)堵塞現(xiàn)象,金融主體必須動(dòng)態(tài)監(jiān)控信貸動(dòng)向,最大限度避免道德風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)這些傳導(dǎo)中介更要加強(qiáng)自我控制和信貸風(fēng)險(xiǎn)化解能力。

(三)防止信用膨脹

信貸渠道中貨幣政策傳導(dǎo)最大的風(fēng)險(xiǎn)莫過(guò)于信用的虛增,形成巨大的泡沫風(fēng)險(xiǎn),給通脹造成巨大壓力,控制票據(jù)融資等對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)際效果的信貸膨脹。

[1]謝平,廖強(qiáng).西方貨幣政策信用傳導(dǎo)理論述評(píng)[J].金融研究,1997(11).

[2]任嘯.貨幣傳導(dǎo)[M].成都:四川大學(xué)出版社,2005.