王蘇望

摘要:反危機(jī)經(jīng)濟(jì)刺激政策作為一種過(guò)渡性政策,在完成其使命后,必須在合適的時(shí)機(jī)選擇退出。在退出的時(shí)機(jī)上,應(yīng)當(dāng)以經(jīng)濟(jì)重獲穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)作為標(biāo)準(zhǔn),并需要綜合考慮資產(chǎn)價(jià)格上漲水平、歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的政策選擇等因素。在退出手段上,建議貨幣政策應(yīng)先行退出,真正回歸“適度”寬松,而在財(cái)政政策的選擇上,可考慮對(duì)財(cái)政支出的投向進(jìn)行適度調(diào)整。

Abstract:The economic stimulus policy is a transition policy. After serving its purpose, it is important to stop using these policies at the right time. The right timing of the economic stimulus exit mechanisms should be set at regaining the steady growth of the economy as a yardstick. Apart from that, the government also needs to consider the inflation, and the policies of Europe, the United States and other developed countries. In the exit mechanism, we suggest that monetary policy exits first, and let it be "moderate" liberal; fiscal policy could be considered adjust the investment orientation of fiscal expenditures.

關(guān)鍵詞:反危機(jī)經(jīng)濟(jì)刺激政策通過(guò)膨脹預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格泡沫退出機(jī)制

Key word: Counter-crisis economic stimulus policyThrough inflation anticipatedProperty price froth; Withdrawal mechanism

在應(yīng)對(duì)剛剛過(guò)去的美國(guó)“次貸危機(jī)”1引發(fā)的全球金融危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退,各國(guó)政府均出臺(tái)了一系列的經(jīng)濟(jì)刺激政策。對(duì)我國(guó)而言,這些刺激政策主要表現(xiàn)在采取適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策,加大政府投資,鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)私人部門(mén)消費(fèi),實(shí)施產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興計(jì)劃2等方面。經(jīng)濟(jì)刺激政策的出臺(tái),對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇起到了積極的作用。隨著經(jīng)濟(jì)的回升,反危機(jī)刺激政策的退出機(jī)制已成為擺在決策者面前的一個(gè)重要問(wèn)題。本文從反危機(jī)刺激政策的推出時(shí)機(jī)選擇與退出方式等方面對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策選擇提出建議。

一、我國(guó)反危機(jī)經(jīng)濟(jì)刺激政策的手段及效果

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī),我國(guó)政府通過(guò)實(shí)行適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策,從消費(fèi)和投資兩方面對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行刺激,通過(guò)財(cái)政、稅收、信貸等手段,鼓勵(lì)投資和消費(fèi),以彌補(bǔ)外需不足導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。經(jīng)濟(jì)刺激政策的出臺(tái)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)起到了立竿見(jiàn)影的效果。2009年以來(lái),我國(guó)的投資和信貸規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),股市和樓市價(jià)格迅速恢復(fù),國(guó)內(nèi)汽車和家電類消費(fèi)品的銷售均出現(xiàn)了爆發(fā)性的增長(zhǎng),工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)率逐步上升。但是,這些刺激政策也同樣帶來(lái)了一些負(fù)面作用:從財(cái)政政策來(lái)看,大量的政府投資在短期內(nèi)對(duì)我國(guó)政府的財(cái)政收支平衡造成壓力。從長(zhǎng)期來(lái)看,一方面,若政府投資無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益,則可能引發(fā)政府的財(cái)政赤字,另一方,大量的政府投資可能助長(zhǎng)通貨膨脹的發(fā)生。稅費(fèi)減免的政策,同樣會(huì)對(duì)我國(guó)的財(cái)政收入造成一定影響,從而也對(duì)財(cái)政收支帶來(lái)壓力;從貨幣政策來(lái)看,寬松的貨幣政策已使我國(guó)出現(xiàn)較明顯的流動(dòng)性過(guò)剩,以樓市和股市為代表的資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)快速上漲,例如我國(guó)樓市的價(jià)格在2009年以來(lái)出現(xiàn)了爆發(fā)性的上漲,而上證綜合指數(shù)2009年也出現(xiàn)了1倍左右的漲幅,資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)重新顯現(xiàn)。上述情況也反映出我國(guó)新增的巨量資金可能大量涌入了房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市,而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投入有限。總體而言,無(wú)論是實(shí)施積極的財(cái)政政策或是寬松的貨幣政策,盡管對(duì)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)投資和消費(fèi)信心會(huì)起到很大作用,但其負(fù)面作用同樣明顯。

二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策退出機(jī)制分析

反危機(jī)刺激政策在帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí),不可避免的會(huì)帶來(lái)可能的資產(chǎn)價(jià)格泡沫、通貨膨脹以及政府財(cái)政赤字等一系列問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)刺激政策并不能提高宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率,而僅僅是通過(guò)刺激經(jīng)濟(jì),重新樹(shù)立投資和消費(fèi)信心,幫助宏觀經(jīng)濟(jì)重回其應(yīng)有的較高增長(zhǎng)。從某種意義上講,剛剛經(jīng)歷過(guò)的金融危機(jī)本身就是過(guò)于寬松的經(jīng)濟(jì)政策的產(chǎn)物,更為寬松的政策環(huán)境可能會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。因此,經(jīng)濟(jì)刺激政策注定只能是過(guò)渡性的政策。在完成其使命后,必須在合適的時(shí)機(jī)選擇退出。建立合適的財(cái)政政策與貨幣政策相協(xié)調(diào)的中國(guó)式退出策略關(guān)系到本次刺激政策的成敗。對(duì)于刺激政策的退出,需要重點(diǎn)關(guān)注在經(jīng)濟(jì)環(huán)境具體什么條件下退出和眾多具體的財(cái)政政策和貨幣政策具體措施如何相互協(xié)調(diào)退出等問(wèn)題。

(一)關(guān)于退出時(shí)機(jī)

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有自身客觀的規(guī)律,理論上講,當(dāng)經(jīng)濟(jì)可以自我良性循環(huán)進(jìn)行調(diào)整之日,就應(yīng)當(dāng)是刺激政策退出之時(shí)。反危機(jī)政策的目的是幫助宏觀經(jīng)濟(jì)走上正常的增長(zhǎng)軌道,退出時(shí)機(jī)的選擇必須要避免經(jīng)濟(jì)陷入“二次探底”的危險(xiǎn)。刺激政策過(guò)早的退出將可能重新引發(fā)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在未完全復(fù)蘇之前再次跌入谷底。過(guò)晚的退出則可能導(dǎo)致如下問(wèn)題:擴(kuò)張性的貨幣政策將導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫,可能推高資產(chǎn)價(jià)格和初級(jí)商品價(jià)格,甚至可能帶來(lái)全面的通貨膨脹。而擴(kuò)張性的財(cái)政政策可能導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家債臺(tái)高筑,增加未來(lái)的償債壓力,且對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)?yè)p害。對(duì)我國(guó)而言,需要綜合考慮如下幾方面的因素:

1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)水平

反危機(jī)經(jīng)濟(jì)刺激政策的目的主要是幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到應(yīng)有的水平。當(dāng)前拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大支柱為出口、消費(fèi)和投資(鐵路、公路和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資)3,經(jīng)濟(jì)是否回復(fù)到應(yīng)有水平,可以重點(diǎn)關(guān)注上述指標(biāo):(1)出口。出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有著至關(guān)重要的拉動(dòng)作用,近年來(lái)出口一直占我國(guó)GDP的較大比重(2008年出口占我國(guó)的GDP 32.5%)。全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)我國(guó)的出口造成的重大不利影響,反危機(jī)經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)一個(gè)重要的目的是彌補(bǔ)外需下降對(duì)我國(guó)出口造成的不利影響。若我國(guó)出口能夠恢復(fù)到危機(jī)前的水平并且略有上升,則可以看作是刺激政策退出條件成熟的一個(gè)重要信號(hào)。(2)消費(fèi)。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式造成的內(nèi)需不足一直是困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要問(wèn)題。國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)無(wú)疑將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮重要作用。而本輪危機(jī)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的收入水平和消費(fèi)信心都造成了較為嚴(yán)重的影響,從而進(jìn)一步影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)將從提高居民就業(yè)和收入水平等方面改變居民的消費(fèi)信心和消費(fèi)能力,進(jìn)而進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。因此,消費(fèi)水平的恢復(fù)將是衡量我國(guó)經(jīng)濟(jì)是否恢復(fù),刺激政策是否達(dá)到退出條件的一個(gè)重要指標(biāo)。(3)投資。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)極大的打擊投資者的信心,導(dǎo)致社會(huì)投資萎縮,從而使得經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)一步惡化。反危機(jī)刺激政策通過(guò)增加由政府主導(dǎo)的基本建設(shè)投資拉動(dòng)社會(huì)投資,帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)和改善民生。但經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)最終需要依靠民間的自發(fā)投資來(lái)實(shí)現(xiàn),而不可能持續(xù)依靠政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)建設(shè)投資。民間自發(fā)的投資恢復(fù)到正常水平,應(yīng)當(dāng)作為刺激政策退出的一個(gè)重要前提條件。

2、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格水平和通貨膨脹情況

經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格快速下跌,對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)的不利影響。資產(chǎn)價(jià)格的上漲可以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)發(fā)揮重要作用:一方面可以提升投資者信心,有助于建立企業(yè)暢通的融資渠道,另一方面,也可以通過(guò)財(cái)富效應(yīng),增加消費(fèi)者的消費(fèi)信心和消費(fèi)能力。因此,資產(chǎn)價(jià)格水平的恢復(fù)是經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的一個(gè)重要條件。

3、世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢(shì)和西方發(fā)達(dá)國(guó)家的刺激政策退出情況

我國(guó)作為出口大國(guó),出口一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要引擎。世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇應(yīng)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策退出時(shí)機(jī)的重要參考。同時(shí),由于保持人民幣幣值穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡均是我國(guó)貨幣政策的目標(biāo),我國(guó)的貨幣政策缺乏獨(dú)立性,在西方發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)刺激政策退出之前,我國(guó)的貨幣政策操作空間有限,否則就可能導(dǎo)致大量熱錢流入,進(jìn)一步推高國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格水平,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重后果。因此,我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出需要關(guān)注發(fā)達(dá)國(guó)家刺激政策退出情況。目前已有澳大利亞和挪威等國(guó)已經(jīng)開(kāi)始采取了加息措施收緊貨幣政策,但由于這些國(guó)家屬于資源型國(guó)家,其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比預(yù)期的更加迅速,通貨膨脹勢(shì)頭已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn),其采取的措施尤其獨(dú)特性?？傮w上來(lái)看,目前世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍然脆弱,主要發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化進(jìn)程尚未結(jié)束,高失業(yè)率仍然困擾著各國(guó),預(yù)計(jì)短期內(nèi)主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施大規(guī)模退出策略的條件尚不具備。

(二)關(guān)于退出的方式

1、積極財(cái)政政策的退出

財(cái)政政策的退出需要充分把握漸進(jìn)性原則,刺激政策的過(guò)快退出可能導(dǎo)致項(xiàng)目中斷并造成銀行不良貸款?？紤]到本輪危機(jī)中,我國(guó)主要承受的是外部沖擊,中央政府的財(cái)政狀況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他國(guó)家,我國(guó)財(cái)政政策最擔(dān)心的問(wèn)題不是財(cái)政赤字,而是財(cái)政投資中的低效。因此,若世界經(jīng)濟(jì)處于較長(zhǎng)時(shí)期的低迷,中國(guó)要做好準(zhǔn)備,繼續(xù)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策,但財(cái)政支出的投向應(yīng)適度調(diào)整。要退出的是盲目新建、擴(kuò)建鐵路、公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施,退出的資金應(yīng)投入教育、衛(wèi)生、社會(huì)保障等公共產(chǎn)品。因此,我國(guó)財(cái)政政策退出的基本策略是結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。結(jié)構(gòu)上的微調(diào)可以體現(xiàn)在:在政府減稅與增加投入方面,建議注重減稅而非單純依賴增加政府投入;在增加投資性支出與增加消費(fèi)性支出相比,建議更關(guān)注增加消費(fèi)性支出。財(cái)政政策退出的第一步應(yīng)該是停止新項(xiàng)目,以防止產(chǎn)能過(guò)剩和投入的低效率,避免增加新的不良貸款。同時(shí),在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投入方式上,政府需要考慮擴(kuò)展融資渠道,鼓勵(lì)民間參與投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,以化解政府和銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)。

2、適度寬松貨幣政策的退出

我國(guó)貨幣政策較財(cái)政政策發(fā)揮影響要快,2008年和2009年銀行新增信貸創(chuàng)下了極高的歷史紀(jì)錄,導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格迅速上升,目前已經(jīng)面臨著一定的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。因此,寬松的貨幣政策應(yīng)先行退出,其退出手段主要包括貨幣供應(yīng)的收縮和利率的提高等。短期內(nèi)貨幣供給收縮是最有效的手段,而從長(zhǎng)期來(lái)看,利率的提高則會(huì)發(fā)揮重大作用。寬松貨幣政策的退出主要依賴如下具體措施:公開(kāi)市場(chǎng)操作控制流動(dòng)性、對(duì)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)和銀行信貸額度管理,提高法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率等。幾種方式各有特點(diǎn),在不同的國(guó)家由于政策環(huán)境不同,不同方式的實(shí)施空間也不相同。我國(guó)貨幣政策的退出應(yīng)采用靈活性原則。從貨幣政策的退出手段來(lái)看,考慮到寬松的貨幣政策面臨的主要挑戰(zhàn)是資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹預(yù)期,在通貨膨脹壓力并沒(méi)有正式顯現(xiàn)之前,貨幣政策退出應(yīng)主要針對(duì)采取措施遏制樓市的過(guò)快上漲,防范信貸擴(kuò)張中出現(xiàn)的不良貸款,適度降低信貸增長(zhǎng)的速度等方面?？傮w上,我國(guó)的貨幣政策的退出建議采用如下途徑:首先加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度以對(duì)沖流動(dòng)性并進(jìn)行窗口指導(dǎo)或銀行信貸額度管理以控制信貸增長(zhǎng),之后可以采用提高準(zhǔn)備金率等方式進(jìn)一步控制信貸的擴(kuò)張。待條件成熟后,視美國(guó)等情況確定是否加息。

三、對(duì)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的建議

我國(guó)需要根據(jù)自身國(guó)情具體選擇退出時(shí)機(jī),實(shí)現(xiàn)積極的財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的軟著陸,避免在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固的情況下早地退出非常規(guī)的財(cái)政和貨幣政策。具體在退出手段上,財(cái)政政策應(yīng)以“調(diào)”為主,政府投資節(jié)奏當(dāng)放緩,并調(diào)整財(cái)政支出投向,由基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更多轉(zhuǎn)向改善民生、促進(jìn)就業(yè)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上;貨幣政策以“退”為主,盡早回歸真正的適度寬松。經(jīng)濟(jì)危機(jī)同時(shí)給我國(guó)提供了一個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難得機(jī)遇,在短期的反危機(jī)政策初見(jiàn)成效,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)后,我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)將調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式作為未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要目標(biāo)。利用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性特點(diǎn),培育我國(guó)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),提升我國(guó)的創(chuàng)新能力和在下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

注釋:

【1】美國(guó)“次貸危機(jī)”從2006年春季開(kāi)始逐步顯現(xiàn),2007年8月開(kāi)始席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)

【2】 2008年年底以來(lái),為防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速下滑,國(guó)務(wù)院陸續(xù)出臺(tái)了包括十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃在內(nèi)的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的一攬子計(jì)劃。十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃涉及到紡織、鋼鐵、汽車、船舶、裝備制造、電子信息、輕工、石化、有色金屬等9個(gè)重要的工業(yè)行業(yè)以及物流業(yè)

【3】 又稱“鐵公基”

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