王 彥

摘要:金融衍生產(chǎn)品作為金融創(chuàng)新的一種產(chǎn)品,在目前金融監(jiān)管嚴(yán)格的體制下,由于各種原因而缺乏有效監(jiān)管,對金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行有效政府監(jiān)管的研究有著深刻的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文從金融衍生產(chǎn)品政府監(jiān)管的必要性開始探討,分析金融衍生產(chǎn)品政府監(jiān)管問題的原因所在,同時(shí)對我國可以采取的金融衍生產(chǎn)品政府監(jiān)管措施進(jìn)行了分析。

Abstract: The finance derivative product takes the financial innovation one product, under the present financial supervision strict system, lacks the effective supervision as a result of each kind of reason, carries on the effective government supervision to the finance derivative product the research to have the profound theory and the practical significance. This article starts from the finance derivative product government supervision's necessity to discuss, the analysis finance derivative product government supervision question's reason is, simultaneously the finance derivative product government monitoring measure which may adopt to our country has carried on the analysis.

關(guān)鍵詞: 政府監(jiān)管 金融衍生產(chǎn)品

Key word: Government supervision Finance derivative product

作者簡介:王彥(1978—),女,河南鄭州人,碩士研究生,主要從事行政管理理論研究。

金融業(yè)的興衰直接影響到一個(gè)國家整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的興衰。由于金融市場具有很強(qiáng)的信息不對稱性和外部性,因此發(fā)達(dá)的金融業(yè)對于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要。2007年初爆發(fā)的國際金融危機(jī)就顯示了現(xiàn)代金融市場所蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn),充分體現(xiàn)了金融市場的穩(wěn)定直接關(guān)系到國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。而金融產(chǎn)品中近年層出不窮的金融創(chuàng)新更是使政府對其的監(jiān)管無所適從,為了維護(hù)金融市場穩(wěn)定、保護(hù)公眾的利益,政府對于金融衍生產(chǎn)品這種典型金融創(chuàng)新的管制就顯得更加必要。

一、金融衍生產(chǎn)品政府監(jiān)管的必要性

對于金融的政府監(jiān)管理論和實(shí)踐的重大轉(zhuǎn)折發(fā)生于20世紀(jì)的70年代,而發(fā)揮推動作用的是金融創(chuàng)新的力量。金融創(chuàng)新簡單看來是追逐利益的驅(qū)動,深層次看卻是政府的金融監(jiān)管理論和實(shí)踐的發(fā)展阻礙了金融機(jī)構(gòu)和金融體系的發(fā)展。金融創(chuàng)新要逃避、突破政府監(jiān)管,給政府監(jiān)管帶來新的挑戰(zhàn),迫使政府對金融的監(jiān)管必須及時(shí)應(yīng)對,否則就要以延遲金融機(jī)構(gòu)和金融體系得發(fā)展為代價(jià)換取嚴(yán)格管制下的表面穩(wěn)定,或以犧牲金融穩(wěn)定為代價(jià)督促金融監(jiān)管做出符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的調(diào)整。而金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn),將金融創(chuàng)新發(fā)揮到新的水平,也將政府監(jiān)管如何來建立和完善對全面市場風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制提到了新的高度。

近年來,金融衍生產(chǎn)品不論在規(guī)模上還是品種上都得到了迅猛地發(fā)展,被認(rèn)為是一個(gè)完整的現(xiàn)代金融體系中不可缺少的有益成分。金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的初衷雖然是為了滿足交易者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、投資融資的需要,但是由于金融衍生產(chǎn)品不需要大量資金,只需要支付一定的保證金,具有極大的杠桿效應(yīng),所以也不能排除一些風(fēng)險(xiǎn)偏好者利用它來投機(jī)獲利。因此,金融衍生產(chǎn)品交易通常存在一些不確定性,輕則會造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失,重則會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)甚至整個(gè)金融秩序的破壞。

目前,國際金融危機(jī)仍在全球蔓延,全球金融系統(tǒng)正面臨自1929年以來的最大危機(jī),而對于導(dǎo)致、放大和擴(kuò)散此次金融危機(jī)的主要途徑,國內(nèi)外眾多學(xué)者都將矛頭直指金融衍生產(chǎn)品交易?，F(xiàn)任中國光大(集團(tuán))總公司董事長、原銀監(jiān)會副主席唐雙寧表示,“這次全球金融危機(jī),應(yīng)該說都是金融衍生產(chǎn)品惹的禍?！?銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主任尹龍表示,任何國家的金融行業(yè)都不應(yīng)該忽視金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展,否則就會喪失本國貨幣的定價(jià)權(quán),中國目前應(yīng)加快金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展。3不能不說這場金融危機(jī),引發(fā)了社會各界對金融衍生產(chǎn)品本質(zhì)、金融衍生產(chǎn)品政府監(jiān)管等問題的深思。我國正處于金融衍生產(chǎn)品發(fā)展的初始階段.深刻認(rèn)識金融衍生產(chǎn)品的本質(zhì),積極探討如何進(jìn)一步推進(jìn)金融衍生產(chǎn)品的健康發(fā)展,加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品的政府監(jiān)管,對于有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)、最大保護(hù)公眾利益,都具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

金融衍生產(chǎn)品交易品種復(fù)雜繁多,由于其是基于多類金融資產(chǎn)和基礎(chǔ)金融交易衍生而成,必然涉及多個(gè)法律部門及國際法律沖突問題,而各國及國際上對此類交易尚缺乏針對性的法律規(guī)定,又難以對其進(jìn)行有效的規(guī)范和監(jiān)管。通過政府的監(jiān)管措施,可以協(xié)調(diào)國家和社會各機(jī)構(gòu)建立和完善相關(guān)的法律框架,澄清金融衍生產(chǎn)品交易在法律上的不確定性,明確對金融衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行政府監(jiān)管的制度結(jié)構(gòu)。

由于金融衍生產(chǎn)品交易的迅速發(fā)展以及其特有的復(fù)雜性,從事金融衍生產(chǎn)品交易的各金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營機(jī)制亦日益復(fù)雜,比起傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)來,根據(jù)衍生產(chǎn)品的利用目的及利用的規(guī)模建立起規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)管理體制就尤為重要。政府需要對從事金融衍生產(chǎn)品交易的金融機(jī)構(gòu)建立起規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)管理體制,明文規(guī)定處理金融衍生產(chǎn)品交易的原則和程序,保證從事金融衍生產(chǎn)品的交易能夠有章可循;明確規(guī)定基本的檢查項(xiàng)目,保證監(jiān)管的有效性和可操作性,并輔之以積極的激勵措施,以確保有關(guān)金融機(jī)構(gòu)審慎地評估和防范風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)和主體在金融交易、競爭和經(jīng)營中存在的顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、信息不對稱、個(gè)體行為的外部性和內(nèi)部性,加上金融市場的脆弱性和金融市場風(fēng)險(xiǎn)的傳染性,以及金融衍生產(chǎn)品交易的結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜,要掌握整個(gè)交易風(fēng)險(xiǎn)愈來愈困難。而且任何市場都不是完善的,由于金融市場自身的特性,單靠市場機(jī)制是不可能實(shí)現(xiàn)金融市場的經(jīng)濟(jì)效率的。而從政府的角度,在發(fā)展完善金融市場的同時(shí),亦要考慮社會因素,保護(hù)廣大社會投機(jī)者的利益,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融衍生產(chǎn)品交易作為金融機(jī)構(gòu)的一個(gè)重用項(xiàng)目,其風(fēng)險(xiǎn)自然就直接地體現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)整體的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生產(chǎn)品交易的復(fù)雜性、金融機(jī)構(gòu)在此項(xiàng)業(yè)務(wù)上經(jīng)營管理的相對薄弱以及外部監(jiān)管部門相關(guān)監(jiān)管措施的缺乏等因素使得金融衍生產(chǎn)品交易的風(fēng)險(xiǎn)無法得到較好控制。而對于金融衍生產(chǎn)品交易市場,政府所要做的就是要規(guī)范和引導(dǎo),為其發(fā)展提供必要的外部環(huán)境,消除金融衍生產(chǎn)品交易市場本身具有的導(dǎo)致其“失靈”的諸多因素。

金融衍生產(chǎn)品的信息不對稱使得信息在交易雙方顯示出了分布的不均衡性。金融交易的風(fēng)險(xiǎn)源于金融市場參與者的不完全信息,信息是預(yù)測未來必不可少的最基本要素,在理性決策中占據(jù)著舉足輕重的地位。但是,金融市場參與者要獲得信息通常需付出很大的成本,并且信息在借款者和貸款者之間的分布是不對稱的。信息不對稱現(xiàn)象的出現(xiàn),直接導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題,這影響了市場的有效運(yùn)作。信息不對稱使得交易的一方對另一方了解不充分,因而影響作出正確選擇,導(dǎo)致了金融交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而造成金融市場的系統(tǒng)不穩(wěn)定;不完全信息導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)(或投資者)對借款者(或金融機(jī)構(gòu)、企業(yè))的審查不足,提高了金融機(jī)構(gòu)(或投資者)交易損失的可能性:不具有充足的信息,市場參與者就不能較好地了解金融交易的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的合理性,因此,市場的可參與程度下降,不完全信息降低了金融市場的交易量;道德風(fēng)險(xiǎn)是在交易發(fā)生以后出現(xiàn)的信息不對稱問題,道德風(fēng)險(xiǎn)降低了金融機(jī)構(gòu)(或投資者)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益水平。為了增強(qiáng)投資者的信息,從而弱化阻礙證券市場有效運(yùn)作的問題,政府的管制是必要的。

二、金融衍生產(chǎn)品政府監(jiān)管問題的原因

由于金融衍生產(chǎn)品自身的特點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn),決定了其政府監(jiān)管所必然面對的挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:

1、金融衍生產(chǎn)品自身迅速發(fā)展本身就造成了政府監(jiān)管的被動性。由于金融衍生產(chǎn)品每有新的產(chǎn)品出現(xiàn),政府監(jiān)管當(dāng)局都是需要較長的反應(yīng)時(shí)間。鑒于此,各國的政府監(jiān)管當(dāng)局只能追認(rèn)衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新既成事實(shí),然后修改制定法規(guī)、條例或是直接給以前的法律更加廣泛的解釋,這樣的結(jié)果就是讓政府的金融監(jiān)管效果更加趨向弱化。

2、金融衍生產(chǎn)品的層層創(chuàng)新使得中央銀行難以貫徹其貨幣供應(yīng)量的控制政策。由于金融衍生產(chǎn)品的業(yè)務(wù)都?xì)w于銀行的表外業(yè)務(wù),這就使中央銀行為了宏觀調(diào)控、監(jiān)管所制定的銀行存款準(zhǔn)備金制度所影響的范圍縮小,自然就削弱了政府監(jiān)管的控制基礎(chǔ)。另外,金融衍生產(chǎn)品使融資證券化、融資的渠道多樣化,政府公布的貼現(xiàn)率作用下降,從而又削弱了政府的監(jiān)管力量。

3、金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中央銀行的貨幣政策在制定和執(zhí)行上都出現(xiàn)了一定的困難。傳統(tǒng)的貨幣政策的制定和執(zhí)行都是建立在資金流量可測的基礎(chǔ)上,這樣就要求貨幣的流動性和其投機(jī)性有很明顯的界限,但是近年來所出現(xiàn)的大量的金融衍生產(chǎn)品對金融市場的嚴(yán)重沖擊,使得中央銀行等政府監(jiān)管部門在觀測本國金融流量結(jié)構(gòu)時(shí)失去了以前穩(wěn)定的基準(zhǔn)。由于金融衍生產(chǎn)品獨(dú)特的可替代性,使貨幣本事究竟是作為貨幣使用還是作為資本使用很難區(qū)別,從而交易賬戶和投資賬戶之間的界限更加模糊,政府難以對其跟蹤和預(yù)測。

三、我國可以采取的金融衍生產(chǎn)品政府監(jiān)管措施

(一)完善法律監(jiān)管體制

金融界的權(quán)威研究報(bào)告中將金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)劃分為四類:市場風(fēng)險(xiǎn)、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)4。其中所說的法律風(fēng)險(xiǎn)就是指由于法規(guī)不明確或者交易不受法律保護(hù),從而使得合約無法履行而給交易商所帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生產(chǎn)品的法律風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上是因?yàn)槠溥^快發(fā)展造成的,其發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于市場建設(shè)的其他方面。而金融衍生產(chǎn)品本身屬于金融創(chuàng)新的金融工具,各方面的法律法規(guī)不健全,無法可依或無先例可循的情況經(jīng)常出現(xiàn)。一方面是因?yàn)榻鹑谘苌a(chǎn)品交易對手不具備法律授權(quán)或超越權(quán)限,合約確認(rèn)文件不充分,或者合約不符合某項(xiàng)法律規(guī)定,法院依據(jù)有關(guān)法律宣布該產(chǎn)品合約無效。另一方面,交易對手方由于破產(chǎn)等原因不具清償能力時(shí),對于破產(chǎn)方的未清償合約不能依法進(jìn)行凈沖平倉,從而加大了風(fēng)險(xiǎn)暴露,而最終導(dǎo)致?lián)p失。所以健全和完善相關(guān)配套金融監(jiān)管法律法規(guī)是建立金融衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管體系的重要保障,必須動員社會所有力量,制定出具有務(wù)實(shí)性、預(yù)見性和超前性的,符合本國國情的法律法規(guī)。

(二)加強(qiáng)對相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

交易所是進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易的基本場所,是金融衍生產(chǎn)品市場體系中的一線管理機(jī)構(gòu)。交易所的自我管理對保護(hù)市場競爭性、高效性和流動性起著極為重要的作用。為增強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品交易所在資本市場中的自律監(jiān)管職能,完善金融衍生產(chǎn)品交易所自律監(jiān)管制度迫在眉睫,從強(qiáng)化交易所的自律監(jiān)管職能人手,加快制度創(chuàng)新步伐,完善自律監(jiān)管職能,強(qiáng)化自律地位?？梢圆扇∫韵聨讉€(gè)方面的措施:減少行政依附,統(tǒng)一監(jiān)管權(quán)力;確認(rèn)交易所的自律地位;完善交易所內(nèi)部管理制度;加強(qiáng)社會監(jiān)督等措施。

(三)統(tǒng)一金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管模式

在國際金融業(yè)飛速發(fā)展的背景下,銀行、證券、保險(xiǎn)之間的聯(lián)系不斷加強(qiáng),金融業(yè)務(wù)相互摻雜、相互滲透的局面逐步形成,金融機(jī)構(gòu)相互持股現(xiàn)象逐漸增多,金融業(yè)呈現(xiàn)出綜合經(jīng)營的發(fā)展趨勢,已經(jīng)出現(xiàn)集團(tuán)式的、銀行控股模式及實(shí)業(yè)企業(yè)控股式的事實(shí)上的金融控股公司,金融創(chuàng)新已經(jīng)超越了相應(yīng)的法規(guī)制度和監(jiān)管范圍,對分業(yè)監(jiān)管體制提出了挑戰(zhàn),實(shí)踐的發(fā)展也呼吁統(tǒng)一監(jiān)管體制。

(四)加強(qiáng)政府監(jiān)管的國際合作

金融衍生產(chǎn)品的復(fù)雜性使其交易很容易受到外部市場因素的影響,市場的參與者也很容易通過離岸市場規(guī)避本國法律的監(jiān)管和約束。首先,監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)利用其作為政府部門的特殊地位,尋求在重要的國際性監(jiān)管組織和會議中發(fā)揮自己的影響力,使金融監(jiān)管的國際性規(guī)則在制定和修改中能夠體現(xiàn)我國市場穩(wěn)定發(fā)展的需要。其次,我國的金融衍生產(chǎn)品交易所也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)向國外同類機(jī)構(gòu)的學(xué)習(xí)和交流,在主動的學(xué)習(xí)、交流中掌握風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和最新的研究動態(tài)。最后,作為金融衍生工具主要交易者的金融機(jī)構(gòu)也要加強(qiáng)向國外同行的學(xué)習(xí),通過經(jīng)驗(yàn)交流和案例分析強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范意識,提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

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