金姬

短短一年,如今的創(chuàng)業(yè)板已被眾多投資人士譏諷為“垃圾板”。

作為中國股市走向成熟的象征的創(chuàng)業(yè)板即將迎來周年慶。去年10月30日,首批28只創(chuàng)業(yè)板股票風(fēng)光登陸深交所紅透半邊天的盛況還歷歷在目,而一年后的創(chuàng)業(yè)板卻顯得如此黯淡。因?yàn)檫h(yuǎn)不及中小板和主板的盈利能力,部分公司甚至已到“退市”邊緣。此外,面臨11月開始的解禁潮和此前創(chuàng)業(yè)板公司高管紛紛離職,如今的創(chuàng)業(yè)板已被眾多投資人士譏諷為“垃圾板”。

成績單令人失望

“兩高六新”是創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)所打出的招牌,即成長性高、科技含量高,新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新能源、新材料、新商業(yè)模式。而創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在其上市前的報(bào)表,均呈現(xiàn)高毛利率、高凈資產(chǎn)收益率、高營業(yè)收入增幅等特點(diǎn)。然而,創(chuàng)業(yè)板公司上市后的盈利能力卻呈現(xiàn)了“乾坤大逆轉(zhuǎn)”。

根據(jù)已經(jīng)披露完畢的中報(bào),2010年上半年創(chuàng)業(yè)板中經(jīng)營業(yè)績同比下滑20%以上的公司,已經(jīng)達(dá)到了12家。其中,寶德股份、華平股份、南都電源分列創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下滑前三位,凈利潤同比下降幅度分別高達(dá)82.07%、76.60%和69.79%。其他9家公司為漢威電子、朗科科技、網(wǎng)宿科技、三川股份、安諾其、陽普醫(yī)療、奧克股份、恒信移動(dòng)和梅泰諾。漢威電子的同比下降幅度達(dá)到49.78%。下降最少的梅泰諾,同比降幅也在21.43%。

而根據(jù)創(chuàng)業(yè)板一直在提及的將建立的直接退市制度,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,首批直接退市公司有可能從中產(chǎn)生。但是,由于時(shí)間表還未有,退市制度細(xì)則在今年下半年推出的難度很大,短期內(nèi)出臺(tái)的可能性不太大。

根據(jù)萬得資訊(Wind資訊)數(shù)據(jù),創(chuàng)業(yè)板的平均發(fā)行PE(市盈率)為65.07倍,中小板為35.78倍,主板為21.62倍。截至10月15日,創(chuàng)業(yè)板中市盈率(TTM)最高的為華誼兄弟,超過120倍。同樣市盈率過百的還有碧水源、萬邦達(dá)、寶德股份。市盈率超過50倍的共有70只個(gè)股,占比超過一半。

高發(fā)行PE致使創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象嚴(yán)重。Wind統(tǒng)計(jì)顯示,從創(chuàng)業(yè)板開板至今,127家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)計(jì)劃募集資金298.98億元,但實(shí)際募集資金卻達(dá)到了931.27億元,超募資金632.29億元,超募比例高達(dá)2.11倍,平均每家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)超募4.98億元。也就是說,這127家公司超募的資金,原本可以再武裝起兩個(gè)創(chuàng)業(yè)板。

面對(duì)突如其來的錢,很多創(chuàng)業(yè)板公司顯得束手無策,超募資金只能放在銀行賬戶里吃利息。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示,在募集資金的投向中,127只創(chuàng)業(yè)板企業(yè)計(jì)劃投入募集資金455.5億元,而實(shí)際已投入的募集資金卻僅為87.2億元。

以寶德股份為例,該公司在2009年10月登陸創(chuàng)業(yè)板之后,超募資金達(dá)到1億多元,在資金到賬后,寶德股份將這1億多元連同預(yù)計(jì)募集的資金總共2.45億元悉數(shù)存入銀行,并在半年內(nèi)獲得了103萬元的利息收入,占了公司今年上半年凈利潤的34%。此外,將超募資金用來償還銀行債務(wù)、買房、買車等各種現(xiàn)象也是層出不窮。

但諷刺的是,創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?cè)鲩L卻在逐年放緩。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,以今年中報(bào)為例,創(chuàng)業(yè)板營業(yè)總收入的同比增長率為27%,滬市為42.13%,深市主板為45.21%,中小板為36.02%;同理,凈利潤的增長率,還是創(chuàng)業(yè)板墊底,僅為25.56%,遠(yuǎn)遜于深市主板股票的81.44%。

解禁前夕

首批創(chuàng)業(yè)板股票于去年10月30日上市交易,按照大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司的披露,除實(shí)際控制人以外的原始股份將于1年后上市流通,因此創(chuàng)業(yè)板公司即將迎來首批解禁潮。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示,今年11月將有27只創(chuàng)業(yè)板股票的11.96億股股份獲得解禁,以目前股價(jià)計(jì)算市值將達(dá)到300多億元,并將集中于11月1日全部釋放。創(chuàng)業(yè)板在年底之前即將新增上市流通的股份有14.3億股,占已流通股份的115.6%、總股本的26.5%。

據(jù)統(tǒng)計(jì),截至9月30日,創(chuàng)業(yè)板上市公司的前十大股東名單中有772位是自然人,以10月8日收盤價(jià)計(jì)算,至少有近400位已達(dá)到了上億元身家,而千萬富翁則已數(shù)不勝數(shù),其中就有“80后”甚至“娃娃股東”。排名前10位的創(chuàng)業(yè)板富豪,總共持有市值達(dá)411億元,平均每人身家達(dá)41.1億元。

值得注意的是,根據(jù)創(chuàng)業(yè)板公司高管減持的有關(guān)規(guī)定,一般高管們會(huì)承諾,一年鎖定期后,任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不超過持有股份數(shù)的25%,離職后半年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓本人所持有的發(fā)行人股份。

但在解禁前夕,創(chuàng)業(yè)板上市公司高管紛紛上演“勝利大逃亡”。截至9月底,創(chuàng)業(yè)板有26家公司發(fā)布了有關(guān)公司董事、獨(dú)立董事、高管人員、監(jiān)事的辭職公告。另外,有3家公司只是在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)決議公告中公布了有關(guān)人士的辭職消息。共有45人辭去了公司原職務(wù)。在這45人中,有22人是不持有公司股份的人士,包括10位獨(dú)立董事、3位董事、3位高管和6位監(jiān)事。其中,首批登陸創(chuàng)業(yè)板的28家公司共有19名高管辭職。

在所有辭職離職高管中,以碧水源的董事、副總經(jīng)理梁輝持股數(shù)額為最多,達(dá)841.5萬股。而9月14日的朗科科技公告稱,其創(chuàng)始人鄧國順已辭去董事長和總經(jīng)理職務(wù),成為創(chuàng)業(yè)板公司上市不足一年首位離職的董事長兼總經(jīng)理。有市場(chǎng)人士猜測(cè),這可能暗示創(chuàng)業(yè)板公司高管們已經(jīng)在為限售股解禁“鋪路”。

PE撤資隱患

創(chuàng)業(yè)板快速成長壯大,投資市場(chǎng)也從開板的瘋狂熱捧逐漸走向成熟理性。在創(chuàng)業(yè)板127家掛牌企業(yè)中,超過70家企業(yè)背后有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(VC)或私募股權(quán)(PE)的支持,各只創(chuàng)業(yè)板股票的成功IPO也為這些投機(jī)機(jī)構(gòu)帶來了令人羨慕的回報(bào)。但創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“突擊入股”的股份鎖定期即將屆滿,由于風(fēng)險(xiǎn)投資資金天然帶有迅速投資、迅速攫取回報(bào)的逐利特性,到時(shí)創(chuàng)業(yè)板將面臨資金風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。

近期,市場(chǎng)傳聞稱證監(jiān)會(huì)在新的內(nèi)部規(guī)定上要求延長“突擊入股”的鎖定期,招股說明書刊登前1年內(nèi)入股的,鎖定期從之前的1年延長至3年,引起業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注。不少研究者發(fā)現(xiàn),雖然創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有的超過10年以上才等到企業(yè)上市完成,但很多投資機(jī)構(gòu)在目標(biāo)公司已進(jìn)入上市進(jìn)程后才完成入股,從投資到“過會(huì)”的時(shí)間都在1年左右,具有典型的“低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”特征。其中最快的只有短短9個(gè)月。

成功IPO為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來巨額回報(bào)的同時(shí),其實(shí)也存在較大風(fēng)險(xiǎn)。清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示,在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審批的184份上市申請(qǐng)中,36家企業(yè)未能過會(huì),占申請(qǐng)數(shù)量的19.6%。在這些未過會(huì)的企業(yè)中,有VC/PE支持的企業(yè)15家,占到未過會(huì)企業(yè)總數(shù)的41.7%。主要集中在機(jī)械制造、IT行業(yè)和清潔技術(shù)行業(yè)。而支持這些企業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中,包括美林創(chuàng)投、北京實(shí)地創(chuàng)業(yè)投資有限公司等等。究其原因,相當(dāng)一部分企業(yè)IPO未過會(huì)的主因在于公司的凈利潤和成長性未獲認(rèn)可。

高估值與低于市場(chǎng)預(yù)期的成長性,無疑為創(chuàng)業(yè)板帶來了巨大的估值壓力,對(duì)于這樣的風(fēng)險(xiǎn),意志再堅(jiān)定的PE,恐怕也不會(huì)視而不見吧。