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        上市公司女性董事對(duì)公司績(jī)效影響研究

        2010-05-22 08:06:42王明杰朱如意
        統(tǒng)計(jì)與決策 2010年5期
        關(guān)鍵詞:董事董事會(huì)比例

        王明杰,朱如意

        (湖南大學(xué) 政治與公共管理學(xué)院,長(zhǎng)沙410000)

        0 引言

        從全球來(lái)看,企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層中高層女性的逐漸增加是一個(gè)比較普遍的現(xiàn)象。然而,雖然女性的教育水平不斷提高,女性的職位在不斷地變化和升遷,女性在領(lǐng)導(dǎo)階層的地位卻沒(méi)有大的改變,操縱大局的位子幾乎被男性獨(dú)占,所有這些如同一個(gè)無(wú)形的“玻璃天花板”一樣有規(guī)律地在某種程度上阻礙女性進(jìn)一步發(fā)展。

        國(guó)外學(xué)者對(duì)女性成員晉身高層管理職位面臨的“玻璃天花板”問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究。Bertrand and Hallock(2001)指出在S&P 1500的企業(yè)中女性執(zhí)行總裁僅為2.5%,并且她們的收入比男性低45%。在美國(guó),2003年財(cái)富雜志500強(qiáng)企業(yè)的董事會(huì)中僅有13.6%的女性成員席位(Catalyst,2003)。而在澳大利亞、加拿大、日本和歐洲女性董事比例分別為8.7%、10.6%、0.4%和 8%(EOWA,2006,and EPWN,2004)。此外,許多企業(yè)只有一位女性董事,這被學(xué)者們認(rèn)為是象征主義。

        本文運(yùn)用實(shí)證分析方法重點(diǎn)研究了女性董事與公司行為和績(jī)效之間的關(guān)系,探討了女性董事對(duì)公司績(jī)效的影響。

        1 研究樣本

        本文選取了2006~2007年間滬深兩市上市公司作為樣本,研究女性董事與公司績(jī)效的相關(guān)性。為了消除異常樣本對(duì)研究結(jié)論可能產(chǎn)生的影響,我們按以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)原始樣本進(jìn)行篩選:

        (1)為避免A股、B股以及境外上市股之間的差異,樣本只考慮那些發(fā)行A股的公司。

        (2)由于董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征和屬性特征對(duì)績(jī)效的影響存在時(shí)滯性,所以用2006年的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)研究2007年的績(jī)效數(shù)據(jù),所以需要至少連續(xù)2年均可獲得相關(guān)數(shù)據(jù)的公司。

        (3)剔除被ST和PT的公司。這些公司或財(cái)務(wù)狀況異常,或己連續(xù)虧損兩年以上,若將其納入研究樣本中將影響研究結(jié)論。

        (4)為了避免出現(xiàn)特殊經(jīng)營(yíng)情況的上市公司的影響,對(duì)出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率的絕對(duì)值大于1的,將其樣本剔除。

        經(jīng)過(guò)以上篩選后,最后選擇進(jìn)行實(shí)證研究的樣本公司為1227家上市公司。本文的數(shù)據(jù)是根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)(http://www.cninfo.com.cn/default.htm)和國(guó)泰安研究服務(wù)中心(http://www.gtarsc.com/)的相關(guān)數(shù)據(jù)資料整理而得到的。

        2 研究假設(shè)

        假設(shè)1:女性董事比例對(duì)董事會(huì)行為有積極影響。

        本文認(rèn)為董事會(huì)成員的性別這一屬性特征也能夠影響董事會(huì)行為,而且只有在女性董事沒(méi)有被孤立的時(shí)候,女性董事才能夠影響董事會(huì)效率,進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效,所以第一步研究女性董事對(duì)董事會(huì)行為的影響,以董事會(huì)頻率為衡量董事會(huì)行為強(qiáng)度的變量。

        假設(shè)2:女性董事比例對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極影響。

        在確定女性董事對(duì)董事會(huì)行為的影響后,研究中國(guó)上市公司女性董事的比例對(duì)企業(yè)績(jī)效指標(biāo)的影響,為更清楚的了解不同類(lèi)型女性董事的影響,將女性董事分為執(zhí)行董事和獨(dú)立董事分別進(jìn)行分析。

        假設(shè)3:女性董事的教育背景對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極影響。

        女性董事的平均教育水平通過(guò)影響女性董事的決策和管理行為,作用于企業(yè)績(jī)效,因此本文進(jìn)一步研究了女性董事的平均教育水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

        3 變量界定和測(cè)度

        3.1 被解釋變量

        (1)被解釋變量——董事會(huì)會(huì)議頻率

        本文以董事會(huì)年度內(nèi)召開(kāi)的例會(huì)和臨時(shí)會(huì)議總次數(shù),排除以通訊方式、書(shū)面議案形式召開(kāi)的會(huì)議次數(shù),表示董事會(huì)行為強(qiáng)度。

        (2)被解釋變量——凈資產(chǎn)收益率

        (3)被解釋變量——每股收益

        (4)被解釋變量——托賓Q值

        表1 被解釋變量定義(2007年數(shù)據(jù))

        3.2 解釋變量

        (1)解釋變量——女性執(zhí)行董事比例

        (2)解釋變量——女性獨(dú)立董事比例

        (3)解釋變量——女性董事比例

        (4)解釋變量——女性董事平均教育水平

        教育背景變量是公司女性董事學(xué)位分?jǐn)?shù)的均值,當(dāng)一個(gè)女性董事獲得了博士學(xué)位,得9分,碩士學(xué)位得6分,學(xué)士學(xué)位得3分,其他學(xué)位得1分,將女性董事的學(xué)位分?jǐn)?shù)分別相加得到女性董事學(xué)位總分?jǐn)?shù)。

        表2 解釋變量定義(2006年數(shù)據(jù))

        3.3 控制變量

        (1)控制變量——股權(quán)集中度

        (2)控制變量——高管持股比例

        (3)控制變量——董事會(huì)規(guī)模

        (4)控制變量——董事會(huì)的獨(dú)立性

        (5)控制變量——兩職狀態(tài)

        (6)控制變量——公司規(guī)模

        (7)控制變量——托賓Q值

        表3 控制變量定義(2006年數(shù)據(jù))

        4 實(shí)證結(jié)果

        4.1 數(shù)據(jù)特征

        從表4中可知中國(guó)上市公司的女性董事比例較低,平均為9.79%,其中女性董事比例最高為60%,最低為0。女性執(zhí)行董事比例平均為5.15%,最高為40%,最低為0。女性獨(dú)立董事平均比例為4.64%,最高為50%,最低為0。

        中國(guó)上市公司的董事會(huì)會(huì)議頻數(shù)相差較大,最少為3次,最多為36次,均值為接近10次。

        表4中顯示樣本公司女性董事教育背景的平均得分為3.69,這表明她們的受教育程度平均都在本科以上,接近碩士水平??偟膩?lái)看,我國(guó)上市公司女性董事的受教育程度較高,教育背景良好。

        為了初步檢驗(yàn)?zāi)P偷暮侠硇裕覀兪紫葘?duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行了相關(guān)性分析。得到表5。

        可以得到女性董事與企業(yè)績(jī)效相關(guān)關(guān)系的初步結(jié)論:除了女性董事比例對(duì)指標(biāo)有較為顯著的消極影響外,女性執(zhí)行董事比例、女性獨(dú)立董事比例、女性董事比例、女性董事平均教育水平和總經(jīng)理性別與公司績(jī)效指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系均不顯著,相關(guān)分析只能初步揭示出女性董事與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的相互關(guān)系,需進(jìn)一步認(rèn)識(shí)變量間的內(nèi)在聯(lián)系,還需要借助更為科學(xué)的回歸分析方法。

        表4 描述統(tǒng)計(jì)分析

        表5 各變量之間的Pearson相關(guān)關(guān)系表

        4.2 女性董事比例對(duì)企業(yè)行為和績(jī)效的影響

        董事會(huì)會(huì)議是董事會(huì)進(jìn)行決策的最主要的方式,研究女性董事對(duì)董事會(huì)會(huì)議的影響,可以看出女性董事對(duì)董事會(huì)行為的影響,而從文獻(xiàn)中得出,董事會(huì)會(huì)議頻率與董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征和企業(yè)上一期經(jīng)營(yíng)績(jī)效有關(guān),所以構(gòu)建模型一。

        為了更加細(xì)致的考察女性董事中執(zhí)行董事和獨(dú)立董事的不同作用,將女性執(zhí)行董事和女性獨(dú)立董事分別作為研究變量進(jìn)行分析,而不是籠統(tǒng)的考察女性董事,由此構(gòu)建以下模型。

        模型一:

        模型二:

        回歸結(jié)果如表6。

        由表6可知,女性執(zhí)行董事比例與董事會(huì)會(huì)議頻率的相關(guān)關(guān)系不顯著,這表明女性執(zhí)行董事對(duì)董事會(huì)行為的影響程度并不大,但女性獨(dú)立董事比例與董事會(huì)會(huì)議頻率的正相關(guān)關(guān)系較為顯著,這說(shuō)明女性獨(dú)立董事對(duì)董事會(huì)行為有一定的積極影響,接下來(lái)進(jìn)一步女性董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

        從表6中看出,女性執(zhí)行董事比例和女性獨(dú)立董事比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)、之間的關(guān)系不顯著,但與價(jià)值指標(biāo)托賓Q值均存在較為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,這說(shuō)明在中國(guó)上市公司中女性執(zhí)行董事和女性獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效都存在一定程度上的消極影響,實(shí)證研究結(jié)果不支持假設(shè)1。中國(guó)上市公司中女性董事比例平均為9.79%,女性董事在公司董事會(huì)中為弱勢(shì)的一方,為公司董事會(huì)帶來(lái)了異質(zhì)性,而且不能否認(rèn)的是有些企業(yè)選擇女性董事是出于象征性的考慮,女性董事對(duì)董事會(huì)行為和效率的影響作用有限。

        表6 女性董事比例對(duì)企業(yè)行為和績(jī)效的影響

        4.3 女性董事教育水平對(duì)企業(yè)行為和績(jī)效的影響

        研究者們對(duì)董事會(huì)成員的教育背景對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響有了較為深入的研究,Norburn(1986)研究了354個(gè)來(lái)自英國(guó)最大的企業(yè)的董事,將這些董事按照企業(yè)背景和個(gè)人背景分類(lèi)后分析得出:處于成長(zhǎng)行業(yè)的公司其獨(dú)立董事更加年輕,并且有更加好的國(guó)際背景。Jo和Lee(1996)通過(guò)對(duì)韓國(guó)48家新設(shè)立企業(yè)的實(shí)證分析表明,擁有較高學(xué)歷企業(yè)家的企業(yè)有著較高的利潤(rùn)率和成長(zhǎng)率。Ballot、Fakhfakh和Taymaz(2001)在對(duì)法國(guó)和瑞典的企業(yè)進(jìn)行的實(shí)證研究結(jié)果表明:法國(guó)的企業(yè)中,管理人員和普通雇員的人力資本水平與公司績(jī)效顯著正相關(guān);瑞典的企業(yè)中,管理人員的人力資本水平與公司績(jī)效正相關(guān)但不顯著。參考相關(guān)文獻(xiàn),根據(jù)假設(shè)2構(gòu)建以下兩個(gè)模型。

        模型三:

        模型四:

        表7 女性董事教育背景對(duì)企業(yè)行為和績(jī)效的影響

        回歸結(jié)果如表7。

        從表7中看出,女性董事比例和女性董事教育水平與董事會(huì)行為的相關(guān)關(guān)系都不顯著,說(shuō)明女性董事教育水平對(duì)董事會(huì)行為的影響不顯著。女性董事比例與企業(yè)績(jī)效之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,女性董事比例和女性董事平均教育水平的乘積項(xiàng)與ROE、EPS和Tobin'Q這三個(gè)績(jī)效指標(biāo)之間均存在顯著正相關(guān)關(guān)系,這說(shuō)明女性董事對(duì)企業(yè)績(jī)效有消極影響,但是女性董事的教育水平能夠削弱這一消極影響。

        5 結(jié)論

        本文通過(guò)實(shí)證得出如下結(jié)論:

        (1)女性執(zhí)行董事比例與董事會(huì)會(huì)議頻率的相關(guān)關(guān)系不顯著,這表明女性執(zhí)行董事對(duì)董事會(huì)行為的影響程度并不大,女性獨(dú)立董事比例與董事會(huì)會(huì)議頻率的正相關(guān)關(guān)系較為顯著,但綜合考慮女性董事教育水平和總經(jīng)理性別后,本文認(rèn)為女性董事對(duì)董事會(huì)行為的影響并不明顯。

        (2)女性執(zhí)行董事比例和女性獨(dú)立董事比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)、之間的關(guān)系不顯著,但與價(jià)值指標(biāo)托賓Q值均存在較為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,這說(shuō)明在中國(guó)上市公司中女性執(zhí)行董事和女性獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效都存在一定程度上的消極影響。

        (3)女性董事比例與企業(yè)績(jī)效之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,女性董事比例和女性董事平均教育水平的乘積項(xiàng)ROE、EPS與Tobin'Q、和這三個(gè)績(jī)效指標(biāo)之間均存在顯著正相關(guān)關(guān)系,這說(shuō)明女性董事對(duì)企業(yè)績(jī)效有消極影響,但是女性董事的教育水平能夠削弱這一消極影響。

        [1]Adams,R.,Ferreira.D.Diversity and Incentives:Evidence from Corporate Boards[C].Working Paper,2003,(1).

        [2]Adams,R.,Heitor Almeida,Daniel Ferreira.Powerful CEOs and their Impact on Corporate Performance[J].Review of Financial Studies,2005,(4).

        [3]Adams,R.,Daniel Ferreira.A Theory of Friendly Boards[J].Journal of Finance,2007,(7).

        [4]Adler.R.D.Women in the Executive Suite Correlate to High Profits.[J]Harvard Business Review,2001,(5).

        [5]Almazan,Andres,Javier Suarez.Entrenchment and Severance Pay in Optimal Governance Structures[J].Journal of Finance,2003,(58).

        [6]Ballot,G.,Fakhfakh,F.Taymaz,E.Firms’Human Capital,R&D and Performance:a Study on French and Swedish Firms[J].Labor Economics,2001,(8).

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