劉立安 ,傅 強(qiáng)

（1.山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院 財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院，濟(jì)南 250014；2.重慶大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院,重慶 400030)

全球金融一體化正隨著政府部門自由化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步推進(jìn)，越來越多的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)參與到當(dāng)?shù)劂y行部門，特別是在發(fā)展中國(guó)家。我國(guó)也隨著《外資銀行管理?xiàng)l例》的頒布，銀行業(yè)市場(chǎng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)全面開放。管理層在放松對(duì)外資銀行監(jiān)管的同時(shí)，又在限制外資銀行進(jìn)入之后的組織方式。外資銀行需要根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)水平特點(diǎn)及對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的要求，選擇最佳的組織方式。

目前的文獻(xiàn)對(duì)中國(guó)銀行市場(chǎng)上外資銀行改制的研究，只討論了對(duì)外匯監(jiān)管的影響及中資銀行的對(duì)策，鑒于此本文利用實(shí)物期權(quán)方法，研究外資銀行進(jìn)入我國(guó)經(jīng)營(yíng)時(shí)，改制為法人銀行的影響因素。

1 不同組織形式的外資銀行在我國(guó)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的差異分析

根據(jù)《外資銀行管理?xiàng)l例》及其實(shí)施細(xì)則的規(guī)定，外國(guó)銀行在符合條件的情況下可以在我國(guó)設(shè)立外資法人銀行，外國(guó)銀行已經(jīng)在我國(guó)設(shè)立的分行可以改制為外資法人銀行(或其分行)。第一種是“本土注冊(cè)”，即成為法人銀行，所需資金為10億元人民幣；第二種是“分行制”，僅需2億元左右運(yùn)營(yíng)資本，但只能接受企業(yè)客戶和單筆存款100萬元以上的個(gè)人客戶，具體見表1。

從表1可知，外資法人銀行與外資銀行分行業(yè)務(wù)的主要區(qū)別是吸引公眾存款和銀行卡業(yè)務(wù)的限制，由此可以看出其業(yè)務(wù)的主要差異是零售業(yè)務(wù)的差異。這些業(yè)務(wù)的差異將會(huì)引起外資銀行收入現(xiàn)金流的差異。

外資銀行未來現(xiàn)金流的不可預(yù)測(cè)性以及外資銀行改制后可能引起的現(xiàn)金流差異，使得用一般的評(píng)價(jià)方法如市場(chǎng)比較法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、公式評(píng)價(jià)法都不能有效的評(píng)價(jià)外資銀行實(shí)施改制的價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)方法可以較好的解決這一問題，外資銀行改制經(jīng)營(yíng)事實(shí)上含有一個(gè)改制經(jīng)營(yíng)的實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)方法被McDonald和Siegel[8](1985)用于評(píng)價(jià)企業(yè)的產(chǎn)品投資價(jià)值后，又被用于評(píng)價(jià)土地資源價(jià)值、企業(yè)的購(gòu)并價(jià)值等問題上。

2 外資銀行改制經(jīng)營(yíng)價(jià)值的實(shí)物期權(quán)方法分析

2.1 基本假設(shè)

假定在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下，某外資銀行分行t=0時(shí)擁有繼續(xù)投資改制為外資法人銀行的機(jī)會(huì)，銀行可以選擇實(shí)施投資的最優(yōu)時(shí)間為T。在時(shí)間t=T銀行支出改制成本I后可以立即進(jìn)行經(jīng)營(yíng)并獲得收益。當(dāng)外資銀行分行經(jīng)營(yíng)時(shí)，在t時(shí)刻產(chǎn)生的瞬時(shí)現(xiàn)金流為Xt；當(dāng)它改制為法人外資銀行后，銀行得到的瞬時(shí)現(xiàn)金流為SXt；從而銀行支付稅τ0后的現(xiàn)金流為Sδ(1-τ0)Xt，且 Xt服從下面的幾何布朗運(yùn)動(dòng)：

其中：δ為指標(biāo)函數(shù)：δ=0表示外資銀行未改制or δ=1表示外資銀行實(shí)施改制；α是瞬間變量期望，α∈[0,r]，r是無風(fēng)險(xiǎn)利率；σ是變量瞬間標(biāo)準(zhǔn)差，且σ＞0；W(t)是標(biāo)準(zhǔn)維納過程，dW(t)～N(0,dt)。上式的假設(shè)在于實(shí)物期權(quán)是類似于金融看漲期權(quán)的選擇權(quán)。

假設(shè)1：銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的瞬時(shí)現(xiàn)金流付稅，稅率為τ0。假設(shè)2：外資銀行分行改制為整體改制。

2.2 外資銀行改制經(jīng)營(yíng)的期權(quán)價(jià)值

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的無套利理論，對(duì)任何要求權(quán)G，在連續(xù)時(shí)間段dt內(nèi)的貝爾曼方程為：

表1 外資法人銀行與外資銀行分行業(yè)務(wù)比較1

資料來源：作者根據(jù)《中華人民共和國(guó)外資銀行管理?xiàng)l例》及其實(shí)施細(xì)則整理得到。

根據(jù)伊藤引理知，

整理后的貝爾曼方程為：

解微分方程(4)，得到它的一般解為：

其中 β1，β2是特征方程σ2β (β-1)/2+(α-τ0)β-r=0 的兩個(gè)解：

外資銀行分行決定投資建立外資法人銀行還是以外資銀行分行的形式繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。當(dāng)收益足夠高，且符合外資銀行的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略時(shí)，外資銀行將選擇投資改制，否則外資銀行決定繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。外資銀行改制時(shí)在滿足管理層關(guān)于外資銀行改制要求的情況下，還必須計(jì)算出改制臨界值XT以使得收益最大化。

當(dāng)X＜XT時(shí)，外資銀行分行將以其現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，銀行的價(jià)值為：

若外資銀行選擇改制，改制后的外資銀行價(jià)值為：

當(dāng)X≥XT時(shí)，外資銀行決定投資，由(5)式知含有改制期權(quán)的外資銀行價(jià)值為：

在銀行決定繼續(xù)經(jīng)營(yíng)與投資改制的臨界值XT處，銀行的價(jià)值滿足價(jià)值匹配條件 (Value-matching)和平滑條件(Smooth-pasting)：

根據(jù)(10)、(11)及(12)式求得：

因此，含有改制期權(quán)的外資銀行價(jià)值可以表示為：

當(dāng)含有外資銀行實(shí)施改制期權(quán)的投資價(jià)值G(X)＞I+V0時(shí)，外資銀行選擇改制經(jīng)營(yíng)將是最優(yōu)的選擇；否則外資銀行放棄改制經(jīng)營(yíng)，推遲改制時(shí)間，繼續(xù)以外資銀行分行方式經(jīng)營(yíng)是最優(yōu)的。同時(shí)，外資銀行實(shí)施改制的最佳時(shí)間為T*=mint{Xt＞XT}。

3 實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 研究假設(shè)

根據(jù)第3節(jié)的分析，本文得出以下四個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)1：外資銀行分行改制為外資法人銀行受到銀行凈收益的影響。

假設(shè)2：銀行的凈收益率是影響外資銀行選擇法人組織方式的重要影響因素。

根據(jù)外資銀行改制經(jīng)營(yíng)的期權(quán)價(jià)值G(X)知，當(dāng)α＞τ0+r時(shí)，對(duì)于任意大于零的現(xiàn)金流收益X，G’(X)＞0成立。因此，較高的現(xiàn)金流收益將會(huì)激勵(lì)外資銀行實(shí)施改制經(jīng)營(yíng)。

假設(shè)3：經(jīng)營(yíng)成本控制能力是影響外資銀行實(shí)施改制的另一重要原因。

假設(shè)4：外資銀行選擇改制為外資法人銀行經(jīng)營(yíng)，與外資銀行經(jīng)營(yíng)零售業(yè)務(wù)規(guī)模具有相關(guān)性。

根據(jù)表1顯示，外資銀行與法人銀行的業(yè)務(wù)差異主要體現(xiàn)在零售業(yè)務(wù)上，因此分析零售業(yè)務(wù)規(guī)模較大的外資銀行，是否與選擇法人銀行組織方式具有相關(guān)性具有重要意義；銀行開展零售業(yè)務(wù)應(yīng)具有較高的成本控制能力，因此研究銀行成本控制能力與銀行組織形式的關(guān)系，也具有重要意義。

3.2 研究方法

在模型中，為了區(qū)分外資銀行分行與外資法人銀行，本文構(gòu)造虛擬變量δit為：

根據(jù)以上四個(gè)研究假設(shè)，本文建立以下回歸模型，研究各因素對(duì)外資銀行實(shí)施改制經(jīng)營(yíng)的影響：

其中，Dit/Lit=銀行i在時(shí)刻t的存貸比；Di,t=銀行i在時(shí)刻t的總存款數(shù)；NIRRi,t=銀行i在時(shí)刻t的凈利息收益率；TAi,t=銀行i在時(shí)刻t的總資產(chǎn)；Li,t=銀行i在時(shí)刻t的總貸款數(shù)。

外資法人銀行要求具有較高的收益現(xiàn)金流，那么法人銀行應(yīng)具有較高的盈利能力，因此在研究影響外資銀行分行改制的影響因素時(shí)，本文以ROAA為被解釋變量以衡量各影響因素對(duì)不同組織形式外資銀行的影響，具體模型為：

其中，ROAAi,t=銀行i在時(shí)刻t的資產(chǎn)平均收益率；CIRi,t=銀行i在時(shí)刻t的成本/收入比；NRi,t=銀行i在時(shí)刻t的凈利息收益；其他同(17)式的解釋變量。

3.3 樣本選取

我國(guó)銀行市場(chǎng)從1979年批準(zhǔn)第一家外資銀行 (日本輸出入銀行)在北京設(shè)立代表處以來，直到2007年10月在華外資銀行已有20家；另有72家外國(guó)銀行在華設(shè)立了130家分行；191家外國(guó)銀行在華開設(shè)了241家代表處，主要從事為本國(guó)企業(yè)提供信息咨詢服務(wù)等。但在我國(guó)具有多年?duì)I業(yè)性機(jī)構(gòu)的外資銀行卻不多，本文選取了九家外資銀行2000～2006年的非平衡面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，其中外資銀行分行五家，外資法人行四家，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果列于表2。

表2 樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果匯總

表3 面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果匯總

從表2知，外資銀行分行與外資法人銀行的指標(biāo)NIRR相差并不大，但是外資銀行分行的凈收益NR、規(guī)模TA、貸款量L及存款量D卻遠(yuǎn)低于外資法人銀行。從指標(biāo)成本收益比CIR看，外資銀行分行的指標(biāo)53.87高于外資法人銀行的39.64，說明外資法人銀行具有較好的控制經(jīng)營(yíng)成本的能力(假設(shè)3)。外資銀行分行的ROAA均值高于法人行，說明外資銀行分行相對(duì)于法人銀行仍具有較高的競(jìng)爭(zhēng)力。從存貸比D/L看，外資法人行的均值2.25高于外資銀行分行的1.01。這說明了法人行的流動(dòng)性高于分行，同時(shí)也說明了外資法人銀行從事零售業(yè)務(wù)的規(guī)模高于外資銀行分行(假設(shè)4)。

首先，本文采用逐步回歸法確定解釋變量，以降低多重共線性的影響。其次分別對(duì)(17)及(18)式進(jìn)行混合估計(jì)模型、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型的回歸。最后，通過LM檢驗(yàn)、Hausman檢驗(yàn)及F檢驗(yàn)分析結(jié)果，將最優(yōu)模型回歸結(jié)果列于表3。

由表3可以得出以下結(jié)論：

(1)從模型1知，存款量D、利息收益率NIRR、貸款量L及存貸比D/L分別在10%，1%，15%及50%的顯著性水平下正相關(guān)。存貸規(guī)模反應(yīng)了外資銀行業(yè)務(wù)規(guī)模對(duì)改制經(jīng)營(yíng)的影響。存貸比D/L通常用來衡量銀行的流動(dòng)性，但在此它可以用于衡量銀行的零售業(yè)務(wù)水平。貸款量L、存款量D及存貸比與δi,t顯著正相關(guān)，說明它們是影響外資銀行改制經(jīng)營(yíng)的重要因素 (驗(yàn)證假設(shè)4)。同時(shí)利息收益率NIRR與δi,t顯著正相關(guān)，說明法人銀行具有較高的凈利息收益率(驗(yàn)證假設(shè)1)。外資銀行分行凈收益率提高1%，改制為外資法人銀行的分行將增加0.15%。因此外資銀行凈收益率的提高，將會(huì)增加外資銀行改制為法人銀行的數(shù)量。管理層對(duì)法人銀行的資產(chǎn)規(guī)模有最小值規(guī)定，模型1的回歸中總資產(chǎn)TA與δi,t顯著負(fù)相關(guān)，說明管理層對(duì)法人銀行資產(chǎn)規(guī)模的要求限制降低了外資銀行分行改制為法人銀行的積極性。

(2)比較模型2與模型3的回歸結(jié)果，可發(fā)現(xiàn)凈收益NR與外資銀行分行的ROAA負(fù)相關(guān)，而與外資法人行的ROAA正相關(guān)，說明銀行的凈收益是影響外資銀行改制的重要原因(驗(yàn)證假設(shè)2)。解釋變量成本收益比CIR與法人銀行的ROAA負(fù)相關(guān)，說明外資銀行法人行具有較高的控制經(jīng)營(yíng)成本的能力(驗(yàn)證假設(shè)3)。總資產(chǎn)與外資銀行分行的ROAA顯著正相關(guān)，而與外資法人銀行的ROAA負(fù)相關(guān)，進(jìn)一步說明了管理對(duì)外資法人行資產(chǎn)規(guī)模的限制，降低了外資銀行法人分行的盈利能力。存款D與外資銀行分行的ROAA正相關(guān)，與外資法人銀行負(fù)相關(guān)。外資銀行分行每吸收100萬以上的存款增加1%，ROAA將提高1.2%。而法人行吸收存款的增加，卻會(huì)略降低其ROAA水平。貸款L與外資銀行分行及法人行的ROAA正相關(guān)，貸款量增加1%，分行及法人行的ROAA將分別提高0.5%和0.86%，說明外資銀行目前的貸款質(zhì)量都比較高。

4 結(jié)論與建議

通過對(duì)外資銀行改制經(jīng)營(yíng)價(jià)值及影響因素的實(shí)物期權(quán)方法分析及實(shí)證分析，本文發(fā)現(xiàn)銀行凈收益、經(jīng)營(yíng)零售業(yè)務(wù)規(guī)模、控制經(jīng)營(yíng)成本的能力及管理層對(duì)資產(chǎn)規(guī)模的限制，是影響外資銀行分行改制為外資法人銀行的關(guān)鍵因素。

(1)中央銀行角度。在銀行經(jīng)營(yíng)中，外資銀行分行受到其國(guó)外母行的制約要顯著高于外資法人銀行，如大規(guī)模資金調(diào)度、放貸規(guī)模等(Haas，2006)，這增加了中央銀行對(duì)外資銀行監(jiān)管的困難。因此中央銀行應(yīng)該充分考慮外資銀行作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體追求利潤(rùn)最大化的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，探索促使外資銀行分行改制經(jīng)營(yíng)的管制政策法規(guī)。

改變外資銀行分行(代表處)過渡依賴服務(wù)于跨國(guó)企業(yè)而獲取收益的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。外資銀行分行(代表處)過渡依賴對(duì)跨國(guó)企業(yè)的服務(wù)，必然阻礙外資銀行改制法人銀行的進(jìn)程，不利于管理層的監(jiān)管，也不利于外資銀行體系的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。但管理層可以通過盡快完善外資銀行網(wǎng)絡(luò)與中資銀行網(wǎng)絡(luò)的連接等方法，推動(dòng)外資法人銀行積極開展零售業(yè)務(wù)等，推動(dòng)外資銀行分行的改制。

(2)外資銀行角度。外資銀行應(yīng)加強(qiáng)在中國(guó)的社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)股東利益與社會(huì)效益的共贏。外資銀行改制為法人銀行后，管理層將對(duì)中外資銀行實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，外資銀行與中央銀行加強(qiáng)協(xié)調(diào)，適應(yīng)管理層的監(jiān)管要求，有利于自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)股東利益與社會(huì)效益的最大化。

加強(qiáng)外資銀行內(nèi)控制度建設(shè)。加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，有利于外資銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，提高經(jīng)營(yíng)效率、控制經(jīng)營(yíng)成本的能力，這可以促使達(dá)到要求的外資銀行分行加速改制為法人銀行。

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