[摘要]我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)目前的組織模式主要為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種組織形式。這兩種組織模式存在資金來源有限、投資工具落后、報酬機(jī)制不合理等問題;應(yīng)選擇有限合伙制組織模式加以解決。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資 組織模式 有限合伙

一、我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織模式的現(xiàn)狀

風(fēng)險投資在我國雖然起步較晚，但是其發(fā)展勢頭非常迅猛?？v觀我國風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)的組織形式，多采用公司制，即有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式。究其原因，主要是我國《公司法》和《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可采用的主要組織形式就是有限責(zé)任公司、股份有限公司和普通合伙企業(yè)。但是，由于在普通合伙企業(yè)中，所有合伙人都要對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，這一規(guī)定不利于風(fēng)險投資公司募集資金，因此，普通合伙企業(yè)的組織形式并不受風(fēng)險投資公司的青睞。所以，有限責(zé)任公司和股份有限公司理所當(dāng)然地成為我國風(fēng)險投資公司的主要形式。雖然公司制作為現(xiàn)代企業(yè)制度的主要組織形式，有其無法比擬的優(yōu)點，但是，從風(fēng)險投資獨特的運作機(jī)制來看，有限合伙制更適宜于風(fēng)險投資公司的經(jīng)營實踐。

二、我國目前風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織模式的弊端

根據(jù)對我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織模式現(xiàn)狀的分析，目前我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織模式存在如下問題:

1. 資金來源有限。風(fēng)險投資業(yè)的最佳資金來源應(yīng)該是包括保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)投資者資金實力雄厚，資金來源多為長期資金，正好可以滿足風(fēng)險投資的投資期限長、風(fēng)險高的特點。但是由于我國風(fēng)險投資組織形式的單一，決定了融資渠道過于狹窄，沒有充分利用包括個人、企業(yè)、金融或非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛能的力量來共同構(gòu)筑一個有機(jī)的風(fēng)險投資體系，不利于風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

2. 投資工具落后。由于風(fēng)險企業(yè)(被投資企業(yè))的起步低，運營風(fēng)險大，并且資金需求時間長，所以各國的銀行和大型金融機(jī)構(gòu)往往不向風(fēng)險企業(yè)提供貸款，尤其在風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品未到市場推廣和獲利的階段。而風(fēng)險投資基金與銀行資本不同，它放眼未來，投資到新興的、有巨大潛力的企業(yè)和項目，分享企業(yè)未來的收益和高速度增長的潛力。故風(fēng)險資本通常情況下是以權(quán)益資本而非借貸資本的形式進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)的(當(dāng)然不等于一概沒有借貸資本的安排方式)。

3. 報酬機(jī)制不合理。在國外，風(fēng)險投資公司或基金為確保自身的快速發(fā)展，并穩(wěn)定隊伍、吸引人才，通常采用“管理股”或“股份期權(quán)”等方式，對管理人員和企業(yè)職工給予激勵。而目前我國許多風(fēng)險投資公司基本上沿用傳統(tǒng)國有企業(yè)管理模式，還沒有建立起適合風(fēng)險投資運行的激勵和約束機(jī)制。雖然一些公司也采取獎金與效益掛鉤等辦法，但沒有使風(fēng)險投資家努力創(chuàng)造出的價值獲得充分的補(bǔ)償，不能吸引和留住有經(jīng)驗的人才從事這項工作。這造成風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)自身的人員素質(zhì)、管理經(jīng)驗都很欠缺，大部分投資公司對投資項目的后期跟蹤和輔導(dǎo)都跟不上，從而無法與國際上有實力的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)競爭。

上述這些問題，雖然與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平落后、市場不完備、法制不健全、信息交流不暢、專業(yè)人才缺乏等有關(guān)，但是，在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)自身的組織結(jié)構(gòu)設(shè)計上也存在著缺陷。主要表現(xiàn)為對風(fēng)險資金的經(jīng)營管理相對不獨立，不能完全以市場機(jī)制為導(dǎo)向，對經(jīng)營者的約束在很大程度上依賴于行政關(guān)系、激勵和約束不對稱等。這種種弊端必然導(dǎo)致風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在運作中職能發(fā)生轉(zhuǎn)變或因經(jīng)營不善而破產(chǎn)。

三、我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織模式選擇

前述已經(jīng)證明，有限合伙制是最佳的風(fēng)險投資組織形式，可以較好地解決代理成本和激勵監(jiān)督的問題。但目前我國對于有限合伙制還沒有立法規(guī)范，對法人成為合伙人存在限制，這樣，機(jī)構(gòu)資金的進(jìn)入存在很大障礙?？梢钥紤]通過稅收減免的方式，對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)消除雙重征稅;而在運作模式上，可以借鑒有限合伙的業(yè)績相關(guān)的報酬機(jī)制和有限期限的約束機(jī)制。與此同時，立法機(jī)關(guān)應(yīng)該加快有限合伙制的立法，推動我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)向有限合伙制轉(zhuǎn)換，為最終政府基金逐漸退出、民間資本逐漸進(jìn)入做準(zhǔn)備。

基于上述分析，在我國風(fēng)險投資發(fā)展的初級階段，現(xiàn)有的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織模式存在著一些明顯的局限性和弊端，但完全照搬國外的做法又存在一定的困難，因此需要設(shè)計出適宜的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織形式，使其既能體現(xiàn)出有限合伙制的一些特殊優(yōu)點，又在我國現(xiàn)存的客觀條件下可以被接受。從長遠(yuǎn)看，我國最終應(yīng)該建立以有限合伙制為核心的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，可以考慮按以下三步發(fā)展:

第一步，對于目前國有資本為主的風(fēng)險投資公司，從制度設(shè)計的角度看，在雙重征稅、以業(yè)績激勵為核心的報酬機(jī)制和以有限期限為核心的約束機(jī)制等方面，公司制和有限合伙制并沒有絕對的對立和不可調(diào)和性，可以通過低于市場價格的薪水支付，承諾投資連帶責(zé)任，并要求投資經(jīng)理逐步投入一部分資金作為風(fēng)險投資公司的股本金，按投資收益的一定比例提成作為獎勵，來設(shè)計激勵和監(jiān)督機(jī)制。同時，應(yīng)拓寬資金的來源，避免資金來源單一化造成的風(fēng)險集中。必須注意的是，風(fēng)險投資公司不可以將風(fēng)險資本投入股市，以避免發(fā)生中創(chuàng)公司失敗事件的再次發(fā)生，從而打擊我國的風(fēng)險投資事業(yè)。

第二步，大力發(fā)展風(fēng)險投資咨詢與管理公司，為國內(nèi)外投資者評估和推薦風(fēng)險投資項目，并接受投資者委托，對項目進(jìn)行管理。這樣，風(fēng)險投資公司僅用少量的資金就可以啟動項目，避免風(fēng)險投資公司在先找錢后找項目的情況下，由于資金閑置的壓力造成其管理者不是匆忙做出決策，就是將資金用于放貸、炒股或進(jìn)行期貨買賣。咨詢與管理公司的具體運作可以借鑒有限合伙制資金募集的承諾制和微觀激勵機(jī)制。當(dāng)這些公司積累了經(jīng)驗，逐步培養(yǎng)出作為一個風(fēng)險投資家或普通合伙人應(yīng)該具有的能力和聲譽(yù)時，可以向機(jī)構(gòu)投資者募集資金，逐步轉(zhuǎn)化為有限合伙形式的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。

第三步，大力發(fā)展有限合伙制風(fēng)險投資基金。這時政府監(jiān)管體系已經(jīng)得到完善，風(fēng)險投資的法律和制度體系已經(jīng)確立，高素質(zhì)的基金經(jīng)理人即風(fēng)險投資家的人才儲備已經(jīng)比較充足，在投資者(有限合伙人)和基金經(jīng)理人(普通合伙人)這兩個領(lǐng)域可以向符合條件的自然人和法人開放?；鸬膩碓磻?yīng)以私募為主，主要面向機(jī)構(gòu)投資者。

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