[摘要]業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)作為上市公司財(cái)務(wù)管理體制的控制要素起到的作用是其他控制要素所無(wú)法替代的，如何對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)已經(jīng)成為眾多利益相關(guān)者越來(lái)越關(guān)注的問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞]上市公司 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) EVA

一、傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷

上市公司的最終目標(biāo)應(yīng)是股東價(jià)值最大化，這必然要求評(píng)價(jià)上市公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)能夠反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。而目前針對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行考核所采用的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)如稅后凈利潤(rùn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、投資報(bào)酬率等多是建立在會(huì)計(jì)利潤(rùn)基礎(chǔ)上。會(huì)計(jì)利潤(rùn)的最大缺陷在于不計(jì)量股權(quán)資本成本，與股東價(jià)值最大化的目標(biāo)并不一致。通常企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)在理論上會(huì)對(duì)股權(quán)融資和債權(quán)融資的成本進(jìn)行計(jì)量，而在對(duì)外公布的會(huì)計(jì)報(bào)表中， 尤其是在反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的損益表中，卻只列示了債務(wù)資本成本而未列出股權(quán)融資的資本成本。這是因?yàn)椋?股權(quán)資本成本不像債務(wù)成本那樣有固定的利息支出，它是一種機(jī)會(huì)成本， 無(wú)法對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確的估計(jì)，而根據(jù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的真實(shí)性和可靠性的要求對(duì)這樣的成本不予確認(rèn)和計(jì)量。結(jié)果是損益表中的凈利潤(rùn)包括股權(quán)資本成本和真實(shí)利潤(rùn)兩部分，將股權(quán)資本成本包括在凈利潤(rùn)中實(shí)際上是高估了凈利潤(rùn)，可能導(dǎo)致企業(yè)管理層和股東等信息使用者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，做出錯(cuò)誤的判斷，進(jìn)而助長(zhǎng)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者由于忽視股權(quán)資本成本而偏好股權(quán)融資的做法。因此，建議對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行考核時(shí)采用新的考慮股權(quán)融資成本的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)EVA ，將有助于糾正上市公司的股權(quán)融資偏好。

傳統(tǒng)指標(biāo)的計(jì)算以會(huì)計(jì)報(bào)表信息為基礎(chǔ)，經(jīng)營(yíng)者為了獲得更大的效益，往往會(huì)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行操縱，使會(huì)計(jì)報(bào)表信息對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的反映部分失真。EVA評(píng)價(jià)體系中，資本總額中包括所有重大表外資產(chǎn)，如通過(guò)綜合租賃或特殊目的融資工具獲得的資產(chǎn)。這種處理能使經(jīng)營(yíng)者對(duì)這些資產(chǎn)負(fù)責(zé)，防止企業(yè)對(duì)表外項(xiàng)目的過(guò)度杠桿化。同時(shí)，通過(guò)對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，在一定程度上控制了經(jīng)營(yíng)者在會(huì)計(jì)報(bào)表上操縱利潤(rùn)的行為。

二、EVA 的涵義

EVA 是英文Economic Value Added 的縮寫，在這里將其譯為經(jīng)濟(jì)增加值。它是由美國(guó)思騰斯特(Stern Stewar) 管理咨詢公司于20 世紀(jì)90 年代發(fā)展起來(lái)的一種新的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，已被世界越來(lái)越多的公司及政府機(jī)構(gòu)所采用。目前EVA 已引入中國(guó)，但對(duì)許多中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，EVA 還是陌生的概念，實(shí)踐中也很少被采用。2006年末，國(guó)資委修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法》提出，從2007年起，中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核使用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，且經(jīng)濟(jì)增加值比上一年有改善和提高的，給予獎(jiǎng)勵(lì)。到2010年，中央企業(yè)要全面開展EVA考核，這是中央企業(yè)考核的一次重大轉(zhuǎn)變。

EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的基本理念是: 公司創(chuàng)造的利潤(rùn)是公司對(duì)包括股權(quán)資本和債權(quán)資本所構(gòu)成的全部資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)的結(jié)果。而這兩種資本的占用都是有成本的，因而只有當(dāng)公司創(chuàng)造的利潤(rùn)大于二者之和，公司才是為股東創(chuàng)造了價(jià)值。簡(jiǎn)單地說(shuō)EVA (經(jīng)濟(jì)增加值) 是指一定時(shí)期的企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT) 與資本成本的差額。用公式表示如下:

EVA (經(jīng)濟(jì)增加值) = 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)-資本成本總額

其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是以報(bào)告期經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)經(jīng)過(guò)一系列的調(diào)整而得到的。這些調(diào)整主要包括，對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)踐中遵循權(quán)責(zé)發(fā)生制和謹(jǐn)慎性原則進(jìn)行會(huì)計(jì)處理不能真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)狀況的項(xiàng)目如: 壞賬的提取、商譽(yù)的攤銷、廣告和研究開發(fā)費(fèi)的處理等。進(jìn)行這些調(diào)整的目的是為了消除根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)企業(yè)真實(shí)情況的扭曲及減少為達(dá)到某種目的而對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行操縱的可能。資本成本總額既包括債務(wù)成本，同時(shí)還包括股權(quán)成本。這里的股權(quán)成本不是指會(huì)計(jì)上的成本概念，而是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“機(jī)會(huì)成本”(因放棄某種選擇而付出的代價(jià)，對(duì)于投資者而言“機(jī)會(huì)成本”是指由于持有現(xiàn)有的公司證券而放棄的，在其他風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)墓善焙蛡顿Y上能預(yù)期帶來(lái)的回報(bào)，也就是股東對(duì)股票投資要求的最低收益率)。由于EVA 扣除了包括經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“機(jī)會(huì)成本”在內(nèi)的全部資本成本，因此又將其稱為“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”。“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”反映了企業(yè)的真實(shí)利潤(rùn)。

三、EVA 的主要特點(diǎn)

考慮了股權(quán)融資的成本是EVA 最具特色的方面，也使EVA 有別于其他傳統(tǒng)的以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為中心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)只考慮債務(wù)成本(利息) 沒(méi)有考慮股權(quán)資本成本，對(duì)利潤(rùn)的計(jì)算是不完整的。對(duì)于一個(gè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)為正的公司，其經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(經(jīng)濟(jì)增加值) 可能為負(fù)，結(jié)果以會(huì)計(jì)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(經(jīng)濟(jì)增加值) 對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)會(huì)得出相反的結(jié)論。另一方面，由于EVA 考慮了股權(quán)資本的成本，是從股東的角度定義了企業(yè)利潤(rùn)，能更好地體現(xiàn)公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。企業(yè)引進(jìn)EVA方法，可以為企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)重整結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)流程再造提供科學(xué)的決策參考。企業(yè)通過(guò)分別核算不同業(yè)務(wù)層面的資本投入和資本收益，測(cè)算其EVA，然后對(duì)各層面的業(yè)務(wù)單元的增值能力進(jìn)行排序，通過(guò)各種有效方法，提高其動(dòng)作效率，發(fā)揮各項(xiàng)業(yè)務(wù)的最大增值潛能。

以EVA 作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)上市公司業(yè)績(jī)時(shí)，如果EVA 為正，則表明公司在為股東創(chuàng)造財(cái)富;相反，如果EVA 為負(fù)則表明公司在損害股東財(cái)富。EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)較好地將公司業(yè)績(jī)與股東價(jià)值創(chuàng)造結(jié)合起來(lái)，符合上市公司股東價(jià)值最大化的目標(biāo)。EVA是從股東利益出發(fā)，既是一個(gè)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的測(cè)量器，又是一個(gè)能將股東利益與企業(yè)業(yè)績(jī)相結(jié)合的度量器。作為一套全新的管理工具、一種新的價(jià)值管理理念，國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中引入EVA很有必要。

四、EVA對(duì)上市公司的影響

EVA 指標(biāo)揭開了會(huì)計(jì)利潤(rùn)的面紗，還企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以真實(shí)面目，通過(guò)EVA 指標(biāo)，人們可以判斷企業(yè)究竟是在創(chuàng)造價(jià)值還是在毀滅價(jià)值。肖輝等對(duì)EVA 在中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證研究中，以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)和EVA 指標(biāo)分別對(duì)2000 年的上市公司進(jìn)行排名，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率排名前10 名公司中只有一家進(jìn)入EVA 排名表前10 名。這是因?yàn)椋珽VA 指標(biāo)的考量包括資本成本，企業(yè)的收入不僅要彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)成本，還要彌補(bǔ)資本成本，所以利潤(rùn)高不等于創(chuàng)造的價(jià)值也高。將EVA指標(biāo)引入企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，可以促使企業(yè)重新權(quán)衡債務(wù)融資與股權(quán)融資的利弊，不再僅僅因?yàn)閭鶆?wù)資本帶來(lái)的利息會(huì)降低利潤(rùn)而排斥債務(wù)融資方式。

目前我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好明顯，在當(dāng)前利潤(rùn)如此之低的情況下為何上市公司仍然熱衷于股權(quán)融資呢?其中一個(gè)重要原因在于對(duì)上市公司進(jìn)行考核所使用的以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)指標(biāo)不計(jì)量股權(quán)融資的成本，這給上市公司經(jīng)營(yíng)者造成股權(quán)資本是“免費(fèi)資本”的幻覺(jué)，使得公司經(jīng)理人員出于自身利益的考慮，而優(yōu)先選擇“免費(fèi)”的股權(quán)資本進(jìn)行融資。引入EVA (經(jīng)濟(jì)增加值) 對(duì)上市公司進(jìn)行考核，可以使上市公司經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行融資決策時(shí)，在考慮債務(wù)成本的同時(shí)，充分意識(shí)到股權(quán)融資也是有成本的(一般情況下，由于股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)大) ，從而糾正上市公司經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為股權(quán)資本是“免費(fèi)資本”而導(dǎo)致的股權(quán)融資偏好，正確引導(dǎo)上市公司的融資決策，提高資金使用效率，為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。另外，在計(jì)算EVA 時(shí)，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)體系中影響公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的項(xiàng)目所進(jìn)行的必要的調(diào)整，在較其他業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)能真實(shí)反映公司經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)的同時(shí)，更能準(zhǔn)確地衡量公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值，并在一定程度上抑制上市公司通過(guò)操縱會(huì)計(jì)利潤(rùn)取得配股或增發(fā)新股的資格，進(jìn)而上市“圈錢”的做法。

根據(jù)EVA評(píng)估理論，它對(duì)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的指導(dǎo)性體現(xiàn)在:增加那些已經(jīng)投資于經(jīng)營(yíng)中的資產(chǎn)的收益;在收益大于成本的情況下追加資本投資，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng);停止投資于那些收益低于標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，并從這些項(xiàng)目中抽回資金。它所指導(dǎo)的這些僅能揭示影響價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)動(dòng)因，顯然對(duì)非財(cái)務(wù)影響不夠，它是無(wú)法提供諸如產(chǎn)品、人力資本、創(chuàng)新等方面的信息，而這些恰恰是促使企業(yè)成長(zhǎng)的非常重要的因素。

EVA作為先進(jìn)的管理理念和管理方法，作為一個(gè)綜合性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，有較高的應(yīng)用價(jià)值和拓展前景，克服了傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷，更符合現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展。因此，引入EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，不僅有利于正確評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，更好地實(shí)現(xiàn)上市公司股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，同時(shí)也為糾正我國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好提供了一條新的思路。

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