彭 娟

在美聯(lián)儲加息之前，歐元將以下跌為主；加息之后，歐元或?qū)⒁姷咨蠞q。

在市場認(rèn)為歐元重新崛起的時候，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，歐元匯率急轉(zhuǎn)直下，開啟了第三輪的下跌。在兩個多月時間里，歐元匯率急挫10％左右。

歐元區(qū)面臨著成立11年來最為嚴(yán)重的危機(jī)。從去年12月開始，歐元兌美元匯率一路下滑，由之前1.51的高位一路下滑，跌至3月的1.35附近。

此前宣稱歐元將取代美元、成為“世界貨幣”的人們啞口無言，不看好美國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)景、意欲對美元未來的下跌做套期保值的人也躊躇不前。

這一輪歐元下跌的根源何在?歐元未來將走向何方?記者帶著這些問題對中國建設(shè)銀行國際業(yè)務(wù)部的副總經(jīng)理徐衛(wèi)權(quán)進(jìn)行了專訪。

三次下跌

其實，這并不是歐元的第一次下跌，梳理歐元的走勢須從金融危機(jī)時說起。

在2007年年底美國次貸危機(jī)開始時，由于美國經(jīng)濟(jì)動蕩，另一塊大陸上的歐元一路上漲。“這一輪上漲持續(xù)了半年左右，截至2008年6月底，歐元兌美元匯率由之前的1.45漲至1.6左右，創(chuàng)下歷史新高。”徐衛(wèi)權(quán)說。

但是，好景不長。2008年7月，次貸危機(jī)影響到歐洲，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)趨緩；9月，隨著雷曼兄弟的倒閉，金融危機(jī)全面暴發(fā)，其負(fù)面影響也輻射到全球各主要經(jīng)濟(jì)體。歐洲金融系統(tǒng)受到的影響逐步顯現(xiàn)，外匯市場也一片風(fēng)聲鶴唳。10月底，歐元兌美元匯率下探至1.23。

此后各國聯(lián)手救市，各項經(jīng)濟(jì)刺激政策陸續(xù)出臺，風(fēng)險情緒有所緩解，歐元一度反彈至1.47，但終因刺激措施的遲滯及相對悲觀的經(jīng)濟(jì)前景，歐元再次下跌，至2009年3月跌回1.24水平。

根據(jù)徐衛(wèi)權(quán)的分析，歐元的走勢取決于兩個因素：市場的風(fēng)險偏好影響和經(jīng)濟(jì)基本面。他說，在美國次貸危機(jī)升級成為全球性的金融危機(jī)之后，美元成為避險貨幣，因為美國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)最為堅實，在全球金融市場動蕩的情況下，資金紛紛從日元等不穩(wěn)定的主權(quán)國家中撤離。歐元并非避險貨幣，但是，相對美元而言，它是高息貨幣。所以，當(dāng)市場風(fēng)險偏好較強(qiáng)時，資金會選擇歐元，歐元匯率就走高；當(dāng)市場風(fēng)險偏好較弱時，資金就拋離歐元，歐元匯率就走低。

從2009年3月到2009年11月，歐元迎來一段較為平靜的上漲。由于歐洲推行經(jīng)濟(jì)刺激計劃，危機(jī)得到緩解，經(jīng)濟(jì)基本面改善；此時，歐元作為高息貨幣的吸引力又凸顯了，在市場風(fēng)險偏好上揚(yáng)的背景下，歐元一路走強(qiáng)，歐元兌美元上漲至1.51左右。

在市場認(rèn)為歐元重新崛起的時候，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，歐元匯率急轉(zhuǎn)直下，開啟了第三次下跌。在兩個多月時間里，歐元匯率急挫10％左右。

希臘債務(wù)危機(jī)

歐元的第三輪下跌，導(dǎo)火索就是始于2009年12月的希臘債務(wù)危機(jī)。希臘政府公布，2009年希臘的財政赤字占其GDP的12.7％，公共債務(wù)占GDP的1 14％。主要評級機(jī)構(gòu)下調(diào)了其主權(quán)債務(wù)的信用等級，“也就是說，希臘再發(fā)行國債，需要更高的利率，從而增加了它的債務(wù)負(fù)擔(dān)。”徐衛(wèi)權(quán)說。

更糟糕的是，希臘不是唯一一個令人擔(dān)心的國家，PIGS四國中的其他三個國家——葡萄牙、意大利、西班牙的債務(wù)情況都不容樂觀。其中，葡萄牙和西班牙的赤字水平占GDP的比重在8％以上，雖然意大利的赤字占比僅為5％，但是總體債務(wù)卻占到了GDP的115％。

赤字和債務(wù)的擴(kuò)大是由于危機(jī)期間政府采取的擴(kuò)張性財政政策所致。但是，危機(jī)并不在于債務(wù)本身，而在于對償債能力的懷疑。PIGS四國的債務(wù)危機(jī)引發(fā)了外界對其經(jīng)濟(jì)、社會結(jié)構(gòu)的固有問題的思考，影響了投資者對其債務(wù)償還的信心。這些國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度有多大，也就決定了債務(wù)危機(jī)的程度有多深。

更進(jìn)一步地思考，希臘等國的債務(wù)危機(jī)來源于歐盟內(nèi)部存在的一些問題。以貨幣政策為例，現(xiàn)在歐盟等國實行的低利率政策實際上決定于德國等“富國”國內(nèi)的低通脹水平。但是，希臘等“窮國”國內(nèi)的消費水平高，工業(yè)并不發(fā)達(dá)，低利率水平令它們能以更便宜的價格借債，卻更多地用于消費而非生產(chǎn)，實際上刺激了這些國家債務(wù)的膨脹，最終導(dǎo)致今天的債臺高筑。

“這就是經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)一受制于政治的不統(tǒng)一的典型表現(xiàn)。”徐衛(wèi)權(quán)說。

再如，現(xiàn)在如果歐洲央行施救希政府，面臨的第一個難題就是《馬斯特里赫特》條約的“不救助”條款，它明確禁止歐洲央行救助某一個成員國。盡管3月8日歐盟委員會發(fā)言人提出，將成立類似國際貨幣基金組織(IMF)的“歐洲貨幣基金組織”(EMF)，以便對發(fā)生債務(wù)的成員國進(jìn)行緊急的資金援助，但是，貨幣基金組織如何募集資金，如何制定援助數(shù)額等機(jī)制顯然無法輕易達(dá)成協(xié)議。

因此，希臘危機(jī)的前景、歐元的未來，還取決于歐盟機(jī)制的理順，而這個顯然非一日之功。但是，評論家認(rèn)為，一種可能的情況是，經(jīng)過幾年的內(nèi)亂之后，歐元將重新崛起，成為更健全的貨幣，它將是一個新聯(lián)盟的產(chǎn)物。

反彈的基礎(chǔ)

情況似乎有所變化。從2010年2月26日起，歐元開始了新一輪的反彈，截至3月11日，歐元兌美元的匯率仍維持在1.36的位置上。

徐衛(wèi)權(quán)說，這一輪反彈無疑來自一些利好消息，如德國考慮通過國營的開發(fā)銀行KFW買進(jìn)希臘債券，50億歐元的10年期希臘國債獲得超額認(rèn)購，美國將支持希臘的金融監(jiān)管措施，以及歐元區(qū)同意向希臘提供一個250億歐元的援助計劃，等等。

“歐盟委員會不會對希臘置之不理；即便會，IMF也會伸出援手?！毙煨l(wèi)權(quán)說。同時，長期來看，希臘債務(wù)危機(jī)的影響也顯得有限，因為希臘的GDP僅占?xì)W元區(qū)GDP的1.7％，PIGS四國經(jīng)濟(jì)占?xì)W盟經(jīng)濟(jì)比重的25％。

歐元的反彈將持續(xù)到什么時候?“持續(xù)到下一個利空消息出現(xiàn)。”徐衛(wèi)權(quán)笑言。因為歐洲各國債務(wù)危機(jī)的解決仍需一個過程，在此期間，層出不窮的消息會不停地對市場形成壓力，“今年歐元走強(qiáng)并不容易”。

從美國這方面看，公布的數(shù)據(jù)顯示，美國去年第四季度的GDP士曾長達(dá)5.9％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歐洲各國；下半年美國加息的可能性很大，息差擴(kuò)大也會成為吸引國際資本的重要原因。因此，美元會成為更好的投資選擇。當(dāng)然，由于在國際貿(mào)易中原材料價格的上漲，市場對澳大利亞元和加拿大元的需求也會上升，帶動幣值走高。

但是，歐元下跌并非無利可圖。歐元的貶值會使歐洲的出口產(chǎn)品更具競爭力，從而促進(jìn)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。