代 文,侯夢(mèng)家

(湖北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院,湖北武漢430068)

服務(wù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r,不僅能夠衡量一個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,也反映了這個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段.現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)與社會(huì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程一同得到了提升.充裕的資金是包括現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)在內(nèi)的任何企業(yè)得以發(fā)展的前提,不同于傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè),現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)對(duì)資金投入量和人力資源的依賴程度較高,傳統(tǒng)的融資策略還不能為其提供有力的融資支持.

現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)在發(fā)展過程中要經(jīng)歷不同發(fā)展階段,在每一發(fā)展階段,其資金需求特點(diǎn)也不同,應(yīng)該相應(yīng)地采取不同的融資方式來籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金.企業(yè)生命周期理論為現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)融資策略的制定和實(shí)施提供了一個(gè)很好的研究視角.

1 現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的特點(diǎn)

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)具有4個(gè)基本特點(diǎn):1)高科技性,現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的產(chǎn)品就是與信息技術(shù)等現(xiàn)代科技融合形成的,具有高附加值、低資源消耗、低環(huán)境代價(jià)的特征[1];2)代理委托性,現(xiàn)代服務(wù)業(yè)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)和接受服務(wù)的雙方要建立一種代理委托的關(guān)系,主要的形式就是要依靠簽訂服務(wù)協(xié)議,用相關(guān)法規(guī)明確服務(wù)事項(xiàng);3)知識(shí)密集性,現(xiàn)代服務(wù)業(yè)運(yùn)用智力資源,并且注重人力資源的知識(shí)水平和創(chuàng)新能力,其從業(yè)人員整體上具有較高的學(xué)歷和更加專業(yè)的資格認(rèn)證;4)對(duì)聲譽(yù)機(jī)制的依賴性,服務(wù)業(yè)的產(chǎn)品具有無形性,使消費(fèi)者在接受服務(wù)之前無法觀察到服務(wù)產(chǎn)品的質(zhì)量.因此,在選擇該服務(wù)產(chǎn)品時(shí),消費(fèi)者主要根據(jù)專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)評(píng)級(jí)來進(jìn)行判斷.

本文在分析現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)的特點(diǎn)的基礎(chǔ)上,將現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)的生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和分化期.現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)不同的生命周期需要制定與之相匹配的融資策略.如果融資策略的選擇忽視了企業(yè)所處的生命周期,采用過于激進(jìn)或者保守的融資策略,都有可能會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況起到反作用,損害投資者和所有者利益.

2 初創(chuàng)期特點(diǎn)及其融資策略

在初創(chuàng)期,現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)還未進(jìn)入正軌,其所提供的服務(wù)產(chǎn)品與品牌尚不被市場(chǎng)所熟悉,行業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足,缺乏穩(wěn)定的客戶來源,企業(yè)基本處于不能盈利的狀態(tài),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大;管理方面也缺乏完善的規(guī)章制度、明確的服務(wù)理念和健全的信用體系.從資金需求來看,這一階段企業(yè)對(duì)資金需求數(shù)量大,投入密度高.對(duì)于初創(chuàng)期的現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)來說,權(quán)益融資是比較理想的融資方式.權(quán)益資金可以通過降低負(fù)債比例達(dá)到優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、保障債權(quán)人權(quán)益的目的,進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)和融資能力.但融資方式不能替代合理的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,如果基本業(yè)務(wù)無法進(jìn)一步發(fā)展,再好的財(cái)務(wù)管理也很難改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善帶來的后果.基于服務(wù)業(yè)初創(chuàng)期資本融通具有的高風(fēng)險(xiǎn)、低收益、高資金需求特點(diǎn),企業(yè)應(yīng)該采取如下的融資方式.

2.1 風(fēng)險(xiǎn)資本家

風(fēng)險(xiǎn)資本家不像專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)那樣,對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行深入的調(diào)查,也很少向?qū)ｉT的機(jī)構(gòu)作出咨詢,其作出決策的主要依據(jù)是自己以往的投資經(jīng)驗(yàn).雖然其投資規(guī)模不大,但風(fēng)險(xiǎn)資本家在做出是否進(jìn)行投資的判斷時(shí)反應(yīng)非常迅速,對(duì)于創(chuàng)業(yè)期急需資金的服務(wù)企業(yè)是比較理想的選擇.國(guó)外研究與實(shí)踐表明,風(fēng)險(xiǎn)資本家投資在企業(yè)早期的融資途徑中占很大的比例.隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷發(fā)展與完善,風(fēng)險(xiǎn)資本家投資在中國(guó)具備了理想的市場(chǎng),已成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的一支重要力量.

2.2 政府投資

政府對(duì)企業(yè)的投資主要有兩種形式:政府通過財(cái)政資金投資和政府通過特殊政策投資.此外,企業(yè)還可以利用政府的優(yōu)惠政策進(jìn)行融資,通過爭(zhēng)取政府的基金項(xiàng)目獲得一些資本扶持.

2.3 風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資作為新型的融資方式已經(jīng)日益受到企業(yè)的關(guān)注,是初創(chuàng)期現(xiàn)代服務(wù)業(yè)比較理想的投資伙伴.首先,相對(duì)于銀行等傳統(tǒng)融資渠道,風(fēng)險(xiǎn)投資提供的資金更易于獲得.同時(shí),正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有更加專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì),可以幫助企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面詳盡的評(píng)估,選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不僅可以幫助企業(yè)獲得發(fā)展所需要的資金,更可以通過依靠風(fēng)險(xiǎn)投資專家的管理經(jīng)驗(yàn),使企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間形成一種利益共生關(guān)系[2],充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)者的積極性和潛能,改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況.

3 成長(zhǎng)期特點(diǎn)及其融資策略

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)是一個(gè)特殊的行業(yè),在我國(guó)可以說還是朝陽"產(chǎn)業(yè),而且隨著社會(huì)的進(jìn)步,它的市場(chǎng)會(huì)越來越大.所以我國(guó)現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)未來很長(zhǎng)一段時(shí)間都可能處在成長(zhǎng)階段,市場(chǎng)預(yù)期良好.成長(zhǎng)期企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)已經(jīng)獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可,無形資源與商譽(yù)也得到了大幅的增加,但企業(yè)仍應(yīng)注重對(duì)非生產(chǎn)性領(lǐng)域的投資,提升企業(yè)形象.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的增長(zhǎng),使得企業(yè)有了進(jìn)一步擴(kuò)張的實(shí)力,企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)重心向資本密集型轉(zhuǎn)變.此時(shí),企業(yè)外部融資變得相對(duì)容易,更多的商業(yè)銀行愿意向企業(yè)提供貸款,企業(yè)還可以進(jìn)入股票證券市場(chǎng)獲取大量資金.但因市場(chǎng)不穩(wěn)定等因素的存在,企業(yè)仍面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),此時(shí)的企業(yè)可以采取以下的融資方式.

3.1 次公開發(fā)行股票(IPO)

成長(zhǎng)期企業(yè)形象的樹立使得企業(yè)有機(jī)會(huì)上市并借此獲得更廣泛的資金來源.企業(yè)可以選擇首次公開發(fā)行股票(IPO)進(jìn)行融資.在股票交易所上市,可以為企業(yè)籌集到足夠的權(quán)益資金用以擴(kuò)大規(guī)模,發(fā)展經(jīng)營(yíng);上市所帶來的公眾效應(yīng)可以進(jìn)一步提升企業(yè)的知名度;IPO為企業(yè)已有的股東資本和風(fēng)險(xiǎn)投資提供了便捷的退出通道,此時(shí)為個(gè)人投資獲得回報(bào)的最佳時(shí)間.

3.2 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是一種半股權(quán)半債權(quán)的融資方式.可轉(zhuǎn)換債券可以使發(fā)行企業(yè)以較低的利率籌集資金,擴(kuò)大發(fā)行企業(yè)的總股本.恰當(dāng)?shù)剡x擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的時(shí)機(jī),易于企業(yè)融資.可以預(yù)見,可轉(zhuǎn)換債券將成為我國(guó)企業(yè)最主要的再融資方式.

3.3 殼方式融資

殼"資源融資就是指那些非上市公司為達(dá)到融資的目的,通過收購(gòu)、兼并上市的殼公司而取得上市地位的一種并購(gòu)融資活動(dòng).[3]在我國(guó)的實(shí)踐中,上市公司可以說是一種稀缺資源,對(duì)于不適合上市或難以上市的企業(yè)來說,通過借殼"或買殼"上市,可以快速便捷地進(jìn)入資本市場(chǎng).同時(shí)通過橫向并購(gòu),企業(yè)可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),提高市場(chǎng)占有率.

4 成熟期特點(diǎn)及其融資策略

此時(shí)的現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況已經(jīng)基本穩(wěn)定,以往良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和信譽(yù)使得企業(yè)融資渠道通暢,各種風(fēng)險(xiǎn)都處于較低的水平.成熟期的企業(yè)有著豐富的資金積累,但同時(shí)也意味著資金利用率和資產(chǎn)負(fù)債率較低.在這一階段企業(yè)可以采用債務(wù)融資策略,基于融資工具創(chuàng)新的考慮,企業(yè)可以選擇附認(rèn)股權(quán)證公司債券(WBS)融資策略.

附認(rèn)股權(quán)證公司債券是指上市公司在發(fā)行公司債券的同時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證,是公司債券加上認(rèn)股權(quán)證的組合產(chǎn)品.附認(rèn)股權(quán)證公司債券在捆綁發(fā)行后可以實(shí)行分離交易,成為認(rèn)股權(quán)證和公司債券兩種產(chǎn)品,單獨(dú)在流通市場(chǎng)上自由買賣.附認(rèn)股權(quán)證公司債券在歐美、日本及香港地區(qū)都被作為降低融資成本的工具得到廣泛應(yīng)用,已經(jīng)成為僅次于股票和債券的第三種最常見的交易品種.與期貨、期權(quán)相比,WBS期限更加靈活,易于銷售,債權(quán)和股權(quán)杠桿結(jié)構(gòu)易于調(diào)整.WBS結(jié)合了固定收益證券及衍生產(chǎn)品的特性,固定收益有止損下限,減少發(fā)行人融資成本的同時(shí)滿足投資者多元化投資需求.同時(shí),WBS具有分期融資的特點(diǎn),可以最大限度降低上市公司高管人員過度投資的現(xiàn)象,對(duì)高管人員具有約束和激勵(lì)效用.

5 分化期特點(diǎn)及其融資策略

激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)的市場(chǎng)份額減少,現(xiàn)金流量下降,債務(wù)償還能力不足,此時(shí)的現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)進(jìn)入分化期,面臨二次創(chuàng)業(yè)的可能性.這時(shí),企業(yè)要么執(zhí)行退出戰(zhàn)略,要么進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)——?jiǎng)?chuàng)新管理和技術(shù),并適時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略.為了優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),改善現(xiàn)金流狀況,分化期企業(yè)可以采用資產(chǎn)證券化融資策略.因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化不僅可以增強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性,而且風(fēng)險(xiǎn)較小,收益適中,有利于企業(yè)獲得較高的資信評(píng)級(jí),改善公司的財(cái)務(wù)狀況并提升公司的經(jīng)營(yíng)狀況,使企業(yè)的運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)入良性循環(huán)狀態(tài).[4]

資產(chǎn)證券化源于20世紀(jì)70年代的美國(guó),如今已成為了資本市場(chǎng)有效的融資工具.因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化是將企業(yè)資產(chǎn)中流動(dòng)性較差的資產(chǎn)部分出售,這部分待證券化的資產(chǎn)售出后,企業(yè)賬面和財(cái)務(wù)報(bào)表上資金的流動(dòng)性增強(qiáng),可以有效地改善企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo).企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性提高的同時(shí),資產(chǎn)負(fù)債管理能力也得到了提升,為企業(yè)提供了直接進(jìn)入資本市場(chǎng)的融資渠道.相對(duì)于權(quán)益融資和債務(wù)融資等傳統(tǒng)融資方式,資產(chǎn)證券化具備有效降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本的優(yōu)勢(shì).

6 結(jié)束語

現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)從初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期到走向分化期,每一步都需要不同的融資戰(zhàn)略.現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)生命周期和其所選擇的融資策略具有一定的內(nèi)在聯(lián)系:企業(yè)所處的生命周期階段,會(huì)對(duì)其融資策略的選擇起一定的決定作用;企業(yè)融資策略的合理選擇,同樣會(huì)對(duì)企業(yè)生命周期階段的存續(xù)時(shí)間有一定的反作用.因此,現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)必須結(jié)合自身所處的生命周期,考慮宏觀環(huán)境因素,匹配合理的內(nèi)外源融資比例,確定科學(xué)的資金期限結(jié)構(gòu),建立貫穿企業(yè)生命周期的融資結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略.

[1] 劉 重.論現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的理論內(nèi)涵與發(fā)展環(huán)境[J].理論與現(xiàn)代化,2005(11):47-60.

[2] 許世英.企業(yè)生命周期財(cái)務(wù)政策的選擇[J].財(cái)會(huì)通訊,2006(7):83-84.

[3] 錢穎基.基于企業(yè)生命周期的融資策略研究[D].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2007.

[4] 曹 裕,陳曉紅,萬光羽.基于企業(yè)生命周期的上市公司融資結(jié)構(gòu)研究[J].中國(guó)管理科學(xué),2009(6):150-158.

[5] 王艷茹.企業(yè)不同生命周期的融資結(jié)構(gòu)研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2009(11):49-53.