陳 華

（山東經(jīng)濟學院，濟南 250014）

為應對全球性金融危機，各國政府普遍采取了極為寬松的財政政策和貨幣政策。出于對政府巨額財政赤字難以為繼和通貨膨脹的擔心，各國普遍認為在經(jīng)濟復蘇后應適時做出政策調(diào)整，國際機構、各國當局以及研究人士已經(jīng)在多種場合提出“退出策略”的問題。G20各國財長同意，“有必要在經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)固復蘇后，撤銷特殊的財政、貨幣和金融部門支持措施，但退出過程必須透明、可信”。但從全球范圍看，盡管有國家采取了加息政策，由于經(jīng)濟復蘇勢頭仍不穩(wěn)固，經(jīng)濟刺激計劃退出仍未成主流。目前，主要發(fā)達經(jīng)濟體的央行總體依然認為應在一段較長時間內(nèi)保持寬松的貨幣政策。對于決策者而言，危機環(huán)境下防止經(jīng)濟陷入二次衰退比預防經(jīng)濟過熱更為現(xiàn)實和重要。本文對各國經(jīng)濟刺激計劃的退出政策進行述評，并論述了我國經(jīng)濟刺激計劃的退出時機、路徑與政策等問題。

一、經(jīng)濟刺激計劃副作用不可小視

2007年爆發(fā)的次貸危機，到2008年演變?yōu)槿蛐缘慕鹑诤徒?jīng)濟危機，不僅導致世界經(jīng)濟的全面衰退，而且?guī)砹耸澜缃?jīng)濟格局的重大變化。雖然全球各國都已經(jīng)聯(lián)合起來救市，為此出臺了天文數(shù)字的救市方案，但是效果如何有待觀察。

中國政府出臺的高達4萬億元人民幣的一攬子刺激措施有力推動了政府投資并拉動了內(nèi)需，同時也有力促進了東亞地區(qū)的貿(mào)易。中國正在努力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式，即從出口型經(jīng)濟向內(nèi)需型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變。大家普遍認為，亞洲經(jīng)濟特別是中國的快速復蘇和增長，是推動世界經(jīng)濟的最關鍵因素。但投資增長主要依靠政府投資拉動，民間投資的觀望情緒較濃；消費較快增長在很大程度上依賴于政策的刺激，目前實施的一些政策效應遞減，而副作用逐漸顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟持續(xù)增長的內(nèi)生動力可能不足。

經(jīng)濟刺激計劃負效應不可小視，如財政負擔加大、潛在通貨膨脹壓力加大、產(chǎn)能過剩嚴重、道德風險增大、逆市場化行為等。因此，隨著經(jīng)濟企穩(wěn)，打消通脹預期和政府“歸位”要求經(jīng)濟刺激計劃應適時退出，力爭負效應最小化。建立擴張貨幣政策硬的約束機制，在促進經(jīng)濟回升和保持價格穩(wěn)定及貸款質(zhì)量之間取得均衡。積極的財政政策需提前規(guī)避各級政府的隱性財政負債及其風險。

事實上，救助受危機影響的家庭和穩(wěn)定金融市場的刺激政策都帶有應急性特征，而應急性往往使得這些政策具有副作用。例如，美聯(lián)儲創(chuàng)新性地注資金融市場而不斷擴大其資產(chǎn)負債表，可能引發(fā)日后的通脹；財政部為給美聯(lián)儲融資而大量發(fā)行國債也許就埋下了未來流動性風險的隱患；而接管“大到不能倒”的金融機構則顯然存在道德風險。正是因為應急刺激政策具有這些副作用，一項完整的應急政策在推出之時就應考慮到如何適時、平穩(wěn)地退出?？梢哉f，這些政策的適時退出與其及時進入一樣重要。

與應急性政策相對應，金融制度改革和維持經(jīng)濟長期發(fā)展動力的政策具有變革性，不過其推進速度緩慢，特別是這些變革性政策本身是有待改善的。變革性政策收益更多是在未來，然而眼前的成本卻很大。而進一步探究阻力來源，則是這些變革性政策本身也多存在爭議。例如，加強金融監(jiān)管如何才能與維護金融創(chuàng)新相協(xié)調(diào)？如何才能保證金融制度改革具有前瞻性？另外，變革性政策的爭議還在于其經(jīng)常忽視問題的實質(zhì)。例如，“奧巴馬新政”強調(diào)的“可持續(xù)和均衡增長路徑”指出了全球經(jīng)濟失衡是引發(fā)次貸危機的根源之一，但其忽視了造成全球經(jīng)濟失衡的原因正是美國消費型經(jīng)濟發(fā)展模式和不受約束的美聯(lián)儲的貨幣政策。因此，其提出的購買美國貨、貿(mào)易盈余國貨幣升值等具體方案不但有失公允，還不得解決問題的要領。其實，金融經(jīng)濟危機在美國歷史上不斷地周期性出現(xiàn)，就與變革性政策推出的遲緩和不徹底，以及這些政策本身的不正確密切相關。

因此，在危機好轉(zhuǎn)跡象頻出的今天，如同大病初愈的人一樣，經(jīng)濟的恢復和發(fā)展仍然需要一個寬松的貨幣、財政政策環(huán)境。在此基礎上，帶有副作用的應急性政策應該適時、平穩(wěn)地退出；意在鏟除危機根源的變革性政策則應當正確、及時地推進。而如何退出，怎樣推進，則值得我們進一步思考。

另外，在“急救式”刺激計劃形成的投資拉動型增長完成后，如何激發(fā)內(nèi)生性增長，并解決掩蓋在經(jīng)濟復蘇中的體制性問題，將成為退出的不得不考量的問題。

二、我國刺激計劃退出時機及路徑

（一）如何看待國外寬松貨幣政策的退出浪潮

危機之后，各國相繼推出了史無前例的經(jīng)濟刺激方案，這是非常時期的非常之策；經(jīng)濟好轉(zhuǎn)以后，一些國家出于自身利益和需要，可能會考慮政策調(diào)整。因為誰退出得晚，誰承擔的成本和責任也越大。澳大利亞已兩次加息，澳方傳出的聲音是在中國經(jīng)濟的引領下，亞洲經(jīng)濟出乎意料地全面復蘇，特別是澳大利亞對中國的出口增長了近30%，對它的經(jīng)濟恢復起到了重要的支撐。倘若澳大利亞的刺激政策率先退出，它就能獲得其它國家刺激政策的溢出效應。在匹茲堡峰會之前，各國都強調(diào)要繼續(xù)維持經(jīng)濟刺激方案，但事實上大家說的和做的是有差異的，各國都在考慮以什么樣的方式逐步退出。這種競爭性退出有可能導致全球經(jīng)濟刺激政策過早、過快地退出，若不加以協(xié)調(diào)，目前虛弱的經(jīng)濟復蘇將再次出現(xiàn)反復。

目前各國都采取了不同程度的財政、貨幣刺激，但由于世界經(jīng)濟復蘇基礎還不穩(wěn)固，今后兩年財政刺激或?qū)⒊掷m(xù)，但貨幣刺激已開始退出。貨幣政策包括數(shù)量和價格工具兩類。數(shù)量工具指的是各口徑的貨幣供應量，即量化寬松；價格工具則是匯率、利率、準備金等涉及資金價格的政策。

隨著全球經(jīng)濟復蘇，一股寬松貨幣政策退出的風潮正在顯現(xiàn)：以色列、澳大利亞、挪威先后加息，而美聯(lián)儲的議息會議卻表示將維持0%-0.25%的基準利率區(qū)間不變，原因是什么？貨幣政策趨緊會否成為未來各國央行的普遍選擇？

美聯(lián)儲表示要維持利率區(qū)間不變，未來、至少到明年上半年都不會調(diào)整。當前，美國經(jīng)濟仍處于失業(yè)率加重的階段，GDP增長多得益于政府的經(jīng)濟刺激而非經(jīng)濟自身的復蘇，因此，美聯(lián)儲的做法是可以理解的。

（二）中國繼續(xù)刺激還是撤出值得深思

任何事情都是相輔相成的，經(jīng)濟刺激政策會不會將資本泡沫吹得更大，從而引發(fā)新一輪的通貨膨脹，一直是個飽受爭議的問題。2009年10月，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》報告也建議，以中國為代表的新型經(jīng)濟體應更早地退出寬松貨幣政策。

經(jīng)合組織首席經(jīng)濟學家約爾延·埃爾梅斯柯夫在出席2009諾貝爾獎獲得者北京論壇時表示，考慮到中國在卷入國際金融危機時財政上有大規(guī)模盈余，可以負擔得起財政的擴張計劃，所以暫時沒有必要考慮撤出刺激計劃。然而對于埃爾梅斯柯夫的這一觀點，也有部分“場外”經(jīng)濟學家表示不贊同，認為從2009年7月份以1年期央票的“重啟發(fā)行”為標志，中國漸進式的退出在當時已經(jīng)開始。

有人在撤，我們撤不撤?外界普遍認為，此前著手退出寬松貨幣政策的國家，主要是在金融危機中受傷較輕或經(jīng)濟復蘇步伐較快的國家。但隨著經(jīng)濟的復蘇，一個經(jīng)濟體的退出往往具有標桿效應。德意志銀行曾發(fā)布的一份研究報告指出，澳大利亞央行加息的開始，標志著世界主要經(jīng)濟體的貨幣政策緊縮周期正式啟動。

撤出呼聲仍然高漲?，F(xiàn)在CPI已經(jīng)連續(xù)兩個月環(huán)比正增長，PPI更是連續(xù)六個月正增長，通脹的壓力已經(jīng)慢慢浮現(xiàn)了。照現(xiàn)在的趨勢發(fā)展，未來的通脹風險是比較大的，所以貨幣政策可以逐步退出。從2009年7月份以1年期央票的“重啟發(fā)行”為標志，中國漸進式的退出在當時已經(jīng)開始。而就大的時點來說，美聯(lián)儲不準備“動”的時候，中國很可能也沒有辦法“動”。預計美聯(lián)儲會在2010年第二季度或第三季度加息，所以中國最快也只能在那個時候加息。擴張性政策的正確退出路徑應當是采取財政政策先撤退、貨幣政策“掩護”的策略。即擴張性財政政策逐步退出，然后逐步開始貨幣緊縮政策。中國經(jīng)濟刺激政策究竟如何退出跟美國也是有區(qū)別的：中國的貸款是進入企業(yè)的，外國則是以注資的方式進入市場；國外貨幣政策調(diào)整更多地是用價格方式引導，比如利率，但中國是依靠數(shù)量的方式，如貨幣供應量和公開市場操作。

（三）如何把握刺激政策的退出時機

面對發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟刺激政策有步驟的戰(zhàn)略撤退，中國不能傻等著，應該積極調(diào)整自己的內(nèi)在結構。與發(fā)達國家不同的是，中國并沒有太多的金融救助政策工具需要逐步撤出，中國能夠動用的就是財政政策與貨幣政策，在目前形勢下，中國的兩大政策不可能緊縮。面對發(fā)達國家金融救市政策有步驟的戰(zhàn)略撤退，中國不能無動于衷，否則等到發(fā)達國家的戰(zhàn)略撤退基本完成，中國在下一輪經(jīng)濟政策調(diào)整中將變得被動。

以2009年為例，中國7月份，美國4、5月份，兩國的貨幣政策在數(shù)量工具上均已開始退出；3、4月份至今，美聯(lián)儲一直對定量寬松貨幣政策采取逆操作，預計到2010年二季度初，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模將回到雷曼沖擊之前的水平；中國1－6月信貸擴張很快，7月之后數(shù)量型工具退出也很明顯，每個月信貸增長均不到上半年的一半。所以，總體的態(tài)勢是財政政策未退出，貨幣政策正在退出，其中數(shù)量型工具退出早于價格型工具。

這種退出是必要的。人類在歷次拯救大規(guī)模金融危機之后的三五年，都發(fā)生了嚴重的通脹，所以民眾對此有擔心。由于此次退出操作早于預期，再加上大宗商品和資產(chǎn)價格上漲吸收了通脹的壓力，兩個因素疊加，有可能使我們僥幸地避免危機之后嚴重的通脹。

（四）財政政策與貨幣政策的搭配問題

從結構來看，財政政策的全面退出將早于貨幣政策，加強稅收征管正是財政政策收緊的一個表現(xiàn)。貨幣政策對于刺激增長非常有效，并且2010年我國出現(xiàn)高通脹的可能性很低，所以寬松貨幣政策退出可以暫緩。

建立財政政策與貨幣政策相協(xié)調(diào)的中國式退出機制。中國的財政刺激以政府投資為主，同時超配銀行信貸，政府預算與銀行貸款一起，變成了中長期的項目投資。盡管財政資金不需要退出，但銀行貸款最終需要全身而退。財政與信貸的捆綁運營，使得中國的財政刺激政策也需考慮財政與信貸政策退出的協(xié)同效應。中國政府充當了市場流動性的“主泵”，銀行信貸變成了項目投資，一旦貨幣政策退出過快，就意味著“半拉子工程”激增和銀行不良貸款上升。因而，財政政策要相機抉擇，建立財政政策與貨幣政策相協(xié)調(diào)的中國式退出機制具有現(xiàn)實緊迫性。

目前，宏觀調(diào)控者面臨著兩難：一方面，經(jīng)濟刺激計劃過早退出將對復蘇造成沖擊，特別是各國競爭性地退出，極有可能造成經(jīng)濟二次探底，后果是嚴重的；另一方面，退出晚有可能引發(fā)未來的通脹，大宗商品價格上漲先于經(jīng)濟反彈，貨幣購買力下降，資產(chǎn)被稀釋，出現(xiàn)新一輪泡沫。在低利率的貨幣環(huán)境下，低效益的投資會增加，這給未來經(jīng)濟留下難題。政策退出的時機應該是經(jīng)濟恢復到應有內(nèi)生持續(xù)增長水平的時候，而不是恢復到危機前的水平。危機前的水平過高，超出了潛在的增長率。也就是說，我們要回到一個相對低的增長階段，要防止過度寬松的問題。

（五）中國經(jīng)濟刺激計劃退出政策的下一步

經(jīng)濟刺激計劃是否應該退出，取決于這一政策是否可持續(xù)，以及衡量它能帶來多大好處和負面影響。

首先要問的是，刺激經(jīng)濟的錢從何而來，可持續(xù)嗎？就目前的刺激政策而言，是以政府財政投資為主，同時銀行配以寬松的信貸政策，資金投向大多是國有企業(yè)和一些大工程、大項目。說到底，所謂的刺激就是增加貨幣供應。貨幣多了，物價肯定要漲，資產(chǎn)價格肯定要上升，通脹風險肯定要來臨。更為危險的是，一旦老百姓意識到通脹預期，很可能會到銀行把儲蓄取出來購買食物和資產(chǎn)，以應對通脹，這樣不僅加速資產(chǎn)價格上升，還可能發(fā)生銀行擠兌。

其次，這種以投資拉動的經(jīng)濟增長，本身就是令人憂慮的失衡增長。相關數(shù)據(jù)顯示，我國固定資產(chǎn)投資在2009年前三季度的GDP增長貢獻率達95%，即7.7%的經(jīng)濟增長中7.3%是由固定資產(chǎn)投資帶來的。而國內(nèi)私人消費占GDP的比重在2009年三季度降到了35%這個最低限以下，這是一種非常畸形的增長方式，這種嚴重失衡的增長或許在政府主導下，能夠持續(xù)一段時間，但持續(xù)的時間越長，以后再平衡的歷程就越痛苦，早晚有一天，我們將為此承擔后果。

再次，刺激計劃對民營經(jīng)濟的擠出和侵占效應也非常明顯。在這輪銀行天量信貸的釋放過程中，本來就處于弱勢和資金緊缺的民營企業(yè)，能拿到多少資金呢？我們看到的是國企兇猛的進取姿態(tài)?！皣M民退”浪潮是逆市場化的。

中國刺激政策的退出應該分三步走。第一步是暗中收緊，配以溫和的、主要針對銀行風險控制的窗口指導；第二步是對外暗示政策轉(zhuǎn)向，而中央經(jīng)濟工作會議及國務院常務會則有可能成為暗示政策轉(zhuǎn)向的關鍵時間點。此后，加大宏觀調(diào)控力度，則將成為退出策略的第三步。但實施第三步前提是GDP增速、出口增長及CPI通脹。實施方式有三種：窗口指導；流動性吸收的力度加大，比如央票發(fā)行、正回購及調(diào)整準備金率；加息甚至貸款額度等限制。目前我國已開始實施第二步策略，即對外暗示政策轉(zhuǎn)向。

目前經(jīng)濟刺激計劃不僅缺乏可持續(xù)性，還在利益分配上拉大貧富差距，人為制造不公。作為一個有前瞻性和負責任的好政府，經(jīng)濟刺激政策應果斷決策，應時而變，早日退出，以謀求其他可持續(xù)發(fā)展之路。

三、產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結構調(diào)整：我國刺激計劃退出的著力點

（一）做好產(chǎn)業(yè)升級、結構調(diào)整大文章

“國十條”指出，將加快自主創(chuàng)新和結構調(diào)整。財政部也實施了促進企業(yè)自主創(chuàng)新的財稅優(yōu)惠政策，落實支持中小企業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策，支持完善擔保體系建設，幫助中小企業(yè)融資，促進中小企業(yè)科技進步和技術創(chuàng)新。同時支持重點節(jié)能減排工程建設，支持服務業(yè)發(fā)展。這實際上是釋放產(chǎn)業(yè)結構升級的積極信號，將有力地推進我國眾多勞動密集型企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整和優(yōu)化，提高企業(yè)進行自主創(chuàng)新的積極性。企業(yè)尤其是民營企業(yè)進行自主創(chuàng)新和結構調(diào)整的最大障礙就是資金支持。為了扶持勞動密集型中小企業(yè)，支持產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，在2008年下半年兩次調(diào)高出口退稅率的基礎上，我國自2008年12月1日起，進一步提高部分勞動密集型產(chǎn)品、機電產(chǎn)品和其他受影響較大產(chǎn)品的出口退稅率。4萬億的積極財政政策無疑給民營企業(yè)的發(fā)展帶來重要機遇。政府要篩選出具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，提供資金支持促進其產(chǎn)業(yè)結構的升級，當然不排除行業(yè)內(nèi)部重組、兼并等大洗牌的趨勢。一些缺乏活力、沒有增長潛力的企業(yè)被淘汰也是正常的，這會讓經(jīng)濟的發(fā)展更加健康。產(chǎn)業(yè)結構的升級能夠使我國經(jīng)濟實現(xiàn)長期穩(wěn)定和兩性的發(fā)展，使得我國民眾的收入和財富能夠在這個過程中得到很大提高而不是受到損害。企業(yè)也要抓住增值稅轉(zhuǎn)型改革的機遇，積極推動產(chǎn)業(yè)升級和結構調(diào)整的步伐。

（二）優(yōu)化出口結構，提高出口的附加值

金融危機對我國經(jīng)濟最大的影響在于出口受挫，但與此同時也為我國出口結構的調(diào)整提供了機遇。出口結構調(diào)整包括出口產(chǎn)品結構的調(diào)整以及出口市場的多元化。產(chǎn)品層面，從低附加值產(chǎn)品向高附加值、高科技含量產(chǎn)品靠攏；出口市場層面，出口份額更多由發(fā)達國家向新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移。出口產(chǎn)品結構的調(diào)整需要積極推進產(chǎn)業(yè)升級，這也是在國際經(jīng)濟環(huán)境惡化的條件下出口企業(yè)必須做出的決策，也有利于減少我國同有貿(mào)易聯(lián)系國家的貿(mào)易摩擦。出口市場多元化要在保持發(fā)達國家原有市場的同時，努力開拓新的市場，提高對非洲、拉美和亞洲特別是東南亞及周邊鄰國的貿(mào)易比重，以分散市場風險，增強應變能力。同時，在出口結構調(diào)整的同時，加快“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”的步伐。目前正處于消費升級階段，我國消費者對物美價廉產(chǎn)品的需求增長是很迅速的，這也是轉(zhuǎn)變我國經(jīng)濟增長模式的有利時機。

（三）提高勞動報酬在初次分配中比重，擴大消費需求

加大消費刺激政策，經(jīng)濟增長模式由投資、出口型轉(zhuǎn)變?yōu)榭沙掷m(xù)的消費、投資型。中國最終消費率尤其是居民消費率持續(xù)下降。2008年最終消費率（一定時期內(nèi)用于居民個人消費和社會消費的總額占當年GDP的比率）為48.6%，比2000年下降13.7個百分點，其中居民消費率降至35.3%，均大大低于世界平均水平。在促進消費方面，應加快收入分配改革，提高居民收入的增長速度以及居民收入在國民收入中的比重，逐步提高勞動報酬在初次分配中的比重，保護勞動者在勞動市場的合法權益，推動企業(yè)建立工資集體協(xié)商制度，提高勞動者的相對談判能力，建立職工工資穩(wěn)步增長的機制等。加快新一輪稅制改革，實施結構性減稅政策，減輕企業(yè)和居民負擔，縮小收入差距。將繼續(xù)加大社會保障等民生投入，提高社會保障統(tǒng)籌的層次，擴大社會保障覆蓋面；建立基本住房保障制度，提高居民消費能力。此外，消費刺激政策也有望得到延續(xù)。目前，汽車購置稅減半、汽車下鄉(xiāng)、家電下鄉(xiāng)等政策在提振需求、促進結構調(diào)整方面起到了明顯的作用，可考慮延續(xù)實施期限和擴大實施范圍，繼續(xù)采取財政補貼與稅收減免等措施刺激節(jié)能、環(huán)保、綠色產(chǎn)品的消費需求，引導消費升級。

（四）采取“國退民進”傾斜政策，啟動民間投資

政府投資是不能替代民間投資對經(jīng)濟的推動作用的，市場的活躍與蓬勃發(fā)展離不開民間資本的參與，在政府支出增大的同時，只有民間投資的協(xié)調(diào)快速增長與其相配才能夠使積極財政政策的作用得到充分的體現(xiàn)。因此，應注重啟動民間投資，促進民營企業(yè)的發(fā)展與壯大?？梢钥紤]“國退民進”，除少數(shù)關系國家安全的領域外，完全放開私人資本進場的限制，打破壟斷行業(yè)的行業(yè)門檻，發(fā)揮私人資本的優(yōu)勢，分散政府投資風險，拓寬資本的使用路徑，同時也提高資金的使用效率，真正起到拉動投資需求的效果，這也是我國財政政策退出的不同于其他國家的特殊路徑。

〔1〕鐘慧文.各國退出刺激計劃政策漸現(xiàn)[J].中國產(chǎn)經(jīng)新聞，2009年10月23日.

〔2〕賀軍.刺激政策“退出”的路怎么走[N].上海證券報，2009年10月12日.

〔3〕韓瑞蕓.高盛：中國經(jīng)濟刺激政策退出“三步走”[N].21世紀經(jīng)濟報道，2009年11月3日.

〔4〕周慧蘭，曹理達.美國復蘇之后：各國的政策選擇[N]，21世紀經(jīng)濟報道，2009年11月9日.