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        存準(zhǔn)率上調(diào),貨幣政策轉(zhuǎn)身?

        2010-04-04 06:05:49王坤巖
        產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊 2010年3期
        關(guān)鍵詞:準(zhǔn)備金流動(dòng)性存款

        王坤巖

        2010年,面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的諸多不確定因素,中國政府堅(jiān)持一攬子刺激計(jì)劃,這表明,“適度寬松”仍然是今年貨幣政策的基本趨勢(shì)。然而今年1月1日,央行突然爆出上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的消息,似乎又傳遞出一種不一樣的信號(hào)。

        從2010年1月18日起,央行上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。為增強(qiáng)支農(nóng)資金實(shí)力,支持春耕備耕,農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。此次上調(diào)后,大型金融機(jī)構(gòu)(工、農(nóng)、中、建、交、郵儲(chǔ))的存準(zhǔn)率將達(dá)到16%,中小銀行也將達(dá)到14%。這是央行時(shí)隔一年半后首次上調(diào)存準(zhǔn)率。此前最后一次上調(diào)存準(zhǔn)率是在2008年6月25日。其后,為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī),央行曾于2008年下半年先后四次下調(diào)了存準(zhǔn)率。

        存款準(zhǔn)備金率是法律規(guī)定的商業(yè)銀行準(zhǔn)備金與商業(yè)銀行吸收存款的比率。商業(yè)銀行吸收的存款不能全部放貸出去,必須按照法定比率留存一部分作為隨時(shí)應(yīng)付存款人提款的準(zhǔn)備金。在實(shí)行中央銀行制的國家,存準(zhǔn)率往往被視作央行重要的貨幣政策手段之一。央行調(diào)整存準(zhǔn)率對(duì)金融機(jī)構(gòu)以及社會(huì)信用總量的影響較大。從直觀上看,央行規(guī)定的存準(zhǔn)率越高,商業(yè)銀行上繳央行的存款準(zhǔn)備金就越多,可運(yùn)用的資金就越少,從而導(dǎo)致社會(huì)信貸總量減少;反之,如果央行規(guī)定的存準(zhǔn)率低,商業(yè)銀行等上繳的存款準(zhǔn)備金就少,其可運(yùn)用的資金就多,從而導(dǎo)致社會(huì)信貸量增大。

        國際金融危機(jī)爆發(fā)以來,為配合一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,中國的貨幣政策一直以“適度寬松”為基調(diào),目的是提供充足的流動(dòng)性,保證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。國家統(tǒng)計(jì)局公布的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明,2009年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長8.7%,進(jìn)一步驗(yàn)證了中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好狀況。而此時(shí)央行提高存準(zhǔn)率政策出爐,就不能不令人產(chǎn)生聯(lián)想:面對(duì)經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭,貨幣政策是否轉(zhuǎn)身在即?

        市場反應(yīng) 有驚無恐

        實(shí)際上,央行上調(diào)存準(zhǔn)率并非完全意料之外。此前,市場普遍預(yù)測央行將上調(diào)存準(zhǔn)率以進(jìn)行流動(dòng)性管理,但大多認(rèn)為是春節(jié)以后。而此次上調(diào)早于市場預(yù)期一個(gè)月,因此還是讓各界頗感“意外”。其中,銀行、股市、樓市等與資金運(yùn)用密切相關(guān)的行業(yè)受觸動(dòng)較大,國際市場也因政策相關(guān)性受到一定沖擊,但并不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大沖擊。業(yè)界普遍認(rèn)為,心理影響要大于實(shí)際影響。

        商業(yè)銀行“不差錢”

        央行上調(diào)存準(zhǔn)率,意味著商業(yè)銀行可貸資金數(shù)量的減少,這將直接影響商業(yè)銀行的信貸能力。而對(duì)于這種“合理擔(dān)憂”,商業(yè)銀行似乎并未表現(xiàn)出應(yīng)有的“恐慌”。分析人士指出,商業(yè)銀行之所以有恃無恐,主要是因?yàn)閮?chǔ)備了充足的超額準(zhǔn)備金。超額準(zhǔn)備金是指商業(yè)銀行在法定準(zhǔn)備金之外,用來貸款出去的貨幣。超額準(zhǔn)備金的存在可以讓銀行最大限度稀釋掉存準(zhǔn)率上調(diào)所帶來的影響。據(jù)央行此前公布的數(shù)據(jù),截至2009年第三季度末,金融機(jī)構(gòu)整體超額儲(chǔ)備率在2.06%左右,而此次上調(diào)存準(zhǔn)率僅0.5個(gè)百分點(diǎn),遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于超額準(zhǔn)備金的比例,因此商業(yè)銀行可以輕松應(yīng)對(duì),信貸能力不會(huì)受實(shí)質(zhì)性的影響。

        雖然此次上調(diào)存準(zhǔn)率對(duì)商業(yè)銀行貸款能力沒有根本影響,卻毫無疑問地向商業(yè)銀行釋放了明顯的緊縮信號(hào),業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期更加嚴(yán)格的貸款額度控制將接踵而至。這提醒商業(yè)銀行在此后授信過程中,要更加注重貸款的質(zhì)量和結(jié)構(gòu),并盡量控制風(fēng)險(xiǎn)。

        股市“打噴嚏”

        盡管理論上講,存準(zhǔn)率的調(diào)整與股市的漲跌沒有必然聯(lián)系,但是央行宣布上調(diào)存準(zhǔn)率的次日,股市就用實(shí)際行動(dòng)表達(dá)了對(duì)于這一舉動(dòng)的“關(guān)注”。1月13日,國內(nèi)股市開盤即全面下跌,截止當(dāng)日收盤,滬指大跌3.09%,深證成指下跌2.73%,銀行股表現(xiàn)尤為強(qiáng)烈,四大國有上市銀行中交行跌幅最大,達(dá)到5.6%,中行跌幅最低為4.17%,四大銀行股平均跌幅為4.86%。股市對(duì)于調(diào)整存準(zhǔn)率反應(yīng)如此激烈,實(shí)際上是源于此次政策措施的超預(yù)期性。由經(jīng)驗(yàn)來看,存準(zhǔn)率并不是決定股市走向的根本因素,2007年央行多次調(diào)整存準(zhǔn)率,股市并未表現(xiàn)出特定的邏輯關(guān)系。雖然短期來看,政策和輿論導(dǎo)向會(huì)影響股市的走勢(shì),但中長期股市運(yùn)行的趨勢(shì)則更依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好壞。

        樓市“要感冒”

        據(jù)統(tǒng)計(jì),2009年前11個(gè)月,32%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來源于國內(nèi)銀行信貸,包括開發(fā)貸和按揭貸,可以說,房地產(chǎn)業(yè)與銀行信貸政策息息相關(guān)。盡管此次存準(zhǔn)率上調(diào)并非針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè),但開發(fā)商還是擔(dān)心緊縮銀根會(huì)阻礙房地產(chǎn)業(yè)繼續(xù)“走俏”。商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的支撐不會(huì)使信貸狀況出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變,因此原則上房地產(chǎn)業(yè)也不必?fù)?dān)心資金來源,但結(jié)合此前的“國十一條”和其他一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策,提高存準(zhǔn)率對(duì)于樓市恐怕就不是什么“好兆頭”了。

        2009年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放的信號(hào)表明,2010年政府各部門將加大對(duì)房地產(chǎn)政策的執(zhí)行力度,特別是對(duì)開發(fā)商囤地囤房行為進(jìn)行打壓,以增加供給和帶動(dòng)投資增長。銀監(jiān)會(huì)也多次表示,要對(duì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的授信行為做進(jìn)一步規(guī)范。在此前提下,即使央行沒有提高存準(zhǔn)率,銀行對(duì)于地產(chǎn)業(yè)的信貸也可能采取審慎態(tài)度。因此,未來貨幣政策的方向和力度將成為決定房地產(chǎn)業(yè)走勢(shì)的最重要因素。如果央行短期內(nèi)加息,則房屋銷售可能面臨拐點(diǎn),開發(fā)商也會(huì)面臨資金瓶頸;若貨幣政策保持穩(wěn)定,則房地產(chǎn)業(yè)可能受政策鼓舞繼續(xù)向好。

        全球“受傳染”

        中國人民銀行宣布提高存款準(zhǔn)備金率,被世界市場看做緊縮貨幣政策的信號(hào),從而產(chǎn)生一連串“多米諾”效應(yīng)。也對(duì)市場信心有負(fù)面影響。1月12日當(dāng)天,受此消息影響,美國股市應(yīng)聲下挫,道瓊斯指數(shù)下跌37.56點(diǎn),納斯達(dá)克指數(shù)下跌30.10點(diǎn),標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指收盤跌幅近1%。歐洲方面,倫敦、巴黎和法蘭克福三大股市也均以下挫報(bào)收。13日亞太股市也出現(xiàn)普跌,日經(jīng)225指數(shù)跌幅超過1%,韓國股市跌幅為1.6%。

        另外,受心理預(yù)期影響,國際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng),人民幣升值預(yù)期開始抬頭,真可謂一石激起千層浪。

        央行出拳 有的放矢

        結(jié)合2010年央行工作會(huì)議精神,不難看出央行此舉的真正目的。此前,央行在工作會(huì)議中明確指出:合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度,加強(qiáng)流動(dòng)性管理,保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo),促進(jìn)貨幣信貸合理增長。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求,切實(shí)把握好信貸投放節(jié)奏,盡量使貸款保持均衡,防止季度之間、月度之間異常波動(dòng)。多位專家也表示,緊縮流動(dòng)性、平抑季度波動(dòng)和管理通脹預(yù)期是央行此次政策措施的目標(biāo)所在。

        收縮流動(dòng)性

        近日,中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示,2009年全年人民幣各項(xiàng)貸款增加9.59萬億元,相比2008年的4.9萬億元激增95.7%,創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,今年全年新增貸款規(guī)模將控制在7.5萬億左右,但新年過后第一周,各家商業(yè)銀行放貸總額就達(dá)到6000億元,至此,央行“適度寬松”的貨幣政策似乎表現(xiàn)得“過度寬松”。鑒于市場流動(dòng)性充裕,央行此前已多次上調(diào)央票利率,此次上調(diào)存準(zhǔn)率可以看做是本階段貨幣回籠政策的重要組成部分。根據(jù)央行1月22日公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),此次上調(diào)存準(zhǔn)率可一次性凍結(jié)資金約3000億元,按現(xiàn)有的貨幣乘數(shù)測算,大約能減少1~1.5萬億的貨幣增長,緊縮流動(dòng)性的效果十分明顯。

        平抑季度性波動(dòng)

        央行工作會(huì)議明確表示,“盡量使貸款保持均衡,防止季度之間、月度之間異常波動(dòng)”,這是保持貨幣政策穩(wěn)定有效的重要基礎(chǔ)。多年以來,中國金融機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模在季度之間的分配一直表現(xiàn)出“虎頭蛇尾”的狀況,四個(gè)季度的信貸規(guī)模比例,大致是4:3:2:1,一季度往往是信貸的高峰期,而到第四季度,由于信貸規(guī)模已經(jīng)用完,或?yàn)閮?chǔ)備次年規(guī)模,則收緊銀根,從而使季度間信貸投放比例失調(diào)。2010年第一周,金融機(jī)構(gòu)貸款達(dá)到6000億元,已接近去年月平均7000億元的信貸量。央行此時(shí)上調(diào)存準(zhǔn)率,警示意味明顯,旨在向商業(yè)銀行傳遞一個(gè)信號(hào),即保持全年月度間比較均衡的信貸投放,這有利于支持全年經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。

        抑制通脹預(yù)期

        多種跡象表明,中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升勢(shì)頭良好,因此,2010年商品價(jià)格持續(xù)上漲將不可避免。同時(shí),外匯儲(chǔ)備增加、國際市場石油價(jià)格上漲也將使我國面臨巨大的輸入型通脹壓力。據(jù)申銀萬國最新預(yù)測,今年全年CPI漲幅可能達(dá)到3.2%,通脹壓力明顯。此時(shí),央行一系列緊縮流動(dòng)性的政策,目的是對(duì)沖市場上的通脹預(yù)期,從而在一定程度上緩解通脹壓力。

        后續(xù)政策 應(yīng)時(shí)而動(dòng)

        盡管央行一再澄清,此次上調(diào)存準(zhǔn)率并不代表貨幣政策即將轉(zhuǎn)型,但仍有市場人士推測,央行加息政策將接踵而至,貨幣政策已現(xiàn)拐點(diǎn)。理由有三:其一,本次上調(diào)存準(zhǔn)率是央行金融危機(jī)后四次下調(diào)存準(zhǔn)率以來的首次上浮調(diào)整,具有明顯的“劃時(shí)代”意義;其二,2009年中國經(jīng)濟(jì)順利實(shí)現(xiàn)“保八”目標(biāo),率先復(fù)蘇已無疑問,寬松貨幣政策適時(shí)退出理所應(yīng)當(dāng);其三,此前,澳大利亞、挪威等已先后宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率,美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也表示對(duì)加息持開放態(tài)度,全球性的“退出策略”已現(xiàn)端倪。

        事實(shí)上,經(jīng)過亞洲金融危機(jī)和多次經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn),中國的貨幣政策已經(jīng)日趨成熟,表現(xiàn)出更多的科學(xué)性和靈活性。在央行三大貨幣政策工具中,存準(zhǔn)率和公開市場業(yè)務(wù)屬于比較溫和的措施,也具有較大的靈活性,適用于對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行日常管理。而再貼現(xiàn)率(基準(zhǔn)利率)則屬于比較猛烈的措施,影響是多方面的,也較難把握。此次,針對(duì)流動(dòng)性充裕,央行采取提高存準(zhǔn)率的措施是恰當(dāng)之舉,至于此后是否加息或改變政策方向,則要視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體狀況而定。

        經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景決定“刺激政策”是否退出

        社會(huì)各界對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)2010年的發(fā)展前景普遍看好,首先,2009年12月,中國出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正,中國與東盟自貿(mào)區(qū)正式啟動(dòng),新興市場國家復(fù)蘇在即,這些使得三駕馬車中的出口表現(xiàn)出強(qiáng)勁動(dòng)力;其次,在投資方面,4萬億刺激計(jì)劃尚有部分項(xiàng)目在建或未建,僅完成這些已有項(xiàng)目便可確保今年投資增長不會(huì)大幅回落;最后,此前出臺(tái)的一系列結(jié)構(gòu)性減稅政策,將增加居民可支配收入,以及汽車、家電消費(fèi)稅減免的繼續(xù)實(shí)施,都將對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生持續(xù)的促進(jìn)作用。如果這些促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長基本因素不發(fā)生變化,中國經(jīng)濟(jì)將在2010年步入新一輪上升周期,“適度寬松”的貨幣政策也必將隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展而做出適當(dāng)調(diào)整。

        通脹水平?jīng)Q定是否加息

        加息作為貨幣政策較為猛烈的一種工具,主要用于治理通貨膨脹,如果CPI連續(xù)3~6個(gè)月超過4%,央行就可能采取該項(xiàng)措施。從目前情況來看,2010年CPI持續(xù)上升已是必然趨勢(shì),但是否超過4%,則要視經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和其他宏觀政策調(diào)控效果而定。一旦通貨膨脹率達(dá)到警戒水平,或?qū)?jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生威脅,央行必然采取果斷措施加以治理,措施力度也會(huì)因通脹水平不同而有所不同。

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