王建平

早在去年8月上證數(shù)走出3478最高點之后，大盤陸續(xù)開始調(diào)整，這其中政策的變動又成為主導(dǎo)力量。而當股市徘徊在3000點附近，其后的走向，依然是政策說了算。

2009年，為應(yīng)對國際金融危機，中國砸下去的4萬億投資，讓股市與樓市感覺到兩個預(yù)期在推動一輪牛市行情。在經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期得以確立的情況下，市場對通脹的預(yù)期顯得極為擔憂，管理層也正是看到這一點，提前對寬松的貨幣政策做出了適當?shù)恼{(diào)整。

兩次上調(diào)存款準備金率

進入2010年以來，央行分別于1月10日、2月25日兩次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，并多次上調(diào)央行票據(jù)利率，此次貨幣政策調(diào)整遠快于市場預(yù)期，被市場解讀為宏觀政策拐點的來臨，加息隨時成為落下來的“另一只靴子”。上證指數(shù)在1月下旬3300點附近徘徊上攻乏力之后，終于選擇了向下調(diào)整，這一切無疑是政策因素所促成的調(diào)整。但從另一方面來看，下行也是給即將推出的指數(shù)期貨騰出了股票現(xiàn)貨市場做多的贏利空間。

管理層為何要在春節(jié)前就急于采取信貸貨幣投放收緊的政策?因為第一季度公開市場到期資金將釋放出1.8萬億元，其中1月份6000億，2月份5000億，3月份6000億。從往期來看，一季度多是全年信貨投放的高峰期，其中一月份尤甚。受今年二月份春節(jié)長假因素的影響，一月份會比二月份信貸投放得更多些，去年年初的信貸井噴格局如今似乎也有所隱現(xiàn)。根據(jù)此前市場人士披露，新年第一周我國銀行新增信貸超過6000億元，前兩周則突破萬億元大關(guān)。盡管之后銀行通過調(diào)節(jié)信貸投放節(jié)奏促使新增規(guī)模有所下降，但今年一月份新增信貸繼續(xù)再次觸及高位，因此不得不引發(fā)調(diào)控政策的提前反應(yīng)。

其實，有關(guān)部門早在2009年8月份就開始擔憂寬松的信貸將造成負面的影響，但由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍處低位，政策方向暫無調(diào)整意向。然而今年1月21日統(tǒng)計局發(fā)布的一組數(shù)據(jù)顯示：2009年12月份CPI同比上漲1.9％，高于市場預(yù)期的1.4％；當月CPI環(huán)比上漲1.0％，通脹壓力持續(xù)增大；PPI如期轉(zhuǎn)正，同比上漲至1.7％。萎靡的經(jīng)濟正以強勁的勢頭持續(xù)增長，而控制經(jīng)濟過熱以及減輕通貨膨脹的警報也隨之拉響。

股市因流動性而起

市場從來不會無緣無故地風(fēng)起云涌，任何的反應(yīng)都源于政策面扮出的“臉譜”。2008年，為應(yīng)對國際金融危機的沖擊，政府出臺了眾多政策性扶持。在4萬億政府投資計劃的大背景下，各大銀行紛紛推出了各種房貸優(yōu)惠政策。其中降低首付款比例以及按揭貸款利率打折等舉措，讓地產(chǎn)行業(yè)由“寒冷的冬季”提前進入了“溫暖的春天”，樓市與股市也隨之在2009年走出了一波小牛市行情。隨后，全國重要省份一塊塊地王投標價格的出現(xiàn)、海南國際旅游島政策的出臺，推動了地價與房價的新一輪瘋漲。

仔細分析后不難發(fā)現(xiàn)，2009年那場小牛市行情，是信貸過度投放之后所產(chǎn)生的流動性推動的行情，它是在配合了政策性“連續(xù)劇”——行業(yè)振興計劃、區(qū)域經(jīng)濟振興計劃等等細則之后出現(xiàn)的。

從金融體系、資本市場和實體經(jīng)濟三個角度來考察，由于企業(yè)利潤增速的預(yù)期較低，資金沒有明顯回流實體經(jīng)濟。首先，我們可以看到目前金融機構(gòu)存款增加額13.23萬億明顯高于貸款增加額9.6萬億，這說明有可能企業(yè)貸款后，部分資金再次回流到銀行體系，使得經(jīng)濟體中一部分貨幣在金融體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”。其次，2009年，國家出臺了諸多刺激經(jīng)濟的政策，并新增貸款9.6萬億，但由于實體經(jīng)濟中利潤增速仍然較低，資金較快流入了資本市場，包括商品市場、股市和樓市。

虎年行情還看流動性

當各大證券機構(gòu)普遍看好2010年上半年的房地產(chǎn)行業(yè)時，市場上相反的反應(yīng)出現(xiàn)了。其實，早在2009年8月上證指數(shù)走到3478最高點開始調(diào)整，就已經(jīng)對市場預(yù)期做出了提前的反應(yīng)。加之中央對房地產(chǎn)不斷推出各種調(diào)控政策，銀行也停止了對房貸的各種優(yōu)惠，房地產(chǎn)股票因此一路走低。

資本市場是一個資金推動型的市場，一旦出現(xiàn)貨幣政策收緊的信號出來，先知先覺的投資者就逐步開始撤離這個陣營。證券機構(gòu)對2010年第一季度抱著適度樂觀的情緒也因此有了改變，基金較高比例的倉位也因此成為某種制約上漲的心理因素。在目前還處在單邊交易的市場贏利模式下，股票現(xiàn)貨繼續(xù)做空，無疑是在侵蝕利潤甚至導(dǎo)致虧損的結(jié)果。因此對于調(diào)整也大可不用過于悲觀，在指數(shù)期貨推出的前期，也許會產(chǎn)生一波由股票現(xiàn)貨市場推動指數(shù)期貨雙豐收的行情出現(xiàn)。但值得一提的是，在后指數(shù)期貨時代，在做空也能賺錢的工具出現(xiàn)之后，由于交易規(guī)則的變化，這種調(diào)整將回歸到市場的本原。