陳宜飚

隨著中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)不斷涌入香港股市，以及中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)對(duì)香港的影響沖擊越來越大，港股的系統(tǒng)波動(dòng)平衡狀況可能將要被打破。

在國(guó)際投資者眼中，香港股票市場(chǎng)一直被認(rèn)為是整個(gè)大中華區(qū)管治相對(duì)較好的市場(chǎng)。盡管市場(chǎng)上間或會(huì)有一些上市公司的勁司出現(xiàn)，但是在香港證券監(jiān)管部門的強(qiáng)有力監(jiān)督之下，該市場(chǎng)立去幾年來一直沒有出現(xiàn)過系統(tǒng)性的市場(chǎng)波動(dòng)。

筆者自近年來的一些股市事件觀察發(fā)現(xiàn)，香港股市正越來越多地感染中國(guó)內(nèi)地的“政策市”特征。近日最明顯的政策市特征來自2010年2月的第一周，港股出現(xiàn)超過千點(diǎn)上下的波幅。當(dāng)時(shí)市傳內(nèi)地股市將會(huì)出現(xiàn)限制新股上市措施，另外傳聞匯金將會(huì)增持三大銀行股，這些來自內(nèi)地的利好消息不僅驅(qū)升了A股，也令港股大幅上揚(yáng)。但是隨后兩天，這些傳聞便被內(nèi)地官方——否決，導(dǎo)致港股隨后兩天連跌超過1056點(diǎn)。

這背后折射出來的是政府政策信息披露的嚴(yán)肅性、透明度與市場(chǎng)監(jiān)管有效性的不足，以及投資者對(duì)于信息質(zhì)量認(rèn)定的成熟性不足。筆者認(rèn)為，在中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟的過程中，政策制訂者與投資者都應(yīng)該學(xué)習(xí)如何成熟地對(duì)待資訊。

中國(guó)政策對(duì)港股影響加大

在香港，因?yàn)檎疀Q策而導(dǎo)致的股市波動(dòng)時(shí)相當(dāng)少見的。這是因?yàn)橄愀劢?jīng)濟(jì)其實(shí)自主性很差，基本上完全依賴海外市場(chǎng)。而港府也一直秉持“小政府，大市場(chǎng)”的理念，其財(cái)政政策早在年初便已經(jīng)早早確定，然后剩余月份基本上只是一個(gè)執(zhí)行的問題；至于其貨幣政策，則是完全受制于聯(lián)系匯率制的影響，自主權(quán)相當(dāng)有限。

隨著香港的回歸，其與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系進(jìn)一步加深，特別是近幾年來大型國(guó)企不斷涌入香港資本市場(chǎng)，一方面令香港成為中國(guó)國(guó)企改革的試驗(yàn)場(chǎng)；另一方面，也徹底改變了香港的資本市場(chǎng)生態(tài)——如今恒指市值中有近半的來自中資企業(yè)。而剩余的成分股中，幾乎所有的公司也都有賴于中國(guó)大陸市場(chǎng)的業(yè)務(wù)作為盈利支持。

從投資主體來看，自中國(guó)的QDII以及主權(quán)基金機(jī)構(gòu)出現(xiàn)后，過去主導(dǎo)香港市場(chǎng)的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家基金，也正面臨著越來越多的來自內(nèi)地的大型機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)爭(zhēng)，這種變化，同樣不容忽略，它們同樣也構(gòu)成了對(duì)香港股市的沖擊力量。香港資本市場(chǎng)生態(tài)的這種微妙變化直接導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果是，香港市場(chǎng)正沾染上內(nèi)地股市的“政策市”特征。

在金融海嘯之后，各國(guó)政府加大對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)力度。中國(guó)也推出了高達(dá)4萬億的政府經(jīng)濟(jì)刺激方案，這些都構(gòu)成未來一段時(shí)間政策市的“政策基礎(chǔ)”?，F(xiàn)在，連香港的一些股評(píng)家也公開為政策市搖旗吶喊，讓香港散戶關(guān)注中國(guó)內(nèi)地的政策變動(dòng)。

“今年要跟著(中國(guó)大陸)政策走，政策說什么，我們?cè)倏催x什么股票?！边@是香港著名股評(píng)家陳永陸日前在一次數(shù)百人的投資論壇上公開的口號(hào)。在這些香港股評(píng)家看來，過去一年中國(guó)要“保八”，推出了一些措施來拉動(dòng)消費(fèi)，去年大家實(shí)際上是想“收緊荷包”的，這導(dǎo)致了“被動(dòng)型消費(fèi)”。例如政府的汽車政策、家電下鄉(xiāng)政策，都是看準(zhǔn)了低檔消費(fèi)群體，這就是被動(dòng)性地消費(fèi)。

且不說這些言論是否正確，但它確實(shí)反映出，中國(guó)的政策影響力已經(jīng)充分體現(xiàn)在香港股票市場(chǎng)上，這是與過去不可同日而語的。至少有一點(diǎn)，這意味著，內(nèi)地政策制訂者正在訂立有關(guān)政策時(shí)，需要有更全局的眼光，關(guān)注一些行業(yè)政策給海內(nèi)外資本市場(chǎng)帶來的沖擊。

政策推行需嚴(yán)肅審慎

由于內(nèi)地的“假政策”或是“假消息”而導(dǎo)致的市場(chǎng)急劇波動(dòng)的，并非沒有先例可循。最為典型的例子是內(nèi)地外匯管理局在2007年推出的“港股直通車”烏龍事件。它的沖擊力可謂是迄今為止最大的“政策傳聞”。雖然消息是2007年8月20日(星期一)公布的，但是在8月17日(星期五)便導(dǎo)致港股市場(chǎng)出現(xiàn)了上下超過2000點(diǎn)的波動(dòng)。這是嚴(yán)重的信息披露失效事件。

另一方面，它也是一起令政策權(quán)威失效的嚴(yán)重事件。說它烏龍。因?yàn)樗怯赏鈪R管理局官方確認(rèn)推出的，但卻不久之后，便由國(guó)務(wù)院總理溫家寶親口在海外對(duì)香港記者否決，最后在2010年年初，在國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站上正式宣布“逾時(shí)失效”。

當(dāng)年的這起烏龍事件給香港市場(chǎng)造成的沖擊有多大?讓我們回顧一下歷史，2007年8月17日，港股先是承隨外圍壞消息重挫了1381點(diǎn)，但在午后，直通車可能出現(xiàn)的消息出現(xiàn)后，港股短時(shí)之內(nèi)飆升了超過1000點(diǎn)，當(dāng)天上下差距達(dá)到2000點(diǎn)以上，許多拋空者出現(xiàn)重大損失。隨后幾個(gè)月，直通車消息令本來疲弱的港股一路向上，直11月初已經(jīng)升至近32000點(diǎn)水平。就在此時(shí)，溫家寶總理在海外接受港媒采訪時(shí)，叫停了直通車，隨后港股出現(xiàn)重挫，到11月22日，已經(jīng)跌至26000點(diǎn)左右。

這件事幾乎完全摧毀了海外投資者對(duì)于內(nèi)地有關(guān)決策部門的信賴感——事實(shí)上，該政策發(fā)布之初，許多海外機(jī)構(gòu)本來不相信其真實(shí)性，但鑒于外管局的官方背景，這些投資者仍然“被動(dòng)”地進(jìn)行持倉。導(dǎo)致當(dāng)時(shí)已經(jīng)高升的資產(chǎn)價(jià)格再度泡沫化。

信息披露應(yīng)透明且具前瞻性，重點(diǎn)是要提醒內(nèi)地相關(guān)政策制定者，在制定政策時(shí)，一定要關(guān)注到它對(duì)市場(chǎng)的整體影響，同時(shí)也要維護(hù)政府政策的嚴(yán)肅性與權(quán)威性，方可盡量避免對(duì)投資者造成的負(fù)面影響。這些事件至少提醒我們，政府部門對(duì)資訊的公開需要通過權(quán)威媒體及時(shí)、透明地進(jìn)行，而且制定政策需要有前瞻性和延續(xù)性，令市場(chǎng)有所預(yù)期，對(duì)可能涉及政策信息的相關(guān)人員還需要實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)督；從投資者方面來說，需要對(duì)一些信息進(jìn)行有效鑒別，避免落入假信息的陷阱。

為什么需要強(qiáng)調(diào)政策的透明與前瞻性?這是因?yàn)榻^大多數(shù)投資者并不知道政策的出臺(tái)過程，如果他們并不清楚政策制定部門的明確目的，以及未來的發(fā)展趨勢(shì)，那么在進(jìn)行投資決策時(shí)，可能更多會(huì)基于短線的炒作而非長(zhǎng)期的布局，這又反過來會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)，可能會(huì)令政策出現(xiàn)逆向效果。

從目前情況來看，中國(guó)政府的財(cái)政與貨幣政策透明度越來越高，但是我們也不能否認(rèn)，在一些行業(yè)性政策，或是涉及資本市場(chǎng)的特定決策方面，隨意性仍然較大，并沒有執(zhí)行一種有效的機(jī)制讓市場(chǎng)進(jìn)行合理預(yù)期。

隨著中國(guó)投資者團(tuán)隊(duì)的壯大，中國(guó)企業(yè)的壯大，未來中國(guó)政策的影響力也將影響至海外更大的市場(chǎng)。只是當(dāng)這種影響力越來越能左右海外市場(chǎng)的時(shí)候，政策制定者們將需要更高的智慧來考慮市場(chǎng)影響。