以促城鎮(zhèn)化和消費(fèi)解決內(nèi)需不足，以區(qū)域發(fā)展調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)，以低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，將是2010年中國市場資本流動的三個方向

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2009年9月，我曾利用兩個星期在中國中西部五省調(diào)研，拜訪了當(dāng)?shù)匾恍┙?jīng)濟(jì)管理部門和企業(yè)，結(jié)論是:投資保住了經(jīng)濟(jì)增長，也保住了就業(yè);但除了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及房地產(chǎn)、水泥、多晶硅等少數(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域外，私人投資幾乎沒有。

結(jié)論值得憂慮:雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，2009年“保八”沒有問題，但經(jīng)濟(jì)增長對投資尤其是信貸有著過強(qiáng)的依賴，增長結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問題。

本輪金融危機(jī)就是全球經(jīng)濟(jì)失衡造成的。美國的失衡在于貿(mào)易和財政的雙赤字;中國的失衡在于投資、出口與消費(fèi)以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)。

那么，解決失衡的出路在哪里?2009年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議給出的答案是改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，主要措施是提高消費(fèi)、加速城鎮(zhèn)化、放松對民營資本進(jìn)入的管制以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過調(diào)研，我對此表示認(rèn)同。

無論是按照霍夫曼(Daniel Hofmann)還是錢納里(Hollis B Chenery)的標(biāo)準(zhǔn)，中國的工業(yè)化進(jìn)程都已基本完成，但城鎮(zhèn)化剛剛進(jìn)行了一半。中國經(jīng)濟(jì)的主要增長動力已經(jīng)不再是工業(yè)化，而是城鎮(zhèn)化和消費(fèi)，是對壟斷的高端服務(wù)業(yè)放松管制，以及對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的平衡。

2010年將是從根本上治理全球失衡的起始元年，投資者將面臨政治、經(jīng)濟(jì)和市場方面的三大變局。

在政治方面，全球?qū)⑦M(jìn)入后歐美時代。以中國為代表的發(fā)展中國家，將首次公平參與全球新的政治經(jīng)濟(jì)秩序重建和規(guī)則制定。在經(jīng)濟(jì)方面，“低碳經(jīng)濟(jì)”將帶動全球顯著的經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變。在市場方面，國際貨幣體系一般以30年為一個周期，目前我們正面臨1974年之后最劇烈的國際貨幣體系動蕩。

經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)增長推動因素主要有三種:資本、技術(shù)和勞動力，基于這三者都形成了研究側(cè)重點(diǎn)不同的經(jīng)濟(jì)周期理論和股市周期理論。本輪仍是資本推動的經(jīng)濟(jì)增長，因此影響資本變化背后的政策，以及產(chǎn)生的流動性方向依然是當(dāng)前股票策略研究之本。

2009年是政策與衰退斗爭的一年，反衰退政策引致的資本流動是全球資產(chǎn)配置的主線。而這種政策將帶動資本沿著“治理失衡”的方向流動，從而構(gòu)成2010年全球投資的主線。

從全球資本流動的源頭美國來說，美國財政和貿(mào)易“雙赤字”困局，在此輪復(fù)蘇中不會改變，復(fù)蘇的脆弱性也將導(dǎo)致美聯(lián)儲低息政策持續(xù)，低息環(huán)境導(dǎo)致美元將變成套息交易的貨幣，這是資本市場之前未曾經(jīng)歷過的。

更進(jìn)一步看，推動低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展將成為美國解決失衡問題的必然之選。從國際流動性角度看，資本將沿著低息“套息交易”和低碳經(jīng)濟(jì)兩個主要方向流動。

對于非本位貨幣國的中國來說，要解決投資、出口和消費(fèi)失衡以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡， 2010年財政政策和貨幣政策將沿著“調(diào)結(jié)構(gòu)”的方向展開。以促城鎮(zhèn)化和消費(fèi)解決內(nèi)需不足，以區(qū)域發(fā)展調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)，以低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，將是2010年中國市場資本流動的三個方向。

2010年股票市場的運(yùn)行特征將是“震蕩上行，波動加大，前低后高”，市場將面臨非常復(fù)雜的環(huán)境。從國內(nèi)看，通脹預(yù)期、人民幣升值、政策退出、結(jié)構(gòu)調(diào)整等等，諸多矛盾糾結(jié)在一起;從海外看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美元指數(shù)變化都會對A股市場產(chǎn)生較大沖擊。

從盈利和估值來看，2010年上市公司盈利增長將達(dá)到25%以上，而滬深300的市盈率為17倍，因此市場整體有上升的動力;從時間來看，2010年上半年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策退出存在較大不確定性，因此上漲空間有限，2010年下半年，各項刺激政策逐步退出，中國經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向繁榮，A股市場會達(dá)到年度高點(diǎn)。

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)特征與未來治理失衡，是選擇行業(yè)投資的主要路徑，我們可以總結(jié)2010年A股市場的兩大投資主線:

其一，經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向繁榮，投資時鐘顯示煤炭、鋼鐵、化工、建材等晚周期行業(yè)具有投資機(jī)會;

其二，政策引致的資本流動方向:“調(diào)結(jié)構(gòu)”是解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的必然手段，消費(fèi)、低碳經(jīng)濟(jì)和區(qū)域發(fā)展相關(guān)的行業(yè)持續(xù)受益;美元低息引致的套利流動方向:2010年流動性的影響將主要以國外帶動國內(nèi)的方式展開。沿著這條主線，主要利好銀行和黃金。

綜合來看，銀行、黃金、煤炭、鋼鐵、零售、醫(yī)藥、3G消費(fèi)、航運(yùn)航空八個行業(yè)和低碳經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)兩大主題值得重點(diǎn)關(guān)注?！?/p>

作者為中信證券研究部首席策略師