游樂場是孩子們玩樂的天堂，同時也是資本家們進行資本游戲的競技場。

這個復(fù)活節(jié)假期，美國投資人肖恩·瓦尼(seanVarney)攜全家來到地球另一端的英國，瓦尼一家計劃在位于曼徹斯特的全英最大的主題公園AltonTowers度過他們的假期。

傍晚瓦尼一家人人住公園內(nèi)的Alton Towers主題酒店，瓦尼太太和女兒蘇珊住進以英國著名的乞丐熊(Me to You)為主題的房間，而肖恩陪兒子尼克住進了小刺猬索尼克(sonic)主題房。第二天清晨瓦尼一家便來到了游樂場，令人眼花繚亂的游樂項目讓兩個孩子尖叫連連，下午蘇珊和尼克來到公園內(nèi)的水上樂同玩耍，瓦尼太太則在水療館享受著舒適的按摩服務(wù)，而肖恩也抽空在公園內(nèi)的高爾夫球場揮了幾桿。

晚上在陪孩子們觀看大型巡游表演的時候，肖恩作為投資人的職業(yè)病又開始發(fā)作了，通過這兩天的游玩，他發(fā)現(xiàn)游樂園每天有大量的客流，而各式各樣的游樂項目使人們心甘情愿的掏空自己的錢包，游樂場的現(xiàn)金流一定是筆非?？捎^的數(shù)字。能夠讓人們收獲快樂，同時又有利可圖，投資游樂場或許是個不錯的選擇，肖恩在心中暗暗思考著。

不能被低估的游樂場

像肖恩這樣看中游樂場投資潛力的投資人不在少數(shù)，美國著名資產(chǎn)管理公司阿波羅資產(chǎn)管理公司(Apollo Management LP，以下簡稱為阿波羅)就是其中之一。

阿波羅看中了美國俄亥俄州的主題公園公司雪松會娛樂公司(Cedar Fair Entertainment Co)這塊肥肉，但不幸的是阿波羅最終未能完成此次收購，其主要原因是缺乏股東的支持。4月6日，雪松會娛樂公司對外宣布將為此次交易的告吹付出650萬美元的代價，這是為了支付阿波羅為此次收購所做的工作和花費的成本。目前看來還沒有發(fā)現(xiàn)此次收購失敗會為游客們帶來任何影響。

雪松會娛樂公司在美國和加拿大共擁有11個主題公同，其中包括辛辛那提市的國王島主題公園和洛杉磯的諾氏百樂坊樂園(Knott’s Berry Farm)等。2009年對雪松會娛樂公司來說是煎熬的一年。與之前一年相比，該公司旗下游樂場的游客人數(shù)減少了6％，這使得一些觀察家們開始質(zhì)疑該公司的金融安全性。在這種情形下，面臨巨額債務(wù)負擔(dān)的雪松會娛樂公司選擇了在2009年初宣布向外界出售部分資產(chǎn)的計劃。

2009年12月中旬，阿波羅同意以約6.5億美元的現(xiàn)金收購雪松會娛樂公司，除此以外阿波羅還要負擔(dān)雪松會娛樂公司約17億美元的債務(wù)。羅斯柴爾德公司(Rothschild Inc.)和Guggenheim Securities在此次交易中為雪松會娛樂公司提供咨詢服務(wù)。在此收購條款下，雪松會娛樂公司的股東所能獲得的是每股11.5美元，這比該公司12月15日的收盤價上漲了28％。

摩根大通、美國銀行一美林(Bank of AmericaMerrill Lynch)、巴克萊資本和瑞士信貸作為此次收購方的顧問，連同KeyBanc Capital Markets為此次交易提供19.5億美元的融資，此次收購在當(dāng)時被看作是幾個為數(shù)不多的高杠桿率收購案，著實令整個私募股權(quán)投資行業(yè)為之雀躍不已。

但出乎意料地，幾個月后該收購案被迫中止，主要原因是雪松會娛樂公司的股東們無法接受阿波羅僅用6.35億美元的價格來收購該公司旗下11個主題公園和7個水上樂園。雪松會娛樂公司的首席執(zhí)行官兼主席迪克·金澤爾(Dick Kinzel)在一份聲明中表示：“我們很榮幸同時很高興能夠以一個上市公司的角色繼續(xù)管理和運營雪松會娛樂公司，并為游客們提供前所未有的游樂服務(wù)?！?/p>

有消息顯示，此前阿波羅曾將收購價格從每股11.5美元提高到13.5美元，而這一價格也獲得了雪松會娛樂公司董事會的認可，但公司的股東們?nèi)匀粺o法接受這個價格。Q InvestmentS}司便是其中之-，它持有雪松會娛樂公司18.1％的股份，是該公司最大的股東。Q lnvestment公司在給其他股東的信件中寫到：這樣的價格是我們在本世紀最差的經(jīng)濟環(huán)境中所看到的異常廉價的價格。同時Q Investment公司對外宣布，即使收購方給出更高的價格，他們也會斷然反對此次收購。在Q Investment公司表明此觀點的同一天，雪松會娛樂公司的股價由每股12.3美元下跌至每股11.21美元。

與其他的主題公園經(jīng)營公司相似，雪松會娛樂公司也以吸引顧客消費為盈利手段。從2008年10月初到2009年9月底，雪松會娛樂公司對外公布的銷售額為9.29億美元，由于全球金融危機的影響，這一數(shù)值比前一年9.92億美元的銷售額下跌了6.4％。同時凈收益也比前一年的5000萬美元下跌了10％。

盡管如此，這并沒有影響到雪松會娛樂公司進一步擴大公園規(guī)模，收購或安裝更多更具吸引力的新型游樂項目的計劃。2010年第一季度，卡羅運游樂場(Carowinds)花費了2300萬美元建造了新的過山車設(shè)施威嚇者(Intimidator Rollercoaster)，帝王之城游樂園(Kings Dominion)花費2500萬美元建造了威嚇者305(Intimidator 305)型過山車，同時旗艦公園(Flagship Park)同樣也斥資1050萬美元安裝了新的游樂設(shè)施——激流勇進(shoot the Rapids)。但短期內(nèi)，雪松會娛樂公司須向阿波羅支付650萬美元，而這筆費用有可能要從該公司用于未來新游樂項目的建造費用中支出。

長期以來，雪松會娛樂公司都處在嚴重的債務(wù)壓力之下。而雪松會娛樂公司的競爭對手之一六旗公司(six Flags Inc.)也由于無力償還債務(wù)以及向股東支付報酬，于2009年6月提出了破產(chǎn)保護。

六旗公司是阿波羅計劃收購的另外一家主題公園連鎖品牌，此次對雪松會娛樂公司收購的失敗嚴重影響到阿波羅對六旗公司的收購，在原計劃中阿波羅準備完成兩家主題公園品牌的收購后將兩者進行合并，而該計劃也遭到了六旗公司方面的拒絕。有消息稱雪松會娛樂公司最大的股東Q Investment公司也在和六旗公司的債券持有者商討收購的有關(guān)事宜。

盡管此次收購未能圓滿完成，阿波羅的高調(diào)參與仍顯示出債權(quán)市場已經(jīng)出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，允許蟄伏已久的私募股權(quán)投資公司再次進行交易。

游樂場里的金子

在許多人的眼里，主題公園、游樂場僅僅是孩子們的最愛，事實上，資本市場中經(jīng)驗老道的投資人們也對其情有獨鐘。近年來私募股權(quán)投資頻頻出手，在全球各地收購各類不同的主題公園和游樂場。這無不顯露出該行業(yè)的誘惑性。

黑石集團首席執(zhí)行官史蒂芬·施瓦茲曼(stephen Schwarzman)打賭說：“隨著全球經(jīng)濟的緩慢攀升，主題公園必將帶來非?？捎^的回報?！?/p>

2009年6月，全球最大的投資銀行高盛集團聯(lián)手韓國私募股權(quán)投資公司MBK Partners對位于日本大阪的日本環(huán)球影城(universal Studios Japan)進行收購，兩家公司共同投資14億美元以換取日本環(huán)球影城98％的股份，與此同時他們還計劃從少數(shù)股東手中購得剩余的股份，實現(xiàn)該公司的私有化。

MBK Partners首席執(zhí)行官邁克爾·金(MichaelKim)表示，“公司希望通過此次交易提升韓國在全球金融市場中的形象，同時幫助該國成為東北亞的進入中心?！贝送?，金還補充說，日本環(huán)球影城很快會在東北亞展開一系列的市場拓展活動，以吸引更多的韓國、中國以及中國臺灣的游客。

日本環(huán)球影城是亞洲第二大的主題公園，僅次于東京迪士尼樂園，它擁有各具特色的9大區(qū)域，以及一系列以電影和漫畫為主題的游樂設(shè)施和表演。各色的餐廳、商店、街頭表演、各式街道風(fēng)景和五花八門的電影卡通人物，每年吸引著超過900YY游客的參觀和游覽。

四個月后，黑石集團再次出手，以27億美元收購了釀酒業(yè)巨頭英博啤酒(Anheuser-Busch Inbev)旗下的10個主題公園。其中黑石集團旗下的并購基金B(yǎng)laekstone Capital Partners出資13億美元，黑石集團的股權(quán)投資基金出資10億美元，剩余的資金來自于美國銀行、德意志銀行、高盛集團以及巴克萊銀行的貸款。很明顯，過度貸款的投資手法在華爾街已經(jīng)行不通了，但黑石集團仍然大手筆地從英博啤酒手中收購10個主題公園，表明了黑石集團對主題公園投資的信心。

這10個主題公園的運營商布希娛樂集團(BUSCH)每年接待游客超過2500萬人次，是美國第二大主題公園運營商。除此之外，黑石集團還擁有全球第二大旅游景點運營商默林娛樂集團(MerlinEntertainments)和奧蘭多環(huán)球影城(Universal StudioOrlando)一半的股份。此次的收購是進一步完成黑石集團主題公園計劃的重要步驟之一，由此可見黑石集團對主題公園類企業(yè)的收購不僅僅是為了美化資產(chǎn)負債表，快速獲得盈利，或許建立一個能夠與迪士尼樂園抗衡的主題公園王國、獲得更多的利潤才是施瓦茲曼真正的目的。

施瓦茲曼表示，他之所以對主題公園這個價值100億美元的市場感興趣，是因為通常情況下主題公園業(yè)務(wù)都會有新的投資和成本控制空間。黑石集團仔細分析過每一個主題公園的投資機會，每當(dāng)經(jīng)濟從低谷走向正常的循環(huán)時期，都會有很多反彈的機會。盡管在2008年，受到全球金融危機的影響，全球25大主題公園的營業(yè)額都出現(xiàn)了不同程度的下跌，但仍有超過1.85億人群絡(luò)繹不絕地涌入各個主題公園的大門。

通常情況下，入場券的收入占整個主題公園總收入的一半之多。與此同時帶動的餐飲和紀念品的消費也是不容忽視。黑石集團在其早期投資的主題公園投資項目中已經(jīng)獲得了可觀的回報，2005年黑石集團以3.08億美元投資默林娛樂集團，根據(jù)投資人所提供的文件顯示，2008年底黑石集團的投資已經(jīng)升值至8.17億美元。

有許多業(yè)內(nèi)的分析師和顧問紛紛表示，主題公園行業(yè)對投資者來說是一個非常難得的狩獵場。在理性的經(jīng)濟環(huán)境下，主題公園的現(xiàn)金流通常都是非常穩(wěn)定的。同時，建造主題公園或游樂場高額的初期成本對新的市場參與者來說無疑是一個非常高的進入門檻，這也保證了主題公園能夠維持它的定價主動權(quán)。

有分析師指出，目前正是收購主題公園類項目的好時機，黑石集團對布希娛樂集團的收購價值至少比市值低10億美元，而這樣的價格在此之前是完全不可能實現(xiàn)的。目前由于債務(wù)壓力或者運營壓力，一些主題公園運營商會以較低的價格轉(zhuǎn)讓手中的主題公園業(yè)務(wù)。

業(yè)界人士紛紛表示，隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇主題公園行業(yè)也會隨之出現(xiàn)反彈，因此像黑石集團這樣投資主題公園的投資商們最終都會獲得非常可觀的收益。