在上兩次的專欄講過了中國私募行業(yè)“新四化模型”中本土化和零散化的問題，這次來談?wù)劦诙齻€趨勢——兩極化。所謂兩極化，是指中國股權(quán)投資領(lǐng)域的兩個極端。其中一極是擁有大量資本的少數(shù)知名基金，而另一極是為數(shù)眾多而又融資相對困難的小基金。

4月初，《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》公布了2009年私募基金募集數(shù)據(jù)。2009年中國私募基金募集總量高達66億美元，其中前10支基金的基金募集總額就達到了42億美元，占了整體的64％。

這與幾年前的情況類似，圍繞著大型私募股權(quán)公司的光環(huán)主導(dǎo)了LP的注意力，小型本地基金則相對受到冷落。自2004年開始，亞洲私募股權(quán)行業(yè)迅速發(fā)展，在中國的表現(xiàn)尤為顯著。不少大型私募股權(quán)公司乘風(fēng)破浪，順勢而起，在短短幾年內(nèi)已經(jīng)募集了3—4支基金。相反，尚未證明實力的小基金們則在市場的另一極為融資痛并苦惱著。緣由方面，我們不妨先了解一下LP的心態(tài)。

以一個需要在中國投資1億美元的外資LP為例，基于有限的內(nèi)部資源，最常見的投資組合是選擇一至二家大型的知名基金，而非物色十家較小的本地基金。第一，外資LP的投資委員會成員多由居住在外國的外籍人士組成，他們對中國的情況不完全了解，如果向他們建議投資沒有業(yè)績或者品牌的小型本土基金，獲得批準的可能性較低。第二，由于語言及文化的障礙，外資LP對本地小型基金很難開展詳盡的盡職調(diào)查。于是乎，成熟的大基金往往會吸引更多LP的眼球，結(jié)果就募集到了一個更加龐大的基金。但是，這支更加龐大的基金是否真的可以創(chuàng)造出高回報呢?LP們往往沒有做深入的研究和思考。這與投資項目的道理是同卅一轍的，被眾星捧月的項目并不一定真的可以創(chuàng)造出足夠的高回報來匹配其高估值。這并不是說高買高賣不可以獲利，但比起低買高賣，后者帶來的回報明顯更高。

兩極化的必然結(jié)果是造成了資本的極度不平衡。當大量資金集中在少數(shù)機構(gòu)手中，就引發(fā)了以下三個問題。

其一，管理成倍增加的資金量，大基金開始出現(xiàn)資源不足的問題。于是，他們大多在短期內(nèi)招兵買馬，大幅度擴張團隊。新團隊的磨合程度不高，為將來的投資活動留下了隱患。

其二，投資策略盲目轉(zhuǎn)移。我們曾經(jīng)接觸過一些亞洲基金，以增長基金(Growth capital)起家亦創(chuàng)下了不錯的業(yè)績。但是由于第二支基金的規(guī)模膨脹得太快，基金經(jīng)理將策略轉(zhuǎn)移為投資并購項目。熟悉亞洲股權(quán)投資的人士都清楚，在亞洲最活躍的私募投資市場(中國和印度)尋找并購項目并非易事。以中國為例，據(jù)《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》的研究報告，2009年并購項目只占中國全部私募投資項目的5.3％。

其三，投資金額過度膨脹。讓我們以一個10億美元的大型基金為例，其投資額多定于7000萬至1億美元左右。如此龐大的項目在中國屈指可數(shù)，這就造成了群雄逐鹿的局面，估值被大幅哄抬。退出時的盈利空間則被大幅度壓縮。因此有些基金索性轉(zhuǎn)為投資二級市場，那么這2％的管理費是否給得有些委屈?投資人大可以通過投資管理費較低的共同基金來達到同樣的投資組合。

我認為中國的基金公司應(yīng)以此為鑒，不應(yīng)過度追逐基金規(guī)模的膨脹，而是結(jié)合自身的優(yōu)勢，穩(wěn)扎穩(wěn)打，以作好投資為己任。作為LP，也應(yīng)該做出獨立的判斷，敢為天下先去投資一些小型新興基金，而不要人云亦云盲目追逐知名基金經(jīng)理。這樣整個市場才會更加理性。