一、我國金融不良資產(chǎn)成因與傳統(tǒng)處置方式

(一)我國金融不良資產(chǎn)的成因

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上世紀(jì)九十年代以前形成的不良貸款，大約有30%是向國有企業(yè)輸血造成的，大約30%是行政干預(yù)造成的，有10%源于司法環(huán)境因素，有10%歸于國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，另有20%是銀行自身不當(dāng)經(jīng)營造成的。進(jìn)入新世紀(jì)，不良資產(chǎn)的誘發(fā)因素發(fā)生了很大變化，歸結(jié)起來包括以下幾方面:

1.經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中，由于種種原因，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)冷時(shí)熱，相應(yīng)的金融運(yùn)行在失控、緊縮、放松、再膨脹的惡性循環(huán)中進(jìn)行，加大了銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理的困難。特別是前一些年，要么一哄而起上項(xiàng)目，要么“一刀切”急剎車，結(jié)果形成不少“胡子工程”，大量貸款無法收回。

2.金融體系不健全。一方面，資本市場(chǎng)發(fā)育不良，企業(yè)直接融資比重過低，融資壓力主要集中到銀行身上，增大了銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，銀行的運(yùn)營往往缺乏效率，而利率的非市場(chǎng)化淡化了銀行運(yùn)營的效率取向，不良金融資產(chǎn)的形成和累積正是銀行運(yùn)營低效率帶來的惡果。

3.商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，內(nèi)控機(jī)制不健全。長期以來，我國商業(yè)銀行采取粗放型的經(jīng)營方式，重于增設(shè)機(jī)構(gòu)和擴(kuò)大規(guī)模，對(duì)貸款項(xiàng)目缺乏足夠的調(diào)查研究和分析論證，使貸款決策發(fā)生失誤。內(nèi)部管理和內(nèi)控不到位，貸款風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任制沒有得到真正落實(shí)，缺乏對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。

4.金融監(jiān)管有待加強(qiáng)。近年來我國金融監(jiān)管體制逐步理順，金融監(jiān)管明顯改善，但與國際上先進(jìn)國家的金融監(jiān)管相比，我國的金融監(jiān)管還存在一些問題，如重合規(guī)性監(jiān)管，輕風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管;重外部監(jiān)管，對(duì)國有商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控重視不夠;監(jiān)管手段比較單一，不能對(duì)整個(gè)銀行業(yè)實(shí)施全面、經(jīng)常性、防范性監(jiān)管。

5.行政干預(yù)。在信貸市場(chǎng)中，一些地方政府為了支持國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，通過行政或政策性手段要求國有商業(yè)銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，而這些企業(yè)并不一定符合貸款條件，在政府不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的情況下，銀行貸款安全是沒有保證的。

6.法制不健全，社會(huì)信用環(huán)境差。我國的法律法規(guī)對(duì)金融債權(quán)保護(hù)力度不夠，不能有效地遏制盛行的逃廢銀行債權(quán)現(xiàn)象，對(duì)惡性逃廢銀行債務(wù)的直接責(zé)任人的處罰規(guī)定不夠明確，助長了企業(yè)逃廢債的傾向，不少企業(yè)借改制之名，轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組建新法人懸空銀行債權(quán)，或假破產(chǎn)、真逃債，使銀行討債無門。

(二)資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的傳統(tǒng)方式

1.債務(wù)重組，這是主要手段之一。在對(duì)有償債意愿但缺乏償債能力的債務(wù)人，資產(chǎn)公司通過調(diào)查債務(wù)人最大償債能力，對(duì)債務(wù)人的債務(wù)進(jìn)行適當(dāng)減免或展期，緩解了債務(wù)人的暫時(shí)壓力，同時(shí)資產(chǎn)公司也可以實(shí)現(xiàn)最大限度的回收，但也存在債務(wù)人二次違約風(fēng)險(xiǎn)。

2.債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股分為政策性和商業(yè)性兩種。政策性債轉(zhuǎn)股作為國有企業(yè)脫困的“殺手锏”，旨在幫助有市場(chǎng)前景、管理規(guī)范但財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的國有企業(yè)扭虧脫困，同時(shí)通過產(chǎn)權(quán)多元化推動(dòng)轉(zhuǎn)股企業(yè)轉(zhuǎn)換機(jī)制。商業(yè)性債轉(zhuǎn)股則是由資產(chǎn)公司自行決策，通過一系列法律程序，將對(duì)債務(wù)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，對(duì)有條件的債務(wù)企業(yè)短期持股，以分紅和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式獲得收益。

3.拍賣和招標(biāo)。拍賣具有時(shí)間快、透明度高、安全性好、手續(xù)簡便等優(yōu)點(diǎn)，可以通過競價(jià)機(jī)制發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)交易價(jià)格。招標(biāo)一般適用于債權(quán)大宗交易或批量處置，通過對(duì)投資人資格審查，由最具購買需求的投資者參與競標(biāo)，以減少盲目性，提高交易效率。拍賣和招標(biāo)通常是面向財(cái)務(wù)投資者的主要交易方式，但一般不太適用于專業(yè)性強(qiáng)、分布偏僻的不良資產(chǎn)處置。

4.債權(quán)轉(zhuǎn)讓。特點(diǎn)是交易迅速，針對(duì)性強(qiáng)，主要適用于專業(yè)性強(qiáng)和有重大瑕疵的不良資產(chǎn)，交易對(duì)象主要為戰(zhàn)略投資者或有能力修復(fù)瑕疵的投資者。交易前需進(jìn)行公示，盡可能多地吸引投資者參與。但有時(shí)由于參與交易的投資者較少，難以形成競價(jià)機(jī)制。

5.訴訟。訴訟是對(duì)還款態(tài)度惡劣和惡意逃債債務(wù)人采取的一種有效處置手段。在目前制度和政策漏洞較多、社會(huì)信用意識(shí)淡薄、失信懲罰機(jī)制缺乏的情況下，資產(chǎn)公司為保全訴訟時(shí)效，防止資產(chǎn)流失，不得不較大規(guī)模地運(yùn)用訴訟方式。訴訟處置方式的運(yùn)用也存在回收周期長、處置成本高的不足。

二、我國不良資產(chǎn)市場(chǎng)的新發(fā)展

隨著我國不良貸款的幾次較大規(guī)模的剝離，商業(yè)銀行的不良貸款比率明顯下降(見下表)，但在美國金融危機(jī)和我國促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的擴(kuò)張政策影響下，我國不良資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)出一些新的態(tài)勢(shì)。

(一)商業(yè)銀行不良貸款存量、比率均成大幅下降趨勢(shì)

據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2009年第四季度末，我國境內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款余額為4264億元，不良貸款率1.59%。不良貸款量及比率均呈下降趨勢(shì)，但由于09年激進(jìn)的財(cái)政金融政策，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

(二)非信貸不良資產(chǎn)值得重視

除商業(yè)銀行外，證券、保險(xiǎn)和信托機(jī)構(gòu)也面臨產(chǎn)生不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。2007年底開始，我國股市從高點(diǎn)持續(xù)下調(diào)，在未來一段時(shí)期內(nèi)，一些證券公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐漸暴露;一些保險(xiǎn)公司償付能力不足，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄，隱藏風(fēng)險(xiǎn);少數(shù)信托投資公司挪用信托資金進(jìn)行投資，或委托理財(cái)，而受托人風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)不高。由于信托業(yè)跨越貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，形成了一個(gè)較長的金融產(chǎn)品鏈，涉及很多利益主體，很容易將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)給其他金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)。

(三)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整可能給不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來新的機(jī)會(huì)，處置環(huán)境總體向好

1.我國宏觀經(jīng)濟(jì)2007年度進(jìn)入調(diào)整階段。一方面，受美國次貸危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響，我國經(jīng)濟(jì)增速可能出現(xiàn)回調(diào)趨勢(shì);另一方面，為化解國內(nèi)通貨膨脹壓力，國家采取了整體從緊并注重結(jié)構(gòu)調(diào)整的貨幣政策。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的深度調(diào)整和調(diào)控政策的實(shí)施可能給我國不良資產(chǎn)市場(chǎng)帶來一些新的機(jī)會(huì)。

2.金融改革面臨新形勢(shì)。在2004年開始的主要商業(yè)銀行財(cái)務(wù)重組中，近萬億元不良資產(chǎn)的剝離幫助交通銀行、建設(shè)銀行、中國銀行和工商銀行減輕了財(cái)務(wù)包袱，完成改制并成功上市。目前，農(nóng)業(yè)銀行改革已箭在弦上，數(shù)千億不良貸款有待處置。針對(duì)證券公司、信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的重組、改制持續(xù)推進(jìn)。其中相當(dāng)比例非銀行金融機(jī)構(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將流入不良資產(chǎn)市場(chǎng)。

3.國企改革重組在加速。中央在部署進(jìn)一步深化企業(yè)改革，推進(jìn)國有資本戰(zhàn)略性重組，鼓勵(lì)中央企業(yè)與其它企業(yè)采取并購、置換股權(quán)、相互持股等方式實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，國企利潤大增，許多大型國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，更多的中央企業(yè)將整體改制上市，這些企業(yè)必須盡快解決債務(wù)問題，對(duì)不良資產(chǎn)處置有利。

4.不良資產(chǎn)市場(chǎng)的法律環(huán)境趨好。新頒布的《物權(quán)法》賦予了權(quán)利人、利害關(guān)系人對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的查詢權(quán)，明確了司法裁定抵債情形下物權(quán)變動(dòng)規(guī)則，增設(shè)了動(dòng)產(chǎn)浮動(dòng)抵押擔(dān)保、應(yīng)收賬款質(zhì)押及基金份額質(zhì)押等新型擔(dān)保制度。這些對(duì)債權(quán)人做好盡職調(diào)查、抵債物處置和有效實(shí)現(xiàn)擔(dān)保權(quán)利等非常有利。

(四)不良資產(chǎn)市場(chǎng)主體趨于多元化

隨著不良資產(chǎn)市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)主體越來越多，由原來的4家資產(chǎn)管理公司擴(kuò)大到國資委等5大系統(tǒng)。

1.國資委系統(tǒng)。2005年，國資委在對(duì)中央企業(yè)的資產(chǎn)清查中，總共發(fā)現(xiàn)總額約3521億余元的不良資產(chǎn)，有關(guān)部門希望授權(quán)一家國有資產(chǎn)經(jīng)營公司來行使對(duì)部分中央企業(yè)的出資人權(quán)利，通過兼并重組等資產(chǎn)運(yùn)營方式對(duì)中小型中央企業(yè)進(jìn)行重新規(guī)劃和調(diào)整，集中處置企業(yè)不良資產(chǎn)。

2.人民銀行系統(tǒng)。2005年8月，匯達(dá)資產(chǎn)托管公司成立。公司的主要職能是接受人民銀行委托采用市場(chǎng)化處理方式對(duì)承接資產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)追償、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓與銷售，以實(shí)現(xiàn)承接資產(chǎn)處置回收價(jià)值最大化、最大限度地保全國有資產(chǎn)，減少損失。

3.證券系統(tǒng)。2005年8月底，中國證券投資者保護(hù)基金公司登記成立。公司性質(zhì)為國家獨(dú)資，注冊(cè)資本為63億元。在證券公司被撤銷、關(guān)閉和破產(chǎn)或被證監(jiān)會(huì)采取行政接管、托管經(jīng)營等強(qiáng)制性監(jiān)管措施時(shí)，由該公司按照國家有關(guān)政策對(duì)債權(quán)人予以償付。

4.保險(xiǎn)系統(tǒng)。2008年9月16日，保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《保險(xiǎn)保障基金管理辦法》，中國保險(xiǎn)保障基金有限責(zé)任公司同時(shí)正式成立。公司注冊(cè)登記的經(jīng)營范圍是:籌集、管理和運(yùn)作保險(xiǎn)保障基金;監(jiān)測(cè)、評(píng)估保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn);參與保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置;管理和處分受償資產(chǎn);國務(wù)院批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

5.地方政府設(shè)立的資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)。有的地方政府或地方國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立的資產(chǎn)處置平臺(tái)正試圖在區(qū)域內(nèi)發(fā)揮主導(dǎo)作用。如重慶渝富公司是這類機(jī)構(gòu)中的佼佼者，該公司除去處置區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)國有企業(yè)的不良貸款外，還接手了地方的高風(fēng)險(xiǎn)上市公司和券商，并積極參與地方商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)重組。由于擁有政策的強(qiáng)力支持且非常熟悉地方企業(yè)情況，地方國有資產(chǎn)管理平臺(tái)的競爭優(yōu)勢(shì)日益突出。

三、運(yùn)用投行技術(shù)創(chuàng)新不良資產(chǎn)處置方式

相對(duì)于傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置方式，借助投資銀行工具創(chuàng)新的處置方式技術(shù)含量高、流程復(fù)雜、能夠有效提升回收價(jià)值，不良資產(chǎn)的處置效率大大提升。

(一)企業(yè)重整

企業(yè)重整是一種技術(shù)含量較高的處置方式。對(duì)存在特定優(yōu)勢(shì)的債務(wù)企業(yè)，通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或進(jìn)行要素投入進(jìn)行重整，可以盤活資產(chǎn)、救活企業(yè)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)債權(quán)處置回收的最大化。企業(yè)重整是資產(chǎn)管理公司常用的一種不良資產(chǎn)處置和經(jīng)營方式，能有效提高不良資產(chǎn)回收率。雖然通常需要較長時(shí)間，但可帶來巨大收益。

(二)保薦上市與證券承銷

資產(chǎn)管理公司通過對(duì)其債轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)行改組改制，并推薦上市，有效地盤活了不良資產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn)了不良資產(chǎn)的增值;在企業(yè)證券發(fā)行過程中，積極開展證券承銷業(yè)務(wù)，也為資產(chǎn)管理公司帶來了可觀的承銷收入。

(三)分層信托

不良資產(chǎn)處置方為提前收現(xiàn)，可選擇特定資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，以此為基礎(chǔ)發(fā)行信托產(chǎn)品，從而將流動(dòng)性差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的信托產(chǎn)品。具體是設(shè)立優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，將信用等級(jí)高的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)按某固定利率出售給投資者，次級(jí)受益權(quán)歸資產(chǎn)管理公司所有。指定托管銀行，組成專業(yè)服務(wù)商，吸收資產(chǎn)管理公司當(dāng)?shù)貑T工參加，設(shè)置科學(xué)、合理的資產(chǎn)處置程序及處置權(quán)限，建立高效的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行有效管理和處置。

(四)資產(chǎn)證券化

不良資產(chǎn)證券化，與分層信托有相通之處，都是快速回收現(xiàn)金的有效手段，但證券化在法律、會(huì)計(jì)、稅收制度方面有特殊要求。資產(chǎn)證券化是由發(fā)行人將不良資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。資產(chǎn)證券化在全國銀行間債券市場(chǎng)公募發(fā)行和流通，是資產(chǎn)管理公司批量處置不良資產(chǎn)的有效方式。如東方資產(chǎn)公司以不良債權(quán)為基礎(chǔ)，于2006年12月發(fā)行了“東元2006-1重整資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”，籌集資金7億元，開創(chuàng)了國內(nèi)不良資產(chǎn)證券化之先河。

(五)結(jié)構(gòu)交易模式

不良資產(chǎn)同質(zhì)性差，不確定性高，內(nèi)在價(jià)值見仁見智，定價(jià)問題是買賣雙方攻防的焦點(diǎn)。對(duì)價(jià)格分歧較大的資產(chǎn)或資產(chǎn)包，為促成交易，經(jīng)常要采用結(jié)構(gòu)性交易模式。具體是買方按基準(zhǔn)價(jià)支付價(jià)款后取得資產(chǎn)的所有權(quán)，雙方共同處置，基準(zhǔn)價(jià)內(nèi)的回收現(xiàn)金歸買方所有，超出部分雙方分成。分成比例由雙方事先商定，可以是固定比例，也可以是累進(jìn)比例，或是其它分成辦法。

(六)以債權(quán)出資組建合資公司

《公司法》修訂后，使債權(quán)出資成為可能。用于出資的債權(quán)，可以是單個(gè)不動(dòng)產(chǎn)抵債物，也可以是數(shù)百億元賬面價(jià)值的不良資產(chǎn)包。投資者以收購資產(chǎn)公司債權(quán)的現(xiàn)金入股，資產(chǎn)公司以債權(quán)入股，雙方共同組建公司合作處置不良資產(chǎn)。對(duì)資產(chǎn)公司來說，除了在首期回收部分現(xiàn)金外，后續(xù)回收現(xiàn)金還可以分成。對(duì)合作方來說，減少了收購資產(chǎn)的不確定性，同時(shí)也可以利用資產(chǎn)公司熟悉資產(chǎn)和專業(yè)化處置的優(yōu)勢(shì)。對(duì)不良債權(quán)的評(píng)估作價(jià)是關(guān)鍵。

(七)對(duì)抵債物追加投資，進(jìn)行增值運(yùn)作

對(duì)一些恢復(fù)功能后價(jià)格顯著上漲的資產(chǎn)，如爛尾樓、故障設(shè)備等，可以追加投資先行恢復(fù)其功能，待其價(jià)值得到市場(chǎng)認(rèn)可后出售收回投資，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值收益。

(作者單位:中國人民銀行太原中心支行)