摘要:證券化是信貸轉(zhuǎn)讓的發(fā)展方向。我國(guó)處于資產(chǎn)證券化的初期，存在著市場(chǎng)規(guī)模小參與者少、法律缺失監(jiān)管謹(jǐn)慎、中介公信力不足、潛在風(fēng)險(xiǎn)大等障礙。為進(jìn)一步開(kāi)展資產(chǎn)證券化，應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，加快法規(guī)建設(shè)，擴(kuò)大規(guī)模品種，增加市場(chǎng)參與者，培育市場(chǎng)中介，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。

關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn);證券化;障礙;對(duì)策

資產(chǎn)支持證券在國(guó)際金融市場(chǎng)上是個(gè)普通的產(chǎn)品。我國(guó)從2005年開(kāi)始信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，但發(fā)展速度一直較慢，到底存在哪些障礙?應(yīng)如何進(jìn)一步發(fā)展?

一、證券化是信貸轉(zhuǎn)讓的發(fā)展方向

隨著金融市場(chǎng)發(fā)展，商業(yè)銀行為達(dá)到流動(dòng)性、安全性和盈利性的平衡，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，融入資金或其他流動(dòng)資產(chǎn)，是一種日益迫切的客觀需求。特別是2009年以來(lái)，在積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，特別是國(guó)家4萬(wàn)億投資計(jì)劃的引領(lǐng)下，銀行信貸投放呈井噴態(tài)勢(shì)。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行資本和信貸額度加強(qiáng)監(jiān)管，不少銀行尋求通過(guò)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓途徑擺脫困境，于是，以同業(yè)間信貸轉(zhuǎn)讓和信托貸款類(lèi)投資理財(cái)為形式的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓異常火爆。據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2009年1～9月，各銀行發(fā)售的信貸資產(chǎn)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品2045款(占全部理財(cái)產(chǎn)品的27%)，而同業(yè)間信貸轉(zhuǎn)讓也大幅增加，但由于界限不清，無(wú)法統(tǒng)計(jì)出準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，已經(jīng)成為對(duì)宏觀調(diào)控和信貸政策執(zhí)行的一個(gè)新挑戰(zhàn)。

信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓存在著諸多問(wèn)題。市場(chǎng)相對(duì)不透明，相關(guān)監(jiān)管統(tǒng)計(jì)缺乏，為部分銀行通過(guò)此類(lèi)業(yè)務(wù)來(lái)粉飾報(bào)表指標(biāo)、規(guī)避監(jiān)管要求提供了便利。這種趨勢(shì)如果得不到有效控制，不僅會(huì)對(duì)單家金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患，還可能危及金融穩(wěn)定和系統(tǒng)性安全。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)迫切需要向更高層次的市場(chǎng)形態(tài)發(fā)展。

資產(chǎn)證券化具有諸多優(yōu)勢(shì)。從廣義講，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是資產(chǎn)證券化的一個(gè)環(huán)節(jié)或初級(jí)產(chǎn)品。在證券化過(guò)程中，銀行通常將信貸資產(chǎn)出售給特殊目的實(shí)體(SPV)，由SPV對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化并出售。資產(chǎn)證券化在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)上創(chuàng)新并向前邁進(jìn)了一步，其功能及優(yōu)勢(shì)大大拓展，突出表現(xiàn)為“標(biāo)準(zhǔn)化”、“計(jì)量化”和“證券化”，流動(dòng)性更強(qiáng)，同時(shí)兼具信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和證券市場(chǎng)交易的優(yōu)點(diǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)由存量化變成了流量化，同時(shí)，也可杜絕信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的不規(guī)范操作，是金融體系由傳統(tǒng)邁向現(xiàn)代的重要標(biāo)志。

資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大我國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模。相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家總體規(guī)模可與國(guó)債市場(chǎng)媲美的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)而言，我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化仍然處于初級(jí)階段，處于零散、小規(guī)模的發(fā)展水平，相對(duì)于我國(guó)的國(guó)債、企業(yè)債規(guī)模顯得微不足道。因此具有廣闊的發(fā)展空間。

本次金融危機(jī)，資產(chǎn)證券化雖然可能在危機(jī)中起到了負(fù)面作用，表現(xiàn)為證券化導(dǎo)致金融市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與銀行體系風(fēng)險(xiǎn)之間傳導(dǎo)更快，加劇了危機(jī)的傳播。但是應(yīng)該看到，主要是因?yàn)樵谧C券化過(guò)程中，資產(chǎn)證券化的過(guò)度衍生、金融監(jiān)管等環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問(wèn)題。這對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和金融監(jiān)管水平提高提供了重要借鑒。在重新解決一系列缺陷的基礎(chǔ)上，資產(chǎn)證券化仍將有更大發(fā)展。比如，加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督、限制過(guò)度衍生化、完善在市場(chǎng)環(huán)境下以公允價(jià)值計(jì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、要求銀行加強(qiáng)貸款審查與監(jiān)控力度、對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露審慎計(jì)提監(jiān)管資本等等。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)必須適應(yīng)金融市場(chǎng)不斷升級(jí)發(fā)展的趨勢(shì)，大力開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，為我國(guó)金融業(yè)的全面市場(chǎng)化發(fā)展拓展空間。

二、信貸資產(chǎn)證券化面臨的難題

首先是風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際上是信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間收益與風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)，在開(kāi)放的金融體系中會(huì)加速風(fēng)險(xiǎn)的傳播和擴(kuò)散，有可能加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的傳染效應(yīng)，使局部性金融危機(jī)或個(gè)案性金融危機(jī)演變成全局性金融危機(jī)。此次美國(guó)次貸危機(jī)正暴露了證券化過(guò)程中存在巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。原因在于，信貸資產(chǎn)證券化雖然分散了一部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但由于制度上的設(shè)計(jì)，現(xiàn)金流的運(yùn)動(dòng)是一個(gè)循環(huán)的過(guò)程，各個(gè)環(huán)節(jié)之間聯(lián)系極其緊密，一旦一個(gè)環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流發(fā)生問(wèn)題，就會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。如果沒(méi)有完善的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，就會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散，造成破壞性的影響。信貸資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于以下幾個(gè)方面:借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)選擇，SPV 的獨(dú)立性，信用評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的控制能力等，這幾個(gè)方面我們都沒(méi)做好準(zhǔn)備。

第二，法律缺位監(jiān)管謹(jǐn)慎。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)橫跨銀行、信托和證券多個(gè)領(lǐng)域，綜合性較強(qiáng)，任何單一領(lǐng)域的法律都不足以使其順利發(fā)展。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化起步晚，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，沒(méi)有建立資產(chǎn)證券化所需要的獨(dú)立法律法規(guī)，現(xiàn)階段只能以央行、銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)規(guī)章來(lái)進(jìn)行規(guī)范，一旦出現(xiàn)糾紛，相關(guān)各方的基本權(quán)利可能得不到法律保障。我國(guó)金融業(yè)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，如果相關(guān)法律缺位，必將并且容易出現(xiàn)糾紛，造成經(jīng)濟(jì)和社會(huì)損傷，中國(guó)信托業(yè)的發(fā)展史就是一個(gè)典型的例證。部分由于這個(gè)原因，監(jiān)管部門(mén)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的推進(jìn)一直持謹(jǐn)慎態(tài)度，監(jiān)管尺度過(guò)于審慎，增加了發(fā)行難度和成本，抑制了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

第三，中介機(jī)構(gòu)有待培育。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)，產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)是產(chǎn)品的重要特征之一，評(píng)級(jí)報(bào)告是產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。通過(guò)評(píng)級(jí)，將資產(chǎn)按照不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)區(qū)分開(kāi)來(lái)，投資者再依照風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇相對(duì)應(yīng)的證券，因此對(duì)于投資者而言，信用評(píng)級(jí)的結(jié)果會(huì)直接影響到他們的選擇。目前，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大，運(yùn)作不規(guī)范，缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)級(jí)透明度不高。第三方信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)尚不完善，如違約歷史資料匱乏、評(píng)級(jí)技術(shù)和方法尚處于探索階段。造成評(píng)估的權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，評(píng)級(jí)結(jié)果也很難得到廣大投資者的認(rèn)同。此次美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的一個(gè)最重要原因就是評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行的證券給出了過(guò)高的評(píng)級(jí)。

此外，具有破產(chǎn)隔離等功能的SPV的獨(dú)立性尚待考驗(yàn)。我國(guó)并沒(méi)有專門(mén)為資產(chǎn)證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立的SPV，《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》中規(guī)定了SPV只能由信托投資公司或特批機(jī)構(gòu)擔(dān)任，從已發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品看，SPV的功能未能真正體現(xiàn)，信貸資產(chǎn)證券化似乎以發(fā)起機(jī)構(gòu)為中心。

第四，市場(chǎng)規(guī)模小，投資者少。雖然相關(guān)文件并沒(méi)有對(duì)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行特別限定，但不同的監(jiān)管部門(mén)規(guī)章卻限定嚴(yán)格。保監(jiān)會(huì)不準(zhǔn)保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)支持類(lèi)證券，社保基金也不準(zhǔn)，證券投資基金則受困于交易利得的稅收困擾，沒(méi)有投資的積極性。因此，信貸資產(chǎn)支持證券的投資者極度有限、高度集中，就那么幾家，少量資金充裕的大行交互持有的現(xiàn)象突出。二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性也嚴(yán)重不足。首先，市場(chǎng)總量小，截止2008年底，共批準(zhǔn)16單信貸證券化業(yè)務(wù)，發(fā)行總規(guī)模619.84億元，相對(duì)于整個(gè)固定收益市場(chǎng)而言，信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模占比極少。其次，品種少，基礎(chǔ)資產(chǎn)的類(lèi)型只有5種，每種只有1至9個(gè)規(guī)模不大的產(chǎn)品，投資者選擇余地少，導(dǎo)致產(chǎn)品缺乏必要的流動(dòng)性，不論是交易量還是交易筆數(shù)都非常有限，這樣的“零星”交易難以滿足機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的需求。

三、如何促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展

市場(chǎng)的發(fā)展有一個(gè)量變到質(zhì)變的過(guò)程，只有擴(kuò)大規(guī)模推出更多的產(chǎn)品，擴(kuò)大投資者范圍，吸引更多的市場(chǎng)人士關(guān)注和研究它，才能夠形成活躍和完善的一、二級(jí)市場(chǎng)，使產(chǎn)品有生命力。 當(dāng)前，應(yīng)從以下幾方面予以推進(jìn):

第一，擴(kuò)大規(guī)模和品種。中國(guó)商業(yè)銀行體系巨額的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)使資產(chǎn)證券化具有巨大的發(fā)展空間，需要更加系統(tǒng)地、有層次地逐步推進(jìn)和完善整體的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品鏈。通過(guò)擴(kuò)大發(fā)行量和發(fā)行品種，將總量做到一定規(guī)模，鼓勵(lì)商業(yè)銀行樹(shù)立業(yè)務(wù)品牌，一方面滿足經(jīng)營(yíng)的需要，根據(jù)行內(nèi)貸款周期和特點(diǎn)推出個(gè)性化產(chǎn)品，將其發(fā)展為商業(yè)銀行的日常管理工具，另一方面投資者有了多種選擇。擴(kuò)大規(guī)模品種，就要減少對(duì)證券化業(yè)務(wù)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入審批，代以對(duì)證券化業(yè)務(wù)全面而審慎的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，積極推動(dòng)證券化操作從試點(diǎn)階段轉(zhuǎn)入常規(guī)階段。

第二，增加市場(chǎng)參與者。市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，也包括市場(chǎng)投資者范圍的增加。擴(kuò)大具有業(yè)務(wù)操作能力的金融機(jī)構(gòu)參與證券化操作的機(jī)會(huì)，以業(yè)務(wù)審批代替市場(chǎng)準(zhǔn)入資格審批，促使金融機(jī)構(gòu)通過(guò)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)提高金融創(chuàng)新能力與服務(wù)質(zhì)量;逐步擴(kuò)大可以投資于資產(chǎn)支持證券的投資者群體，除了保險(xiǎn)資金，社?；稹⑼顿Y基金入市之外，適度包括目前在信托理財(cái)產(chǎn)品中界定的合格投資者及正在興起的定向理財(cái)產(chǎn)品客戶。投資者群體的擴(kuò)大，客觀上也能加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

第三，培育市場(chǎng)中介。制訂對(duì)獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管辦法，規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則開(kāi)展業(yè)務(wù)活動(dòng)營(yíng)造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)一步明確信用評(píng)估評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)容和程序要求，提高評(píng)估公司評(píng)級(jí)和資產(chǎn)評(píng)估工作的透明度。各信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該增強(qiáng)與國(guó)際同行機(jī)構(gòu)的交流與合作，引進(jìn)和培養(yǎng)專業(yè)化人才，吸收消化國(guó)外先進(jìn)的結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)技術(shù)，逐步建立適應(yīng)中國(guó)證券化操作的信用評(píng)級(jí)規(guī)則與體系。發(fā)揮SPV在資產(chǎn)證券化中的核心作用，真正起到破產(chǎn)隔離的功能。

在國(guó)外，資產(chǎn)證券化有著較為成熟和完善的二級(jí)市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上，不僅有許多重要的中介角色，包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、拍賣(mài)公司、抵押擔(dān)保評(píng)估機(jī)構(gòu)、法律與審計(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)等，而且還有眾多的機(jī)構(gòu)投資者，包括投資銀行、信托機(jī)構(gòu)、私募基金、養(yǎng)老基金等，這對(duì)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制、信息透明度、交易效率和流動(dòng)性都具有重要保證，值得我國(guó)借鑒。

第四，加快法規(guī)建設(shè)。解放思想，勇于實(shí)踐，尊重市場(chǎng)主體創(chuàng)造證券化規(guī)則的作用，通過(guò)市場(chǎng)的擴(kuò)大，適時(shí)將有益的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)上升為法律制度規(guī)范，為以后適時(shí)出臺(tái)專門(mén)的資產(chǎn)證券化法律奠定基礎(chǔ)。修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，使SPV 成為債券發(fā)行主體，規(guī)定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式，明確破產(chǎn)隔離的條件，改變當(dāng)前SPV 僅是一個(gè)法律主體而沒(méi)有或者很少有固定場(chǎng)所的“空殼公司”的狀況。進(jìn)一步明確證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問(wèn)題，降低交易成本和制度成本，提高各參與主體的積極性，借助制度的力量保障證券化平穩(wěn)發(fā)展。

第五，風(fēng)險(xiǎn)控制。在現(xiàn)階段市場(chǎng)規(guī)模很小的情況下，重點(diǎn)應(yīng)放在發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制。發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)首先建立與證券化風(fēng)險(xiǎn)控制相符的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系，建立適應(yīng)證券化業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)管理框架，設(shè)置具體的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，嚴(yán)格控制入池資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。銀監(jiān)會(huì)2010年02月5日發(fā)布了《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》，當(dāng)前，對(duì)于迫切需要進(jìn)行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，應(yīng)做好如下工作:認(rèn)真學(xué)習(xí)并領(lǐng)會(huì)該指引的精神以及相關(guān)技術(shù)性問(wèn)題，在全行范圍內(nèi)做好相應(yīng)的制度安排及IT系統(tǒng)安排，確保從制度層面、會(huì)計(jì)賬戶以及IT系統(tǒng)各個(gè)方面支持順利實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本計(jì)提;認(rèn)真做好相應(yīng)的資本計(jì)提工作，并按照銀監(jiān)會(huì)信息披露指引的要求，及時(shí)、準(zhǔn)確地披露相關(guān)信息。為迎接資產(chǎn)證券化規(guī)模的擴(kuò)大做好基礎(chǔ)準(zhǔn)備。

證券化最關(guān)鍵的條件是資產(chǎn)要具有可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而目前我國(guó)銀行開(kāi)展證券化的最大動(dòng)力在于處置不良貸款。因此，為保證證券化的順利進(jìn)行，我國(guó)的資產(chǎn)證券化道路走由優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)到綜合資產(chǎn)，再到不良貸款的路子較為妥當(dāng)。我國(guó)的住房抵押貸款，未來(lái)現(xiàn)金流穩(wěn)定且均勻地分?jǐn)傆谫Y產(chǎn)的存續(xù)期，還具備低違約率、貸款契約標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)額小、易組合等特點(diǎn)，是當(dāng)前信貸資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)。

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(作者單位:佛山職業(yè)技術(shù)學(xué)院財(cái)經(jīng)系)