摘要:隨著全球各國政府部門和中央銀行擁有的儲備資產(chǎn)飛速增長，主權(quán)基金近年來發(fā)展迅速，規(guī)?？焖贁U(kuò)張，主權(quán)基金已經(jīng)引起了國際社會(huì)的普遍關(guān)注。外匯儲備是主權(quán)基金的主要來源之一，本文對外匯儲備及主權(quán)基金做了比較分析，闡述了主權(quán)基金的發(fā)展歷程及對國際經(jīng)濟(jì)與金融體系的影響。

關(guān)鍵詞:主權(quán)基金;外匯儲備;投資

在過去幾年里，一些國家的外匯盈余持續(xù)增加，特別是新興市場國家和產(chǎn)油國累積了大量國際資產(chǎn)。為了提高這些資產(chǎn)的投資收益，這些國家和地區(qū)在外匯儲備安全性和流動(dòng)性得到保證之下，將一部分外匯儲備剝離出來，成立專門的投資公司，也就是“主權(quán)基金”。近年來，各種形式的主權(quán)基金大量涌現(xiàn)，成為國際金融市場中的一支新興力量，起著舉足輕重的作用。隨著我國國際收支持續(xù)“雙順差”，我國的外匯儲備規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前，我國擁有的外匯儲備已居世界首位。如何提高外匯儲備使用效率及盈利能力是我國儲備資產(chǎn)管理當(dāng)局面臨的巨大挑戰(zhàn)。在滿足對外匯儲備常規(guī)需求的基礎(chǔ)上，為了更有效地經(jīng)營管理好這些儲備以獲得更高回報(bào)，有必要尋求一種積極的外匯儲備管理模式。2007 年我國設(shè)立國家主權(quán)基金，這是促進(jìn)國際收支平衡、提高資產(chǎn)收益率、有助于降低外匯儲備存量的一個(gè)長期制度安排，是推行外匯儲備多元化管理，提高外匯投資收益的理性選擇。

一、主權(quán)基金的發(fā)展歷程

主權(quán)基金又稱主權(quán)財(cái)富基金，指由主權(quán)國家政府建立并擁有的由股票、債券或其它金融資產(chǎn)組成的基金，主要來源于國家財(cái)政盈余、外匯儲備盈余、自然資源出口盈余等，由政府設(shè)置專門的投資機(jī)構(gòu)管理。目前，阿拉伯聯(lián)合酋長國、挪威、沙特阿拉伯王國、中國、科威特、俄羅斯和新加坡是世界上主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模最大的幾個(gè)國家。

最早的主權(quán)財(cái)富基金要追溯到1953 年成立的科威特投資局。此后，為提高銷售石油獲得的資金收益率，阿聯(lián)酋、伊朗等產(chǎn)油國也成了了主權(quán)基金，以應(yīng)對國家未來面臨的發(fā)展困境。自上世紀(jì)80年代開始，新加坡、馬來西亞等亞洲的出口型國家，為了提高外匯儲備的投資收益，也紛紛建立了主權(quán)財(cái)富基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2007年底，共有36個(gè)國家和地區(qū)建立了主權(quán)財(cái)富基金，資金規(guī)模約3.3萬億美元。其中，阿聯(lián)酋成立的阿布扎比投資局規(guī)模最大，擁有基金高達(dá)9000億美元;中國和俄羅斯的主權(quán)基金規(guī)模也達(dá)到2000億美元和1280億美元。據(jù)測，到2010年和2015年，主權(quán)基金的資產(chǎn)規(guī)模將有望達(dá)到5萬億美元和10萬億美元。同時(shí)，日本、德國、印度等一些國家也正在考慮設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金。

二、外匯儲備與主權(quán)基金的聯(lián)系與區(qū)別

一般情況下，人們在提到主權(quán)財(cái)富基金時(shí)，都會(huì)將之與官方外匯儲備相混淆。實(shí)際上，它們是相互聯(lián)系、相互區(qū)別、相互影響的。

(一)外匯儲備與主權(quán)基金的相似處

1、歸屬地相同

顯而易見，二者都為國家控制和擁有，由國家統(tǒng)一支配，同屬廣義的國家主權(quán)財(cái)富。外匯儲備是各國通過進(jìn)出口貿(mào)易等方式積累而成的，主權(quán)基金也是各國政府設(shè)立的，它們都屬于國家，是國家的財(cái)產(chǎn)，權(quán)利由各國家掌控。

2、來源相似

二者都是通過國際收支盈余等方式積累形成、一般以外幣形式持有的公共財(cái)富。主權(quán)基金從外匯儲備中剝離出來，來源于外匯儲備。

3、目標(biāo)相同

二者的目的都是尋求投資的最大回報(bào)。近年來，一些國家和地區(qū)的外匯儲備持續(xù)增加，為了有效利用這些閑置資金，獲得更高的回報(bào)，設(shè)置主權(quán)基金，以提高外匯投資收益，增加國家財(cái)富，提高儲備的回報(bào)率。

(二)外匯儲備與主權(quán)基金的區(qū)別

1、管理機(jī)構(gòu)不同

官方外匯儲備由央行統(tǒng)一管理，反映在央行資產(chǎn)負(fù)債平衡表中;而主權(quán)財(cái)富基金獨(dú)立于一國的中央銀行，由國家另外設(shè)置專門機(jī)構(gòu)管理，在央行資產(chǎn)負(fù)債平衡表外，有獨(dú)立的平衡表和相應(yīng)的財(cái)務(wù)報(bào)表。

2、管理方式不同

官方外匯儲備在管理上采取相對保守謹(jǐn)慎的態(tài)度，保證最大的安全性和最大的流動(dòng)性，講求在最小風(fēng)險(xiǎn)中的高投資;而主權(quán)財(cái)富基金則在管理上采取比較積極的管理和投資方式，在保證一定的流動(dòng)性和安全性的情況下，承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。

3、資產(chǎn)分布不同

由于采取了不同的管理方式，二者的資產(chǎn)組合也有一定的區(qū)別。主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)組合不僅僅局限于股票和其它全球性多元化風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，還包括外國房地產(chǎn)、私人股權(quán)投資、商品期貨、對沖基金等非傳統(tǒng)類投資類別。

4、影響資金運(yùn)用的因素不同

官方外匯儲備的資金運(yùn)用受一國國際收支和匯率政策、貨幣政策的影響，外匯儲備的增減將通過貨幣政策直接影響貨幣供應(yīng)量的多少;而主權(quán)財(cái)富基金是從外匯儲備中剝離出來的，資金的運(yùn)用與一國國際收支和匯率政策沒有直接的聯(lián)系，也沒有相應(yīng)的貨幣效應(yīng)。而與其有直接聯(lián)系的是全球金融發(fā)展的大方向。

三、外匯儲備管理背景下的主權(quán)基金的運(yùn)作

主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展有賴于外匯儲備的增加和對外匯儲備的積極管理。20世紀(jì)90年代之后，特別是21世紀(jì)以來，全球的外匯儲備急劇增加。2007年底，全球的外匯儲備高達(dá)6萬億美元，如此之巨額的官方外匯儲備為主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展提供了可能性和可行性。2008年中國和俄羅斯的外匯儲備都大量增長，達(dá)到歷史新高。不斷增加的外匯儲備給國家?guī)砹硕嘀貑栴}:物價(jià)上漲引起的通貨膨脹、本幣升值帶來的壓力和如何更有效地管理外匯儲備等。因此，很多國家開始推行積極的外匯儲備管理模式，即通過投資長期和高收益資產(chǎn)來更好地利用和增加國民財(cái)富。

新加坡是率先實(shí)行積極外匯管理模式的國家。上世紀(jì)，新加坡成立了兩家主權(quán)基金管理公司:淡馬錫控股公司和新加坡政府投資公司(GIC)。他們的投資收益用于補(bǔ)貼養(yǎng)老基金和其他福利。其中，GIC的規(guī)模僅次于阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局，位列全球第二。它的投資目標(biāo)主要在海外，一開始就投資于公開市場、房地產(chǎn)和其它股權(quán)。公開市場占有最大的比例，主要投資于歐美發(fā)達(dá)市場的股票、債券和貨幣市場。GIC除了最近兩年進(jìn)行旋風(fēng)式的房地產(chǎn)收購，也投資于私人股權(quán)投資公司。而淡馬錫1990年開始投資于海外，它的全球戰(zhàn)略與GIC不同，淡馬錫投資于文化接近的海外國家，比較容易溝通，且它的年均股東回報(bào)率相當(dāng)高，令其它主權(quán)基金投資公司望塵莫及。淡馬錫和GIC的成功投資使它們成為亞洲金融市場中重要的投資角色。

挪威也因外匯儲備過度增長超過一定規(guī)模而采取了積極的外匯儲備管理模式。挪威政府養(yǎng)老基金最著名，該基金于1990年設(shè)立，是財(cái)政部每個(gè)月劃撥石油出口收入作為資本金。在高油價(jià)的背景下，基金資本得到了很好的補(bǔ)充，且基金運(yùn)作良好，規(guī)模是歐洲第一和世界第二。該基金有一個(gè)特點(diǎn)，即僅僅投資于海外。在投資養(yǎng)老基金的同時(shí)，挪威政府也管理石油保險(xiǎn)基金，挪威銀行投資管理部(NBIM)就是受財(cái)政部委托，于1998年1月建立的專門對全球政府養(yǎng)老基金和政府石油保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)。NBIM作為基金的直接管理者，將投資核心戰(zhàn)略鎖定為低風(fēng)險(xiǎn)下的高投資收益。為了達(dá)到這一目標(biāo)，NBIM有自己的100多名固定員工，而且還聘請了一批海外投資管理人才，這些海外投資管理者當(dāng)然也遵循挪威政府制定的各項(xiàng)規(guī)章制度。在此前提下，在海外基金管理者的帶領(lǐng)和指導(dǎo)下，10年來，總共為挪威財(cái)政部創(chuàng)造了大約1000億美元的高收入回報(bào)，這對挪威的福利事業(yè)的意義重大。

2007年9月，中國為了尋求高收益，在外匯儲備極度膨脹的情況下，實(shí)行積極的外匯儲備管理模式，設(shè)立了中國投資有限公司，簡稱中投(CIC)。與以往的外匯儲備相比，中投更傾向于積極主動(dòng)的投資，追求高風(fēng)險(xiǎn)下的高盈利。它主要投資于股權(quán)、固定資產(chǎn)(如房地產(chǎn))和一些新興資產(chǎn)(如對沖基金、私募基金)等，在發(fā)達(dá)國家和新興國家市場都可以看到它的影子。不過，與其他主權(quán)財(cái)富基金不同的是，中投是通過發(fā)行債券來投資的，因此有很大的籌集資本的壓力。而且從中投在境外的投資看來，它的根基還不是很穩(wěn)固，再加之金融海嘯的侵襲，中投更是處于危難之中。就拿中投投資于黑石集團(tuán)和摩根士力丹公司來說，尤其在金融危機(jī)期間，更是嚴(yán)重縮水，損失很大。因此，中投還有很多需要改進(jìn)和借鑒的地方，這也側(cè)面證明它還有很大的發(fā)展空間和潛力，我們拭目以待。

由于日本人口老齡化日趨嚴(yán)重，因此它正在考慮仿照新加坡淡馬錫，也建立一只主權(quán)投資基金，以解決這個(gè)棘手的問題。目前，日本內(nèi)閣府財(cái)政部正在著手這個(gè)法案，相信不久的將來日本也會(huì)擁有自己的主權(quán)基金和其管理機(jī)構(gòu)。

然而，除了一些國家的積極的外匯儲備管理模式以外，還有很多其它模式，如中東模式。中東一些國家通過出售石油等資源類產(chǎn)品形成主權(quán)基金，而不是跟新加坡和中國等國家一樣，代表所在國央行管理運(yùn)作部分外匯儲備，而且他們依靠不斷攀升的油價(jià)擁有大存量的主權(quán)基金，因此，他們多進(jìn)行中長期投資，能承受較大的風(fēng)險(xiǎn)，力求高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)。

四、主權(quán)基金對國際經(jīng)濟(jì)、金融體系產(chǎn)生的影響

(一)主權(quán)基金重塑國際投資版圖。世界各地的投資銀行都在為主權(quán)基金的出現(xiàn)而雀躍，它日益成為投資銀行的最主要客戶。相對于私募基金和對沖基金，主權(quán)基金采取更加溫和的方式重組和并購，不易引起眾怒。而且，主權(quán)基金已經(jīng)成為國際金融界的重量級角色，很快就可以引領(lǐng)國際金融走向另一個(gè)輝煌時(shí)代。

(二)主權(quán)基金使全球資本市場更加安全和穩(wěn)定。主權(quán)基金不像其他基金那樣需要定期支付紅利，它需要不斷在股票市場上套現(xiàn)，因此我們不必?fù)?dān)心在資本市場面臨危機(jī)的時(shí)候，主權(quán)基金機(jī)構(gòu)會(huì)像其他投資機(jī)構(gòu)一樣地瘋狂拋售。這也將有助于穩(wěn)定股票市場和債券市場。

(三)主權(quán)基金的興起將削弱美元的霸權(quán)主義地位。在主權(quán)基金成為普遍現(xiàn)象之前，各主要外匯儲備國以購買美國國債的方式使用外匯儲備，因此國外外匯儲備的流入對穩(wěn)定美元匯率起到關(guān)鍵性的作用。但是，為了提高儲備收益率，各國建立主權(quán)基金且實(shí)行外匯投資多元化，這就意味著主權(quán)基金可能不再繼續(xù)購買或者減持美國國債。這樣，美國一貫的借款模式將會(huì)遭遇困境，這將不利于美元匯率的穩(wěn)定，使人們喪失對美元的信心，從而削弱美元的霸權(quán)主義地位。

(四)主權(quán)基金影響國際資產(chǎn)價(jià)格。美元的持續(xù)貶值，使長期以來安于購買低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的美國國債的主權(quán)基金轉(zhuǎn)向投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)，這樣的轉(zhuǎn)變將使國際資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生不同的影響。因?yàn)橹鳈?quán)基金增加對高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，減少對美國國債的投資，因此，這將導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的上升和國債價(jià)格的下降。

(五)主權(quán)基金有助于現(xiàn)代國際經(jīng)濟(jì)新秩序的建立。首先，主權(quán)基金體現(xiàn)了國際經(jīng)濟(jì)法中國家經(jīng)濟(jì)主權(quán)的原則，而主權(quán)基金本身就是一國對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的自主決定，政府對其主權(quán)基金享有完全的擁有和支配權(quán);其次，主權(quán)基金的發(fā)展體現(xiàn)了國際經(jīng)濟(jì)法中國際間相互合作和發(fā)展的原則，而主權(quán)基金的興起和發(fā)展使新興市場國家從發(fā)達(dá)國家的債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)所有者，使國際金融市場的權(quán)利重心發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)移，發(fā)展中國家正逐漸成為國際金融投資的核心力量，這些都充分體現(xiàn)了國際合作與發(fā)展的原則;最后，主權(quán)基金的興起將使世界經(jīng)濟(jì)重心從私有部門轉(zhuǎn)向國有部門，而主權(quán)基金是由各國政府投資建立的，這將使各國跨國公司遭受激烈的競爭和挑戰(zhàn)，各國的國有資產(chǎn)通過優(yōu)化配置將以更好的姿態(tài)活躍于國際資本市場。

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(作者單位:南京審計(jì)學(xué)院金融學(xué)院)