摘要:本文用理論和動態(tài)分析說明了人民幣升值成為必然趨勢，從長期來看，人民幣面對國際挑戰(zhàn)產(chǎn)生于兩個問題:人民幣評定客觀性問題(如PPP理論)，以及中國的長期貿(mào)易順差問題。但是升值是挑戰(zhàn)也是機遇，如果可以發(fā)揮生產(chǎn)和管理潛力，運用科學(xué)的財務(wù)管理理念，這個障礙是完全可以逾越的。本文最后根據(jù)江蘇省的實際情況分析了人民幣升值對進出口企業(yè)的具體影響和機制，并為其提供了政策依據(jù)。

關(guān)鍵詞:人民幣匯率;升值趨勢;匯率預(yù)期;應(yīng)對措施

一、引言

自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。近幾年來的CPI指數(shù)，物價水平等方面都體現(xiàn)了人民幣的對內(nèi)價值其實是在貶值的，而其對外價值卻在升值。如果按國際貨幣基金組織的測算，在IMF折算中國的GDP時，相同商品的價格在全球各地折算成美元應(yīng)該一致，這就是所謂的“一價定律”，也是購買力平價理論的基礎(chǔ)。如果人民幣匯率按購買力平價理論(PPP:Purchasing Power Parity)進行調(diào)整，中國的GDP占全球的比重就會上升很多?！督?jīng)濟學(xué)家》雜志每年數(shù)次通過對全球各地的“巨無霸”漢堡包的價格進行統(tǒng)計，測算出各國的“漢堡包匯率”(HamburgerRate)，并據(jù)此推斷各國貨幣對美元的高估或低估程度。在IMF的統(tǒng)計過程中，人民幣對美元的匯率使用的值約為￥3.2/$，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前￥6.8/$，的實際水平。因此正確估計人民幣匯率是很有必要的。

我國作為巨大順差國，人民幣升值從理論上講應(yīng)該有利于進口，而不利于本國產(chǎn)品出口，從而可以扭轉(zhuǎn)貿(mào)易順差，但是不少學(xué)者認(rèn)為我國的進出口需求彈性的絕對值要小于或接近于1，不符合馬歇爾一勒納條件，也有一些專家計算出我國進出口彈性之和絕對值要大于1，但是馬歇爾一勒納條件通常對貿(mào)易小國適用，而對像中國這樣開放的經(jīng)濟大國卻未必適用。

面對國際上和國內(nèi)的升值壓力，人民幣匯率政策可以有三種選擇:

分別是一次性實行較大幅度的升值，考慮讓人民幣盯住一籃子貨幣或者是保持現(xiàn)狀。第一種措施能夠較好打消市場上的升值預(yù)期，緩慢的升值會加劇升值預(yù)期，升值預(yù)期會導(dǎo)致熱錢流入。不過，考慮到當(dāng)前出口復(fù)蘇乏力，政府采取一次性大幅升值的可能性較小。對于第二種措施如果正式盯住一籃子貨幣，對維護中國的貿(mào)易競爭力是最有利的，但是是以中國的對外貿(mào)易實行貨幣籃子中包括所有的主要貿(mào)易伙伴還是以盯住IMF特別提款權(quán)SDR(包括美元﹑歐元﹑日元和英鎊四種貨幣)尚需定奪。國際金融危機之后，與其按兵不動，不如主動出擊，尋找新的發(fā)展道路。在調(diào)整中國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的所有方案中，匯率改革都將是不可缺的。人民幣升值勢不可擋，應(yīng)當(dāng)做好準(zhǔn)備應(yīng)對。升值是挑戰(zhàn)也是機遇，如果可以發(fā)揮生產(chǎn)和管理潛力，運用科學(xué)的財務(wù)管理理念，這個障礙是完全可以逾越的。

二、人民幣升值的必然性分析

2005年7月21日，人民幣匯率改革拉開了序幕，人民幣匯率從1美元兌8.2765元人民幣上升到了2007年8月份的1美元兌約7.6元人民幣，一直到現(xiàn)在的1美元兌6.8267。但是人民幣升值后中國的貿(mào)易順差和貿(mào)易額并未如國外預(yù)期的那樣緩解國際上對中國貿(mào)易的巨大逆差，中美貿(mào)易和中歐貿(mào)易的不平衡問題也并未因人民幣的升值而改善，如今，經(jīng)濟危機過后西方世界更將矛頭指向了人民幣，認(rèn)為人民幣匯率“失真”，又再一次掀起了要求人民幣更大幅度的升值風(fēng)潮。

為了進一步刺激本國出口，從中國的國內(nèi)形勢來看，升值的壓力也不期而至。自2005年7月啟動人民幣匯改以來，截至2008年第二季度，人民幣對美元名義匯率升值超過20%。但從2008年下半年開始，人民幣匯率的升值趨勢突然停止，并轉(zhuǎn)而回歸事實上的盯住美元的匯率制度。在2008年下半年，人民幣有效匯率隨著美元的逆市反彈而繼續(xù)升值。進入2009年后，人民幣有效匯率隨著美元的下挫而有所貶值。

(一)貶值現(xiàn)實下的貿(mào)易盈余

1998年中國的貿(mào)易盈余為435億美元，而2003-2004年在人民幣跟隨美元貶值后貿(mào)易盈余分別只有255億和289億美元，中國的貿(mào)易盈余并沒有出現(xiàn)明顯的方向性變化，人民幣難以扭轉(zhuǎn)我國貿(mào)易順差，究其根源還是由內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果:

根據(jù)國際金融學(xué)的彈性理論，一國貨幣匯率變動對貿(mào)易收支具備改善效應(yīng)的條件應(yīng)滿足馬歇爾一勒納條件:其進出口需求彈性之和大于1，即EX+EN>1時，其貨幣貶(升)值可使出口收入增加(減少)，進口支出的減少(增加)，貿(mào)易收支逆差(順差)減少，從而改善一國貿(mào)易收支。否則，當(dāng)Ex+EM=1或EX+EM<1時，一國貨幣匯率的變動對貿(mào)易收支不具備改善效應(yīng)，它會分別導(dǎo)致一國貿(mào)易收支差額不變和貿(mào)易差額進一步擴大。

(1)我國勞動力等要素的低價格形成的比較優(yōu)勢:我國在勞動力，土地等要素價格方面，尤其是勞動力的價格上具有較強比較優(yōu)勢。2001年，我國制造工人周工資為22.35元，是美國的1/35，馬來西亞和臺灣地區(qū)的1/5，有人估計我國勞動力價格廉價優(yōu)勢可保持20年，可見人民幣升值很難抵消這種比較優(yōu)勢。

(2)國際產(chǎn)業(yè)布局轉(zhuǎn)移形成的“遷移效應(yīng)”:隨著產(chǎn)業(yè)的升級，發(fā)達國家的勞動力密集型企業(yè)，加工貿(mào)易型企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)移到國外，如歐美等西方發(fā)達國家企業(yè)紛紛到亞洲進行對外直接投資(FDI)，這種國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移形成“亞洲加工，歐美消費”。全球貿(mào)易格局，在亞洲，中國不但具有強的勞動力要素價格比較優(yōu)勢，而且是個巨大的消費市場，這都使中國成為了國公司投資的首選目標(biāo)國，這種國際產(chǎn)業(yè)布局轉(zhuǎn)移所形成的“遷移效應(yīng)”短期內(nèi)難以調(diào)整，所以中國貿(mào)易順差的局面現(xiàn)在很難改變。

(3)國內(nèi)外巨大的儲蓄率差異:國內(nèi)外儲蓄率的巨大差異根據(jù)宏觀經(jīng)濟學(xué)的理論，一國儲蓄與投資之差等于出口與進口之差，儲蓄過多會產(chǎn)生貿(mào)易順差，資料顯示，2005年中國儲蓄率通常在5%以下，2005年第三季度就為-1.6%，中國的高儲蓄率和歐美的低儲蓄率，是導(dǎo)致中國對歐美高順差的主要原因。

總之，中國日益擴大的貿(mào)易順差及外匯儲備的原因是極其復(fù)雜的，人民幣升值很難扭轉(zhuǎn)美歐對華貿(mào)易逆差的現(xiàn)狀。事實上，匯率波動對進出口貿(mào)易影響度取決于匯率調(diào)整幅度、國內(nèi)外市場通貨膨脹率、進出口商品價格及相對價格彈性等多種因素。

(二)來自美國的壓力

美國的貿(mào)易赤字近年來加速惡化，月度商品進出口逆差連創(chuàng)歷史新高。市場上普遍做空美元，甚至有研究預(yù)測，美元再貶值30%以上方能使得當(dāng)前的貿(mào)易赤字能夠逐步改善或不至于進一步惡化。

雖然美中貿(mào)易逆差形成的原因較為復(fù)雜，但不管怎樣，美元的貶值不僅沒有緩解其貿(mào)易收支惡化的困境，相反卻由于人民幣匯率釘住美元使得美中貿(mào)易逆差逐月創(chuàng)新高，來自美國

要求人民幣匯率波動機制改革的壓力是顯而易見的。

(三)購買力平價夸大升值需要

全球商品進出口總額占全球GDP的比例為50%左右，這一全球化的趨勢指標(biāo)在過去的10年里提高了10個百分點。隨著經(jīng)濟的穩(wěn)定快速發(fā)展和對外開放的不斷深入，中國融入全球經(jīng)濟的步伐在加快。但無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，其進出口額與GDP比率由該國的對外貿(mào)易發(fā)展程度、資源性稟賦、經(jīng)濟總量等要素決定，往往差別較大。但總體上，發(fā)展國中國家的比率偏高。在過去的幾年時間里，“巨無霸”漢堡在美國的售價從2.5美元上升到了3美元，人民幣的“漢堡包匯率”從被低估49%上升到被低估58%，成為被低估幅度最高的貨幣。包括中國在內(nèi)的許多亞太地區(qū)發(fā)展中國家的貨幣存在較嚴(yán)重的低估，從長期來看升值的潛力較大。

從中國的角度來說，能夠促進足夠的需求以提升投資并減少失業(yè)的匯率才是真正平衡的匯率。投資增加了經(jīng)濟體的實物資本，這些資本，通過生產(chǎn)的互補效能，增加就業(yè)。理論上，投資量增加一定會增加產(chǎn)出、實物資本并使所有勞動力得到充分就業(yè)。所以投資應(yīng)該用來發(fā)揮經(jīng)濟潛能。相應(yīng)的，當(dāng)局必須要把一般匯率控制在一個可以刺激潛在需求和投資最大化的水平。建立在消費者理性預(yù)期的框架模型才是可以保持匯率平衡的，也就是說我們可以定義一個可以使就業(yè)率最大化的最小匯率，一般計算最小匯率的公式為:

從長期來看，貿(mào)易會隨著匯率的不斷波動(就業(yè)帶動消費水平和恰當(dāng)?shù)奈飪r)而達到平衡，當(dāng)潛在的需求于實際需求相等時，投資就相應(yīng)的減少了。在FEER(基礎(chǔ)均衡匯率)的框架中， 盡管在內(nèi)部平衡上會產(chǎn)生一定影響并且這樣的平衡不會一蹴而就，但是最小匯率還是可以被視為平衡匯率的。

(四)基礎(chǔ)均衡匯率(FEER)動態(tài)分析:

1、 圖4顯示了當(dāng)政府將匯率固定時的匯率平衡動態(tài)模型。低匯率增加了競爭和潛在消費。中國是貿(mào)易順差國，熱錢的大量流入也在一定程度上提高了實物資本和就業(yè)。失業(yè)率降低工資上漲，導(dǎo)致物價上漲和最終的通貨膨脹。居民消費上升并成為經(jīng)濟增長的只要來源，長期來看，由于實際匯率而使得資本到達最佳水平，工資穩(wěn)定，貿(mào)易平衡。(最后一張圖為投資，貿(mào)易平衡，消費以及國民收入的關(guān)系)

2、圖5顯示的是匯率高估的情況下的動態(tài)模型。這可以被看做中國政府迫于美國壓力而提高匯率之后的情形。原先的匯率下降，或者說人民幣升值并沒有強到促進投資和就業(yè)。模擬模型說明了匯率在以PPP或者FEER衡量參考下可能被低估，而在一個更為實際的模型中才能達到平衡。

三、人民幣升值對進出口的影響

一直到05年，我國始終實行固定匯率制度，為了維持匯率的穩(wěn)定，央行就需要不斷以本幣買進外幣，同時由于我國今年進出口貿(mào)易發(fā)展，經(jīng)常項目持續(xù)順差，近年外資的不斷流動，資本項目也呈順差形勢，本幣的升值使產(chǎn)品的價格增加從而使出口企業(yè)出口量減少，競爭更加激烈，產(chǎn)品質(zhì)量的競爭尤為突出;對于進口企業(yè)，其進口的成本減少但是他國也有可能會因為人民幣的升值而減少對我國的出口。所以進出口企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)是雙方面的。

1.對于出口企業(yè)來說，人民幣升值后，出口商品對進口國來說變得相對貴了，進口商一般會減少進口，就直接減少了出口企業(yè)的利潤。從2006年江蘇省出口商品的結(jié)構(gòu)來看，機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品出口占出口總額的比重分別為69.48%和43.67%。省內(nèi)一些企業(yè)往往靠這類產(chǎn)品的低價策略在國際市場上競爭，它們的利潤空間非常小，因此，理論上來說，人民幣的升值會使某些企業(yè)面臨困境。

2.對于進口企業(yè)來說，人民幣升值，意味著人民幣在國外的購買力增強，進口生產(chǎn)材料價格的下降意味著生產(chǎn)成本的下降，有利于進口業(yè)務(wù)的開展，企業(yè)可以追加投資，將進口的規(guī)模擴大。同時，生產(chǎn)成本的下降使得企業(yè)擁有更多的利潤空間，進口消費品價格的下降，會促使消費者增加對進口商品的購買，這將有利于提高這些產(chǎn)成品進口行業(yè)的利潤率與積極性。但是，人民幣升值后，必定會有許多廉價的進口商品涌入市場，對省內(nèi)相關(guān)行業(yè)競爭力較弱的企業(yè)造成打擊。

3.對外商直接投資的影響來看，外資進出口企業(yè)在江蘇進出口業(yè)的規(guī)模較大，人民幣升值后，以人民幣計算的金融資產(chǎn)價值也相對升值，因此已在江蘇投資的外商的資產(chǎn)得到了升值，他們所獲得的人民幣收益的國際購買力也將得到提高，因此短期內(nèi)，江蘇外資不會有大量流出。而對一些原計劃在江蘇投資的海外企業(yè)而言，匯率變動后使投資的成本上升，原投資計劃可能會做出調(diào)整，一些投資者可能要觀望一段時間。這樣短期內(nèi)外資流入規(guī)模將受到影響，對江蘇的經(jīng)濟增長速度可能會產(chǎn)生一些負(fù)面作用。

四、人民幣升值的應(yīng)對措施

(一)企業(yè)的應(yīng)對措施

1、采用金融工具

有效規(guī)避匯率和外匯利率風(fēng)險。匯率和外匯利率風(fēng)險在某種程度上是不可預(yù)見的，但靈活運用有關(guān)的金融產(chǎn)品，特別是近年來引入我國的金融衍生產(chǎn)品，可以很好地鎖定或規(guī)避此類風(fēng)險。這些產(chǎn)品主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期匯率協(xié)議、貨幣互換、利率互換、外匯期權(quán)、利率期權(quán)等金融衍生工具來事先鎖定匯率水平，規(guī)避匯率等波動風(fēng)險。企業(yè)在利用金融手段時，應(yīng)采取審慎的態(tài)度和高水平的金融技術(shù)，防止使用不慎或失誤，使企業(yè)遭受實業(yè)和金融雙重?fù)p失。

采用“福費廷”交易方式，即出口企業(yè)將經(jīng)過進口方承兌過的遠(yuǎn)期匯票，向出口企業(yè)所在地的金融機構(gòu)貼現(xiàn)，提前取得人民幣。早日收匯。采用“福費廷”交易方式是在收匯期限不能提前的情況下所采取的措施，人民幣幣值的上升是長期趨勢，出口企業(yè)早日收匯就意味著日后損失的減少。出口企業(yè)可盡量將收匯期限定得短些，以減少由于人民幣升值給出口企業(yè)造成收益的下降。

選擇遠(yuǎn)期結(jié)匯結(jié)算方式。由于人民幣目前尚無遠(yuǎn)期匯率，故還不能在國際市場上進行遠(yuǎn)期交易，這給國內(nèi)出口企業(yè)在國際金融市場上規(guī)避匯率風(fēng)險帶來了一定的困難。

2、財務(wù)手段。

主要采用的方法有:一是擴大人民幣結(jié)算。邊境地區(qū)出口企業(yè)如果有意識地以人民幣為結(jié)算貨幣，可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險。二是企業(yè)根據(jù)外匯市場的走向采取提前或推后結(jié)算的對策。三是價格轉(zhuǎn)嫁給消費者。四是降低成本，產(chǎn)業(yè)由沿海向我國西部遷移，或者積極走出國門，開拓海外市場，向制造成本更低的國家轉(zhuǎn)移生產(chǎn)基地。彌補升值的損失。

3、采取產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級和海外投資等經(jīng)營性手段。

一是通過技術(shù)創(chuàng)新和差別化戰(zhàn)略，努力對產(chǎn)品進行升級換代，提高產(chǎn)品的附加值，增強產(chǎn)業(yè)競爭力，同時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極開拓新的生產(chǎn)領(lǐng)域。二是通過技術(shù)革新、增加廉價零部件進口、減少能耗等各種合理化措施，提高生產(chǎn)率，降低生產(chǎn)成本，從而達到降低產(chǎn)品價格、提高產(chǎn)品競爭力的目的。從根本化解人民幣升值對企業(yè)經(jīng)營的負(fù)面沖擊。

(二)政府的應(yīng)對措施

美元長期貶值的趨勢，而美元又占到中國的外匯儲備60%以上，因此外匯儲備如何保值尤其是保購買力是一個嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。減少美元資產(chǎn)的比重，實行外匯儲備多元化是必然的選擇。穩(wěn)健的做法首先是在外匯儲備增量部分減持美元資產(chǎn)的份額并根據(jù)國際金融市場狀況，相機逐步調(diào)整存量部分的幣種和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。另外，在美元資產(chǎn)內(nèi)，也可以逐步將國債調(diào)整為與幣值、通脹更為緊密關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)。

參考文獻:

[1]倪方云.人民幣升值對企業(yè)的影響及應(yīng)對策略[J]， 浙江財經(jīng)學(xué)院東方學(xué)院金融系(消費導(dǎo)刊 金融縱橫)2009.03， 第99-101頁.

[2]吳先滿，蔡笑.人民幣匯率制度改革對江蘇出口的影響與應(yīng)對策略[J]，揚州大學(xué)學(xué)報(人文社會科學(xué)版)，2009.01，第52-56頁.

[3]吳先滿， 蔡笑.人民幣匯率制度改革對國內(nèi)支柱產(chǎn)業(yè)的影響——以江蘇省為例[J]，蘇州大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)，2008.01，第42-46頁.

[4] 馮月.淺談人民幣持續(xù)升值對進出口企業(yè)的影響[J]，商業(yè)文化(財金視點)， 2008.02，第11頁.

[5]陳小怡，黃洪屹.匯率改革對江蘇地區(qū)外向型經(jīng)濟的影響分析[J]，地方經(jīng)濟社會發(fā)展研究，2006.09，第138-143頁.

[6]牛士華.鞏固江蘇外貿(mào)強省地位，探討外貿(mào)發(fā)展新趨勢[J]，商業(yè)經(jīng)濟，2008.08，第62-65頁.

[7]王路美，胡志旺.人民幣匯率改革及其對中國進出口貿(mào)易影響的原因分析[J]，國際貿(mào)易(現(xiàn)代商業(yè))，第165-167頁.

[8]研究課題組，人民幣匯率制度改革對出口企業(yè)承受力的影響研究-于江蘇機電產(chǎn)業(yè)和紡織服裝產(chǎn)業(yè)的分析(商務(wù)部).人民幣升值與出口企業(yè)承受力.

[9]何帆，冰箱里的人民幣匯率[搜狐博客]，09.12

[10]2005年人民幣匯率變革動因及影響分析[J]，證券市場周刊，2005.03

[11]Antoine BOUVERET Doctorate student， OFCESana MESTIRIDoctorate student， SDfi， Paris Dauphine UniversityHenri STERDYNIAK OFEC，The Renminbi equilibrium exchange rate——an agnostic view[P]，N 2006-13， July 2006.

[12]周宇，人民幣匯率升值對我國進出口影響的實證研究[J]，國際貿(mào)易(現(xiàn)代商業(yè))，第170-172頁.

(作者單位:南京審計學(xué)院金融學(xué)院)