摘要:黃金作為一種特殊的貴金屬，具有貨幣和商品的雙重功能。近幾年來(lái)，黃金價(jià)格經(jīng)歷了大幅的波動(dòng)，稀缺性使其保值增值功能得到巨大的體現(xiàn)，因此研究黃金價(jià)格變化的決定性因素變得非常重要。黃金價(jià)格的變化是多重因素共同作用下的結(jié)果，本文通過(guò)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格、美元指數(shù)、道瓊斯指數(shù)與黃金價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行分析，建立黃金價(jià)格與這些影響因素的數(shù)量模型，將各因素對(duì)黃金價(jià)格的影響程度進(jìn)行量化分析，從而為研究黃金價(jià)格的變化提供依據(jù)。

關(guān)鍵詞:黃金價(jià)格;美元指數(shù); 道瓊斯指數(shù)

一、引言

自20世紀(jì)70年代以來(lái)，世界黃金價(jià)格出現(xiàn)了劇烈的變動(dòng)。20世紀(jì)70年代初，每盎司黃金價(jià)格僅為30多美元;80年代初，黃金價(jià)格暴漲到每盎司近700美元;90年代初則在370美元/盎司附近徘徊。本世紀(jì)初，黃金價(jià)格下跌至每盎司270美元左右，此后逐年攀升，到2008年2月20日達(dá)到了歷年最高點(diǎn)，每盎司約1005美元，此后又出現(xiàn)暴跌，僅一個(gè)月時(shí)間就下跌了約160美元，跌幅高達(dá)15.9%。在短短的幾十年間，黃金價(jià)格出現(xiàn)如此大幅度的波動(dòng)，引起眾多學(xué)者的關(guān)注。

國(guó)內(nèi)外多名學(xué)者對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格進(jìn)行了多角度研究，從中得出的結(jié)論表明，黃金價(jià)格的波動(dòng)和各影響因素之間的關(guān)系并不是確定的。究竟是什么因素導(dǎo)致了黃金價(jià)格的波動(dòng)? 這是值得我們關(guān)注的一個(gè)重要問(wèn)題。為了將諸因素對(duì)黃金價(jià)格變化的影響作用數(shù)量化，分析黃金價(jià)格變化的趨勢(shì)，本文根據(jù)金融市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)資料，通過(guò)實(shí)證分析來(lái)建立了黃金價(jià)格的數(shù)量模型，以期確定黃金價(jià)格波動(dòng)與各相關(guān)因素之間的具體聯(lián)系。

二、國(guó)際黃金價(jià)格及其影響因素的關(guān)系分析

黃金價(jià)格通常也被作為通脹程度的信號(hào)，其價(jià)格變化與諸多因素之間存在相關(guān)性，包括:

1、黃金價(jià)格與美元的關(guān)系。國(guó)際黃金市場(chǎng)主要以美元標(biāo)價(jià)，美元走勢(shì)與黃金價(jià)格具有反向聯(lián)動(dòng)關(guān)系。在美元疲軟時(shí)，投資者為了避免美元下跌的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)買(mǎi)入黃金對(duì)沖，從而導(dǎo)致金價(jià)上漲;反之，美元走強(qiáng)則金價(jià)下跌。

2、石油價(jià)格因素。石油是重要的戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)資源，是衡量世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)。石油價(jià)格過(guò)高往往會(huì)引發(fā)通貨膨脹，投資者就會(huì)買(mǎi)入黃金進(jìn)行保值，從而使得金價(jià)上漲。此外，石油價(jià)格波動(dòng)也會(huì)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)，從而引發(fā)美元的漲跌，反過(guò)來(lái)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生影響。

3、美元指數(shù)。由于美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來(lái)衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過(guò)計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來(lái)衡量美元的強(qiáng)弱程度。

4、道瓊斯指數(shù)。道瓊斯指數(shù)是反映美國(guó)股票市場(chǎng)情況的一個(gè)指數(shù)，也是眾多投資者投資股票的一個(gè)參考指標(biāo)，它是衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市場(chǎng)指標(biāo)，因?yàn)楣墒械淖兓罱K會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生一定影響。

5、長(zhǎng)期債券。長(zhǎng)期債券是企業(yè)或者國(guó)家籌資的一種方式，與利率之間具有密切的關(guān)系，也可以作為市場(chǎng)衡量通貨膨脹情況的指標(biāo)。在通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，人們更愿意持有黃金，從而影響黃金的需求量，進(jìn)而對(duì)黃金價(jià)格的變化產(chǎn)生作用。所以，長(zhǎng)期債券的價(jià)格從一定程度上可以對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)具有影響力。

6、CPI指數(shù)。CPI指數(shù)是觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)，眾多學(xué)者的相關(guān)研究表明，CPI短期內(nèi)對(duì)黃金的決定作用很弱，如果CPI上漲，在黃金供應(yīng)量不變的情況下，黃金價(jià)格必然會(huì)上漲。

7、其他因素:主要是是國(guó)際政局局勢(shì)的變動(dòng)，一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際上重大的政治事件或者局部戰(zhàn)爭(zhēng)都將影響金價(jià)，原因是政府為戰(zhàn)爭(zhēng)或?yàn)榫S持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)而支付費(fèi)用、大量投資者轉(zhuǎn)向黃金保值投資，這些都會(huì)擴(kuò)大對(duì)黃金的需求，刺激金價(jià)上揚(yáng)。

三、黃金價(jià)格模型的實(shí)證分析

由于受到搜集數(shù)據(jù)的限制，在以下的分析中只采用了影響國(guó)際黃金價(jià)格的三個(gè)最重要的變量，分別是國(guó)際原油期貨價(jià)格、美元指數(shù)和道瓊斯指數(shù)。各變量均采用1987年11月至2008年12月的月度數(shù)據(jù)。目前國(guó)際黃金價(jià)格都是用美元表示的，因此模型中以美元價(jià)格代表黃金現(xiàn)價(jià)，黃金價(jià)格采用各月份的收盤(pán)價(jià)格表示;美元指數(shù)和瓊斯指數(shù)用各個(gè)月份的收盤(pán)價(jià)格表示。

(一)建立多元回歸模型

從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，有經(jīng)驗(yàn)表明國(guó)際原油期貨價(jià)格和國(guó)際黃金期貨價(jià)格的走勢(shì)是基本同步的，而美元指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的走勢(shì)則與國(guó)際黃金期貨價(jià)格的走勢(shì)相反?？傻降浊闆r是不是這樣呢?接下來(lái)將通過(guò)以上指標(biāo)的歷年數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行多元回歸分析。

1、首先，令國(guó)際黃金期貨價(jià)格為Y，國(guó)際原油期貨價(jià)格為X1，美元指數(shù)為X2，道瓊斯指數(shù)為X3，令回歸模型為Yi=β0+β1X1i+β2X2i+β3X3i+Ui，應(yīng)用Eview的最小二乘法程序，輸出的結(jié)果見(jiàn)表1所示:

資料來(lái)源:其中黃金價(jià)格、原油價(jià)格、美元指數(shù)、道瓊斯指數(shù)來(lái)源于MetaTrader 4外匯交易看盤(pán)軟件的數(shù)據(jù)中心;ui 代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

得估計(jì)的回歸方程為:

y= 617.3312503 + 5.391374949*X1i- 3.558123264*X2i - 0.007279906162*X3i。 ----方程(1)

2、其次，進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

(1)擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

由上表得到樣本可決系數(shù)為:R-squared=0.879838，修正樣本可決系數(shù)為:Adjusted R-squared=0.878379。計(jì)算結(jié)果表明，估計(jì)的樣本回歸方程較好地?cái)M合了樣本觀測(cè)值。

(2)F檢驗(yàn)

提出檢驗(yàn)的原假設(shè)為H0:β1=β2=β3=0，對(duì)立假設(shè)為H1:至少有一個(gè)βi不等于零(i=1，2，3)。由上表得F統(tǒng)計(jì)量為F-statistic=602.8552，對(duì)于顯著性水平α=0.05，查出分子自由度為3，分母自由度為200(實(shí)際值為247)的F分布上側(cè)分位數(shù)為F0.05(3，200)=2.65。因?yàn)镕=602.8552>2.65，所以否定H0，總體回歸方程是顯著的。

(3)T檢驗(yàn)

提出檢驗(yàn)的原假設(shè)為H0:β1=β2=β3=0，由上表得t統(tǒng)計(jì)量為:β1的t-Statistic=21.83420;β2的t-Statistic=8.269197;β3的t-Statistic=5.308220。對(duì)于顯著性水平α=0.05，查出自由度為247的t分布雙側(cè)分位數(shù)T0.05/2(247)=1.96。因?yàn)?t1= 21.83420>1.96;t2=8.269197>1.96;t3=5.308220>1.96。所以否定原假設(shè)，國(guó)際原油期貨價(jià)格、美元指數(shù)和道瓊斯指數(shù)這三個(gè)因素對(duì)國(guó)際黃金期貨價(jià)格的影響是顯著的。

(二)變量的格朗杰因果關(guān)系檢驗(yàn)(見(jiàn)表2)

從以上格朗杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出，國(guó)際原油期貨價(jià)格與國(guó)際黃金價(jià)格之間是互為Granger因果關(guān)系;美元指數(shù)對(duì)金價(jià)存在明顯的Granger因果關(guān)系，美元指數(shù)反映了市場(chǎng)的通脹程度，而通貨膨脹是推動(dòng)金價(jià)走高的原因之一;金價(jià)對(duì)美元指數(shù)之間存在Granger因果關(guān)系，金價(jià)堅(jiān)挺的直接表現(xiàn)就是美元指數(shù)走弱。

(三)各因素對(duì)黃金價(jià)格影響分析

由以上回歸方程數(shù)據(jù)及相關(guān)檢驗(yàn)得出各個(gè)變量與黃金價(jià)格的變動(dòng)關(guān)系:石油價(jià)格和與黃金價(jià)格呈正向變動(dòng)關(guān)系，而美元指數(shù)和道瓊斯指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格的影響則是反方向的;其中，石油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格的影響程度大于美元指數(shù)的影響，而美元指數(shù)的影響又要大于道瓊斯指數(shù)的影響。可以說(shuō)石油價(jià)格是黃金最為重要的決定因素，原因是主要石油現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)的價(jià)格都以美元標(biāo)價(jià)，石油價(jià)格的漲落一方面反映了通貨膨脹率的變化，另一方面反映出美元匯率的變化，石油價(jià)格就與黃金價(jià)格間接地相互影響。

四、結(jié)論

本文通過(guò)Eviews計(jì)量軟件，分析建立了黃金價(jià)格與石油價(jià)格、美元指數(shù)和道瓊斯指數(shù)等相關(guān)影響因素的簡(jiǎn)單數(shù)量模型。黃金價(jià)格的變化雖然取決于多種因素的共同影響，如制度因素、政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，甚至連黃金的替代品白銀等價(jià)格的變化也會(huì)對(duì)黃金價(jià)格的變化具有影響作用。但是由于某些原因，無(wú)法完整地將每一因素都引入模型中進(jìn)行分析;而且有些變量雖然對(duì)黃金價(jià)格有影響，但是從變量的經(jīng)濟(jì)關(guān)系來(lái)考慮，這種關(guān)系并沒(méi)有必然性，所以本文只考慮了這幾個(gè)主要因素的影響作用。根據(jù)前文的分析可知，方程(1)建立的回歸模型較好地反映了黃金價(jià)格的變化，可以用該模型大致研究黃金價(jià)格的變化。

參考文獻(xiàn):

[1]周華林.黃金價(jià)格影響因素的實(shí)證分析[J].重慶交通大學(xué)學(xué)報(bào)， 2008，(12).

[2]趙冰.息息相關(guān)——美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與黃金價(jià)格的內(nèi)在聯(lián)系[J].中國(guó)外匯，2008(2).

[3]張瑩，胥莉. 石油與黃金產(chǎn)業(yè)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究[J]. 財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究， 2007，(7).

[4] 東籬.深度分析黃金價(jià)格的影響因素[N].期貨日?qǐng)?bào)，2008-04-09.

[5]王軍，周華，林李昶.黃金價(jià)格影響因素的實(shí)證分析[N].期貨日?qǐng)?bào)，2008-03-20.

[6]許浩帆，楊強(qiáng).黃金價(jià)格影響因素分析[N]. 期貨日?qǐng)?bào)， 2007-09-26.

[7]章程. 黃金價(jià)格和美元的相關(guān)性分析[N]. 金融時(shí)報(bào)， 2006-09-15.

(作者單位:北京物資學(xué)院)