自2009年中央實(shí)施4萬億投資計(jì)劃以來，地方政府為配合中央擴(kuò)張性財(cái)政政策，通過地方融資平臺(tái)加大了鐵路、公路、城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)力度，為2009年我國通過政府投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，完成“保八”任務(wù)立下了汗馬功勞。但與此同時(shí)，經(jīng)過09年大規(guī)模舉債，地方政府和融資平臺(tái)的債務(wù)狀況呈惡化之勢。目前，全國城投公司3800多家，地方負(fù)債超過5萬億。雖中央和地方公共部門債務(wù)余額約為GDP的40%或稍低些，明顯低于60%的歐盟控制線，但西部多省地方負(fù)債水平達(dá)到了200%，負(fù)債總額已遠(yuǎn)超地方一年可用財(cái)力的總和，有的地方甚至達(dá)到地方可用財(cái)力幾年的總和。對于地方政府性債務(wù)由于償債能力不足可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，已引起了中央政府的高度重視，2010年地方融資平臺(tái)融資還能像2009年一樣輕而易舉嗎?地方融資平臺(tái)將如何解決融資難的問題呢?

一、2010年地方融資平臺(tái)將面臨融資難的問題

目前地方融資平臺(tái)融資渠道主要有四種方式，一是政府作為出資人直接注入資本金;二是銀行借款;三是公開發(fā)行債券;四是銀政信合作發(fā)行信托理財(cái)資金。第一種方式中，政府注資主要來源為經(jīng)營性資金和各種收費(fèi)性基金。隨著政府職能的轉(zhuǎn)變和行政性收費(fèi)制度的改革，政府收費(fèi)性基金將越來越少。目前，多數(shù)地方政府對國有投資公司的支持主要靠給予一定政策資源，嚴(yán)峻的財(cái)政壓力將使政府難以給予真金白銀作為后續(xù)補(bǔ)充資金。而其他三種方式也不容樂觀，原因有三。

一是中央政府態(tài)度的轉(zhuǎn)變。在大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的提振下，經(jīng)濟(jì)重回快速增長軌道，謹(jǐn)防通脹風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)成為今年宏觀調(diào)控的主要任務(wù)之一。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，政府提出了要“嚴(yán)格控制新上項(xiàng)目”，并表示“把握好貨幣信貸增長速度”。這表明，政府對投資項(xiàng)目“大干快上”的支持態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變。

二是貨幣政策與信貸政策的微調(diào)。自去年11月份CPI同比增長實(shí)現(xiàn)10個(gè)月以來的首次“轉(zhuǎn)正”，貨幣增速處于近十幾年以來的高位，通脹在去年年底出現(xiàn)了明顯拐點(diǎn)。通脹的壓力將迫使貨幣政策逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，雖還是“適度寬松的貨幣政策”，但會(huì)增強(qiáng)“針對性”和“靈活性”。12日央行宣布，自從1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，即可認(rèn)為央行對去年超常規(guī)信貸投放的調(diào)整。預(yù)計(jì)央行將在今年逐步緊縮貨幣流動(dòng)性，并很可能對于銀行不斷沖高貸款的行為給予適當(dāng)指導(dǎo)。也就是說，2010年的信貸總體規(guī)模仍然會(huì)比較可觀，但由于貨幣政策的不斷緊縮和信貸投放結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，以及融資平臺(tái)高杠桿所蘊(yùn)藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行勢必將對地方融資平臺(tái)的貸款需求采取愈趨謹(jǐn)慎的態(tài)度。不斷趨緊的信貸大環(huán)境，將會(huì)對本已高負(fù)債的地方融資平臺(tái)構(gòu)成很大的融資威脅。

三是職能部門的強(qiáng)力監(jiān)管。首先是財(cái)政部叫停財(cái)政違規(guī)擔(dān)保。之前，對地方政府利用融資平臺(tái)籌措4萬億投資配套資金的做法，相關(guān)決策部門一向采取默許的態(tài)度，對因地方財(cái)政緊張而成立地方國有公司貸款或者“出租地方政府信用”發(fā)行城投債，或在相關(guān)“政信合作”產(chǎn)品中以地方財(cái)政部門的下屬公司作為擔(dān)保和回購的主體，以繞過《預(yù)算法》《擔(dān)保法》等政策限制的做法也只是睜只眼閉只眼。但自去年11月起，財(cái)政部為維持社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)秩序，維護(hù)政府的聲譽(yù)和形象，要求立即停止財(cái)政違規(guī)擔(dān)保向社會(huì)公眾集資行為;財(cái)政擔(dān)保正在向社會(huì)公眾集資的要立即終止;擬由財(cái)政擔(dān)保向社會(huì)公眾集資的，要及時(shí)終止集資計(jì)劃;并嚴(yán)禁發(fā)生新的財(cái)政違規(guī)擔(dān)保向社會(huì)公眾集資行為;對于已經(jīng)使用財(cái)政資金提供擔(dān)保并集資的，財(cái)政部嚴(yán)令地方政府要按照有關(guān)規(guī)定抓緊組織資金予以清退，依法保證干部群眾等社會(huì)公眾的集資款不受侵害。這意味著4萬億刺激計(jì)劃出臺(tái)以來風(fēng)行各地的“政信合作”的業(yè)務(wù)模式被監(jiān)管部門叫停。其二國家是發(fā)改委對城投債開始進(jìn)行數(shù)量調(diào)控。為限制地方政府的發(fā)債沖動(dòng)，早在去年7月份，國家發(fā)改委就試圖通過評級來控制規(guī)模，要求城投類企業(yè)債評級必須達(dá)到主體評級AA-，債項(xiàng)評級AA或2B以上才可上報(bào)。但很多城投公司通過評級公司把評級調(diào)高，對此國家發(fā)改委不再繼續(xù)參照這個(gè)指標(biāo)，及時(shí)發(fā)布了新的窗口指導(dǎo)意見，即2009年11月以后上報(bào)的城投債材料要按照省級市發(fā)2只，地級市發(fā)1只，縣級市原則上不發(fā)的要求。其三是國家銀監(jiān)會(huì)規(guī)定銀信合作理財(cái)產(chǎn)品不得投資于發(fā)行銀行自身的信貸資產(chǎn)或票據(jù)資產(chǎn)。其四是國家審計(jì)署明確要加強(qiáng)審計(jì)調(diào)查。審計(jì)署在2009年的地方政府債務(wù)問題的財(cái)政審計(jì)上，認(rèn)為政府性債務(wù)與總收入的比重過高，且債務(wù)未納入財(cái)政預(yù)算管理。今年審計(jì)署將更加關(guān)注政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，摸清政府債務(wù)的總體情況，加大地方政府融資平臺(tái)的審計(jì)調(diào)查，揭示存在的主要問題與運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)以，促進(jìn)規(guī)范債務(wù)管理，建立健全風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任制度。

二、解決融資難的問題可從如下幾個(gè)方面入手

(一)強(qiáng)化職能定位。地方政府的融資平臺(tái)主要有城市建設(shè)投資公司和國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司這兩種形式。在定位上，它們既是政府出資設(shè)立并授權(quán)的不以盈利為目的的政府投資機(jī)構(gòu)，又是政府授權(quán)的國有資產(chǎn)經(jīng)營公司;其職能既包括服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)建設(shè)，更包涵實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值、引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，集投資開發(fā)、股權(quán)管理、項(xiàng)目融資于一體。因此，地方融資平臺(tái)不應(yīng)僅僅服務(wù)地方政府項(xiàng)目融資，更應(yīng)積極發(fā)揮國有資產(chǎn)特有的控制力、影響力和帶動(dòng)力，成為區(qū)域經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的支撐服務(wù)平臺(tái)、高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)化操作平臺(tái)和國有資本運(yùn)作平臺(tái)。一旦明確了這種定位，融資問題就不會(huì)因?yàn)椤皣?yán)格控制新上項(xiàng)目”而顯得措手不及。

(二)緊趨宏觀調(diào)控政策。一是對于城投債，國家發(fā)改委雖持謹(jǐn)慎態(tài)度，但是不代表城投債的發(fā)行沒有空間，畢竟4萬億的配套還需要資金來拉動(dòng)，且估計(jì)今年上半年供給要大于下半年。目前，我國屬于省級市的國家一級行區(qū)共34個(gè)，地級(含副省級城市)大概為333個(gè)，根據(jù)省級2只，地級1只，今年大概仍可發(fā)行400個(gè)城投債。二是在信貸支持方面，09年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度;繼續(xù)落實(shí)“有保有控”的信貸政策，調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大信貸政策對經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面的支持，有效緩解農(nóng)業(yè)和小企業(yè)融資難的問題;嚴(yán)格控制對“兩高”行業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)以及新開工項(xiàng)目的貸款。地方融資平臺(tái)作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展商，若能緊跟政策節(jié)拍，在限制“兩高一資” 淘汰落后產(chǎn)能，支持低碳行業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)、環(huán)保節(jié)能、生物醫(yī)藥、新能源等新興產(chǎn)業(yè)上有所作為，也將會(huì)優(yōu)先獲得信貸支持或通過上市進(jìn)行直接融資。

(三)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。加強(qiáng)資金管理，降低資本運(yùn)作成本，提高資金使用效率， 獲得穩(wěn)定高額的投資回報(bào)和確保資金本金安全，不僅是地方融資平臺(tái)內(nèi)部管理的需要， 也將是地方融資平臺(tái)主要資金來源。隨著2007年股權(quán)分置改革進(jìn)入尾聲，2010年所有非流通股將解禁。是通過轉(zhuǎn)讓減持以滿足融資需求，還是堅(jiān)定持股獲得控股權(quán)，這都需要地方融資平臺(tái)的慎重選擇。

(四)創(chuàng)新融資方式。信貸資產(chǎn)證券化是指銀行把欠流動(dòng)性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。即沒有更好的融資途徑的地方融資平臺(tái)把在未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)(實(shí)質(zhì)為地方政府貸款)轉(zhuǎn)移給(受托機(jī)構(gòu))——SPV，SPV再以證券的方式銷售給投資者。如此，地方融資平臺(tái)可低成本地(不用付息)拿到現(xiàn)金;投資者購買后也可獲得投資回報(bào);SPV獲得了能產(chǎn)生可見現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。信貸資產(chǎn)證券化將有望成為化解地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要途徑。事實(shí)上，2005年建行、國開行政就已經(jīng)開展了信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)，2007年信貸資產(chǎn)證券化開始推廣。去年央行就地方政府融資平臺(tái)貸款也提出了“存量貸款證券化，增量貸款開正門發(fā)市政債”的思路。通過對存量貸款證券化，既可以增加龐大的地方融資平臺(tái)貸款的透明性，也可以為債市擴(kuò)容，即上萬億的存量貸款證券化相當(dāng)于增加上萬億的債券容量。存量貸款證券化可以將地方政府的一些信用釋放出來，為地方政府發(fā)行市政債創(chuàng)造條件。而商業(yè)銀行也可以對融資平臺(tái)的貸款進(jìn)行貸款證券化，使其進(jìn)入債券市場解決巨大的存量問題。

(作者單位:株洲市國有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司