摘 要:文章根據(jù)證券市場(chǎng)監(jiān)管的一般理論，通過分析我國證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及其存在的問題，構(gòu)建了證券市場(chǎng)上市公司監(jiān)管預(yù)警的基本指標(biāo)體系，提出了完善我國證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的對(duì)策與建議。

關(guān)鍵詞:金融監(jiān)管 證券市場(chǎng) 預(yù)警指標(biāo) 對(duì)策建議

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2010)04-093-02

一、導(dǎo)論

一般來說，一個(gè)行業(yè)(機(jī)構(gòu))的永續(xù)發(fā)展離不開有效的制度安排。政策制定、政策執(zhí)行、監(jiān)督三者分別行使證券監(jiān)管職能，是合理的制度框架基礎(chǔ)。中國證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)，對(duì)我國證券市場(chǎng)的發(fā)展起著重要作用。為了規(guī)范我國證券市場(chǎng)，相應(yīng)的證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。滬深交易所的建立標(biāo)志著中國證券市場(chǎng)短短十幾年走過了國外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進(jìn)功不可沒。然而，在我國宏觀經(jīng)濟(jì)如此向好的形勢(shì)下，證券市場(chǎng)卻難以給投資者以滿意的回報(bào)。年輕的中國證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過程中還存在哪些問題?如何更好的進(jìn)行監(jiān)管?這都是本文需要回答的問題。

關(guān)于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)監(jiān)管的研究，主要有:高偉(2002)的“證券風(fēng)險(xiǎn)的外部性與證券監(jiān)管”、葉青、易丹輝(2000)的“中國證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析基本框架的研究”、彭文德(2001)的“證券公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本充足性監(jiān)管方法”等。關(guān)于上市公司信息披露的研究主要有，楊麗鈴、蒲勇健(2002)的“上市公司信息披露中風(fēng)險(xiǎn)防范的博弈分析”、馮均科、侯興國(2002)的“證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管制度的效率分析”、張艷(2002)的“中國證券市場(chǎng)信息披露制度與獨(dú)立審計(jì)研究”以及周媛婷、李棟亮(2001)的“我國證券市場(chǎng)信息披露制度探析”等。關(guān)于我國監(jiān)管體制、現(xiàn)狀的研究主要有，唐健飛、易駱之(2000)的“我國現(xiàn)行證券監(jiān)管體制的缺陷及對(duì)策”、張銳(2001)的“我國證券監(jiān)管的現(xiàn)狀及改革思路”、李寧、孟繁榮(2000)的“關(guān)于改善我國證券監(jiān)管的若干構(gòu)想”、井雯彥(2001)的“證券監(jiān)管模式的設(shè)計(jì)”、王中元(2001)的“略論影響證券市場(chǎng)監(jiān)管模式選擇的因素”。

西方發(fā)達(dá)國家證券市場(chǎng)已經(jīng)比較完善，對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的研究與國內(nèi)有所不同。其主要方面在于:關(guān)于信息披露的研究，尤其是關(guān)于內(nèi)部交易研究主要有，Bainbridge’s.M.(2001)的“內(nèi)部交易的法律和經(jīng)濟(jì):一個(gè)復(fù)雜的啟蒙”，John K.、R.Narayanan(1997)的“市場(chǎng)操縱與內(nèi)部交易監(jiān)管的目標(biāo)”，Krawiec K.D.(2001)的“公平、有效和內(nèi)部交易:信息時(shí)代分析”，Lakonishok J.、I.Lee(2001)“內(nèi)部交易提供信息嗎”，關(guān)于世界國家監(jiān)管的具體研究主要有:Di Giorgio G.and C.Di Noia(2001)的“歐洲的金融管制:四個(gè)基本原則”，Lannoo K.(2001)的“歐洲證券市場(chǎng)的監(jiān)管:適應(yīng)單一資本市場(chǎng)的需要”。

二、證券市場(chǎng)監(jiān)管的內(nèi)涵

1.證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的區(qū)別。在1996年4月29日的中國資本市場(chǎng)研討會(huì)上，有關(guān)專家認(rèn)為，目前對(duì)于資本市場(chǎng)的理解過于狹窄，往往將之歸于證券市場(chǎng)以至股票市場(chǎng)，事實(shí)上，資本市場(chǎng)的含義很廣，既包括證券化資本市場(chǎng)，也包括非證券化的生產(chǎn)資料市場(chǎng)。其表現(xiàn)形態(tài)為:股票，債券，產(chǎn)權(quán)，投資基金，長(zhǎng)期票據(jù)貼現(xiàn)，租賃等。李楊、王國剛在“中國資本市場(chǎng)的培育與發(fā)展”中指出，本報(bào)告傾向于多數(shù)人的說法，將資本市場(chǎng)定義為期限一年以上的資金融通活動(dòng)的總稱，因?yàn)槠谙奘抢斫赓Y本，資本形成，經(jīng)濟(jì)發(fā)展及整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的核心環(huán)節(jié)。資本市場(chǎng)是直接服務(wù)于資本的增值性需求，另一方面拓寬了企業(yè)的融資渠道。證券市場(chǎng)是證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。從廣義上講，證券市場(chǎng)是指一切以證券為對(duì)象的交易關(guān)系的總和。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，可以將證券市場(chǎng)定義為:通過自由競(jìng)爭(zhēng)的方式，根據(jù)供需關(guān)系來決定有價(jià)證券價(jià)格的一種交易機(jī)制。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，證券市場(chǎng)是完整的市場(chǎng)體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。證券市場(chǎng)是股份制企業(yè)發(fā)行證券、籌集資金及證券流通交易的場(chǎng)所。股票、債券都屬于證券吧。所以資本市場(chǎng)包含了證券市場(chǎng)。

2.證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)和原則。國際證監(jiān)會(huì)組織綜合了各國證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)，提出了三個(gè)目標(biāo)保護(hù)投資者保證市場(chǎng)的公平、有效和透明、減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這三個(gè)目標(biāo)中，保護(hù)投資者利益是最終目標(biāo)，另外兩個(gè)是中間目標(biāo)，是為最終目標(biāo)服務(wù)的。上述三個(gè)目標(biāo)從微觀和宏觀兩個(gè)層面概括了證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)。保護(hù)投資者和保證市場(chǎng)的公平、有效和透明是從微觀的層次上來表述的這兩個(gè)目標(biāo)要求政府及其證券監(jiān)管部門限制和克服一切壟斷、操縱、欺詐、內(nèi)幕交易等違法行為，規(guī)范證券發(fā)行、交易行為并保證其公平、順利的進(jìn)行，從而保護(hù)作為證券市場(chǎng)根基的投資者的利益，通過政府監(jiān)管來力求實(shí)現(xiàn)一個(gè)健康、穩(wěn)定、有序、高效率的證券市場(chǎng)。減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則更多的從宏觀的層次來闡述，是上兩條原則的延伸。在政府的視野里，證券市場(chǎng)永遠(yuǎn)是整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)復(fù)雜的組成部分，證券市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展在很大的程度上影響國民經(jīng)濟(jì)。證券市場(chǎng)不僅與一國的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系，而且與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)穩(wěn)定、甚至政治形勢(shì)等休戚相關(guān)，任何政府的證券監(jiān)管都必須也必然會(huì)從社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體而不是僅僅從證券市場(chǎng)本身的局部來制定和執(zhí)行監(jiān)管的制度、法規(guī)和政策。因此減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也是證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的一個(gè)重要方面。金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系，而且與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)穩(wěn)定、甚至政治形勢(shì)等休戚相關(guān)，任何政府的證券監(jiān)管都必須也必然會(huì)從社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體而不是僅僅從證券市場(chǎng)本身的局部來制定和執(zhí)行監(jiān)管的制度、法規(guī)和政策。因此減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也是證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的一個(gè)重要方面。

為保障證券市場(chǎng)的高效、穩(wěn)定、有序、順利的進(jìn)行，圍繞證券監(jiān)管的各項(xiàng)目標(biāo)，證券市場(chǎng)的有效監(jiān)管必須確立以下原則:公平、公開、公正原則，這是證券監(jiān)管的最基本的原則。公平，要求證券市場(chǎng)上的參與者一律平等，擁有平等的機(jī)會(huì)，不存在任何歧視或特殊待遇。公正，要求證券監(jiān)管者公正無私地進(jìn)行市場(chǎng)管理，對(duì)待市場(chǎng)參與者。公開，要求證券市場(chǎng)上的各種信息向市場(chǎng)參與者公開披露，任何市場(chǎng)參與者不得利用內(nèi)幕信息從事市場(chǎng)活動(dòng)?！叭痹瓌t是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的三大原則，使證券監(jiān)管活動(dòng)必須奉行的基本原則，也是各國證券市場(chǎng)管理的核心和靈魂所在。

誠實(shí)信用原則。證券監(jiān)管者在制定和實(shí)施各項(xiàng)法律、法規(guī)、制度的時(shí)候，必須以要求市場(chǎng)參與者達(dá)到誠實(shí)信用為原則，作為證券市場(chǎng)籌資者，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完善的公開財(cái)務(wù)信息作為證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，在提供市場(chǎng)信息與服務(wù)時(shí)不得存在欺詐或者嚴(yán)重誤導(dǎo)行為作為證券市場(chǎng)投資者，不得散布虛假信息、壟斷或操縱市場(chǎng)價(jià)格、擾亂市場(chǎng)正常秩序。

依法管理原則。依法管理并非否定經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式和行政管理方式在一定客觀條件下的必要性，而是強(qiáng)調(diào)依法治市的管理原則。依法管理有兩層含義:一是要求證券法律、法規(guī)、制度的具體與完善;二是要求執(zhí)法的嚴(yán)格和有力。一個(gè)無法可依、執(zhí)法不嚴(yán)或者以人治代替法制的證券市場(chǎng)必然出現(xiàn)動(dòng)蕩甚至危機(jī)。

三、中國證券市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀及其存在的問題

1.監(jiān)管部門缺乏獨(dú)立性，監(jiān)管體系功能發(fā)揮不充分。我國證券市場(chǎng)存在大量不規(guī)范現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)聯(lián)手、內(nèi)幕交易、惡意炒作等違法違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生。我國的證券監(jiān)管不夠到位，還有許多不足之處。監(jiān)管部門缺乏獨(dú)立性，監(jiān)管體系功能發(fā)揮不充分。中國證券市場(chǎng)雖然政府監(jiān)管的三級(jí)監(jiān)管體系已經(jīng)建立，但各級(jí)監(jiān)管部門的分工不明確，行政干預(yù)色彩濃厚，證券監(jiān)管部門的獨(dú)立性受到很大制約，監(jiān)管功能不能很好的發(fā)揮。特別是證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)很大，積極性發(fā)揮不夠，甚至人浮于事。政府監(jiān)督、自律管理和社會(huì)輿論監(jiān)督的相互促進(jìn)和相互補(bǔ)充的多層次監(jiān)督機(jī)制還需要進(jìn)一步強(qiáng)化，應(yīng)加強(qiáng)自律機(jī)制的自身建設(shè)。

2.監(jiān)管缺乏長(zhǎng)期制度建設(shè)，缺乏對(duì)投資者的保障制度。監(jiān)管短期行為嚴(yán)重，為了解決一些緊急問題多采取不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)的急救方法，甚至以行政命令的方式解決問題，對(duì)投資者特別是中小投資者的保護(hù)缺乏足夠的制度安排，沒有建立相應(yīng)的投資者保護(hù)制度投資者教育機(jī)制，即通過對(duì)投資者持續(xù)的證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、法規(guī)教育和風(fēng)險(xiǎn)教育，幫助投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)規(guī)律、增強(qiáng)自我保護(hù)能力。投資者訴訟機(jī)制，即投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)任何做出虛假信息披露的公司及董事提起訴訟，并較易得到賠償。

3.監(jiān)管理念不明確。中國證監(jiān)會(huì)明確提出了證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革方向，重塑監(jiān)管理念。但在實(shí)際工作中，仍然存在重審批、輕監(jiān)管的現(xiàn)象，監(jiān)管工作還缺乏系統(tǒng)性和規(guī)劃性，仍未擺脫市場(chǎng)推著監(jiān)管走的局面。投資者已經(jīng)在一定程度上習(xí)慣于根據(jù)監(jiān)管部門的“提示”來判斷市場(chǎng)走向，即他們認(rèn)為中國的證券市場(chǎng)是所謂的“政策市”，他們更為關(guān)注的不是與上市公司業(yè)績(jī)有關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而是政府行為風(fēng)險(xiǎn)，這等于是監(jiān)管者將證券市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)系于一身，替投資大眾承擔(dān)責(zé)任。一旦監(jiān)管者為了抑制證券市場(chǎng)的過度投機(jī)行為，采取較為嚴(yán)厲的措施的話，很容易引起市場(chǎng)的非理性暴跌，使廣大投資者怨聲載道。例如，2007年5月30日，印花稅提高后，出現(xiàn)的情況即是如此。這種監(jiān)管方式一方面不利于培養(yǎng)投資者，由于監(jiān)管部門承擔(dān)調(diào)節(jié)市場(chǎng)、判斷市場(chǎng)的任務(wù)，投資者始終被扶著走路，難于形成真正成熟的投資者。

4.違規(guī)行為屢禁不絕。眾所周知，中國股市有兩大弊端，一個(gè)是做莊行為嚴(yán)重，一個(gè)是虛假信息過多。然而長(zhǎng)期以來，監(jiān)管部門對(duì)違規(guī)行為的打擊力度不夠。監(jiān)管部門滿足于抓幾個(gè)典型，殺一儆百，而不是違法必究，執(zhí)法必嚴(yán)。然而，證券行業(yè)的暴利使得無數(shù)的機(jī)構(gòu)鋌而走險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)的做莊行為屢禁不絕。虛假信息按來源分兩大類，一類是上市公司的虛假信息披露，另一類是其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人制造和散播的虛假信息。最近幾年對(duì)制造虛假信息的處罰有所加強(qiáng)，虛假信息泛濫的情況有所好轉(zhuǎn)。

5.證券行業(yè)協(xié)會(huì)自律功能的弱化與監(jiān)管效率的降低。行業(yè)自律是資本市場(chǎng)的重要保證之一，在西方資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國家，政府介入資本市場(chǎng)行政監(jiān)管之前，資本市場(chǎng)主要靠各參與主體和行業(yè)協(xié)會(huì)，如注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所進(jìn)行自我約束的。政府加強(qiáng)行政監(jiān)管后，這些機(jī)構(gòu)仍然發(fā)揮著重要的不可替代的作用。盡管我國也建立了證券業(yè)協(xié)會(huì)和注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)，但是本文的研究表明，從某種意義而言，中國資本市場(chǎng)并沒有真正意義上的自律組織，這些所謂的自律機(jī)構(gòu)的職責(zé)大都發(fā)生了異化，對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管效率大為降低。

6.監(jiān)管體系的名義統(tǒng)一與資本市場(chǎng)的實(shí)際分割。這一矛盾主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:其一是證監(jiān)會(huì)權(quán)威性不高，雖然具有統(tǒng)一監(jiān)管的職責(zé)，但實(shí)際難以達(dá)到統(tǒng)一監(jiān)管效果。二是現(xiàn)行法律規(guī)定使得資本市場(chǎng)的實(shí)際分割合法化。由于多頭監(jiān)管，資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息和會(huì)計(jì)信息披露問題也會(huì)存在標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的問題。從實(shí)際監(jiān)管分工看，財(cái)政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行和管理，國家發(fā)改委負(fù)責(zé)企業(yè)債券的發(fā)行審批，人民銀行負(fù)責(zé)企業(yè)債券的利率核定，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)企業(yè)債券的上市監(jiān)管，這種多頭管理的格局既分散了監(jiān)管力量，加大了政策協(xié)調(diào)難度，又造成了當(dāng)前銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)與憑證式國債市場(chǎng)相互分割的問題。

7.重立法，輕執(zhí)法。這主要是由于以下原因所致:首先是中國資本市場(chǎng)的違法行為牽涉面廣，往往上至中央部委，下至企業(yè)管理當(dāng)局，利益和人情結(jié)成錯(cuò)綜復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)，查處的難度很大。其次是部分問題是早期不規(guī)范時(shí)所遺留，這些問題常常是地方政府認(rèn)可，企業(yè)當(dāng)局集體決定的，這使得執(zhí)法人員難以把握改革探索與經(jīng)濟(jì)犯罪的界限。再者，上市公司一般都是地方的經(jīng)濟(jì)支柱，處理經(jīng)濟(jì)犯罪常常會(huì)殃及地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，執(zhí)法者往往會(huì)投鼠忌器。此外，缺乏詳細(xì)的、可操作的具體規(guī)范也是影響法律執(zhí)行力的一個(gè)原因。在法律責(zé)任的認(rèn)定問題上，雖然《證券法》、《會(huì)計(jì)法》等有關(guān)法規(guī)對(duì)違反法律的責(zé)任人應(yīng)負(fù)的行政責(zé)任、刑事責(zé)任和民事責(zé)任方面都做了規(guī)定，但其違法行為如何認(rèn)定、怎樣追究責(zé)任人的民事責(zé)任，責(zé)任人之間的責(zé)任如何劃分等問題幾乎沒有涉及，即便涉及也過于原則過于抽象，給司法實(shí)踐造成了較大的不確定性。

四、完善證券市場(chǎng)監(jiān)管中上市公司監(jiān)管預(yù)警指標(biāo)體系

上市公司是證券市場(chǎng)的基石，其行為的規(guī)范與否和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞將直接影響到證券市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展。目前國內(nèi)部分上市公司為達(dá)到包裝上市或配股或重組的自身私利，伙同某些職業(yè)道德低下的中介機(jī)構(gòu)或券商，利用市場(chǎng)本身的法規(guī)漏洞及監(jiān)管的不成熟惡意造假，發(fā)布虛假信息，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)大幅波動(dòng)，損害投資者的利益，嚴(yán)重?cái)_亂了證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行。因此，需要對(duì)上市公司的信息尤其是財(cái)務(wù)信息進(jìn)行必要的甄別;另一方面，由于部分上市公司治理結(jié)構(gòu)失衡，公司管理層不規(guī)范的行為，導(dǎo)致投資決策失誤，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理混亂，企業(yè)業(yè)績(jī)逐年下降，出現(xiàn)業(yè)績(jī)一年好、二年差、三年虧的現(xiàn)象，最終被迫戴上ST帽子，甚至面臨摘牌交易的危險(xiǎn)，給投資者帶來巨大的損失。由于歷史的原因，目前我國的證券市場(chǎng)正處于轉(zhuǎn)軌的階段，相應(yīng)的監(jiān)管法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管制度還不夠完善;在這個(gè)市場(chǎng)中，投資對(duì)象——上市公司的相關(guān)行為并未受到嚴(yán)格的規(guī)范和有效的監(jiān)控，由此導(dǎo)致在眾多上市公司中潛在一定數(shù)量的低效益、高虧損的上市公司，大大提高了證券市場(chǎng)上的投資風(fēng)險(xiǎn)，損害了投資者的利益，也已經(jīng)威脅到了我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

為提高上市公司監(jiān)管效率，有的放矢地開展監(jiān)管工作，規(guī)范上市公司運(yùn)作，建立一套較為科學(xué)的上市公司預(yù)警指標(biāo)體系是十分必要的。通過對(duì)預(yù)警指標(biāo)的監(jiān)測(cè)，可實(shí)時(shí)監(jiān)控公司變化，針對(duì)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)分析，集中力量對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域采取重點(diǎn)防范措施，切實(shí)做到監(jiān)管工作關(guān)口前移，從而有效地防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上市公司特點(diǎn)及存在的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)，采取定量分析和定性分析的方法，將風(fēng)險(xiǎn)因素分類量化，設(shè)計(jì)出以下上市公司預(yù)警指標(biāo)體系:

1.定量指標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域設(shè)定。包括:主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率(≤5%);營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重(≤50%);主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率比較分析(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率≤-30%或主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率);應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(≤行業(yè)平均水平的50%);凈資產(chǎn)收益率(凈資產(chǎn)收益率≤0;10%≤近三年凈資產(chǎn)收益率平均值≤10.5%或6%≤凈資產(chǎn)收益率≤6.5%);現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析(≤50%);資產(chǎn)負(fù)債率(≤70%);流動(dòng)比率(≤1.25);速動(dòng)比率(≤0.25);存貨周轉(zhuǎn)率(≤行業(yè)水平的50%);盈利現(xiàn)金比率(≤1);強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率(≤1);資產(chǎn)關(guān)聯(lián)方占用率(≥5%);關(guān)聯(lián)利潤(rùn)率(≥70%);投入產(chǎn)出比率(≤同期銀行存款利率水平);項(xiàng)目投資進(jìn)度完成率(≤50%);長(zhǎng)期股權(quán)投資比率(≥50%);投資收益率(≤凈資產(chǎn)收益率)。

2.定性指標(biāo)分析。

⑴重大承諾事項(xiàng)的履行情況。中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)在《關(guān)于上市公司2000年年度報(bào)告披露工作有關(guān)問題的通知》中要求:“如公司或持股5%以上股東在指定報(bào)紙和網(wǎng)站上曾披露承諾事項(xiàng)，公司應(yīng)作為重要事項(xiàng)說明該承諾事項(xiàng)在報(bào)告期內(nèi)的履行情況。如無承諾事項(xiàng)，也應(yīng)明確說明。”如公司存在未履行承諾事項(xiàng)的情況，應(yīng)分析原因，加強(qiáng)監(jiān)控。

⑵上市公司股權(quán)變動(dòng)情況。上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，特別是大股東、控股股東發(fā)生變化，一般發(fā)生在公司營(yíng)運(yùn)狀況開始或已經(jīng)惡化、大股東希望尋找有力的合作伙伴，使公司和自身擺脫困境的情況下。如上市公司的資產(chǎn)重組大多是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為開端的。

⑶董事會(huì)及高管人員的自律及穩(wěn)定情況。自律情況主要是關(guān)注董事及高管人員有無涉嫌貪污、詐騙、走私等經(jīng)濟(jì)犯罪行為，因?yàn)樗麄兊男袨椴粌H損害公司形象，還往往給公司帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。人員穩(wěn)定情況是關(guān)注董事會(huì)是公司經(jīng)營(yíng)方針的擬定者，高管人員是既定方針的執(zhí)行者。董事和高管人員的頻繁變動(dòng)，必然會(huì)造成發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)方針的不穩(wěn)定及執(zhí)行偏差，從而影響公司的正常運(yùn)營(yíng)，最終影響公司的盈利能力。例如，某上市公司，原是一個(gè)擁有知名品牌的生產(chǎn)企業(yè)，但上市不到半年就開始更換總經(jīng)理，在4年多的時(shí)間里更換達(dá)6次之多，嚴(yán)重影響日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的組織、管理，影響內(nèi)部控制的有效性，造成其內(nèi)部管理混亂，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停頓，利潤(rùn)水平一再滑坡。同時(shí)，董事會(huì)權(quán)利斗爭(zhēng)激烈，董事會(huì)成員方案兩度被股東大會(huì)否決，股權(quán)糾紛迭起，重組失敗，最終導(dǎo)致公司虧損。因此，對(duì)人員變動(dòng)頻繁的公司也必須加以重視。

⑷變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所的情況。我國上市公司更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所的比率比較高，幾乎每年均在10%左右，明顯高于國際普遍水平(低于 5%)。上市公司更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所的原因有多個(gè)方面。有合理的原因，如不滿意現(xiàn)注冊(cè)會(huì)計(jì)師之服務(wù)，需要某一領(lǐng)域有特長(zhǎng)的事務(wù)所為其提供服務(wù);管理當(dāng)局發(fā)生較大變動(dòng);隨著公司的發(fā)展壯大，需要與之聲譽(yù)相匹配的事務(wù)所等。也有不合理的原因，如事務(wù)所違反職業(yè)規(guī)定，為拉攏客戶削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，客戶為降低審計(jì)費(fèi)用變更事務(wù)所;有些公司與現(xiàn)注冊(cè)會(huì)計(jì)師就某項(xiàng)會(huì)計(jì)處理或信息披露產(chǎn)生分歧，因而轉(zhuǎn)向聘請(qǐng)一個(gè)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使用上能與之配合的事務(wù)所，以便于其操縱利潤(rùn)。我國目前在會(huì)計(jì)師事務(wù)所更換的信息披露方面要求不是很嚴(yán)格，只要求在重大事項(xiàng)中披露聘任、改聘、解聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所情況，很多上市公司對(duì)此含糊其辭，敷衍了事。因此，對(duì)更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所的公司，要認(rèn)真詢問公司前后兩個(gè)事務(wù)所，分析公司近期財(cái)務(wù)狀況，切實(shí)弄清更換原因，防范風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

⑸對(duì)外擔(dān)保。對(duì)外擔(dān)保是產(chǎn)生或有負(fù)債的主要原因，關(guān)系到上市公司的財(cái)務(wù)安全和財(cái)產(chǎn)完整。2000年6月6日中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問題的通知》，明確規(guī)定:“上市公司不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業(yè)或者個(gè)人債務(wù)提供擔(dān)?！薄ⅰ吧鲜泄緸樗颂峁?dān)保，應(yīng)當(dāng)采用反擔(dān)保等必要措施防范風(fēng)險(xiǎn)”。因此，當(dāng)公司有對(duì)外擔(dān)保行為時(shí)，需按通知要求檢查擔(dān)保對(duì)象是否為股東，其他擔(dān)保行為是否有相應(yīng)的反擔(dān)保。需要強(qiáng)調(diào)的是，目前存在兩個(gè)或多個(gè)上市公司相互為對(duì)方股東提供等額擔(dān)保的現(xiàn)象，應(yīng)重點(diǎn)防范，保證公司財(cái)產(chǎn)安全。

五、完善我國證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的建議

1.改革現(xiàn)行資本市場(chǎng)行政監(jiān)管體制。要搞好資本市場(chǎng)，不僅要合理分配監(jiān)管權(quán)限，減少市場(chǎng)人為分割的現(xiàn)象，而且要保障資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和權(quán)威性，要賦予監(jiān)管機(jī)關(guān)獨(dú)立的地位。目前中國證監(jiān)會(huì)只是隸屬于國務(wù)院的一個(gè)事業(yè)單位，要監(jiān)管國務(wù)院有關(guān)部委，從制度設(shè)計(jì)上就是一個(gè)缺陷。建議恢復(fù)國務(wù)院證券委員會(huì)，并賦予其更高的級(jí)別和行使與相關(guān)監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)權(quán)力，或者成立一個(gè)金融監(jiān)管委員會(huì)，將分別監(jiān)管銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的各監(jiān)督委員會(huì)統(tǒng)一起來，以免監(jiān)管權(quán)限分割，留下盲區(qū)。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的再監(jiān)督，并使證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的行政監(jiān)督、行政立法和規(guī)則的制定盡量公開化、透明化，防止權(quán)力尋租。

2.充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所的自律功能。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的西方國家，行業(yè)協(xié)會(huì)雖然只是民間組織，既無司法監(jiān)督權(quán)，也無行政管理權(quán)，但行業(yè)自律有法律監(jiān)管和行政監(jiān)管難以替代的三大功能。其一是認(rèn)證。通過提高執(zhí)業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和要求，加強(qiáng)資格認(rèn)證來保持其權(quán)威性和純潔性。其二是懲罰。通過嚴(yán)格的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和道德準(zhǔn)則，運(yùn)用自律處罰、業(yè)務(wù)研討、質(zhì)量評(píng)價(jià)、專業(yè)指引等手段來解決行業(yè)中存在的問題。如果發(fā)現(xiàn)有違反行業(yè)規(guī)范、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、損害同行和客戶利益的會(huì)員，協(xié)會(huì)便會(huì)采取懲罰措施，諸如:取消會(huì)員資格、行業(yè)禁止、甚至向法庭起訴等手段。其三是獎(jiǎng)勵(lì)與教育。這樣既可提高會(huì)員的素質(zhì)和公眾關(guān)于該行業(yè)對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)的認(rèn)識(shí)，又能鼓勵(lì)更多的業(yè)內(nèi)人士取得相似的業(yè)績(jī)。這些都是行政監(jiān)管難以發(fā)揮效用功能，因此，我國在發(fā)展資本市場(chǎng)時(shí)要使行業(yè)協(xié)會(huì)真正成為一個(gè)自律組織，而不是成為一個(gè)準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)。關(guān)于證券交易所，我們要還其自律機(jī)構(gòu)的本來面目，恢復(fù)其首發(fā)審核權(quán)，并逐漸淡化其現(xiàn)有的行政監(jiān)管色彩。

3.轉(zhuǎn)變監(jiān)管觀念。在“法律、監(jiān)管、自律、規(guī)范”八字方針的基礎(chǔ)上，中國證監(jiān)會(huì)應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變觀念，按市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者利益，建立公開、公平、公正、高效和有序的市場(chǎng)。同時(shí)，根據(jù)國際證監(jiān)會(huì)組織的保護(hù)投資者、確保市場(chǎng)公平、有序和透明，減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)三大監(jiān)管目標(biāo)，中國證監(jiān)會(huì)應(yīng)逐步弱化不相符合的職能，加重中介機(jī)構(gòu)和自律組織的義務(wù)和誠信責(zé)任，倚重和發(fā)揮自律組織的行業(yè)自律功能，完善多層次監(jiān)督機(jī)制。

4.加強(qiáng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。證券市場(chǎng)的復(fù)雜性、證券市場(chǎng)失靈現(xiàn)象的廣泛性和證券行業(yè)的專業(yè)性需要獨(dú)立型的監(jiān)管主體。隨著證券市場(chǎng)國際化程度的提高和規(guī)模擴(kuò)張，要求設(shè)立獨(dú)立、超脫、統(tǒng)一的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的呼聲越來越高。各國對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性都有一定的制度保障。如美國證券交易委員會(huì)直屬總統(tǒng)，獨(dú)立行使職權(quán)，擁有很大的權(quán)威和影響。證券交易委員會(huì)直接對(duì)國會(huì)負(fù)責(zé)，每年需就全國證券市場(chǎng)的情況向國會(huì)進(jìn)行書面報(bào)告。我國可借鑒其他國家的成熟經(jīng)驗(yàn)，從法律、監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政隸屬關(guān)系、機(jī)構(gòu)設(shè)置、監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人任命、回避制度等方面，進(jìn)一步從制度上保障證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，免受其他部門的干擾。

5.逐步建立保護(hù)投資者的教育機(jī)制、訴訟機(jī)制。我國證券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間不長(zhǎng)，新問題不斷出現(xiàn)，各類違法違規(guī)現(xiàn)象較為普遍，投資者以中小散戶比例較大，中小投資者專業(yè)素質(zhì)較差，對(duì)虧損的承受能力較低，情緒容易波動(dòng)，這些情況短期內(nèi)不會(huì)徹底改變，加強(qiáng)投資者教育應(yīng)當(dāng)是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)經(jīng)常性工作，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)探索出一種適合中國國情的保護(hù)投資者的教育機(jī)制。

6.強(qiáng)化法律監(jiān)管。首先要進(jìn)行規(guī)范化、制度化管理，盡量減少用政策干預(yù)資本市場(chǎng)的運(yùn)行。其次要健全資本市場(chǎng)的法律體系，及時(shí)推出《物權(quán)法》和《民商法》，并將公司治理、投資者保護(hù)、咨詢公司管理、投資公司管理等方面管理的內(nèi)容上升到法律層次，以提高信息披露監(jiān)管法律體系的權(quán)威性。一方面要注意維護(hù)法律的權(quán)威性，建立更公平、更具有可操作性的規(guī)范，使博弈各方都能得到合作利益;另一方面還要加大法律監(jiān)管的力度，嚴(yán)格執(zhí)法，提高違規(guī)成本，消除各方違規(guī)的經(jīng)濟(jì)利益基礎(chǔ)。

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(作者單位:鄭州大學(xué) 河南鄭州 450000)

(責(zé)編:賈偉)