我國(guó)資本市場(chǎng)2010年后最受關(guān)注的非股指期貨莫屬了，1月12日，證監(jiān)會(huì)批復(fù)中國(guó)金融期貨交易所開(kāi)展股指期貨交易，這標(biāo)志著我國(guó)第一個(gè)金融期貨品種——股指期貨即將上市。我們認(rèn)為，股指期貨的推出，投資者將無(wú)一例外被卷入漩渦，無(wú)論你是否愿意，其唯一要做的是如何認(rèn)知和運(yùn)用這一投資和保值工具，股指期貨推出將徹底改變資本市場(chǎng)的潛規(guī)則。 股指期貨有“期貨皇冠上的寶石”的美稱，它的全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，因此，股指期貨本質(zhì)是期貨。最早的股指期貨于1982年產(chǎn)生于美國(guó)，現(xiàn)為全球最大的期貨品種，已成為規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資者進(jìn)行投資理財(cái)?shù)慕^佳工具。

2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所成立，可以說(shuō)是遙遠(yuǎn)的天邊傳來(lái)了美好的祝福，畢竟期貨市場(chǎng)在只有商品期貨的情況下掙扎了十多年，而國(guó)際市場(chǎng)超過(guò)92％的份額均為金融期貨所占有，以股指期貨為代表的金融期貨開(kāi)閘可以說(shuō)給中國(guó)期貨市場(chǎng)帶來(lái)了生機(jī)。交易所成立可以說(shuō)是機(jī)場(chǎng)已經(jīng)建好，新的《期貨交易管理?xiàng)l例》替代原來(lái)的《期貨交易管理暫行條例》，以及管理層相繼頒布的幾個(gè)管理辦法，在制度上以及法律上為股指期貨推出做了準(zhǔn)備，交易所也在會(huì)員資格審批等加緊做著技術(shù)上的準(zhǔn)備，期貨公司等各個(gè)層面做著投資者教育方面的準(zhǔn)備，可以說(shuō)是“機(jī)場(chǎng)已經(jīng)建好，只等飛機(jī)來(lái)”。

由于種種原因，股指期貨遲遲沒(méi)有上市，在歷經(jīng)三年多的醞釀之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2010年12日正式批準(zhǔn)中國(guó)金融期貨交易所開(kāi)展股指期貨交易，這表明股指期貨即將上市，可以說(shuō)“飛機(jī)”終于要飛來(lái)了。

股指期貨推出的三種爭(zhēng)論

在中國(guó)金融期貨交易所成立至股指期貨獲批上市這三年多的時(shí)間里，關(guān)于股指期貨上市后可能對(duì)股市未來(lái)帶來(lái)的影響，可謂眾說(shuō)紛紜，以下是幾種較為普遍的爭(zhēng)論： 股指期貨上市會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大跌?

有人拿著臺(tái)灣、韓國(guó)股指上市后下跌的例子說(shuō)明類比我國(guó)股指期貨的前景，認(rèn)為股指期貨推出后由于有了做空的機(jī)制，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的大跌，這其實(shí)是“掩耳盜鈴”，我國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展歷史也說(shuō)明了這一點(diǎn)，上世紀(jì)90年代中期出現(xiàn)了通貨膨脹的局面，很多人拿著期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能反映的未來(lái)價(jià)格上漲的趨勢(shì)來(lái)說(shuō)明是因?yàn)槠谪浀脑蛟斐傻?，因此就出現(xiàn)了要關(guān)掉期貨交易所，停止期貨交易的說(shuō)法，實(shí)際上在捂住自己的耳朵就不會(huì)出現(xiàn)鈴聲嗎?顯然不是，期貨市場(chǎng)只是反映未來(lái)的走勢(shì)，價(jià)格的走勢(shì)由多種因素集合而成。

我們考察了發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家推出股指期貨后股票的運(yùn)行趨勢(shì)，實(shí)證表明，美國(guó)1982年4月推出的標(biāo)準(zhǔn)普爾、1986年5月香港推出的恒生指數(shù)期貨、1988年7月法國(guó)推出的CAC40指數(shù)，1988年9月日本大阪推出的日經(jīng)225指數(shù)期貨、1988年9月英國(guó)推出的FTSE100指數(shù)期貨、1990年11月德國(guó)推出的DAX30指數(shù)期貨推出后股市都是上漲的，臺(tái)灣和韓國(guó)的下跌跟當(dāng)時(shí)的東南亞金融危機(jī)的大環(huán)境有關(guān)，股價(jià)的運(yùn)行跟股指期貨是否推出以及何時(shí)推出沒(méi)有關(guān)系。持有“股指期貨推出會(huì)引起股市大跌”這些觀點(diǎn)有點(diǎn)像2005年股改后非流通股可以上市會(huì)導(dǎo)致股指下跌一樣荒謬。

股指期貨能被操縱?

股指期貨推出，有一種說(shuō)法甚囂塵上，認(rèn)為股指期貨要防止被操縱，特別是外資機(jī)構(gòu)集體做空股指期貨。實(shí)際上由于股指期貨的期貨屬性，其持倉(cāng)的無(wú)限生成機(jī)制和現(xiàn)貨的聯(lián)動(dòng)性，一般來(lái)說(shuō)股指期貨是不能被操縱的。這其實(shí)也是一種聳人聽(tīng)聞的說(shuō)法，到目前為止，世界各國(guó)還沒(méi)有發(fā)生過(guò)成功地操縱股指期貨的先例，那種認(rèn)為可操縱的觀點(diǎn)其理由是“莫須有”。

仿真交易頻頻暴倉(cāng)，表明股指期貨實(shí)盤(pán)交易風(fēng)險(xiǎn)巨大?

股指期貨是期貨，不是股票，很多人拿著股指期貨仿真交易很多暴倉(cāng)的例子來(lái)預(yù)言股指期貨推出后的情況，這犯了“刻舟求劍”的錯(cuò)誤，仿真交易中出現(xiàn)的暴倉(cāng)問(wèn)題引用到實(shí)盤(pán)交易中是沒(méi)有可借鑒意義的。商品期貨交易中，很多投資者在模擬交易中獲利豐厚，而實(shí)際操盤(pán)則很差，道理很簡(jiǎn)單，滿倉(cāng)操作是可以賺到大錢(qián)的，但如果方向不對(duì)或者即使是正常調(diào)整，也可以置人于死地，而仿真交易暴倉(cāng)的后果僅僅是重新注冊(cè)，追求仿真交易冠軍獲取期貨公司獎(jiǎng)品作為目標(biāo)必然是滿倉(cāng)頻繁操作。

但是，在實(shí)盤(pán)交易中，沒(méi)有一個(gè)投資者投資期貨是為了爭(zhēng)取所謂的冠軍，相反是追求財(cái)富的增值，因此在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間肯定會(huì)有很好的考量，也就是說(shuō)真的股指期貨推出后，不可能有這么多的投資者暴倉(cāng)，相反期貨市場(chǎng)暴倉(cāng)機(jī)制更使得投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)格外謹(jǐn)慎，而不像股票投資者可以對(duì)錯(cuò)誤持倉(cāng)長(zhǎng)期持有而不是斬倉(cāng)出局，追加保證金制度和強(qiáng)行平倉(cāng)制度并不是期貨投資的弊端，恰恰是期貨投資的魅力所在，正因?yàn)橛辛诉@些風(fēng)險(xiǎn)控制制度，期貨投資才成就了大量的財(cái)富創(chuàng)造者。不能讓“外科醫(yī)生用手術(shù)刀去收割莊稼，也不能讓農(nóng)民拿著鐮刀去動(dòng)腦科手術(shù)”，專業(yè)才是重要的，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于用股票的操作手法來(lái)操作期貨，因此，要在風(fēng)險(xiǎn)教育的基礎(chǔ)上投資者要學(xué)習(xí)專業(yè)化的操作理念，轉(zhuǎn)變股票市場(chǎng)的投資思維，學(xué)會(huì)用期貨投資的策略來(lái)運(yùn)作股指期貨。

總之，上面的幾種爭(zhēng)論之所以會(huì)產(chǎn)生，均是由于部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及投資者對(duì)股指期貨沒(méi)有進(jìn)行深入研究，而只是淺嘗輒止的了解，這些人的表現(xiàn)完全可以用“葉公好龍”來(lái)形容，而我們對(duì)待股指期貨不能象葉公一樣，表面上或口頭上愛(ài)好、贊賞某事物，實(shí)際上并不愛(ài)好或者并不了解，一旦真正接觸，不但并不喜愛(ài)或贊賞，甚至還懼怕它，反對(duì)它。從實(shí)際情況來(lái)講，股指期貨的推出為股市的長(zhǎng)期牛市提供了制度上的保證，做空機(jī)制使得做空動(dòng)能可以日常得到釋放，而不是集中釋放，這樣增加了股市的彈性。戰(zhàn)略投資者更多地可以從長(zhǎng)期投資中獲利，而不是短線和坐莊，也就是說(shuō)股指期貨是顛覆莊家的時(shí)代。與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)不相適應(yīng)的是中國(guó)2000年以來(lái)的股市的持續(xù)下跌，就是因?yàn)闆](méi)有股指期貨的保障機(jī)制，股市的做空動(dòng)能持續(xù)得不到釋放，才導(dǎo)致綿綿的熊市周期。

股指期貨對(duì)于股市結(jié)構(gòu)的影響

期貨市場(chǎng)作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投資理財(cái)?shù)裙δ?，期貨市?chǎng)連接現(xiàn)貨市場(chǎng)，使得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系更加健全，完整和系統(tǒng)。股指期貨是20世紀(jì)80年代發(fā)展起來(lái)的新型投資理財(cái)和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，能夠有效完善證券市場(chǎng)的功能與機(jī)制，既不能是調(diào)控工具也不僅僅是投資投機(jī)市場(chǎng)。股指期貨的推出，對(duì)于我國(guó)股市結(jié)構(gòu)具有深遠(yuǎn)的影響。

股指期貨改變股市潛規(guī)則

一個(gè)市場(chǎng)只有期貨現(xiàn)貨健全了，它才是一個(gè)健全的市場(chǎng)，在沒(méi)有推出股指期貨的A股市場(chǎng)作為現(xiàn)貨市場(chǎng)，只能夠反映出今天的價(jià)格。相反，期貨則可以反映出市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)格。股指期貨推出后，投資者對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期將反映在期貨價(jià)格上，從而使現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格變得更加理性和健全。股指期貨對(duì)于A股市場(chǎng)的價(jià)格將起到“穩(wěn)定器”的作用，市場(chǎng)中經(jīng)常性的波動(dòng)增加，但是劇烈的波動(dòng)減少。

在沒(méi)有股指期貨的時(shí)代，市場(chǎng)一致向前看，齊心協(xié)力往前拱，換籌時(shí)容易大起大落；股指期貨推出后，市場(chǎng)參與主體可以利用股指期貨交易套期保值，有人做多有人做空，期貨現(xiàn)貨市場(chǎng)的對(duì)沖，降低了股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，減少現(xiàn)貨進(jìn)出波幅，市場(chǎng)將更加理性，結(jié)構(gòu)更加均衡。也將使得在現(xiàn)貨市場(chǎng)坐莊炒作單一盈利模式發(fā)生改變。這對(duì)于我國(guó)股市規(guī)避高達(dá)65.7％的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有積極意義。

股指期貨推出后“政策市”將不再

由于股指期貨每日都會(huì)公布大戶持倉(cāng)報(bào)告，透明度較高，這考驗(yàn)著各方的市場(chǎng)化運(yùn)作水平，因?yàn)楣芍钙谪浢咳斩紩?huì)公布大戶持倉(cāng)報(bào)告，這樣政策不能偏向于哪方，更多的是從建設(shè)市場(chǎng)，維護(hù)市場(chǎng)的公開(kāi)公正公平的角度，保證市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，發(fā)揮股指期貨對(duì)于未來(lái)股票現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能角度來(lái)進(jìn)行證券市場(chǎng)的制度建設(shè)，同時(shí)使得股指期貨成為投資理財(cái)渠道之一，投資者進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)高收益的工具。

股指期貨投資的主力軍——機(jī)構(gòu)投資者

基于推出初期投資者風(fēng)險(xiǎn)的考慮，我國(guó)股指期貨推出了投資者適當(dāng)性制度，其中最低開(kāi)戶資金基本確定在50萬(wàn)元。因此，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者必然成為未來(lái)股指期貨的生力軍。

基金對(duì)于股指期貨有很大的需求，比如開(kāi)放式基金為了保證支付贖回所需的現(xiàn)金，其持有的相當(dāng)一部分資產(chǎn)必須具有高流動(dòng)性。如果選擇持有較多的現(xiàn)金或國(guó)債，則會(huì)導(dǎo)致資金不能投入收益較高的資產(chǎn)類別而影響業(yè)績(jī)。有了股票指數(shù)期貨，基金經(jīng)理可以選擇持有一定數(shù)量的股票指數(shù)期貨多頭和國(guó)債來(lái)合成與該基金的現(xiàn)貨組合回報(bào)相同的資產(chǎn)，由于股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性極高，基金管理人在遇到贖回時(shí)可以迅速將股票指數(shù)期貨多頭平倉(cāng)并將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券變現(xiàn)，這樣基金管理人既保證了資產(chǎn)的流動(dòng)性又使得基金能夠充分獲得股票市場(chǎng)的高收益。

上市公司利用股指期貨管理風(fēng)險(xiǎn)

如同商品期貨為現(xiàn)貨企業(yè)提供管理風(fēng)險(xiǎn)的工具一樣，股指期貨的推出，為的是給現(xiàn)貨企業(yè)，市場(chǎng)參與主體提供一種轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具，這一點(diǎn)往往被很多人所忽視，對(duì)于持有股票的人來(lái)說(shuō)，今天還是董事長(zhǎng)，控制著公司，明天也許就要掃地出門(mén)，全流通時(shí)代意味著資本說(shuō)了算，股權(quán)說(shuō)了算，股市的單邊下跌，很多上市公司只能坐視自己的股票跌至進(jìn)入戰(zhàn)略投資者的視線，成為戰(zhàn)略投資者餐中美味。

股指期貨將成為上市公司進(jìn)行市值管理的重要工具，上市公司及其大股東在二級(jí)市場(chǎng)上減持時(shí)股票價(jià)格的變動(dòng)、并購(gòu)與反并購(gòu)股權(quán)之爭(zhēng)以及上市公司融資與再融資都涉及到上市公司市值的管理。在股權(quán)之爭(zhēng)上，股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也帶動(dòng)了個(gè)股的下跌，這樣勢(shì)必給并購(gòu)者成本降低，也就使得很多有價(jià)值企業(yè)成為惡意并購(gòu)對(duì)象，而通過(guò)股指在高點(diǎn)的時(shí)候做空，這樣大盤(pán)和個(gè)股都下跌的情況下，可以利用股指期貨的盈利來(lái)收集個(gè)股的籌碼，提高集中度和控制力。而不必需要程序復(fù)雜的回購(gòu)自己的股票。

散戶如何利用股指期貨?

散戶迫切需要了解股指期貨，即使不參與其中，至少要知道機(jī)構(gòu)是怎么對(duì)付他們的，運(yùn)用期貨操作策略進(jìn)行股市的投資，聯(lián)系股票和期貨，投資市場(chǎng)有這樣一些法則：“做期貨的都做股票，做股票的則不一定做期貨”，“用股票手法做期貨必死，而用期貨手法做股票則駕輕就熟。”比如說(shuō)，做股票只能單邊做多，就像開(kāi)車只會(huì)往前走，不能倒車，而期貨則需要多空交易，進(jìn)退都得會(huì)。股指期貨本質(zhì)上是期貨，而不是股票，需要學(xué)會(huì)雙向操作。以往股票投資者只能單邊做多，挖空心思研究財(cái)務(wù)報(bào)表、關(guān)注股評(píng)推薦等，而在股指期貨推出后，則要更多地關(guān)注股指期貨的運(yùn)行趨勢(shì)，即使不做股指期貨，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注，同時(shí)，要更多地學(xué)習(xí)期貨市場(chǎng)的交易策略，比如嚴(yán)格資金管理、不頻繁交易和滿倉(cāng)交易、順勢(shì)而為和嚴(yán)格科學(xué)止損等。一般而言，股市上的滿倉(cāng)操作、椰死碼攤低成本等操作策略絕對(duì)不能應(yīng)用到期貨市場(chǎng)，而股指期貨的操作策略與技巧則能夠提高投資者的股票投資水平。

綜上所述，就目前情況來(lái)看，股指期貨推出條件已經(jīng)成熟，作為一種基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品，股指期貨推出對(duì)于完善股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制、夯實(shí)股市平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)都具有深遠(yuǎn)意義，我們認(rèn)為，股指期貨推出后，在市場(chǎng)化的監(jiān)管理念下，市場(chǎng)各方積極運(yùn)用股指期貨管理風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行市值管理以及戰(zhàn)略投資將使得我國(guó)資本市場(chǎng)更加完善，只要各方面正確對(duì)待，股指期貨定能更好地為資本市場(chǎng)服務(wù)，成為資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。