早期投資是最能證明VC投資能力并體現(xiàn)其價(jià)值的投資方式，但在中國(guó)市場(chǎng)，更多VC選擇了“掙快錢(qián)”，在中后期項(xiàng)目上廝殺爭(zhēng)奪，還有誰(shuí)仍堅(jiān)守著早期投資的陣地?

做一個(gè)成功的投資案例并不難，難的是能夠在一個(gè)產(chǎn)業(yè)興起時(shí)，系統(tǒng)化地成功投資一批企業(yè)。這是IDG資本早期成功的要訣。

中國(guó)VC的故事，開(kāi)始并歸功于當(dāng)年第一批投資早期項(xiàng)目VC的耕耘，也歸功于1999～2000年前后互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的興起。但自2007年之后，投資于早期項(xiàng)目的VC越來(lái)越少，更多的投資機(jī)構(gòu)選擇了擴(kuò)大基金規(guī)模，進(jìn)入中后期投資的激烈戰(zhàn)局。誰(shuí)還在繼續(xù)堅(jiān)守早期投資，誰(shuí)又會(huì)成為新一波早期投資的領(lǐng)軍者?2010是個(gè)新的開(kāi)始。

一個(gè)產(chǎn)業(yè)一個(gè)VC(1993～2005)

硅谷的發(fā)展，歷經(jīng)了幾個(gè)產(chǎn)業(yè)的興起與繁榮：IC、PC、軟件、電信設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)。每個(gè)產(chǎn)業(yè)的興起，每個(gè)創(chuàng)業(yè)神話(huà)的背后，都有VC推手的身影。從另一個(gè)角度看，這些企業(yè)也成就了一批VC，比如KPCB曾經(jīng)投資了康柏、SUN、賽門(mén)鐵克、Amazon、Google等，紅杉資本則投資過(guò)蘋(píng)果、思科、甲骨文、雅虎、Google等。

但中國(guó)錯(cuò)過(guò)了前幾個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。在國(guó)內(nèi)的軟件、IC、電信設(shè)備領(lǐng)域進(jìn)行投資的本土或外資VC，基本上沒(méi)有產(chǎn)生出大獲全勝(所謂“全壘打”)的案子。類(lèi)似于幾千萬(wàn)美元血本無(wú)歸的尚陽(yáng)科技以及最終被出售給華為的港灣網(wǎng)絡(luò)這樣的案子，成為一些VC心中永遠(yuǎn)的痛。

而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不同，在中國(guó)幾乎與全球同步興起，并直接受益于VC的投資，也成就了一批創(chuàng)投公司和投資家。最好的例子是IDG資本(當(dāng)年的IDGVC)，一位后進(jìn)入的投資人這樣評(píng)價(jià)：“他們趕上那個(gè)時(shí)機(jī)，他們賺到了!”。IDG資本1993年進(jìn)入中國(guó)，適逢全球和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的萌芽和發(fā)展，見(jiàn)證了整個(gè)行業(yè)的誕生、瘋狂、理性回歸到再次發(fā)展。從最早的萬(wàn)網(wǎng)與世紀(jì)互聯(lián)(IDC)、搜狐(門(mén)戶(hù))、百度(搜索)到騰訊(即時(shí)通訊)、攜程(電子商務(wù))、搜房(垂直門(mén)戶(hù))，很多后來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)先企業(yè)都曾接受過(guò)IDG資本的投資。從這個(gè)意義上看，IDG資本和第一批的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者都是拓荒者。截至目前，IDG資本在中國(guó)投資的超過(guò)200家企業(yè)中，已有超過(guò)50家通過(guò)IPO或并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，其中絕大多數(shù)為互聯(lián)網(wǎng)公司。

做一個(gè)成功的投資案例并不難，難的是能夠在一個(gè)產(chǎn)業(yè)興起時(shí)，系統(tǒng)化地成功投資一批企業(yè)。總結(jié)IDG資本的成功因素似乎很簡(jiǎn)單：抓住新興產(chǎn)業(yè)興起的機(jī)遇和相對(duì)穩(wěn)定而優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。在中國(guó)VC行業(yè)發(fā)展的早期，能同時(shí)在北上廣深擁有辦公室和近10個(gè)本土合伙人的外資投資機(jī)構(gòu)(美元基金)，可以算是老大級(jí)的VC。許多外資Vc都曾有這樣的感受，“我們最羨慕的是他們的團(tuán)隊(duì)，那么穩(wěn)定”。與外國(guó)同行相比，他們擁有本土化團(tuán)隊(duì)，而且在2006年之前合伙人團(tuán)隊(duì)基本沒(méi)有變化；而與本土VC相比，其國(guó)際化的機(jī)制和視野則是獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

加之那時(shí)的資本供應(yīng)仍是非常稀缺的資源，使得IDG資本在價(jià)格上具有較強(qiáng)談判能力。因此，雖然也由于各種因素錨過(guò)一些案子，但I(xiàn)DG資本基本能夠洞察到許多互聯(lián)網(wǎng)新應(yīng)用和新公司的興起，也有能力大規(guī)模進(jìn)行投資，也有理由等到收獲：其投資數(shù)目和成功退出的數(shù)量，迄今仍令許多后來(lái)的投資機(jī)構(gòu)艷羨。雖然之后經(jīng)歷了2000年納斯達(dá)克崩盤(pán)和2001～2002年的投資寒冬，但并不妨礙以IDG資本為代表的先行者最終從中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中獲得了高額收益，也樹(shù)立起在Vc行業(yè)的強(qiáng)大品牌影響力。

另外一家喜歡系統(tǒng)化作業(yè)的是聯(lián)想投資。這家成立于2001年的本土投資機(jī)構(gòu)依托母公司的優(yōu)勢(shì)，迅速組織了20～30人的投資團(tuán)隊(duì)，喜歡用企業(yè)的系統(tǒng)機(jī)制去解釋投資。他們系統(tǒng)化地將投資分散在幾個(gè)領(lǐng)域，包括互聯(lián)網(wǎng)、軟件、傳統(tǒng)行業(yè)等。他們憑著聯(lián)想極度認(rèn)真的螞蟻文化，地毯式地覆蓋了很多領(lǐng)域。那個(gè)時(shí)期的創(chuàng)業(yè)者遇到最多的VC，要么是IDG資本，要么就是聯(lián)想投資。他們的投資風(fēng)格相對(duì)非常穩(wěn)健，除部分互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目(如卓越網(wǎng))外，其他的成功案例(如文思創(chuàng)新、深圳訊天、陽(yáng)光紙業(yè)等)則散布在各個(gè)行業(yè)。

歷經(jīng)了2000年之后互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)和投資的低潮后，活躍在國(guó)內(nèi)的本土和外資VC從2003年又開(kāi)始尋找新的機(jī)會(huì)。SP的興起，帶動(dòng)了中國(guó)無(wú)線(xiàn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)也帶動(dòng)了一批具有中國(guó)特色的新興商業(yè)和服務(wù)模式出現(xiàn)?？罩芯W(wǎng)、靈通網(wǎng)、分眾傳媒、如家的成功故事，就在這樣的背景下誕生。IDG資本沒(méi)有錯(cuò)過(guò)空中網(wǎng)，也沒(méi)有錯(cuò)過(guò)如家，人數(shù)不多、基金規(guī)模不大的軟銀中國(guó)則抓住了分眾傳媒，智基創(chuàng)投也因靈通網(wǎng)一役成名。然而，依賴(lài)性太強(qiáng)的SP卻如曇花一現(xiàn)，他們的黃金歲月很快就成為了歷史。

新機(jī)會(huì)與新格局(2005～2010)

中國(guó)VC行業(yè)的再度熱鬧要等到2005年。大量外資VC進(jìn)入，本土VC則受到中小板和創(chuàng)業(yè)板的鼓舞也日漸活躍。大大小小的投資機(jī)構(gòu)如雨后春筍般冒出，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和清潔能源成為他們眼中“下一個(gè)大機(jī)會(huì)”。

馮波在2005年就看準(zhǔn)了無(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)，他是早期投資中不可漏掉的人物之一。家世背景較深的馮波出身于投資銀行，隨后加入ChinaVest，這是一家1993年就進(jìn)入中國(guó)的Vc，也是亞信的投資人之一，這段時(shí)間里他還曾經(jīng)幫助新浪創(chuàng)始人王志東找到投資。2000年之后，馮波加入了上海聯(lián)創(chuàng)(目前的永宣)，并在2004年募集了新基金，成立了聯(lián)創(chuàng)策源。在熱鬧的北京城中，他選擇了一個(gè)皇城胡同中的四合院作為辦公室，而非高樓林立的CBD，“經(jīng)常在繁華中尋求靜寂”。

四合院中的馮波目睹過(guò)互聯(lián)網(wǎng)怎樣發(fā)展起來(lái)，而聯(lián)創(chuàng)策源基本上覆蓋了無(wú)線(xiàn)領(lǐng)域新創(chuàng)的有特點(diǎn)的小企業(yè)，一口氣投資了3GPP、天下網(wǎng)、易查等公司。這一策略和另外一個(gè)臺(tái)伙人趙維國(guó)也有很大關(guān)系。趙維國(guó)在聯(lián)創(chuàng)期間投資了幾個(gè)非常漂亮的SP案子，在無(wú)線(xiàn)領(lǐng)域扎得很深。但無(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展并沒(méi)有人們預(yù)期的那樣快。這也是早期投資者的風(fēng)險(xiǎn)所在，如果進(jìn)入得太早，就不得不面臨“叫好不叫座”的困境。聯(lián)創(chuàng)策源還要忍耐，在熱鬧中堅(jiān)守著自己的理念，馮波這樣表示，“還沒(méi)到說(shuō)的時(shí)候”。

另外一個(gè)集中火力賭行業(yè)、進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)的典范是青云創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人葉東，他在2002年時(shí)成立了國(guó)內(nèi)第一支專(zhuān)注于清潔技術(shù)的外資基金。也許是無(wú)心插柳，2005年之后，清潔技術(shù)逐步成為vc追逐的對(duì)象。但中國(guó)清潔技術(shù)領(lǐng)域能否產(chǎn)生優(yōu)秀的早期技術(shù)型企業(yè)，目前還很難判斷，更多的仍偏制造，在青云創(chuàng)投的投資組合中，早期企業(yè)并不多。

這是很多VC面臨的選擇。隨著成功案例增多，基金規(guī)模擴(kuò)大，把早期投資作為主要戰(zhàn)略的VC數(shù)量屈指可數(shù)，IDG資本、聯(lián)想投資這些曾經(jīng)的早期投資領(lǐng)先機(jī)構(gòu)已將更多的精力放在中后期。而紅杉資本、北極光、經(jīng)緯中國(guó)、金沙江、藍(lán)馳創(chuàng)投、光速創(chuàng)投、高原資本、啟明創(chuàng)投等外資VC，以及松禾資本、啟迪創(chuàng)投等本土VC威為專(zhuān)注于早期投資的新一波代表。

IDGVC在2009年更名為IDG資本，也顯示出其投資重心往中后期偏移，但過(guò)去十幾年里在TMT產(chǎn)業(yè)中積累的經(jīng)驗(yàn)和人脈、對(duì)新方向的敏銳度，使得他們?nèi)匀皇窃缙谕顿Y中不可忽視的重要力量。經(jīng)常可以聽(tīng)到IDG資本的合伙人說(shuō)出這樣的話(huà)，“你說(shuō)的是那家公司吧?我們之前早看過(guò)的，也看過(guò)他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?！?/p>

聯(lián)想投資在第四期基金中仍留出了一塊資金給早期公司?！皬馁Y金量的角度看，擴(kuò)張期要做的多些，從項(xiàng)目數(shù)量上，早期多一些。關(guān)于人民幣基金的投資方向，成長(zhǎng)型所占比例會(huì)比較大?！甭?lián)想投資董事總經(jīng)理劉二海這樣表示。

而1986年即成立的晨興投資則一直保持低調(diào)，其管理團(tuán)隊(duì)并不大，但對(duì)行業(yè)有自己的理解，也是互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)早期投資中的活躍者之一，著名投資案例包括搜狐、聚眾傳媒、攜程，近年則有正保遠(yuǎn)程教育、第九城市等，目前也有很大精力投入于早期企業(yè)，包括UCWEB等。

紅杉資本在近年的投資風(fēng)格越發(fā)犀利，速度快、出手準(zhǔn)。2005年紅杉資本成立了2億美元基金，2007年又迅速成立了第二支7.5億美元基金，其中有25億美元用于投資早期企業(yè)，最近則剛剛完成第三期規(guī)模為10億美元的基金募集。他們先后投資了大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)、奇虎360、瑪薩瑪索、好樂(lè)買(mǎi)等早期項(xiàng)目。

張穎和邵逸波攜手建立的經(jīng)緯中國(guó)則是2007年之后堅(jiān)稱(chēng)投資早期企業(yè)的新銳VC之一，近年來(lái)投資速度和力度都非常可觀。其團(tuán)隊(duì)以年輕和銳利著稱(chēng)，近年來(lái)投資了安居客、華康金融、寶寶樹(shù)、理邦儀器等。同樣堅(jiān)稱(chēng)投資早期企業(yè)的金沙江成立于2004年，它以長(zhǎng)江上游水系的名字命名，意義不言自明。2005年后，金沙江前后三期基金投資了大量早期企業(yè)，包括去哪兒、易傳媒、晶能光電等。同樣成立于2004年的藍(lán)弛創(chuàng)投，在中國(guó)則投資了創(chuàng)毅視訊、PPLive等項(xiàng)目。由于進(jìn)入時(shí)間晚，這些VC的收獲至少要等到2011～2012年。

DCM和北極光創(chuàng)投也是目前早期投資的踐行者，DCM從1998年就開(kāi)始在中國(guó)進(jìn)行投資，2005年之后日漸活躍起來(lái)，目前在中國(guó)投資了近30家企業(yè)，是51job的早期投資者，也曾共同投資了文思創(chuàng)新、快錢(qián)、互動(dòng)百科等，最近的投資包括麥包包、也買(mǎi)網(wǎng)等。對(duì)開(kāi)心網(wǎng)的大膽投資則是2007年之后北極光在中國(guó)早期投資的經(jīng)典案例，創(chuàng)始合伙人鄧鋒自己也是為數(shù)不多的在硅谷創(chuàng)業(yè)的中國(guó)人中，最為成功的一位。啟明創(chuàng)投近年來(lái)則因摩爾莊園、一嗨租車(chē)、世紀(jì)佳緣等早期投資項(xiàng)目，贏得了不少關(guān)注。

與外資VC相比，大部分本土VC更喜歡追逐中后期的項(xiàng)目，這其中既是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板和中小板退出渠道的鼓舞，也基于股東回報(bào)的壓力，或者背后國(guó)有資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，他們不敢將資金賭在太早期的企業(yè)上，最多一年投1～2個(gè)早期項(xiàng)目。

對(duì)早期投資頗下功夫的本土VC代表是松禾資本，其投資項(xiàng)目約有一半都是早期。2007年成立時(shí)，其合伙^包括羅飛、厲偉等，這支起源于深港產(chǎn)學(xué)研的團(tuán)隊(duì)，在A8和同洲電子等案子上收獲頗豐，近年來(lái)他們看好的案子包括融創(chuàng)天下、北科生物、第七大道、上海索樂(lè)等。

起源于早年清華科技園孵化器(目前稱(chēng)“啟迪科技園”)的啟迪創(chuàng)投，背靠清華大學(xué)和清華科技園，也是本土VC中致力于早期投資的佼佼者，截至目前投資了近30家企業(yè)。最近剛剛在創(chuàng)業(yè)板上市的數(shù)碼視訊和海蘭信，就是啟迪創(chuàng)投董事長(zhǎng)羅茁當(dāng)年在孵化器中“投資并看著長(zhǎng)大”的企業(yè)?！?000年成立的數(shù)碼視訊是典型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，預(yù)期三年內(nèi)上市，但一年后彈盡糧絕。”羅茁當(dāng)時(shí)在很短時(shí)間內(nèi)做出投資決定，并在隨后漫長(zhǎng)等待的9年中一直給予支持。而深圳力合投資的拓邦電子也等了7年才上市退出，這份堅(jiān)持在本土VC中并不多見(jiàn)。

新元年的挑戰(zhàn)(2010～ )

多少個(gè)硅谷神話(huà)都在昭示著，早期投資是最能證明VC投資能力并體現(xiàn)其價(jià)值的投資方式。但中國(guó)是個(gè)新興市場(chǎng)，即使是像服裝、餐飲這樣的傳統(tǒng)行業(yè)，也具備巨大的發(fā)展空間，各個(gè)領(lǐng)域都不乏優(yōu)質(zhì)的中后期項(xiàng)目，規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)低、退出快捷，在這類(lèi)案源充足的情況下，何必再去苦苦尋覓充滿(mǎn)不確定性、退出遙遙無(wú)期的早期項(xiàng)目?

“風(fēng)險(xiǎn)投資只是用最低的風(fēng)險(xiǎn)，獲得最高的回報(bào)。”啟明創(chuàng)投合伙人鄺子平說(shuō)。雖然中后期投資幾倍的回報(bào)率并非天文數(shù)字，但勝在周轉(zhuǎn)快，日益繁榮的內(nèi)地資本市場(chǎng)保證了這些投資能帶來(lái)立竿見(jiàn)影的退出效果。人民幣基金的參與也有一定關(guān)系，國(guó)內(nèi)LP對(duì)短期回報(bào)的要求更嚴(yán)格一些?！耙龅氖虑椴畈欢?，但相比來(lái)說(shuō)效率不是那么高?！备咴Y本合伙人涂鴻川認(rèn)為早期投資的問(wèn)題不是錢(qián)，而是時(shí)間。效率和耐心，正是將大部分投資人日漸推離早期投資的兩大障礙。

更何況，互聯(lián)網(wǎng)崛起的傳奇時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返。雖然創(chuàng)業(yè)板的推出、并購(gòu)機(jī)會(huì)的增加讓退出變得更容易，但對(duì)于早期投資者來(lái)說(shuō)，從投入到收獲的平均周期是7年，2005年投資項(xiàng)目的收獲期大概要到2011年，2007之后的投資成果還需要耐心等待。

對(duì)于堅(jiān)守早期投資的VC來(lái)說(shuō)，最關(guān)鍵的任務(wù)仍然是挑出好公司。新項(xiàng)目越來(lái)越多，而創(chuàng)業(yè)者對(duì)投資的態(tài)度已經(jīng)從茫然變?yōu)榻邮?，再變?yōu)槁詭籼蓿阂呀?jīng)沒(méi)有任何一家VC能做到把握整個(gè)行業(yè)。隨之而來(lái)的變化是，對(duì)待優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，越來(lái)越多的VC都想一家通吃，而非積極合作。啟明創(chuàng)投合伙人童士豪坦承，這是由于挖掘到好公司的難度更高了；晨興創(chuàng)投合伙人劉芹也認(rèn)為，與10年前相比，整個(gè)投資環(huán)境發(fā)生了不可同日而語(yǔ)的提升，對(duì)早期VC的專(zhuān)業(yè)性提出了更高的要求，“要想成為一流基金，標(biāo)準(zhǔn)也同樣提高了”。

早期投資者更要各顯神通，才可能尋找到下—個(gè)騰訊和百度。深入了解產(chǎn)業(yè)和公司發(fā)展現(xiàn)狀是必須要做的事情：童士豪在投資一嗨租車(chē)之前，用了一年時(shí)間親自體驗(yàn)、比較其服務(wù)，而一嗨從未出過(guò)差錯(cuò)的發(fā)車(chē)調(diào)度最終打動(dòng)了他。松禾資本投資總監(jiān)張春暉對(duì)上海索樂(lè)進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，挑了好幾款游戲發(fā)給身邊不玩游戲的朋友，在得到“很弱智，但很好玩”的評(píng)價(jià)之后，他很開(kāi)心，看每一個(gè)項(xiàng)目他都很強(qiáng)調(diào)這種體驗(yàn)性?！叭缃駜墒指筛蓛魞糇霾缓猛顿Y，”童土豪認(rèn)為，要挖到更好的項(xiàng)目，靠投資經(jīng)理匯報(bào)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須下水親自摸一遍。

但對(duì)于大多數(shù)早期投資，在簽署協(xié)議的那一刻，投資人并不知道創(chuàng)業(yè)企業(yè)以后究竟會(huì)怎樣發(fā)展。高原資本投資的維旺明，成立一年多時(shí)在做手機(jī)電視?，F(xiàn)在改為純粹做手機(jī)雜志；奇虎360最初有奇酷、SP等5種業(yè)務(wù)，后來(lái)減到3個(gè)，再后來(lái)只剩下了互聯(lián)網(wǎng)安全。

相比難以預(yù)測(cè)的外部環(huán)境和市場(chǎng)反應(yīng)，早期投資者更青睞于押寶在看得見(jiàn)、摸得著的團(tuán)隊(duì)身上?，F(xiàn)任光速創(chuàng)投合伙人的宓群在1999年時(shí)曾經(jīng)放棄了只有20人的Google發(fā)來(lái)的工作邀請(qǐng)，選擇獨(dú)自創(chuàng)業(yè)并拿到了DFJ的800萬(wàn)美元投資。體驗(yàn)過(guò)創(chuàng)業(yè)之后，他將投資最終歸結(jié)到幾個(gè)最基本因素上，“這個(gè)團(tuán)隊(duì)是不是夠強(qiáng)?是不是在順利和困難的時(shí)候，都可以同舟共濟(jì)?創(chuàng)始人是不是有開(kāi)放的心態(tài)，能在不同階段吸納與之互補(bǔ)的人才?”他在光速投的第一個(gè)案子就是聚勝萬(wàn)合，創(chuàng)始人是好耶前任總裁楊炯緯，與之相識(shí)多年。

然而像季琦一樣能連續(xù)把三家公司帶到納斯達(dá)克的創(chuàng)業(yè)者畢竟少之又少，早期投資人在選擇項(xiàng)目時(shí)往往面臨著大量反對(duì)的聲音，

“為什么是他?”啟明創(chuàng)投在投資摩爾莊園時(shí)，內(nèi)部一開(kāi)始充滿(mǎn)異議：小朋友的游戲市場(chǎng)會(huì)有很大潛力，但會(huì)不會(huì)很快就變成紅海?更重要的是，沒(méi)有任何證據(jù)能證明在未來(lái)幾年內(nèi)，摩爾莊園會(huì)處于領(lǐng)先地位，雖然其創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)都來(lái)自騰訊。不過(guò)，類(lèi)似的質(zhì)疑卻是大多數(shù)早期投資的必經(jīng)之路，一味求穩(wěn)就意味著無(wú)法達(dá)到LP對(duì)回報(bào)率的要求。

藍(lán)馳創(chuàng)投合伙人陳維廣算了一筆賬：由于早期投資的高風(fēng)險(xiǎn)，如果投10個(gè)項(xiàng)目，至少要有2～3個(gè)項(xiàng)目達(dá)到10倍以上的回報(bào)才能翻本，因?yàn)槠渌?個(gè)項(xiàng)目很有可能半死不活。對(duì)早期投資來(lái)說(shuō)，指望每一個(gè)項(xiàng)目都能保持穩(wěn)定的2～3倍回報(bào)，非常困難。

再加上如今的創(chuàng)業(yè)和投資市場(chǎng)都早已不再是從前的“小鹿兩三只”，要想在數(shù)家巨頭的縫隙中選出未來(lái)的明星項(xiàng)目，早期VC需要在模式、市場(chǎng)和團(tuán)隊(duì)選擇上拿出更多勇氣。涂鴻川認(rèn)為自己已相對(duì)較為保守，可他仍然選擇在免費(fèi)模式受千夫所指的時(shí)候投資了奇虎360。早期投資是不是有點(diǎn)刺激?“要的就是這種感覺(jué)”。

機(jī)遇永遠(yuǎn)存在

雖然需要承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)、花費(fèi)更多精力，但早期投資的作用是無(wú)法取代的，而中國(guó)正在興起的新一波創(chuàng)業(yè)熱潮，需要更多的投資者參與其中。對(duì)于VC本身，早期投資有助于帶來(lái)美譽(yù)和高額回報(bào)；對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司，一個(gè)好的早期投資者可能會(huì)成為成功助推器。

但無(wú)法回避的是，早期投資在中國(guó)離人們的期望還有一段距離。除了要抵御“掙快錢(qián)”的誘惑，早期投資者們還面臨著許多挑戰(zhàn)：革命性的技術(shù)太少，政策環(huán)境中有太多不確定條件，公司的成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)高等。這使得在中國(guó)進(jìn)行早期投資的VC比美國(guó)同行們要謹(jǐn)慎，投資速度偏慢，而且明顯青睞那些已經(jīng)有過(guò)成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和大公司出身的創(chuàng)業(yè)者。近幾年最有代表性的開(kāi)心網(wǎng)、摩爾莊園、奇虎360等投資案例，其實(shí)都屬于此類(lèi)。那些條件普通或者初次創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)，得到融資的機(jī)會(huì)還很少。

這其實(shí)是個(gè)惡性循環(huán)。在創(chuàng)業(yè)環(huán)境本就不太好的中國(guó)，早期投資的難覓更降低了初創(chuàng)項(xiàng)目的存活率，而這將進(jìn)一步削弱投資人對(duì)這些項(xiàng)目的信心；一旦Vc不想接手早期項(xiàng)目，天使投資人的熱情也會(huì)降低，這讓創(chuàng)業(yè)者的融資變得更加困難；VC們投資中后期項(xiàng)目越多，所需要的基金規(guī)模也就越大，而過(guò)大的規(guī)模會(huì)更加不適合早期投資。

所以無(wú)論是創(chuàng)業(yè)者、天使投資人抑或其他相關(guān)機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈中的各方都盼望著能有更多的人和資金參與到早期投資中來(lái)。“以長(zhǎng)期投資者的心態(tài)來(lái)想問(wèn)題，而不是投了以后在兩三年里就急著退出?！睆哪撤N程度上講，這需要VC對(duì)金錢(qián)之外的東西有更多追求。

不過(guò)，這也正好將那些真正喜歡早期投資的投資人篩選并留下來(lái)。主導(dǎo)了奇虎360等項(xiàng)目投資的涂鴻川，在享受“把半成品扶持到家喻戶(hù)曉”過(guò)程所帶來(lái)成就感的同時(shí)，正在與紅杉合伙人沈南鵬、天使投資人周鴻袆一起打造“免費(fèi)軟件起飛計(jì)劃”，為軟件領(lǐng)域的小團(tuán)隊(duì)提供資金和推廣支持。盡管有種種挑戰(zhàn)，但“絕大部分做VC的，都跑去做PE；原本做TMT領(lǐng)域的，現(xiàn)在什么都投”，涂鴻川認(rèn)為專(zhuān)注早期TMT領(lǐng)域的高原資本反而有了更多發(fā)揮空間。

與之類(lèi)似的早期投資人，同樣都面臨著新時(shí)代的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，每個(gè)時(shí)代有每個(gè)時(shí)代的傳奇和神話(huà)。可以期待的是，不斷涌現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)者會(huì)和早期VC譜寫(xiě)出更精彩的創(chuàng)業(yè)與投資傳奇。