提前到來(lái)的準(zhǔn)備金率的上調(diào)，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)2010年信貸的預(yù)期有所下調(diào)。預(yù)計(jì)存款準(zhǔn)備金未來(lái)仍有上調(diào)空間，次數(shù)約為2~3次左右。

2010年上半年加息的概率不大，下半年隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的復(fù)蘇甚至有過(guò)熱苗頭的跡象，則有可能出臺(tái)加息的政策。

2010年大陸新增信貸投放目標(biāo)定在7.5萬(wàn)億元(人民幣，下同)左右。2010年金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)將重點(diǎn)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)均衡放款，未來(lái)將出臺(tái)具體措施，防止商業(yè)銀行在月末、季末時(shí)點(diǎn)貸款「沖規(guī)?！沟默F(xiàn)象出現(xiàn)。此外，2010年大陸貨幣政策將更強(qiáng)調(diào)靈活性和針對(duì)性，將根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)一步回收流動(dòng)性。

貨幣政策:多目標(biāo)，適時(shí)適度調(diào)節(jié)

7.5萬(wàn)億的信貸投放目標(biāo)，既考慮了2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所引發(fā)的信貸需求，也是在防控風(fēng)險(xiǎn)前提下監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以接受的信貸投放規(guī)模。此外，2010年流動(dòng)性管理將加強(qiáng)，必要時(shí)回收力度將加大。央行剛召開(kāi)的2010年工作會(huì)議提到，未來(lái)貨幣政策將著力增強(qiáng)政策的針對(duì)性和靈活性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的視窗指導(dǎo)。

存款準(zhǔn)備金率上調(diào) 大陸重啟緊縮政策之門

中國(guó)人民銀行自2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)凍結(jié)資金約在3000億元左右。

綜合分析，此次存款準(zhǔn)備金的上調(diào)應(yīng)該是拉開(kāi)緊縮政策的序幕。雖然央行屢次聲明將繼續(xù)實(shí)施適度寬鬆的貨幣政策，但實(shí)際上是處?kù)睹魉砂稻o的狀態(tài)，此次上調(diào)準(zhǔn)備金率也是給銀行提個(gè)醒，如果未來(lái)仍巨量放貸，不排除繼續(xù)有更嚴(yán)厲的調(diào)控政策出臺(tái)。預(yù)計(jì)存款準(zhǔn)備金未來(lái)仍有上調(diào)空間，次數(shù)約為2~3次左右;2010年上半年加息的概率不大，下半年隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的復(fù)蘇甚至有過(guò)熱苗頭的跡象，則有可能出臺(tái)加息的政策。

而從銀行角度分析，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，實(shí)際上是通過(guò)影響生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而非生息資產(chǎn)的規(guī)模來(lái)影響凈息差和凈利潤(rùn)的，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金對(duì)銀行的實(shí)質(zhì)影響不大。主要原因在於，目前各銀行仍有超額準(zhǔn)備金，預(yù)計(jì)各銀行將率先動(dòng)用超額準(zhǔn)備金來(lái)上繳法定存款準(zhǔn)備金，如此反而會(huì)提升銀行凈息差。因?yàn)槟壳俺~準(zhǔn)備金利率僅為0.72%，遠(yuǎn)低於法定準(zhǔn)備金利率1.62%的水平。而根據(jù)央行公佈的資料，截至2009年叁季度末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為2.06%，其中國(guó)有大型銀行為1.80%，股份制銀行為2.00%?？梢?jiàn)商業(yè)銀行仍有用超額準(zhǔn)備金應(yīng)對(duì)的空間，但空間已經(jīng)很有限。

預(yù)計(jì)后續(xù)存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)左右以后，銀行其后便將會(huì)縮減同業(yè)資金業(yè)務(wù)和債券投資規(guī)模，這樣將小幅收窄銀行凈息差水準(zhǔn)。最后銀行才會(huì)縮減貸款規(guī)模來(lái)上繳準(zhǔn)備金。初略測(cè)算，如果存款準(zhǔn)備金率每上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，而銀行通過(guò)縮減貸款規(guī)模來(lái)上繳的話，則將降低銀行凈利潤(rùn)增速在0.5%~1.2%，政策鎖定資金近3000億，股市短期受影響。

2010 信貸預(yù)期下調(diào)

2009年12月末，M2餘額為60.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.68%，增幅比2008年末高9.86個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低2.06個(gè)百分點(diǎn);M1餘額為22.00萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32.35%，增幅比2008年末高23.29個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低2.28個(gè)百分點(diǎn);M0餘額為3.82萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.77%。全年累計(jì)凈投放現(xiàn)金4027億元，同比少投放71億元。

2009全年人民幣各項(xiàng)貸款增加9.59萬(wàn)億元，同比多增4.69萬(wàn)億元。從分部門情況看，居民戶貸款增加2.46萬(wàn)億元;非金融性公司及其他部門貸款增加7.14萬(wàn)億元，其中票據(jù)融資增加4563億元。

2009全年人民幣各項(xiàng)存款增加13.13萬(wàn)億元，同比多增5.44萬(wàn)億元。從分部門情況看:居民戶存款增加4.28萬(wàn)億元，非金融性公司存款增加8.08萬(wàn)億元，財(cái)政存款增加4368億元。非金融性公司存款中，企業(yè)存款增加6.56萬(wàn)億元。12月末外匯各項(xiàng)存款餘額2089億美元，同比增長(zhǎng)8.44%。

2009年12月新增人民幣貸款為3798億元，較11月出現(xiàn)反彈。從12月新增貸款的結(jié)構(gòu)上看，居民貸款占比有所下降，由11月的81%下降到59%，預(yù)計(jì)隨著地產(chǎn)政策的出臺(tái)，后期居民貸款占比或仍將繼續(xù)下降。而票據(jù)則繼續(xù)出現(xiàn)到期轉(zhuǎn)為中長(zhǎng)期貸款的現(xiàn)象，12月票據(jù)則減少1126億元，而新增中長(zhǎng)期貸款則為4551億元。

由於信貸增速的回落也直接導(dǎo)致了12月的M1和M2均出現(xiàn)回落，M1和M2增速較11月回落幅度均在2百分點(diǎn)以上。隨著緊縮政策的提前到來(lái)，并且2009年上半年二者基數(shù)較高的原因，預(yù)計(jì)M1和M2增速見(jiàn)頂概率較大。不過(guò)M1與M2的差額雖有回落，但仍處在4.67的高位水平，顯示目前資金活期化趨勢(shì)仍存在，企業(yè)的生產(chǎn)和投資意愿仍為活躍，整體經(jīng)濟(jì)的景氣度仍較高。

由於2009年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程超出預(yù)期，而且大陸各商業(yè)銀行2010年1月的巨量放貸和通脹預(yù)期的增強(qiáng)也直接導(dǎo)致了存款準(zhǔn)備金率的提前上調(diào)，緊縮政策的序幕其實(shí)已經(jīng)拉開(kāi)。