2009年世界各國紛紛采取寬松的貨幣政策，各央行利率持續(xù)走低。但受全球經(jīng)濟回穩(wěn)走勢明暗互現(xiàn)的影響，國際金融市場呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。

金融政策:主要國家維持低利率 實施寬松貨幣政策

主要國家在2009年保持了增加貨幣供給和全年持續(xù)低利率的寬松貨幣政策，以緩解經(jīng)濟下滑勢頭，促進經(jīng)濟復(fù)蘇。

保持低利率

美聯(lián)儲延續(xù)了2007年和2008年的利率下調(diào)勢頭。雖然已經(jīng)沒有多少下調(diào)的余地，但聯(lián)邦儲備銀行還是將聯(lián)邦基金有效利率進一步降至1%以下，保持在0～0.25%的目標區(qū)間內(nèi)。鑒于國內(nèi)刺激經(jīng)濟增長和增加就業(yè)的需要，聯(lián)邦基金利率在相當長時間內(nèi)將維持在這一異常低的水平。英國央行將央行基準利率從1%降為0.5%后，一直保持至今。日本央行自2008年底以來保持著0.1%的超低利率。歐洲中央銀行在5月7日下調(diào)利率25個基點，降至1%的水平。從表1可以看出，世界八大經(jīng)濟體中有6家都不約而同將央行利率保持在1%以下的水平?？梢哉f，2009年是歷史上不多見的全球低利率時代。

實施定量寬松的貨幣政策

各國央行主要通過在公開市場大量買入債券增加貨幣供應(yīng)和擴張信貸規(guī)模。為了向抵押貸款信貸和房地產(chǎn)市場提供更多的支持，美聯(lián)儲先后多次購買總量高達1.25萬億美元的機構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)和2000億美元的機構(gòu)債券。同時美聯(lián)儲推出定期資產(chǎn)支持證券貸款工具(TSBSLB)來推動針對家庭和小型企業(yè)貸款的增長。

英格蘭銀行貨幣政策委員會于2009年3月正式實施定量寬松的貨幣政策，在量化寬松的規(guī)模方面，呈現(xiàn)不斷擴大的趨勢，從1250億英鎊到1750億英鎊，再到11月5日英格蘭銀行貨幣政策委員會通過的2000億英鎊，這一量化寬松政策將持續(xù)到2010年2月。

歐洲央行繼美國、英國和日本的央行之后也開始實行量化寬松的貨幣政策。2009年6月4日，歐洲央行出臺量化寬松的政策細則，決定在2009年7月至2010年6月期間購買歐元區(qū)發(fā)行的總額達600億歐元的資產(chǎn)擔保債券。

鑒于2010年發(fā)達國家的經(jīng)濟復(fù)蘇形勢尚不完全明朗，絕大多數(shù)國家不會輕易改變現(xiàn)行的寬松貨幣政策，也不會急于提高利率。在2010年的多數(shù)時間里，甚至是全年，寬松貨幣政策仍將大行其道。

外匯市場:匯率波動頻繁 美元總體呈貶值趨勢

美元指數(shù)反映美元與多種主要貨幣匯率水平的綜合變動，是衡量美元匯率變動的一個重要有效匯率指標。美元指數(shù)在2009年呈三段式走勢，年初的1月份，承接了上一年年底的短暫升勢;但此后的兩個月，美元處于振蕩狀態(tài)，總體保持平穩(wěn);3月至年底，美元指數(shù)持續(xù)下跌，跌幅明顯，從4月份的高點87跌至12月初的75，下降了12個百分點，而與2008年12月的最高點相比則跌幅更大，下降了16.6個百分點。

美元對主要國際貨幣的匯率下跌程度不一。截至到2009年12月18日，美元兌歐元貶值了9.5%，兌英鎊貶值了12.12%，兌日元貶值了0.51%。美元兌日元匯率年底與年初相比雖然變化不大，但全年振幅較大。表2顯示，美元兌日元匯率在4月份曾達到1∶100.99的年內(nèi)峰值，到11月30日又跌至86.36 的低谷，變動幅度高達14.5%。年初美元對歐元走強，3月初開始形勢轉(zhuǎn)向，歐元顯示強勁上升勢頭。從全年來看，美元兌歐元匯率呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢，下半年美元疲軟，歐元持續(xù)走強。美元兌英鎊的匯率大幅下跌主要發(fā)生在3～5月份，下半年在1美元兌0.6331～0.5888英鎊之間振蕩。美元相對人民幣總體保持走弱趨勢，但變動幅度較小，在4.3%以內(nèi)。

2009年外匯市場的動蕩受多方面因素的影響。美元從2008年持續(xù)到2009年初的強勢，與美國國債和美元資產(chǎn)被市場投資者和各國政府作為次貸危機后的避險資產(chǎn)有直接關(guān)系，對美元資產(chǎn)的短期需求增加致使美元一度升值。然而，3月初以后，由于新興市場國家和隨后的英美等國基本經(jīng)濟面數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，銀行業(yè)紛紛發(fā)布盈利預(yù)期，歐美股市走出反彈行情，美元避險資產(chǎn)的職能也隨之逐漸減弱。第二季度歐美股市上漲40%，同期美元則下跌了12.6%。下半年，由于市場對全球經(jīng)濟更樂觀的預(yù)期，全球股市和風險偏好持續(xù)高漲，美元避險資產(chǎn)的角色進一步弱化，資金紛紛流向新興市場等復(fù)蘇較快的市場，導(dǎo)致美元持續(xù)振蕩下行。同時，市場心理因素也是美元貶值的一個重要原因，由于預(yù)期美國退出寬松貨幣政策的時間將晚于其他國家，市場上一直存在對美元貶值的預(yù)期，市場中美元空頭倉位不斷加大，投機因素推動美元走低。此外，美聯(lián)儲全年維持超低利率，美元與歐元和英鎊存在明顯利差，引起大量美元空頭套利交易。從主觀意愿看，金融危機爆發(fā)后美國國內(nèi)消費需求不振，弱勢美元有助于促進美國出口，增加外部需求，刺激經(jīng)濟增長，因此美國愿意保持美元弱勢地位。

雖然從12月初開始，在美國政府大規(guī)模經(jīng)濟和金融援助計劃推動下，企業(yè)投資收益增加，大型金融企業(yè)更優(yōu)，美元開始出現(xiàn)止跌回升跡象。但是，長期來看美元貶值是必然趨勢，因為貶值符合美國的核心利益，有利于增強其產(chǎn)品的出口競爭力，并將美國的巨額債務(wù)轉(zhuǎn)嫁給其他國家。此外，美國經(jīng)濟何時真正復(fù)蘇，目前還無法確定。因此，目前美國寬松的貨幣政策暫時不會改變。在美元貨幣供應(yīng)量大增、美國國債大量發(fā)行的背景下，2010年美元很可能走軟。

股票市場:新興市場領(lǐng)先大漲 發(fā)達市場滯后小升

2009年股票市場領(lǐng)先實體經(jīng)濟率先復(fù)蘇，全球股票市場的最大特點就是新興市場領(lǐng)先大漲，漲幅遠超過發(fā)達市場。上半年當歐美發(fā)達國家的股票市場還在泥淖中掙扎的時候，一些新興市場的股市已經(jīng)出現(xiàn)了大幅反彈。根據(jù)中新網(wǎng)對年末股市的盤點，以美元計算，到2009年12月21日為止，巴西的Bovespa指數(shù)成為當年表現(xiàn)最好的股指，漲幅逾140%;俄羅斯的RTS指數(shù)排名第二，漲幅129%;雅加達股市以115%的升幅列第三。全球漲幅前10名的股市有9個來自新興經(jīng)濟體。根據(jù)全球股市指數(shù)網(wǎng)的統(tǒng)計，自年初至2009年12月25日，漲幅最大的10個股票市場分別是:俄羅斯、阿根廷、秘魯、土耳其、印尼、巴西、印度、臺灣加權(quán)、上海綜合和以色列(漲幅見表3)。盡管11月底的迪拜危機讓包括亞洲股市在內(nèi)的新興市場一度受挫，但這并沒有減弱國際資金對它的看好。近期，多家國際投行在2010年投資策略報告中紛紛表示，未來將有更多的資金流入亞洲股市，2010年亞洲股市將繼續(xù)攀升。

發(fā)達國家股市在下半年也開始反彈，但相對漲幅較小，主要股指漲幅基本都在20%以下。美國道瓊斯指數(shù)12月18日收于10328.89，全年漲幅17.69%，標準普爾指數(shù)漲幅22.06%，納斯達克指數(shù)相對表現(xiàn)較好，全年漲幅達到40.24%。英國富時100指數(shù)全年漲幅僅為17.20%。巴黎CAC40指數(shù)漲幅17.91%。日經(jīng)指數(shù)總漲幅14.48%。

另外，從下面幾個股票指數(shù)走勢圖來看，發(fā)達市場的股票價格走勢具有明顯的同步性，這反映了發(fā)達國家經(jīng)濟周期的一致性和政策的相似性。

從上述幾個具有代表性的股市指數(shù)可以看出，上半年發(fā)達國家股市呈現(xiàn)出先跌后漲的“V”型走勢，而下半年股市處于振蕩狀態(tài)，總體漲幅放緩。下跌原因主要是金融危機滯后效應(yīng)，實體經(jīng)濟和企業(yè)盈利前景存在巨大不確定性，市場信心極度匱乏。年初金融業(yè)面臨著巨大的挑戰(zhàn)，大批銀行相繼倒閉，AIG巨額虧損。市場信心低迷造成了金融股大跌。制造業(yè)、消費以及科技行業(yè)等對經(jīng)濟周期敏感的行業(yè)股也都出現(xiàn)了大幅下跌。3月份以后各國相繼出臺更大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃和定量寬松的貨幣政策，吸引了更多的流動資金注入股市，推動股市止跌回升，投資者信心是推動股市上漲的最重要因素。下半年，由于迪拜債務(wù)危機影響，以及各國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢不明，主要國家失業(yè)率仍然處于高位，企業(yè)盈利能力沒有根本性提高，消費緊縮，股市呈現(xiàn)振蕩上行狀態(tài)。年底，美國各項經(jīng)濟指標逐漸走強，經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢開始明朗，同時歐元區(qū)第三季度的GDP也結(jié)束了連續(xù)6個季度的萎縮狀態(tài)，市場信心不斷加強，股市再次走強。預(yù)計2010年初隨著各國量化寬松的貨幣政策的繼續(xù)實施，以及市場信心的恢復(fù)，公司盈利能力的不斷回升，全球股市將繼續(xù)保持上升趨勢，但歐洲央行和美聯(lián)儲可能實施的退出政策所引起的緊縮效應(yīng)將有可能引起股市回落。但總體上來說，經(jīng)濟的復(fù)蘇將會推動2010年全球股市的進一步回升。

黃金市場:強勁上升 多次創(chuàng)下歷史新高

2009年是自2002年開始的一輪黃金牛市的第八年，國際金價全年維持在高位，1～2月份，黃金價格由年初的800美元左右快速上升，突破了1000美元大關(guān)，10月份以后，隨著大量多頭資金的不斷涌入，國際金價不僅成功站穩(wěn)1000美元，并且在接下來的2 個月時間里連續(xù)上揚，頻頻刷新歷史高點，終于在12月3日觸及1226.65美元/盎司的歷史最高點，比年初上漲了53%。但此后卻上演了一波快速跳水的行情，半個月時間跌落了100多美元。2009年金價的上升，主要有以下原因:

一是美元的持續(xù)疲軟使得黃金再次成為投資者的首選避險資產(chǎn)。危機爆發(fā)初期，美元曾一度成為避險資產(chǎn)，投資者大量買入美元規(guī)避金融系統(tǒng)性風險，推動了美元升值。但是隨著危機的加深，避險資金逐漸認識到美元的持續(xù)疲軟帶來了資產(chǎn)縮水的巨大風險，轉(zhuǎn)而選擇減持美元。在經(jīng)濟前景不明朗的情況下，黃金成為較理想的選擇。另一方面，世界各國尤其是美國的定量寬松的貨幣政策，導(dǎo)致對美國通脹和美元貶值預(yù)期逐漸增強，由于黃金以美元計價，美元的頹勢必然會使得以美元計價的黃金價格有更大上升空間。

二是各國央行累計由凈出售轉(zhuǎn)為凈買入，增加了黃金的需求。二季度、三季度全球央行分別凈買入黃金5噸和15噸，前三季度央行售金累計同比大幅下滑了81%。印度、毛里求斯和斯里蘭卡央行在11月份從IMF購買了212噸黃金，平均價格遠遠高于IMF的最初預(yù)期。印度率先高價購金的舉動引發(fā)了新興國家增持黃金的浪潮。新興國家的央行增持黃金，一方面是為了對沖金融風險，主要是美元貶值的風險，另一方面也是出于強化本國貨幣的需要。

三是黃金產(chǎn)量處于長期下降的趨勢。全球最大黃金生產(chǎn)商Barrick Gold公司提出，全球黃金產(chǎn)量在2000年觸頂，近10年來以每年100萬盎司的速度萎縮。由于金礦愈來愈少，未來產(chǎn)量會繼續(xù)走低。黃金產(chǎn)量的逐年降低必定會對黃金價格上升起到推動作用。

2010年的金價走勢將在很大程度上取決于美元走勢。自1973年黃金與美元脫鉤以來，金價與美元持久而穩(wěn)定地保持著相反走勢。如果2010年美元能夠保持2009年底出現(xiàn)的升值勢頭，金價可能趨穩(wěn)甚至震蕩下行。但如果美元再次走弱，黃金價格則將會繼續(xù)上揚，不排除大幅上升的可能性。

金融投資替代品:大宗商品價格漲勢難抑

以石油為代表的世界主要大宗商品通常以美元標價，因此，這些商品價格變動與美元匯率的變化多數(shù)時候呈負相關(guān)關(guān)系。美元貶值，大宗商品價格就走強;美元升值，大宗商品價格就會回落。另一方面，石油等大宗商品的期貨交易、期權(quán)交易等成為金融投資組合的一部分，與貨幣匯率、證券價格此消彼長。

國際大宗商品市場在2009年走出了一輪快速回升的行情，與2008年12月相比，國際油價已經(jīng)上漲了1倍以上;銅、鋁等金屬和農(nóng)產(chǎn)品的價格也有不同程度的上漲。由19種大宗初級商品合成的CRB指數(shù)自2008年12月開始回升，半年時間就已經(jīng)上漲了30%左右。原油價格漲幅超100%，銅價漲幅超過60%，鋁價漲幅超30%，美國大豆價格漲幅超過50%。此輪價格的上漲，有經(jīng)濟復(fù)蘇和流動性泛濫的原因，但美元貶值是很重要的因素。

原油:長期供求關(guān)系的發(fā)展導(dǎo)致國際原油期貨價格2008年中一度達到146美元的歷史最高水平，但此后金融危機的迅速蔓延，使得市場對世界經(jīng)濟前景產(chǎn)生悲觀情緒，預(yù)期需求萎縮，原油價格由此迅速回落，到2009年2月12日跌至33.55美元的低谷，而此時也正好是美元在2009年的高峰期。但此后隨著美元的貶值，油價轉(zhuǎn)上震蕩上行軌道。第二季度油價上漲了四成多，創(chuàng)下1990年第三季度以來的最大單季漲幅。10月21日油價突破了82美元，創(chuàng)下年內(nèi)最高紀錄，此后直到年底，油價基本保持在70美元以上的高位。截至12月18日，布倫特原油和WTI原油全年分別上漲57.1%和57%。

2010年國際油價的走勢是一個非常值得關(guān)注的問題。從基本面來看，隨著經(jīng)濟的回暖，新興市場國家對石油的需求將會進一步擴大，同時歐美市場的石油需求也會上升，供給方面由于歐佩克的閑置產(chǎn)能已經(jīng)超過了前五年的平均數(shù)50%，這種供需關(guān)系，有可能會推動國際原油價格小幅度上揚。美元匯率仍將是影響油價的重要因素，由于市場上存在其他央行將先美聯(lián)儲一步退出寬松貨幣政策的預(yù)期，使得美元在2010年年初仍將處于貶值趨勢，然而如果美國升息，將會在一定程度上抑制美元下跌，從而緩解油價上漲壓力。

高級銅:2009年銅期貨價格呈現(xiàn)連續(xù)小幅振蕩上揚的趨勢，全年漲幅較大。截至12月18日，銅期貨價格上漲116.7%。美元長期的疲軟是銅價走高的主要推動因素。經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期和刺激計劃引致的基本設(shè)施建設(shè)投資力度加大，增加了世界市場需求量，加劇了期銅的漲價。但從7月以來，LME銅庫存增長了70%，整個市場開始存在供過于求的狀態(tài)，因此，2010年銅期貨價格走勢還會存在很多不確定性。

(作者單位:中國外交學院)