摘要:隨著我國(guó)CPI和PPI指數(shù)在2009年底由負(fù)轉(zhuǎn)正，管理通脹預(yù)期成為市場(chǎng)和學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)之一。本文在分析影響通脹預(yù)期的五項(xiàng)主要因素，即資產(chǎn)價(jià)格、信貸投放、資源價(jià)格、國(guó)際大宗商品和翹尾因素的具體情況的基礎(chǔ)上，對(duì)2010年通貨膨脹整體趨勢(shì)作出基本研判。由于目前糧食產(chǎn)量和存量充足，豬肉價(jià)格穩(wěn)定，部分非食品類商品價(jià)格穩(wěn)中有跌，環(huán)比數(shù)據(jù)波動(dòng)幅度不大，宏觀政策已經(jīng)對(duì)通脹預(yù)期采取了一系列的有效管理措施等原因，2010年內(nèi)通脹整體處于溫和可控范圍。同時(shí)，基于此判斷，提出了包括穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、保持合理信貸投放、抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲、加強(qiáng)熱錢監(jiān)管等進(jìn)一步管理通脹預(yù)期的若干政策建議。

關(guān)鍵詞:通貨預(yù)期;資產(chǎn)價(jià)格;信貸極致;管理

中圖分類號(hào):F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2010)06-0004-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.06.01

近年來(lái)，如何管理通脹預(yù)期已成為金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一，宏觀決策者可能采取的政策工具、節(jié)奏和力度等直接影響金融市場(chǎng)的走勢(shì)。要對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)分析，就需對(duì)通脹預(yù)期的形成機(jī)理及其走勢(shì)進(jìn)行分析，而如何在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和通脹預(yù)期的管理之間取得良好平衡，同樣是決策者面臨的重要挑戰(zhàn)。

自2009年11月CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正以來(lái)，其同比和環(huán)比增長(zhǎng)均連續(xù)4個(gè)月為正，2010年2月的CPI漲幅更達(dá)到2.7%。①2009年12月在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，“管理通脹預(yù)期”這一概念第一次被決策層提出。從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，“管理通脹預(yù)期”與此前慣常所采用的“抑制通脹”，在政策的方向、力度以及政策工具的選擇上均存在一定差異，如在通常意義上的抑制通脹宏觀調(diào)控中，資產(chǎn)市場(chǎng)往往并不作為決策的主要參考依據(jù)，但是在管理通脹預(yù)期的過(guò)程中其則成為重要的決策參考指標(biāo)之一。

一、影響通脹預(yù)期的因素

1.資產(chǎn)價(jià)格是觀察通脹預(yù)期的重要參考指標(biāo)

觀察包括中國(guó)、美國(guó)2000年后的一輪通脹等在內(nèi)的歷次通脹均可發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格的上漲在管理通脹預(yù)期的進(jìn)程中需給予足夠的關(guān)注，否則可能會(huì)引起對(duì)通脹預(yù)期的誤判，這一點(diǎn)當(dāng)前突出表現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)上。2009年下半年，樓市迎來(lái)了一輪上揚(yáng)，根據(jù)相關(guān)部門的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)商品房成交價(jià)達(dá)4695元/平方米，較上年增長(zhǎng)近24%，為15年來(lái)最大漲幅，[1]2010年2月，我國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲10.7%，漲幅較2010年1月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。[2]

2.信貸投放對(duì)通脹預(yù)期具有重要影響

從金融市場(chǎng)角度看，對(duì)通貨膨脹的預(yù)期直接來(lái)源于自2009年開始的大規(guī)模信貸投放，以及由此帶來(lái)的市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕。2009年我國(guó)GDP增幅為8.7%，而貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)26.7%。貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)趨勢(shì)在2010年仍保持強(qiáng)勢(shì)，1、2月的M1增幅分別達(dá)39%、35%，M2為26%、25.5%。②盡管有爭(zhēng)論認(rèn)為，我國(guó)這一輪高速的信貸投放與大量土地資產(chǎn)的貨幣化直接相關(guān)，因此信貸投放增長(zhǎng)較快對(duì)通脹預(yù)期的沖擊并沒(méi)有預(yù)期的高，但從長(zhǎng)期的歷史經(jīng)驗(yàn)看，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與CPI增長(zhǎng)之間存在著正向關(guān)聯(lián)性，這點(diǎn)需引起關(guān)注。

除了貨幣供應(yīng)量增大這一原因外，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，市場(chǎng)主體預(yù)期一致向好，貨幣流通速度也將加快。同時(shí)，利率調(diào)整的滯后使得實(shí)際利率較低甚至為負(fù)，將對(duì)投資形成事實(shí)上的激勵(lì)作用，同樣也將加快資金的流動(dòng)速度。因此，即使貨幣供給和信貸增速在貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中有所回落，增加了的貨幣流動(dòng)速度市場(chǎng)中依然有充裕的流動(dòng)性。

3.理順國(guó)內(nèi)資源價(jià)格體系是結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然要求

目前資源居住類在CPI中的比重為14.69%，其中水費(fèi)、電費(fèi)、液化石油氣、管道燃?xì)?、其他燃料五?xiàng)占居住類比重的40.8%，即占CPI的5.99%，已超過(guò)豬肉在CPI中3.03%的比重。[3]在資源和環(huán)境保護(hù)日益得到重視的今天，資源性產(chǎn)品價(jià)格上漲以及加征環(huán)境保護(hù)類稅收等來(lái)推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整是大勢(shì)所趨。隨著電、氣、水、油等要素價(jià)格形成機(jī)制的改革和資源稅的調(diào)整，成本增加壓力將進(jìn)一步加大。事實(shí)上，在2010年1、2月的PPI價(jià)格上漲中，生產(chǎn)成本上漲壓力已有所顯現(xiàn):1月PPI同比上漲4.3%，其中，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲8.0%;2月PPI同比上漲5.4%，其中原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲10.3%，漲幅比上月擴(kuò)大2.3個(gè)百分點(diǎn)。①

4.國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)存在不確定性

當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇，和全球?yàn)榱藨?yīng)對(duì)金融危機(jī)所投放的充足的流動(dòng)性均加大了市場(chǎng)的投機(jī)行為，使能源和原材料價(jià)格大幅上漲。根據(jù)路透/杰弗里商品研究局的報(bào)告顯示，2009年大宗商品指數(shù)上升約24%，為1973年石油危機(jī)以來(lái)的最大漲幅。IMF的大宗商品價(jià)格指數(shù)在2009年2月全球經(jīng)濟(jì)觸低后的8個(gè)月內(nèi)上漲了40%以上，對(duì)比過(guò)去幾次全球性經(jīng)濟(jì)衰退，該指數(shù)在相同時(shí)期內(nèi)升幅僅為5%。②2009年內(nèi)，原油價(jià)格上漲了75.65%，銅價(jià)上漲102.86%，原鋁上漲67.82%，鉛、錫、鋅、鎳等金屬價(jià)格漲幅均超過(guò)60%。③

5.翹尾因素影響較大

即使不考慮其他新增物價(jià)上漲因素，單就翹尾因素一項(xiàng)來(lái)看，根據(jù)粗略測(cè)算，2010年CPI將大約上漲1.5%，PPI大約上漲3%，月度分布呈現(xiàn)兩頭低中間高態(tài)勢(shì)。翹尾因素的存在對(duì)本年度物價(jià)指標(biāo)上漲造成了一定壓力。

二、通脹整體趨勢(shì)為溫和可控

盡管管理通貨膨脹預(yù)期面臨挑戰(zhàn)，CPI在2009年11月至2010年2月間也呈現(xiàn)持續(xù)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，但并不意味CPI的上升將不能控制。由于目前糧食產(chǎn)量和存量充足、豬肉價(jià)格穩(wěn)定、部分非食品類商品價(jià)格穩(wěn)中有跌，環(huán)比數(shù)據(jù)波動(dòng)幅度不大，宏觀政策已對(duì)通脹預(yù)期采取了一系列的有效管理措施，就目前看來(lái)，通脹整體趨勢(shì)仍較樂(lè)觀，2010年內(nèi)應(yīng)當(dāng)屬于溫和可控范圍。

1.食品類價(jià)格大幅上升的可能性較小

在中國(guó)的CPI構(gòu)成中，食品價(jià)格的波動(dòng)往往主導(dǎo)CPI的波動(dòng)。這主要基于以下兩方面原因:一是CPI構(gòu)成項(xiàng)中，食品類權(quán)重最高，達(dá)32.7%，CPI的其他構(gòu)成項(xiàng)也間接受到食品價(jià)格波動(dòng)的影響;二是食品類商品是生活必需品，需求曲線陡峭，規(guī)模較小的供給量下降都會(huì)帶來(lái)較大程度的價(jià)格上升。從歷年CPI波動(dòng)情況看，CPI的上漲總是伴隨著食品價(jià)格的高起。

在食品類產(chǎn)品價(jià)格中，糧食價(jià)格和豬肉價(jià)格影響最為主要。由圖3可看出，2003年糧食歉收導(dǎo)致糧食價(jià)格上漲26.6%，造成2004年通貨膨脹;而2005-2007年間豬糧比連續(xù)24個(gè)月低于6:1，造成養(yǎng)豬戶損失慘重放棄養(yǎng)豬，以及2006年爆發(fā)的藍(lán)耳病綜合作用，使得2008年豬肉供給嚴(yán)重短缺，豬肉價(jià)格大幅提升，僅此一項(xiàng)便推高2008年CPI2-3個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比2010年情況，目前我國(guó)糧食已連續(xù)六年增產(chǎn)，主要食品類別存量充足，市場(chǎng)需求能夠得以滿足;生豬價(jià)格持續(xù)走低，生豬出欄價(jià)跌幅有所上升，存欄數(shù)仍處歷史高位，這制約了未來(lái)豬肉價(jià)格的上漲。因此，在不發(fā)生無(wú)法預(yù)見(jiàn)的自然災(zāi)害及大規(guī)模流行疾病的情況下，食品類商品價(jià)格大幅上漲可能性較低。

2.非食品類價(jià)格上漲空間有限

在非食品類CPI構(gòu)成項(xiàng)中，占比合計(jì)達(dá)39.7%的衣著、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、交通和通訊、娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)四項(xiàng)價(jià)格連續(xù)多月負(fù)增長(zhǎng)，且由于此類商品和服務(wù)的生產(chǎn)商大多處于競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)行業(yè)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)成為其主要競(jìng)爭(zhēng)手段，勞動(dòng)生產(chǎn)率在不斷提高，因此價(jià)格增長(zhǎng)為負(fù)或接近于零的趨勢(shì)未來(lái)將得以持續(xù)，這對(duì)CPI上漲起到了一定程度的制約作用。

3.在翹尾因素的影響下，應(yīng)更關(guān)注環(huán)比數(shù)據(jù)和新增漲價(jià)因素

鑒于2009年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)在經(jīng)受國(guó)際金融危機(jī)沖擊下呈現(xiàn)非常顯著的變化，其數(shù)據(jù)由于經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致基數(shù)很低，在一定程度上抬高了2010年度CPI的同比增速。因此，關(guān)注環(huán)比數(shù)據(jù)的變化情況，將更有利于在這種基數(shù)效應(yīng)影響下分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況。從近10余年CPI環(huán)比波動(dòng)情況看，目前CPI的環(huán)比漲跌幅遠(yuǎn)未達(dá)到2008年通脹時(shí)水平，仍屬溫和可控范圍。

此外，2010年2月CPI數(shù)據(jù)雖然較高，但受結(jié)構(gòu)性因素和季節(jié)性因素影響較大，因此并不足以證明通脹情況加劇。從歷年情況來(lái)看，春節(jié)所在月CPI較前月均會(huì)有一定程度上漲，2010年上浮程度仍未及平均水平。此外，同期基數(shù)較低也造成了2010年2月CPI值較高，2009年2月CPI同比降低了1.6%，即與兩年前相比，CPI僅上漲了1.1%。2月CPI上漲主要原因在于食品價(jià)格漲幅較高，為6.2%，由于春節(jié)長(zhǎng)假和我國(guó)大部分地區(qū)遭受的雨雪天氣，帶動(dòng)了食品價(jià)格的上漲，這種影響因素在3月就不存在了。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，食品價(jià)格在春節(jié)后也均會(huì)下跌。

因此，從目前的趨勢(shì)看，在不發(fā)生巨大自然災(zāi)害的情況下，未來(lái)通貨膨脹發(fā)展趨勢(shì)仍處于可控范圍內(nèi)，并且可能會(huì)呈現(xiàn)前高后低的格局。事實(shí)上，溫和型通貨膨脹在理論上是可以接受的，甚至是對(duì)經(jīng)濟(jì)有刺激性作用的現(xiàn)象，因?yàn)闇睾偷耐ㄘ浥蛎浺环矫嬗欣谔岣咂髽I(yè)的毛利潤(rùn)率和投資收益率，另一方面也將降低居民儲(chǔ)蓄意愿?？紤]到我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均純收入增幅分別達(dá)9.8%和8.5%，通脹率在3%左右應(yīng)當(dāng)是可以承受的通脹水平，因此，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，政策著力點(diǎn)仍在以適當(dāng)?shù)墓?jié)奏與力度，如何管理通脹預(yù)期上。

三、進(jìn)一步管理通脹預(yù)期的對(duì)策建議

1.農(nóng)業(yè)穩(wěn)定是通脹預(yù)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)

從中國(guó)的物價(jià)波動(dòng)規(guī)律看，高速的信貸投放、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲和迅速上升的投資和出口需求，這三個(gè)條件同時(shí)具備往往是物價(jià)上升的重要標(biāo)志，其中農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格具有更為根本性的影響力。因此，要保持通脹預(yù)期穩(wěn)定，就必須保持農(nóng)業(yè)穩(wěn)定，即穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品供給。一方面，要確實(shí)保證18億畝耕地的紅線不能破，并在耕地面積有限的情況下，依靠科技力量提升農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量;另一方面，近幾年來(lái)的極端天氣和今年的西南大旱，也凸顯出我國(guó)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施越來(lái)越不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求這一問(wèn)題，需在重視極端天氣對(duì)農(nóng)業(yè)影響的基礎(chǔ)上，夯實(shí)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)，將預(yù)算優(yōu)先投資于農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)之上。

2.應(yīng)保持合理的信貸投放增長(zhǎng)

2009年大規(guī)模的中長(zhǎng)期項(xiàng)目投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在2010年仍需大量貨幣跟進(jìn)，而在保證投資連續(xù)性之余，仍有大量民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)需要資金支持其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，因此保持市場(chǎng)中有合理充足的流動(dòng)性至關(guān)重要。貨幣供應(yīng)量大幅增加正是目前通脹預(yù)期的主因，因此2010年信貸政策的主要方向是在總量控制的情況下優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格控制新項(xiàng)目，保證重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的需要，將信貸資金主要用于項(xiàng)目續(xù)建和收尾，同時(shí)加強(qiáng)貸款全流程管理，確保信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此外，逐步提高貨幣政策的針對(duì)性和靈活性，加強(qiáng)銀行的資本約束，嚴(yán)格控制信貸的非理性增長(zhǎng)和季度、月度間的異常波動(dòng)。在市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于充裕時(shí)，加大窗口指導(dǎo)力度和相關(guān)調(diào)控手段，合理使用數(shù)量型貨幣工具，通過(guò)在公開市場(chǎng)上的微調(diào)操作、加大差別化存款準(zhǔn)備金率制度等加強(qiáng)流動(dòng)性回收力度。

3.加大房地產(chǎn)供應(yīng)以平衡房地產(chǎn)供求

一方面需從供給角度入手，加大廉租房等建設(shè)，增加中低價(jià)位、中小套型普通商品房供應(yīng)，保證土地、資金和優(yōu)惠政策的落實(shí);另一方面，合理引導(dǎo)住房消費(fèi)，抑制投機(jī)性購(gòu)房需求，加大差別化信貸、稅收政策力度，嚴(yán)格管理二套住房貸款，提高投機(jī)性購(gòu)房成本。

4.加強(qiáng)跨境短期資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)管理

由于預(yù)期人民幣升值、看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及中美之間的基準(zhǔn)利率存在差異等原因造成的資本涌入，將會(huì)在一定程度上對(duì)沖國(guó)內(nèi)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩所進(jìn)行的貨幣管理的效果。因此，建立健全資本項(xiàng)目跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系，防止短期資本的大進(jìn)大出是管理通脹預(yù)期的重要內(nèi)容之一。

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