摘要:海南國際旅游島建設(shè)上升為國家戰(zhàn)略后，為海南省地方企業(yè)的發(fā)展提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。海南省企業(yè)要想抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，需要解決好長期以來制約其發(fā)展的融資問題。為促進(jìn)海南省直接融資市場發(fā)展，筆者對海南省企業(yè)債券融資進(jìn)行了問卷調(diào)查，從中找出海南省債券融資發(fā)展滯后的原因，并針對其原因提出相應(yīng)的對策建議。

關(guān)鍵詞:海南省;企業(yè)債券;融資;現(xiàn)狀

中圖分類號:F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)06-0042-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.06.11

一、被調(diào)查企業(yè)的基本狀況

鑒于目前海南省企業(yè)還未發(fā)行過中期票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù)，本次調(diào)查的樣本企業(yè)主要是公司債券和企業(yè)債券事實(shí)上的發(fā)債主體和潛在的發(fā)債主體。

1.調(diào)查企業(yè)涵蓋了海南企業(yè)主要的行業(yè)類型

本次調(diào)查樣本對象為海南省12家大型企業(yè)，樣本行業(yè)分布涵蓋了交通運(yùn)輸(4家)、制造業(yè)(4家)、酒店(1家)、畜牧業(yè)(1家)、醫(yī)藥(1家)、文化傳播(1家)等6大行業(yè)類型(見表1)。樣本的行業(yè)類型基本覆蓋了海南企業(yè)主要的行業(yè)類型，能夠大致反映海南企業(yè)的整體狀況，因而具有較好的代表性。

2.調(diào)查企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模集中分布在10-20億元區(qū)間

本次調(diào)查的樣本公司2009年度的資產(chǎn)規(guī)模主要集中分布于10-20億元之間，共有4家，占樣本總量的33.3%;其次有2家公司的資產(chǎn)規(guī)模在1-10億之間，占樣本總數(shù)的16.7%;2家公司的資產(chǎn)規(guī)模在20-30億元之間，占樣本總數(shù)的16.7%;資產(chǎn)規(guī)模在30億以上的共有4家，占樣本總數(shù)的33.3%(見表2)。

3.2009年83.3%的企業(yè)盈利，16.7%的企業(yè)虧損

調(diào)查結(jié)果表明，12家企業(yè)中盈利企業(yè)為10家。盈利企業(yè)中，總資產(chǎn)收益率最高的為11.82%，最低的僅為0.6%;凈資產(chǎn)收益率最高的為18.17%，凈資產(chǎn)收益率最低的為1.18%。虧損企業(yè)為2家，其總資產(chǎn)收益率分別為-6.37%和-2.77%，凈資產(chǎn)收益分別為-11.33%和-5.94%。12家企業(yè)中，總資產(chǎn)負(fù)債率最高的為87.9%，最低的為4.4%;凈資產(chǎn)負(fù)債率最高的為725%，最低的為4.58%。

4.1/4的企業(yè)為融資債券的事實(shí)發(fā)行主體，3/4的企業(yè)為潛在發(fā)行主體

本次調(diào)查的12家企業(yè)樣本中，事實(shí)上的發(fā)債主體與潛在的發(fā)債主體的比例為1:3。華聞傳媒、海南航空、海馬股份三家企業(yè)是事實(shí)上的發(fā)債主體，曾經(jīng)發(fā)行過總額共計(jì)37.2億元的公司債券;海南航空公司還分三次發(fā)行了總額為30.6億元的短期融資券;其余9家企業(yè)未進(jìn)行過債券融資，是潛在的發(fā)債主體。

二、海南省企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀及特征分析

1.融資情況大幅落后全國平均水平

據(jù)中國債券登記網(wǎng)債券登記系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，1999年以來我國共發(fā)行地方企業(yè)債券(包括公司債券和企業(yè)債券)4251.58億元，短期融資券18873億元，中期票據(jù)10122億元，這三類債券在我國31個省(臺灣省除外)的平均發(fā)行規(guī)模分別為137.15億元、629.1億元和326.5億元。海南省短期融資券與中期票據(jù)兩類企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模分別為37.2億元、90.8億元，僅為全國平均水平的27%和14.4%;該省尚未有企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)(見圖1)。

2.企業(yè)債券發(fā)行主體少、規(guī)模小

海南省企業(yè)債券的發(fā)行主體過少。根據(jù)中國債券登記公司的數(shù)據(jù)和筆者調(diào)查的結(jié)果，1998年以來，海南省僅有3家企業(yè)分4批次共發(fā)行了37.2億元公司債券(見表3);僅有4家企業(yè)分13批次發(fā)行了90.8億元短期融資券(見表4、圖2)，其中同屬海航集團(tuán)就有3家。企業(yè)債券的發(fā)行主體過少也直接導(dǎo)致了融資規(guī)模較小，近十年來，海南省企業(yè)債券融資總額為128億元，僅與海南省2009年一年發(fā)放的125億元短期工商業(yè)貸款相當(dāng)，債券融資規(guī)模較小。

3.海南省企業(yè)發(fā)行的債券種類結(jié)構(gòu)單一

我國企業(yè)債券融資有公司債券、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)等四種主要方式，全國大多數(shù)省市都綜合采用四種債券融資工具進(jìn)行直接融資。目前，海南省企業(yè)債券發(fā)行品種比較單一，企業(yè)債和中期票據(jù)處于空白階段，與黑龍江、西藏同屬2005年以來全國未發(fā)行過企業(yè)債券的省份，也是全國未發(fā)行過中期票據(jù)的七個省份之一(見表5)。

在融資方式偏好方面各企業(yè)存在一定差異，但普遍存在債券融資意愿不足。樣本企業(yè)融資方式偏好問卷調(diào)查結(jié)果顯示，10家企業(yè)選擇銀行貸款，7家企業(yè)選擇增發(fā)股票，7家企業(yè)選擇自籌資金，選擇發(fā)行企業(yè)債券、短期融

資券和中期票據(jù)的企業(yè)分別只有4家、4家和3家，債券融資意愿明顯不足(見圖4)。

5.債券融資期限結(jié)構(gòu)錯配

在對債券融資期限偏好的問卷回答中，4家企業(yè)選擇期限為5年以上的債券種類，5家企業(yè)選擇期限為3-5年的債券種類，2家企業(yè)選擇期限為1-3年的債券品種，只有一家企業(yè)選擇發(fā)行期限為1年以內(nèi)的短期品種(見圖5)。因此，選擇期限在1年以上的中長期債券的企業(yè)總數(shù)11家，占樣本總數(shù)的91.67%，企業(yè)發(fā)行中長期債券的需求強(qiáng)于發(fā)行短期債券的需求。但現(xiàn)實(shí)情況是海南省企業(yè)已發(fā)行債券中有71%是1年期以內(nèi)的短期融資券，短期融資券和中長期債券發(fā)行規(guī)模嚴(yán)重倒掛。

6.企業(yè)債券融資的利率承受能力偏低

深圳證券交易所調(diào)查顯示全國發(fā)債企業(yè)債券融資的利率承受能力大多位于高于相同期限定期存款利率40%-60%的區(qū)間。筆者組織的此次調(diào)查結(jié)果表明，海南省企業(yè)債券融資時的利率承受能力都不高于相同期限定期存款利率的40%，利率承受能力明顯低于全國平均水平。[1]

利率承受能力較低，使得海南省企業(yè)債券融資時尤為關(guān)注利率風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，有5家企業(yè)最為關(guān)注債券的利率風(fēng)險(xiǎn)，4家企業(yè)最關(guān)注債券的兌付風(fēng)險(xiǎn)，有3家企業(yè)最為關(guān)注債券的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。因此，利率風(fēng)險(xiǎn)是目前海南省企業(yè)債券融資中考慮的首要風(fēng)險(xiǎn)。

三、海南省債券融資發(fā)展滯后的原因

1.經(jīng)營管理能力不足

與發(fā)達(dá)省份相比，海南省企業(yè)在經(jīng)營管理能力上存在較大的差距，影響了海南省企業(yè)債券融資的發(fā)展。該省19家A股上市企業(yè)，有7家出現(xiàn)連續(xù)虧損被監(jiān)管部門列入了“特殊處理”(ST)名單，占全部上市企業(yè)的36.84%，遠(yuǎn)高于同期其他省份的水平(見表6)。2009年全國500強(qiáng)企業(yè)評選結(jié)果也顯示，海南省僅有海航集團(tuán)1家入圍，在全國各省市中排名靠后(見表7)。經(jīng)營管理能力不足，增加了債券發(fā)行的審批難度，降低了該省企業(yè)債券融資的利率承受能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，制約海南省企業(yè)債券融資的發(fā)展。

2.“金融高風(fēng)險(xiǎn)”的后續(xù)影響

經(jīng)過海南省政府和金融監(jiān)管部門的共同努力，海南省雖然已度過“金融高風(fēng)險(xiǎn)”時期，但曾經(jīng)惡化的金融生態(tài)環(huán)境對海南省企業(yè)債券融資的后續(xù)影響仍存在。一是債券發(fā)行審批部門對海南省企業(yè)債券發(fā)行審核嚴(yán)格，在筆者調(diào)查的12家企業(yè)中，9家企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前制約海南省企業(yè)債券發(fā)展的主要因素是審批嚴(yán)格;二是投資者投資海南省企業(yè)發(fā)行的債券時會更加審慎，影響海南省企業(yè)債券在二級市場上的流動性。發(fā)行審批和交易受到制約必然會影響到海南省企業(yè)債券的發(fā)展。

3.企業(yè)的高資產(chǎn)負(fù)債率與低資產(chǎn)收益率

調(diào)查的12家樣本企業(yè)中，8家企業(yè)的凈資產(chǎn)負(fù)債率超過了50%，其中3家企業(yè)的凈資產(chǎn)負(fù)債率超過了100%，并且大部分負(fù)債來自商業(yè)銀行。在高負(fù)債率和高銀行利息壓力下運(yùn)營，企業(yè)的資產(chǎn)收益率偏低(見表8)，既提高了海南省企業(yè)債券融資的財(cái)務(wù)成本，又進(jìn)一步加大了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低了海南省企業(yè)債券融資意愿。

4.繁瑣的債券發(fā)行程序與手續(xù)

在對制約海南省企業(yè)債券融資發(fā)展因素的問卷回答中，9家企業(yè)認(rèn)為是程序復(fù)雜，2家企業(yè)認(rèn)為門檻過高。我國企業(yè)債券發(fā)行由發(fā)改委審批并確定發(fā)行額度后，再與中國人民銀行、證監(jiān)會會簽。企業(yè)申請發(fā)行公司債券，應(yīng)經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。企業(yè)債券在獲得批準(zhǔn)發(fā)行后，若要在證券交易所掛牌上市，還必須向證券交易所提出上市申請。復(fù)雜的管理體制和繁瑣的審批程序，阻礙了企業(yè)債券融資的發(fā)展。相對而言，短期融資券的發(fā)行審批相對容易，只需在中國銀行間交易商協(xié)會進(jìn)行申請和注冊，發(fā)行后可直接在銀行間債券市場進(jìn)行交易。因此，海南省企業(yè)短期融資券的發(fā)行要比企業(yè)債券的發(fā)行踴躍得多。

四、促進(jìn)海南省企業(yè)債券融資發(fā)展的對策建議

1.完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高海南省企業(yè)的經(jīng)營績效

經(jīng)營管理能力和競爭力的高低是企業(yè)能否成功實(shí)現(xiàn)債券融資的關(guān)鍵。海南省企業(yè)要主動求變，完善公司治理結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步提高自身的經(jīng)營管理能力，滿足債券發(fā)行的要求。一是加快推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度改革，推動企業(yè)進(jìn)行股份制改造，建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的規(guī)范的股份制企業(yè)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)的經(jīng)營管理水平;二是借鑒和吸收國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)的先進(jìn)經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，注重引進(jìn)和培養(yǎng)優(yōu)秀的經(jīng)營和管理人才，提高企業(yè)的經(jīng)營管理能力;三是加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。[2]

2.營造有利于企業(yè)債券融資的市場環(huán)境

一是加強(qiáng)對海南省債券融資市場的監(jiān)管。強(qiáng)化債券融資企業(yè)的信息披露義務(wù)人的責(zé)任，切實(shí)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時性，制止和糾正企業(yè)在融資中的違法違規(guī)行為。二是推動債券市場中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展。推動會計(jì)、律師、信用評級、資產(chǎn)擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展;積極引進(jìn)省外和國外業(yè)務(wù)成熟、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)，不斷完善海南省企業(yè)債券的市場主體，推動企業(yè)債券市場發(fā)展。三是加大宣傳和培訓(xùn)，營造債券融資的良好氛圍。組織海南省大中型企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)參加債券融資的專門培訓(xùn)，增加企業(yè)債券融資的積極性和主動性;利用各種媒體渠道普及企業(yè)債券融資知識，宣傳海南省在債券融資方面的有關(guān)支持和優(yōu)惠政策，營造債券融資的良好氛圍。

3.加強(qiáng)政府在企業(yè)債券融資中的組織協(xié)調(diào)作用

針對目前海南省企業(yè)在債券融資方面存在的問題，政府應(yīng)當(dāng)發(fā)揮更加積極主動的作用，引導(dǎo)培育、統(tǒng)籌規(guī)劃、組織協(xié)調(diào)好轄內(nèi)企業(yè)債券融資工作。一是要結(jié)合海南省建設(shè)國際旅游島的目標(biāo)，對海南省企業(yè)債券融資工作做出總體部署和安排，引導(dǎo)海南省企業(yè)債券融資的有序平穩(wěn)發(fā)展;二是對海南省的潛在發(fā)債企業(yè)進(jìn)行全面摸底和篩選，根據(jù)企業(yè)不同的發(fā)債需求，對其分類進(jìn)行輔導(dǎo)和培訓(xùn)，做好債券發(fā)行的基礎(chǔ)工作;三是參考《海南省支持金融業(yè)發(fā)展若干意見》(瓊府[2010]3號)，制定支持海南省企業(yè)債券融資的具體意見和獎勵扶持政策，從政策上鼓勵和支持企業(yè)擴(kuò)大債券融資。

4.加強(qiáng)與有關(guān)部門的溝通，簡化企業(yè)債券發(fā)行審批程序

一是海南省內(nèi)的中國人民銀行、銀監(jiān)局、發(fā)改廳等債券發(fā)行審批部門積極加強(qiáng)與上級主管部門的溝通，把握企業(yè)債券融資方面的最新政策動向，并及時向政府主管部門和企業(yè)傳遞相關(guān)信息;二是進(jìn)一步簡化企業(yè)債券發(fā)行的審批程序，為企業(yè)債券融資的發(fā)展創(chuàng)造更加寬松的制度環(huán)境;三是降低符合海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展方向的行業(yè)企業(yè)債券融資門檻，重點(diǎn)支持符合海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展要求的旅游業(yè)、新興文化會展業(yè)、資源開發(fā)以及熱帶農(nóng)業(yè)等低碳產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

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