摘要:本文以我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，分析了農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響因素，并結(jié)合上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了這些因素。研究發(fā)現(xiàn):我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模與企業(yè)面臨的股權(quán)集中度、短期投資機(jī)會(huì)、優(yōu)惠政策顯著正相關(guān)，與內(nèi)部現(xiàn)金流量顯著負(fù)相關(guān)，但負(fù)債水平和公司規(guī)模對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響不顯著。此外，研究還發(fā)現(xiàn)股權(quán)分制改革對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響顯著。

關(guān)鍵詞:農(nóng)業(yè)上市公司;投資規(guī)模;影響因素

中圖分類(lèi)號(hào):F279.246文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2010)06-0046-06DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.06.12

一、引言

投資決策是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)決策之一，是公司財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn)，其對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展具有不可替代的作用。企業(yè)投資規(guī)模是企業(yè)投資決策的一個(gè)重要內(nèi)容，企業(yè)投資規(guī)模的大小反映企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)能力的高低，投資規(guī)模如何安排會(huì)對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和投資經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生各方面的影響。

農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)部門(mén)，農(nóng)業(yè)上市公司作為連接農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和資本市場(chǎng)的重要紐帶，對(duì)推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、提高農(nóng)業(yè)科技水平、促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力的發(fā)展具有重要影響。目前，國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展壯大日益重視，不少學(xué)者紛紛對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資行為進(jìn)行研究。但就目前國(guó)內(nèi)已有的研究成果來(lái)看，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的實(shí)證研究較少，特別是還沒(méi)有學(xué)者專(zhuān)門(mén)展開(kāi)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司投資規(guī)模的研究。因此，本文以農(nóng)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，從財(cái)務(wù)角度對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司投資規(guī)模的影響因素進(jìn)行分析，并充分考慮股改的影響，以期對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資決策、資本市場(chǎng)監(jiān)管和國(guó)家宏觀調(diào)控提供一些參考。

二、文獻(xiàn)綜述

(一)國(guó)外相關(guān)研究

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中對(duì)企業(yè)投資行為的分析已較深入。早期的企業(yè)投資理論主要包括Clark的加速器投資理論、Dusenbery的流動(dòng)性投資理論、Jorgensen的新古典投資理論和Tobin’s Q理論。[1]自20世紀(jì)70年代以來(lái)，隨著代理理論、非對(duì)稱(chēng)信息理論的發(fā)展，理論界開(kāi)始基于資本市場(chǎng)不完備的前提下研究融資約束對(duì)投資行為的影響。

早期的研究分析了融資方式對(duì)投資規(guī)模的影響，如過(guò)度投資與投資不足理論等。其后，學(xué)者們研究了不完全市場(chǎng)條件下的融資行為和投資特征，普遍認(rèn)為企業(yè)的投資決策將受到信息和代理成本的影響，投資決策和融資決策之間存在交互影響。[2]考慮到融資約束、不確定性各自都不能完全解釋公司的投資行為，一些學(xué)者開(kāi)始將融資約束和不確定性結(jié)合起來(lái)研究其對(duì)公司投資行為的影響。[3]

近年來(lái)，大股東控制、投資行為、經(jīng)營(yíng)績(jī)效及其公司價(jià)值的關(guān)系受到學(xué)者們的特別關(guān)注。如Baek et al(2003)當(dāng)股權(quán)集中達(dá)到一定程度時(shí)，最基本的代理問(wèn)題將從投資者和經(jīng)理人之間的沖突轉(zhuǎn)移到控股股東和小股東之間的沖突。[4]

(二)國(guó)內(nèi)相關(guān)研究

從國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的文獻(xiàn)來(lái)看，有關(guān)企業(yè)投資行為的研究在20世紀(jì)90年代末才逐漸發(fā)展起來(lái)。梅丹(2005)研究結(jié)論顯示，經(jīng)典投資理論對(duì)我國(guó)上市公司確定投資規(guī)模具有適用性，上市公司投資規(guī)模主要取決于面臨的投資機(jī)會(huì)、內(nèi)部現(xiàn)金流和負(fù)債程度，且大公司在確定投資規(guī)模方面對(duì)遠(yuǎn)期投資機(jī)會(huì)遠(yuǎn)比小公司敏感。[5]

此后，何青(2006)對(duì)我國(guó)企業(yè)投資行為的目標(biāo)函數(shù)和影響因素進(jìn)行了分析，認(rèn)為我國(guó)上市公司投資行為的市場(chǎng)化并不純粹。同時(shí)，利率、固定資產(chǎn)折舊率、稅收等成本因素對(duì)我國(guó)上市公司投資行為產(chǎn)生了很大的影響。[6]何金耿、丁加華(2001)率先驗(yàn)證了公司投資與現(xiàn)金流之間具有較高的敏感性。[7]吉瑞、王彥博(2007)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資水平與企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。[8]

國(guó)內(nèi)學(xué)界對(duì)企業(yè)資本性支出的實(shí)證研究，基本上都是借鑒了Tobin’s Q模型或者基于Tobin’s Q與銷(xiāo)售加速相結(jié)合的模型，并在其基礎(chǔ)上加入一些新的研究變量t或者控制變量I，構(gòu)造研究中采用的模型。

綜上所述，目前我國(guó)資本市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，存在很多不完善之處影響著上市公司的投資行為和效率。上市公司投資規(guī)模的確定以及投資規(guī)模的影響因素，對(duì)上市公司的投資過(guò)度以及投資不足等低效率的投資行為進(jìn)行初步判定具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。鑒于此，本文主要以農(nóng)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，從企業(yè)面臨的投資機(jī)會(huì)、內(nèi)部現(xiàn)金流、負(fù)債程度、優(yōu)惠政策和股權(quán)集中度的角度來(lái)研究企業(yè)投資規(guī)模的影響因素。

三、研究假設(shè)的提出

(一)投資機(jī)會(huì)與投資規(guī)模

投資機(jī)會(huì)是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)收益的估價(jià)，是企業(yè)成長(zhǎng)性及績(jī)效的表現(xiàn)。Tobin’s Q的研究為度量投資機(jī)會(huì)提供了方便。梅丹(2005)驗(yàn)證了經(jīng)典投資理論對(duì)我國(guó)上市公司確定投資規(guī)模具有適用性。[5]本文采用Tobin’s Q值代表公司面臨的潛在長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)對(duì)公司投資需求的影響，用營(yíng)業(yè)收入反映當(dāng)前投資機(jī)會(huì)對(duì)公司投資規(guī)模決策的影響，假設(shè)1:投資機(jī)會(huì)與投資規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。

(二)現(xiàn)金流與投資規(guī)模

大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，投資規(guī)模對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流敏感。何金耿、丁加華(2001)證實(shí)了不同公司間投資需求對(duì)現(xiàn)金流量依賴(lài)性不同，股息發(fā)放率越低，對(duì)現(xiàn)金流量的依賴(lài)性越高。[7]Shin and Kim(2002)發(fā)現(xiàn)擁有大量現(xiàn)金的企業(yè)比持有少量現(xiàn)金的企業(yè)容易做出非效率的投資決策。[9]胡國(guó)柳等(2006)找到了內(nèi)部現(xiàn)金流與資本支出水平顯著正相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。[10]鑒于此，本文用內(nèi)部現(xiàn)金流量表示企業(yè)的資產(chǎn)內(nèi)部現(xiàn)金流水平，假設(shè)2:現(xiàn)金流與投資規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。

(三)負(fù)債結(jié)構(gòu)與投資規(guī)模

代理理論表明，股東與經(jīng)理人之間存在利益沖突，其反映在企業(yè)投資領(lǐng)域即是各種非效率的投資行為。童盼、陸正飛(2005)研究發(fā)現(xiàn)，負(fù)債比例越高的企業(yè)，企業(yè)投資規(guī)模越小，資產(chǎn)負(fù)債率與投資不足及過(guò)度投資行為的發(fā)生均呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。[11]本文用資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平，假設(shè)3:負(fù)債水平與投資規(guī)模成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(四)優(yōu)惠政策與投資規(guī)模

由于農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)地位的極端重要性，加上農(nóng)業(yè)自身的弱質(zhì)性，為了發(fā)展和保護(hù)農(nóng)業(yè)，我國(guó)政府采取了強(qiáng)有力的保護(hù)措施，制定了諸多優(yōu)惠政策。何源、白瑩等(2006)研究發(fā)現(xiàn)，稅收優(yōu)惠政策對(duì)上市公司投資效率的提升確實(shí)具有一定的積極作用，優(yōu)惠政策對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的利潤(rùn)已經(jīng)產(chǎn)生了巨大的影響。[12]本文采用實(shí)際所得稅率的指標(biāo)反映優(yōu)惠政策對(duì)投資規(guī)模的影響，假設(shè)4:實(shí)際所得稅率與投資規(guī)模成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(五)股權(quán)集中度與投資規(guī)模

大股東控制直接影響了上市公司的投資行為和效率，中小股東的利益則被置于次要地位。[13]我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)主要集中在前三大股東尤其是第一大股東手中。盡管股權(quán)分制改革可以在一定程度上改善我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)，但不可能從根本上解決股權(quán)高度集中和大股東控制現(xiàn)象。因此，大股東控制問(wèn)題仍然是后股權(quán)分制時(shí)代我國(guó)上市公司的重要特征之一。本文采用第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度的替代變量，假設(shè)5:第一大股東持股比例與投資規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的樣本選取遵循以下標(biāo)準(zhǔn):農(nóng)、林、牧、副、漁類(lèi)上市公司2004-2008年均可獲得相關(guān)數(shù)據(jù)的公司;剔除這五年中被ST和PT①過(guò)的公司。基于上述原則，本文選取了2004年1月1日前在滬、深上市的23家農(nóng)業(yè)公司為研究樣本，以2004-2008年為數(shù)據(jù)窗口，所有數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安中國(guó)股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)(CRMAR)中的財(cái)務(wù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)、上市公司年度報(bào)告以及和訊財(cái)經(jīng)等網(wǎng)站?；貧w方法采用普通最小二乘法，分析過(guò)程由EVIEWS5.0軟件、EXCEL2007完成。

(二)變量定義與模型設(shè)計(jì)

1.被解釋變量——投資規(guī)模的替代變量。本文用企業(yè)固定資產(chǎn)原值的增量(I)/期初固定資產(chǎn)原值(K)的指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)投資規(guī)模的程度，其中I =期末固定資產(chǎn)原值-期初固定資產(chǎn)原值。

2.解釋變量——投資規(guī)模影響因素的替代變量。本文選取以下變量作為投資規(guī)模影響因素的替代變量。(1)Q:長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，用Tobin’s Q值表示，其中Q=(可流通股的市場(chǎng)價(jià)值+非流通股×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面價(jià)值)/總資產(chǎn)賬面價(jià)值;(2)S/K: 短期投資機(jī)會(huì)，用營(yíng)業(yè)收入表示;(3)L/A:負(fù)債水平，用負(fù)債賬面價(jià)值/總資產(chǎn)賬面價(jià)值表示;(4)CF:內(nèi)部現(xiàn)金流，其中CF=(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-債務(wù)利息-股利-企業(yè)所得稅);(5)TAX:所得稅稅率，用企業(yè)所得稅/企業(yè)利潤(rùn)總額表示;(6)Contral:股權(quán)集中度，用第一大股東持股比例表示。

3.控制變量——本文選取公司規(guī)模(Size)、年份(Year)作為控制變量。其中公司規(guī)模根據(jù)國(guó)家2003年公布的企業(yè)規(guī)模劃分標(biāo)準(zhǔn)，年銷(xiāo)售額在3億元以下的為中小型企業(yè)，3億元及以上的為大型企業(yè)。相應(yīng)地把樣本分為小規(guī)模和大規(guī)模，分別用0和1表示?？紤]到股權(quán)分制改革的影響，年份的具體取值如下:對(duì)2004、2005年度的相應(yīng)變量取值為0，對(duì)2006、2007、2008年度的變量取值為1。

2.模型設(shè)計(jì)

本文借鑒Tobin’s Q模型，加入新的研究變量，構(gòu)建的投資規(guī)模影響因素模型如下。

(1)考慮各變量的數(shù)量級(jí)不一致，筆者把企業(yè)的投資(I)、內(nèi)部現(xiàn)金流量(CF)以及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(S)都除以期初固定資產(chǎn)存量(K)加以標(biāo)準(zhǔn)化，見(jiàn)模型1:

=a0+a1Qit+a2()it+a3+a4+a5Taxit+a6Contralit+a7Year+a8Size+?著

其中Iit是i公司在t期的投資支出;Kit是i公司在t期的期初固定資產(chǎn)存量;()it是i公司在t期的資產(chǎn)負(fù)債率;Qit是i公司在t期的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì); 是i公司在t期的短期投資機(jī)會(huì);是i公司在t期的內(nèi)部現(xiàn)金流水平;Taxit是i公司在t期的實(shí)際所得稅率水平;Contralit是i公司在t期的第一大股東持股比例水平;Year和size是設(shè)定的虛擬變量，分別代表年份和公司規(guī)模的虛擬，是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

(2)大多數(shù)學(xué)者的研究表明，投資過(guò)度和投資不足都可以用投資規(guī)模對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流的敏感性來(lái)解釋。為了區(qū)分投資不足和投資過(guò)度，本文借鑒通用的Vogt研究方法，在模型中加入交叉項(xiàng)Qit·。當(dāng)交叉項(xiàng)的系數(shù)為正時(shí)，表示公司受融資約束，可能投資不足;當(dāng)交叉項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)時(shí)，表示公司存在過(guò)度投資，見(jiàn)模型2:

=a0+a1Qit+a2()it+a3+a4Qit·+a5+a6Taxit+a7Contralit+a8Year+a9Size+?著

(3)為了區(qū)別大規(guī)模公司和小規(guī)模公司投資影響因素的特點(diǎn)，本文分別加入公司規(guī)模與現(xiàn)金流、Tobin’s Q、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、股權(quán)集中度的交叉項(xiàng)(size·、size·Qit、size·、size·contralit)，以考慮大公司和小公司的資產(chǎn)投資分別對(duì)現(xiàn)金流、長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)和近期投資機(jī)會(huì)的敏感程度，見(jiàn)模型3:

=a0+a1Qit+a2()it+a3+a4+a5Size·Qit+a6Size·++a7Size·+a8Taxit+a9Contralit+a10Size·Contralit+

a11Year+a12Size+?著

五、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

從表1結(jié)果可知，長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)Q的均值為1.5227，短期投資機(jī)會(huì)S/K的均值為0.6847。按照經(jīng)典投資理論，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司對(duì)未來(lái)投資收益持較樂(lè)觀態(tài)度。

從內(nèi)部現(xiàn)金流水平看，農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)部現(xiàn)金持有水平不高，均值為0.0265，低于國(guó)內(nèi)上市公司的平均水平;從負(fù)債水平來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大約維持在50%-60%，農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為46%，處于略低水平，說(shuō)明未能較好的使用財(cái)務(wù)杠桿;從實(shí)際所得稅率比例來(lái)看，均值為9.38%，最小值達(dá)到-0.7724，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他行業(yè)水平;從股權(quán)集中度來(lái)看，第一大股東持股比例37.11%，股權(quán)較為集中。

另外，從圖1可看出，各變量變動(dòng)趨勢(shì)趨于平穩(wěn)。在2006年股權(quán)分置改革后均呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)上升趨勢(shì)，到2007年趨于平穩(wěn)。值得指出的是，2004-2008年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的第一大股東持股比例基本沒(méi)有變化，股權(quán)集中度水平仍較高。

(二)相關(guān)性分析

由表2可知，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)較低，不存在嚴(yán)重的多重線性關(guān)系。

(三)實(shí)證回歸結(jié)果分析

整理后的模型1、2、3的回歸系數(shù)及檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3、4、5。實(shí)證結(jié)果表明，以上實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果基本支持上文的分析。查表可得，模型1和2中的F值和DW值均通過(guò)5%水平上的檢驗(yàn)，即說(shuō)明模型1和模型2均不存在嚴(yán)重的多重共線性和一階自相關(guān)，模型3中的DW值偏小，因含有交叉項(xiàng)而存在一定的多重共線性。

1.模型1的解釋變量。模型1的解釋變量中代表投資機(jī)會(huì)的Q和S、內(nèi)部現(xiàn)金流CF/K、優(yōu)惠政策TAX、股權(quán)集中度CONTRAL對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模均存在著較為顯著的相關(guān)關(guān)系。

(1)代表長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的Q對(duì)投資規(guī)模的影響不顯著，但短期投資機(jī)會(huì)S/K對(duì)投資規(guī)模有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明當(dāng)前我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行投資決策時(shí)，對(duì)未來(lái)潛在的投資機(jī)會(huì)并不是很關(guān)注，而考慮更多的則是當(dāng)前的投資機(jī)會(huì)。

(2)代表內(nèi)部現(xiàn)金流量水平的CF/K在5%的水平上較顯著為負(fù)，與原假設(shè)相反，這說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的融資渠道主要來(lái)源于投資和籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而不是內(nèi)部融資。

(3)實(shí)際所得稅率TAX對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響在5%的水平上顯著為負(fù)，這驗(yàn)證了稅收優(yōu)惠政策對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的利潤(rùn)已產(chǎn)生了巨大的影響。

(4)股權(quán)集中度在5%的水平上顯著為正，這說(shuō)明了農(nóng)業(yè)上市公司中，第一大股東持股比例對(duì)公司的投資規(guī)模決策具有較顯著的影響作用，持股比例越集中，公司的投資規(guī)模越大。

(5)設(shè)置的年份虛擬變量YEAR在5%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)分制改革后減少了投資支出，縮小了公司的投資規(guī)模。

2.實(shí)證分析結(jié)果。實(shí)證結(jié)果顯示，代表負(fù)債水平的資產(chǎn)負(fù)債率L/A、公司規(guī)模SIZE對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響不顯著。

(1)當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債率L/A對(duì)投資規(guī)模的影響不顯著，表明農(nóng)業(yè)上市公司通過(guò)債務(wù)融資所獲得的現(xiàn)金并沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模的投資，融資獲取的現(xiàn)金流可能更多的用于農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼或其它的優(yōu)惠政策上。

(2)公司規(guī)模SIZE對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模成不顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明在研究農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響因素時(shí)，公司的資產(chǎn)規(guī)模影響力度較小。

在模型2中，加入的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)Q與內(nèi)部現(xiàn)金流CF/K的交叉項(xiàng)系數(shù)為正，但相關(guān)性并不顯著，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司尚不存在明顯的投資不足狀態(tài)。在模型3中，公司規(guī)模SIZE變量與現(xiàn)金流量CF/K的交叉項(xiàng)與投資規(guī)模均成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，主要是由于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)部現(xiàn)金流CF/K和短期投資機(jī)會(huì)S/K對(duì)投資規(guī)模的影響力度比較大。

以上回歸結(jié)果表明，農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模主要由投資機(jī)會(huì)、內(nèi)部現(xiàn)金流、優(yōu)惠政策、股權(quán)集中度等因素影響決定。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)單位根檢驗(yàn)

本文選用的是面板數(shù)據(jù)，鑒于計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論表明，眾多經(jīng)濟(jì)變量尤其是面板數(shù)據(jù)大都是非平穩(wěn)變量，用非平穩(wěn)變量進(jìn)行回歸分析結(jié)果很大程度上表現(xiàn)為偽回歸。為避免偽回歸現(xiàn)象，本文采用ADF單位根檢驗(yàn)法，確定各變量序列的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)是存在單位根，查表可知，1%水平下的t統(tǒng)計(jì)值(臨界值)是-3.488585，上述各序列變量原值在1%水平下的t統(tǒng)計(jì)值均小于臨界值。因此，可以極顯著的拒絕原假設(shè)，說(shuō)明各變量序列均不存在單位根，是平穩(wěn)的時(shí)間序列證明上述回歸結(jié)果有效。

(二)鄒氏突變點(diǎn)檢驗(yàn)

本文在數(shù)據(jù)的選取過(guò)程中，為了研究股權(quán)分制改革的影響，設(shè)定了虛擬變量year代表突變點(diǎn)，取year=0(t=2004、2205);year=1(t=2006、2007、2008)。經(jīng)過(guò)鄒氏突變點(diǎn)檢驗(yàn)到的結(jié)果驗(yàn)證了2006年是突變點(diǎn)，如表7所示。

七、研究結(jié)論

本文以我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響因素進(jìn)行了分析，研究發(fā)現(xiàn)短期投資機(jī)會(huì)、內(nèi)部現(xiàn)金流、實(shí)際所得稅率和股權(quán)集中度對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模產(chǎn)生的影響較顯著;而資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)和公司規(guī)模對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響不顯著，這與國(guó)內(nèi)目前應(yīng)已有的對(duì)其他行業(yè)的研究結(jié)果存在差異。另外，本文分析得出股權(quán)分制改革對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模產(chǎn)生了較顯著的影響，股改后農(nóng)業(yè)上市公司整體上減少了投資支出水平觀點(diǎn)。

本文研究發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司對(duì)政策支持的依賴(lài)性較大，融資渠道主要來(lái)源于外部，特別是政策性貸款，而企業(yè)的內(nèi)部融資所占比例不高;其次，本文研究還發(fā)現(xiàn)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行投資行為決策時(shí)，仍主要關(guān)注當(dāng)前的投資環(huán)境，缺乏從長(zhǎng)期的戰(zhàn)略角度思考。

參考文獻(xiàn):

[1]Tobin，James，.A General Equilibrium Approach to Monetary Theory，Journal of Money[J].Credit and Banking，1969(2).

[2]Dittmar，A.，Shivdasani，A.Divestitures and divisional investment policies[M].Journal of Finance，2003，58:2711-2744.

[3]Bo，H.， Lensink， R.， Sterken， E..Uncertainty and financing constraints [J].European Finance Review， 2003(7):297-

321.

[4]Bakes， M.，J.C.，Steinand J.Wrugler..When does the market matter: stock prices and the investment of quity-dependent firm[J].Quarterly Journal of Economics，2003(3):203-

218.

[5]梅丹.我國(guó)上市公司固定資產(chǎn)投資規(guī)模財(cái)務(wù)影響因素研究[J].管理科學(xué)，2005(5):80-86.

[6]何青.我國(guó)上市公司的投資行為研究:基于新古典理論的檢驗(yàn)[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2006(2):25-30.

[7]何金耿，丁加華.上市公司投資決策行為的實(shí)證分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2001(9):44-47.

[8]吉瑞，王彥博.轉(zhuǎn)軌時(shí)期企業(yè)投資行為目標(biāo)及影響因素[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)報(bào)，2007(1):92-98.

[9]Shin H.H.and Kim Y.H. .Agency costs and efficiency of business capital investment: evidence from quarterly capital expenditures [J].Journal of Corporate Finance， 2002(8):139-158.

[10]胡國(guó)柳、黃景貴、裘益歡.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)資本支出決策理論與實(shí)證分析[J].管理世界，2006(1):137-147.

[11]童盼，王彥博.轉(zhuǎn)軌時(shí)期企業(yè)投資行為目標(biāo)及影響因素[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)報(bào)，2007(1):92-98.

[12]何源，白瑩，文翹.財(cái)政補(bǔ)貼、稅收與公司投資行為[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2006(6):54-58.