摘要:隨著中國金融市場的不斷發(fā)展和完善，開放式基金已經(jīng)成為基金業(yè)的主流。由于開放式基金有自由申購和贖回特征，使其存在較大的流動性風險。本文就如何加強開放式基金流動性管理、控制流動性風險展開探討。

關(guān)鍵詞:開放式基金 流動性 贖回

0 引言

我國自2001年發(fā)行開放式基金以來，開放式基金在品種、數(shù)量、規(guī)模以及管理等方面都得到了較大發(fā)展。開放式基金是一種允許基金份額持有人隨時申購或贖回自己基金份額的投資基金，其所擁有的贖回機制在賦予其流動性優(yōu)勢的同時，也帶來了相關(guān)的風險，這需要我們深入研究和管理。

1 開放式基金流動性風險分析

當投資者進行基金份額贖回，特別是大額集中贖回時，基金管理人可能由于不能以一個合適的價格變現(xiàn)其資產(chǎn)而遭受損失，經(jīng)濟學上把這種資產(chǎn)和負債在流動性上的不匹配稱為流動性風險。流動性風險極大地威脅著開放式基金的安全運作。

贖回風險對開放式基金的影響最大:首先大規(guī)模贖回縮減了開放式基金的可控資金，為了應(yīng)對投資者的贖回，基金管理者就得將手中的資產(chǎn)變現(xiàn)，這將影響基金的收益和凈值。而如果基金管理者為了應(yīng)對投資者的贖回加大無風險投資比重，這樣雖然加大了基金資產(chǎn)的流動性，但不能保證基金的收益。其次大規(guī)模贖回會對基金公司聲譽造成影響。在我國基金市場中，投資者的理念還不成熟，在基金遭遇大規(guī)模的贖回時，投資者往往會對該只基金形成不好的預(yù)期。

2 開放式基金流動性管理目標

開放式基金在遭遇大規(guī)模贖回時，基金管理人將面臨大量拋售資產(chǎn)變現(xiàn)的困境，這種情況不僅會導致基金凈值的進一步下降，影響到開放式基金的運營，甚至還會威脅其續(xù)存，同時會對證券市場乃至整個國家的金融穩(wěn)定造成影響。因此開放式基金流動性管理的目標是:在保證開放式基金一定的收益和凈值增長水平的情況下，保持基金資產(chǎn)適當?shù)牧鲃有裕阋詰?yīng)對市場條件下的贖回要求，并降低資產(chǎn)的流動性風險。

3 開放式基金流動性管理的措施

3.1 加強基金監(jiān)管，健全法律法規(guī)

基金管理機構(gòu)要大力構(gòu)建有足夠功效和長效的風險管理機制，促進基金業(yè)的合規(guī)合法經(jīng)營?；鸨O(jiān)管層要加強現(xiàn)場監(jiān)管，對違法違紀問題要高效、公正、及時和嚴格處理，強化法律法規(guī)的約束力和嚴肅性。

自從《證券投資基金法》正式實施以來，我國已建立起一套以基金法為基礎(chǔ)、相對完善的基金法律法規(guī)體系。業(yè)內(nèi)專家建議，隨著基金行業(yè)的不斷發(fā)展，基金法應(yīng)進一步加強對基金公司從業(yè)人員的管理和約束，有關(guān)部門更要及時出臺了一系列法規(guī)、規(guī)章和規(guī)則，具體詳細地明確基金行業(yè)參與主體、從業(yè)人員和基金產(chǎn)品的市場準入、監(jiān)督管理、行為規(guī)范等多個環(huán)節(jié)的制度。

3.2 完善投資環(huán)境

首先要發(fā)展機構(gòu)投資者，使它們成為開放式基金的最主要投資者。一般來說，機構(gòu)投資者的參與有利于市場的穩(wěn)定。社會保障基金應(yīng)成為我國重要的機構(gòu)投資者，開放式基金可以隨時申請贖回資金、進出自由、透明度高、規(guī)模不受限制、風險收益適中，這些特點非常適合社會保障基金對流動性、盈利性、安全性兼顧統(tǒng)一的要求。在國有股減持中，應(yīng)將出售國有資產(chǎn)的一部分資金放到社?；鹬衼恚绫；鹜ㄟ^投資開放式基金進入股市，這將有利于基金市場和股市的穩(wěn)定。保險公司是開放式基金的又一重要機構(gòu)投資者，開放式基金的開放性同樣能滿足保險資金的要求，目前我國允許保險公司通過投資證券基金間接進入股市，但其入市資金比例不得超過保險公司總資產(chǎn)的5%，應(yīng)進一步放寬此限制。

其次要推出一系列金融衍生品，如融資融券業(yè)務(wù)，股票指數(shù)期貨。我國現(xiàn)行證券市場無做空機制，缺乏對沖風險的工具，投資者難以規(guī)避系統(tǒng)性風險。目前證券市場還不完善，難免有大起大落，這對基金凈值影響很大，使開放式基金面臨較大的贖回壓力。因此應(yīng)盡快在深滬股市推出一系列對沖業(yè)務(wù)，給基金管理人提供規(guī)避系統(tǒng)性風險的工具。

3.3 加強基金內(nèi)部管理

首先要優(yōu)化基金資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置原則是根據(jù)流動性將資產(chǎn)劃分排序，把不同流動性要求的資金來源分配于不同流動性的資產(chǎn)。開放式基金的資金來源有:居民活期儲蓄、三類企業(yè)閑置資金、居民定期儲蓄、券商等機構(gòu)資金、保險資金和社?；鸬?，它們對流動性的需求由高到低依次減弱。基金管理人對資產(chǎn)的配置應(yīng)充分考慮基金各種來源之間的比例制定。對來源于居民活期儲蓄的資金應(yīng)大部分投資在國債等流動性較強的資產(chǎn)上，對長期資金來源如壽險資金、社?；穑蛇m量用于長期持有的重倉股上面。

其次要合理利用負債補充流動性。總的來說，基金利用負債解決短時期的資金不足問題是可行的，但目前融資渠道卻是十分狹窄。利用短期融資的方式主要包括:銀行短期貸款，債券回購，國債回購等，當基金發(fā)生巨額贖回時，基金管理人可以積極向外界籌措資金用以彌補流動性不足的問題。如果當基金管理人不能通過從外部融資來緩解資金需求壓力時，進行內(nèi)部融資也是一個有用手段，內(nèi)部融資是指在基金行業(yè)內(nèi)部，不同基金公司之間的融資，主要方式包括基金的借貸和互換。

再次要對流動性需求進行有效的預(yù)測。①基金管理人應(yīng)對基金單位的持有人進行分析，根據(jù)其資金的來源、持有動機、對證券市場的敏感度、對利率的敏感度等因素加以分類，從而制定出一份最有可能提取現(xiàn)金以及對基金表現(xiàn)最為敏感的持有人清單，基金管理人要對清單上的人員在未來一段時期的贖回要求定期加以預(yù)測，這種預(yù)測可隨時根據(jù)實際贖回情況進行修正。在正常市場狀況下，這種清單對的預(yù)測會有很大的幫助。②現(xiàn)金需求中最不確定性、最難預(yù)測的是持有人贖回的現(xiàn)金需求，它受股市整體走勢、基金業(yè)績表現(xiàn)、利率、投資者偏好等因素的影響。目前對這類需求的主要預(yù)測方法有歷史模式法和時間表法兩種基本方法，其中前者適合預(yù)測數(shù)額小且交易次數(shù)多的現(xiàn)金流，比如散戶投資者的日常申購與贖回，這需要對歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析;后者適用于支付金額較大而且能單獨計算的現(xiàn)金流，比如保險公司、社會保障基金等機構(gòu)投資者的申購與贖回，這要建立在處理經(jīng)驗和相互關(guān)系的基礎(chǔ)上。

最后要及時精確地進行流動性評估。基金經(jīng)理除了要預(yù)測未來現(xiàn)金需求外，更要對自身能在多大程度上滿足這種需要的能力進行評價，可用以下公式概括:基金流動性=預(yù)計的流動性資源/不確定現(xiàn)金流量的期望值。該比率越高，說明基金流動性越大，但比率的高低并不是絕對好壞的判定標準?；鸾?jīng)理需要對維持流動性的成本和流動性不足可能引致的后果進行綜合衡量考慮，從而作出最優(yōu)的決策。

綜上所述，通過對基金流動性風險的有效管理，我國開放式基金一定能應(yīng)對市場壓力，穩(wěn)步健康地發(fā)展。

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