禿鷲投資者與傳統(tǒng)的VC、PE的區(qū)別所在是，如果他們對(duì)哪個(gè)行業(yè)發(fā)生興趣，那是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)正在走下坡路。

“我這次造訪中國(guó)，是看看能不能把我的企業(yè)兜售給中國(guó)公司?！痹诒本﹦P賓斯基酒店的咖啡屋里，一位成功的海外投資者這樣說道，“我從博世集團(tuán)手里買下了一家公司，不知道有沒有中國(guó)企業(yè)愿意收購(gòu)。在金融危機(jī)過后，中國(guó)企業(yè)有著最為健康的資產(chǎn)負(fù)債表，相信他們能夠管理好我的企業(yè)。”

當(dāng)金融危機(jī)的陰云逐漸散去，歐美大批企業(yè)依然擁有先進(jìn)制造技術(shù)，即使他們身受重創(chuàng)、瀕于倒閉，這些先進(jìn)的制造技術(shù)仍是中國(guó)企業(yè)夢(mèng)寐以求的。

但是，在近期《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志進(jìn)行的一次調(diào)研中，82%的中國(guó)受訪對(duì)象表示，缺乏海外投資所必須的管理經(jīng)驗(yàn)正成為中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)的主要瓶頸。他們表示，相比收購(gòu)本身，收購(gòu)后按照當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)運(yùn)作，并且實(shí)現(xiàn)和本土企業(yè)的融合，才是最大的問題。

那位海外投資者也認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，“我曾經(jīng)從博世和福特收購(gòu)企業(yè)，在完成重組并重新實(shí)現(xiàn)盈利后再售出。我到中國(guó)主要是看看是否能夠復(fù)制我的商業(yè)模式?！焙?jiǎn)而言之，他的工作就是從大型企業(yè)內(nèi)部尋找瀕臨破產(chǎn)清算的子公司作為收購(gòu)對(duì)象，因?yàn)樵跉W美嚴(yán)格的勞動(dòng)者保護(hù)體系下，推動(dòng)子公司破產(chǎn)并遣散工人，將使控股母公司支付非常昂

貴的代價(jià)。那位海外投資者詳細(xì)解釋道:“我通常都能完成零收購(gòu)。讓對(duì)方把問題企業(yè)以零價(jià)格賣給我，相比遣散工人，對(duì)方能夠節(jié)省一大筆開支。我甚至還能得到更多好處，比如收購(gòu)博世的一家企業(yè)，我不僅沒有支付費(fèi)用，還從博世那里獲得了200萬歐元的持續(xù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)?！?/p>

這就是所謂的禿鷲基金。在自然界中，禿鷲以動(dòng)物尸體為生;而在投資界，這類投資者以收購(gòu)破產(chǎn)企業(yè)為商業(yè)模式，是股權(quán)投資的一種。

放眼當(dāng)前中國(guó)，聲稱經(jīng)營(yíng)PE的股權(quán)投資基金數(shù)不勝數(shù)，但其商業(yè)模式卻比較單一，基本都是尋求在股市完成IPO后退出。盡管模式單一，中國(guó)股市的高估值卻總能讓這些基金賺得盆滿缽滿。連姚明和余秋雨等公眾人物都紛紛成為了股權(quán)投資的受益者，更不要提可以被稱為“造富夢(mèng)工場(chǎng)”的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

但是有一個(gè)問題，這樣的錢究竟能夠賺多久?在缺乏完善退市機(jī)制的股票市場(chǎng)里，發(fā)行市場(chǎng)的瘋狂事實(shí)上是在蠶食流動(dòng)性。如果流動(dòng)性無力支撐，彼時(shí)將是所有投資者夢(mèng)碎的時(shí)刻。因此中國(guó)市場(chǎng)最迫切需要的就是豐富投資手段，或者說需要換個(gè)角度來重新審視投資。

打個(gè)比方，在被中國(guó)的金融同行問及青睞哪個(gè)行業(yè)時(shí)，那位來自海外的禿鷲投資者笑了，“如果我對(duì)哪個(gè)行業(yè)發(fā)生興趣，你們千萬要注意了，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)正在走下坡路?！苯又忉尩溃拔覐膩聿粫?huì)特別留心什么行業(yè)。只要哪家公司發(fā)生財(cái)務(wù)困難，那么我就會(huì)感興趣，而這些公司通常都屬于傳統(tǒng)行業(yè)?！?/p>

從中不難看出，在中國(guó)投資者還癡迷于成長(zhǎng)性的時(shí)候，這位禿鷲老兄卻在研究周期性，“我從周期性中獲得的收益，在歐美市場(chǎng)絕不低于成長(zhǎng)性投資”。一旦目前的高成長(zhǎng)階段一去不返，中國(guó)投資者也必須學(xué)會(huì)在周期性環(huán)境中生存。

但至少?gòu)哪壳皝砜?，禿鷲投資在中國(guó)還是根本不可行的。因?yàn)樵谥袊?guó)，勞動(dòng)者保護(hù)力度和工會(huì)力量與歐美國(guó)家都不可同日而語(yǔ)。在歐洲和美國(guó)，如果沒有獲得工會(huì)的同意，投資者甚至無法收購(gòu)企業(yè)。

在現(xiàn)有的《破產(chǎn)法》和《勞動(dòng)法》之下，中國(guó)企業(yè)不需要支付過高的成本就可以解雇工人，因此就更沒有必要設(shè)計(jì)特別復(fù)雜的破產(chǎn)結(jié)構(gòu)來處置資產(chǎn)，如果采用禿鷲投資，所能做的就只有介入企業(yè)治理，很難獲得在歐美市場(chǎng)上的超額受益。

但投資者還是需要嘗試，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)必須要?jiǎng)?chuàng)造廣度和深度。至少，將境外的“掠奪”成果出售給中國(guó)企業(yè)，

是合情合理的。(作者系財(cái)經(jīng)媒體人，本文只代表個(gè)人觀點(diǎn))