2010年1月8日國務(wù)院已原則上同意推出股指期貨。同時(shí)給出3個(gè)月的準(zhǔn)備期，股指期貨推出在即，股指期貨推出前后將對股票現(xiàn)貨市場產(chǎn)生怎樣的影響呢?下面我們將以下四個(gè)方面進(jìn)行分析

一、股指期貨推出后的現(xiàn)貨市場運(yùn)行態(tài)勢回顧

有學(xué)者通過研究各國股指期貨市場的運(yùn)行實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，推出股指期貨后一段時(shí)間內(nèi)，股票市場將會(huì)出現(xiàn)一次中級甚至更大規(guī)模的振蕩。如1982年4月，美國芝加哥商業(yè)交易所開辦SP500股指期貨交易，1983年下半年，美國股市新股和高科技股泡沫破裂，SP500指數(shù)下挫近15%，相當(dāng)多科技股及新股更在一年內(nèi)下跌80%以上;1988年9月，日本東京證券交易所和大阪證券交易所分別推出東證股指期貨和日經(jīng)225股指期貨，1999年1月，日本股市轉(zhuǎn)入大熊市，一年半內(nèi)跌幅超過60%;1986年5月，香港期貨交易所推出恒生指數(shù)期貨，1987年10月，港股出現(xiàn)大型股災(zāi)，下跌幅度超過50%;韓國1996年6月推出漢城200股指期貨，指數(shù)當(dāng)日即下跌，后隨著東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)，持續(xù)調(diào)整25個(gè)月，跌幅高達(dá)60%……事實(shí)上，在所研究的16個(gè)國家和地區(qū)中，股指期貨推出后現(xiàn)貨股指出現(xiàn)20%或以上調(diào)整幅度的占13例，并且幅度普遍大于20%。

如上所述，滬深300指數(shù)期貨的推出，盡管有助于中長期內(nèi)現(xiàn)貨市場微觀波動(dòng)性的平穩(wěn)下降，但短期內(nèi)可能使現(xiàn)貨股指振蕩加劇。特別地，結(jié)合現(xiàn)貨市場當(dāng)前的走勢特征進(jìn)行分析，似乎預(yù)示著股指期貨甫一推出即可能背上“助跌現(xiàn)貨市場”的罪名。

二、股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場間的價(jià)格領(lǐng)先落后的關(guān)系

從理論上講，股價(jià)指數(shù)現(xiàn)貨與期貨雖然在不同的市場交易，但是由于具有等價(jià)資產(chǎn)報(bào)酬的時(shí)間關(guān)系，若市場內(nèi)有新信息產(chǎn)生，則兩者的市場價(jià)格應(yīng)同時(shí)同向變動(dòng)，且任一市場的價(jià)格變動(dòng)應(yīng)不至于領(lǐng)先或落后另一個(gè)市場反應(yīng)新信息，但從20世紀(jì)80年代以來，許多實(shí)證研究卻發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場間的價(jià)格變化存在著領(lǐng)先或落后的關(guān)系。例如，Kawaller et al.(1987)，Abhyankar(1998)和Tang et al.(1992)等使用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，Wahab Lashgari(1993)，F(xiàn)leming et al.(1996)和Pizzi et al.(1998)等使用誤差修正模型(ECM)和協(xié)整檢驗(yàn)，雖然他們使用的方法不同，但都得出一個(gè)共同的結(jié)論:股指期貨市場比與股票現(xiàn)貨市場能更快的獲得市場信息，股指期貨的價(jià)格變化要領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場。

三、股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場間成交量變化的關(guān)系

實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨上市之初其成交量即與股票市場的交易量日益增加，由于股指期貨本身具有低交易成本、低保證金、高財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金交割及更能掌握整體指數(shù)趨勢的優(yōu)點(diǎn)，因此使得指數(shù)期貨廣受法人機(jī)構(gòu)及基金經(jīng)理人的青睞，并用來做為避險(xiǎn)、套利的工具。

但是很多人士擔(dān)心開展股指期貨交易是否會(huì)分流股票市場資金，并對股票現(xiàn)貨市場形成沖擊。在股指期貨的初試階段，可能會(huì)出現(xiàn)這種情況，分流的影響力即使存在，也只是局部的和短期的，股指期貨與股市共處在一個(gè)金融市場體系中，彼此間資金互相流動(dòng)是正常的，也可對股指期貨的運(yùn)作加以適當(dāng)限制來減弱資金的分流程度。對短期而言，由于股指期貨與現(xiàn)貨股票常存在著某種程度的替代性。股價(jià)指數(shù)期貨于上市初期可能會(huì)對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生資金排擠效應(yīng)，尤其是重視指數(shù)的基金經(jīng)理人及部分投機(jī)者，會(huì)將部分資金轉(zhuǎn)往股指期貨市場。但就長期而言，二者也存在著某種程度的互補(bǔ)作用。由于股價(jià)指數(shù)期貨提供了避險(xiǎn)途徑，投資者在市場風(fēng)險(xiǎn)較能掌控的情況下，投資股市的意愿也會(huì)增加。從整體和長遠(yuǎn)的角度看，股指期貨的開展則會(huì)促進(jìn)現(xiàn)貨市場的交易活躍與價(jià)格合理波動(dòng)，吸引更多的增量資金，從而推動(dòng)股市更加繁榮和健康發(fā)展。

從全球范圍來看，20世紀(jì)90年代，股指期貨迎來了大發(fā)展階段，交易規(guī)模增長非常迅猛。1998年持倉余額的年增長率達(dá)到了51.77%，而交易金額年增長率也達(dá)到了26.83%。除了股價(jià)指數(shù)與股票市場間存在的長期關(guān)系外，套利者在期貨契約到期時(shí)對于其現(xiàn)貨部位進(jìn)行平倉了結(jié)，使得股票市場的波動(dòng)性可能加劇，此即一般所謂的到期效果。Stoll和Whaley(1990)檢側(cè)SP500時(shí)發(fā)現(xiàn)，在期貨契約到期日，市場波動(dòng)確實(shí)有明顯增加。最主要的原因是當(dāng)市場參與者持有相對于期貨的現(xiàn)貨部位時(shí)，在期貨或選擇權(quán)契約交易到期前時(shí)，由于期貨與現(xiàn)貨價(jià)差拉近會(huì)使得期貨及現(xiàn)貨部分交易相對頻繁。套利者和避險(xiǎn)者都要考慮是否持續(xù)避險(xiǎn)或者將原先已避險(xiǎn)的部位了結(jié)，因而使得兩市場交易增加。

四、股指期貨市場對股票價(jià)格波動(dòng)程度的影響

影響股市價(jià)格波動(dòng)程度的因素眾說紛紜。而對于股價(jià)指數(shù)期貨是否會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)加劇仍存有疑問，作為對股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的一種擔(dān)心，有人認(rèn)為其會(huì)加劇股市本身的波動(dòng)和異動(dòng)。不同意見則認(rèn)為，股指期貨價(jià)格波動(dòng)一般會(huì)大于其相應(yīng)的現(xiàn)貨市場的波動(dòng)，學(xué)者們曾經(jīng)對亞洲地區(qū)做過16例有關(guān)股指期貨與現(xiàn)貨股指波動(dòng)性的實(shí)證分析，結(jié)果顯示:波動(dòng)性不變的占11例，波動(dòng)性減少的占2例，而波動(dòng)性增加的只有3例。這表明，股指期貨的存在通常并不會(huì)增大股票指數(shù)的波動(dòng)。在某些情況下，其之所以會(huì)加大股指的波動(dòng)，是因?yàn)楣芍钙谪浘哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，能改善現(xiàn)貨市場對市場信息的反應(yīng)模式，而這種波動(dòng)有利于提高股市的有效性。東南亞金融風(fēng)波及其他股市風(fēng)險(xiǎn)事件使一些人把股指期貨與股災(zāi)聯(lián)系起來。而大量研究證明，股指期貨與股災(zāi)沒有必然聯(lián)系，造成股災(zāi)的主要原因是一些國家國內(nèi)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)存在嚴(yán)重隱患所致。期貨市場是信號(hào)而不是根源，防止股市風(fēng)險(xiǎn)事件的根本途徑是消除經(jīng)濟(jì)泡沫與完善制度。

此外，有觀點(diǎn)認(rèn)為:在股指期貨到期日，股指可能會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)。但香港期貨交易所及中國香港理工大學(xué)曾進(jìn)行過專題研究，通過1994年1月至1999年11月恒生股指在股指期貨到期日與非到期日的數(shù)據(jù)進(jìn)行波動(dòng)性統(tǒng)計(jì)分析，兩者的價(jià)格波動(dòng)沒有區(qū)別。