作為國(guó)內(nèi)融資規(guī)模最大的人民幣私募股權(quán)投資基金(PE)，中信證券背景的綿陽(yáng)基金以其市場(chǎng)化操作手法迥異于之前的國(guó)資背景PE

《財(cái)經(jīng)》記者 胡雯

“整個(gè)融資過(guò)程并不像外部所看到的那樣一帆風(fēng)順?！?月26日，中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司(下稱(chēng)中信產(chǎn)業(yè)基金)董事長(zhǎng)劉樂(lè)飛對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者坦言。

就在數(shù)周前，劉樂(lè)飛交出了到任中信產(chǎn)業(yè)基金后的第一份成績(jī)單，該公司所管理的綿陽(yáng)科技城產(chǎn)業(yè)投資基金(下稱(chēng)綿陽(yáng)基金)宣布完成90億元募集，大大超出計(jì)劃中的60億元募集目標(biāo)。

綿陽(yáng)基金是迄今為止國(guó)內(nèi)融資規(guī)模最大的人民幣私募股權(quán)投資基金(下稱(chēng)PE)。而自2006年以來(lái)，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)并在發(fā)改委備案的10家產(chǎn)業(yè)基金，以及在發(fā)改委備案的22家PE當(dāng)中，僅有少數(shù)基金完成了融資，在國(guó)務(wù)院所批準(zhǔn)的第二批產(chǎn)業(yè)基金當(dāng)中，完成資金募集的僅綿陽(yáng)基金一家。

成立于2007年的綿陽(yáng)基金，其誕生背景是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了四川綿陽(yáng)科技城的五年發(fā)展規(guī)劃，這一基金最初的定位也是服務(wù)于這一發(fā)展規(guī)劃。但是，現(xiàn)在綿陽(yáng)基金已經(jīng)成為純粹市場(chǎng)化的人民幣PE，投資范圍超出了最早設(shè)定的范疇。

2009年1月，劉樂(lè)飛正式加入中信產(chǎn)業(yè)基金。此前，他是中國(guó)人壽(601628.SH)首席投資官。作為綿陽(yáng)基金的管理人，中信產(chǎn)業(yè)基金的大股東為中信證券(600030.SH)，擁有71%的股份。此外，四川中科成投資管理有限公司和中國(guó)高新投資集團(tuán)分別擁有中信產(chǎn)業(yè)基金21%和8%的股份。

全國(guó)社保基金投資條件嚴(yán)格，出手異常謹(jǐn)慎，國(guó)有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者們?nèi)鄙僮銐虻耐顿Y動(dòng)力，民營(yíng)企業(yè)家更相信自己的投資眼光和能力。一時(shí)間，缺少合格的出資人——有限合伙人(LP)是所有人民幣PE共同面對(duì)的難題，中信產(chǎn)業(yè)基金也不例外。

劉樂(lè)飛對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露，赴任中信產(chǎn)業(yè)基金之后，過(guò)去一年時(shí)間他都在與潛在的LP們溝通，向這些投資者們解釋為什么要把錢(qián)投給綿陽(yáng)基金而不是由他們自己進(jìn)行投資。

一年之后，社保基金、歌華有線(xiàn)(600037.SH)、方大碳素(600516.SH)、伊泰B股(900948.SH)、聯(lián)想控股、泛海控股等36家投資者成為中信產(chǎn)業(yè)基金的LP。

“專(zhuān)業(yè)選手”

綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金募資完成前，國(guó)內(nèi)人民幣PE不斷有壞消息傳出。元旦剛過(guò)，上海金融產(chǎn)業(yè)基金總裁貝多廣離職。該公司2008年5月建立于上海，計(jì)劃募資200億元，首期計(jì)劃募集80億元，但至今尚未募集完成。貝多廣此時(shí)離職，很難擺脫為資金募集不力而埋單的嫌疑。

此外有消息稱(chēng)，工銀國(guó)際和江西省投資集團(tuán)在2008年底合作建立的鄱陽(yáng)湖產(chǎn)業(yè)投資基金公司，目前也陷入了募資尷尬，因?yàn)槭灼谫Y金到位情況不理想，業(yè)務(wù)面臨停滯。

劉樂(lè)飛分析認(rèn)為，剛剛起步的人民幣PE的融資渠道相當(dāng)匱乏，缺乏合格的投資者。大型金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)年金、養(yǎng)老基金目前受到政策限制，基本不能投資于私募，而社?；鹨彩莿倓偲鸩剑彝顿Y條件和要求都比較高。

投資綿陽(yáng)基金是2009年社?；鹞┮坏囊淮纬鍪郑饲吧绫；鹪顿Y四家股權(quán)投資基金，中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、弘毅投資基金和鼎暉投資基金。

正式出手之前，社?；鹱鲎懔斯φn，他們請(qǐng)頂級(jí)咨詢(xún)公司進(jìn)場(chǎng)做詳盡的盡職調(diào)查。調(diào)查的范圍不僅限于劉樂(lè)飛、吳亦兵等中信產(chǎn)業(yè)基金的高層，而且包括了所有中層，以及每一個(gè)被投企業(yè)。在繁瑣的規(guī)定動(dòng)作之后，社保基金才決心下單，所投金額占綿陽(yáng)基金全部募資額的20%。

包括社?；鹪趦?nèi)，綿陽(yáng)基金總計(jì)擁有36家LP。當(dāng)中有國(guó)有企業(yè)，有上市公司，還有民營(yíng)企業(yè)。

這些LP的投資絕不比社?；鸬腻X(qián)來(lái)得容易。國(guó)有企業(yè)受到國(guó)資委的監(jiān)管政策限制，對(duì)主業(yè)之外的投資并不積極，缺少足夠的投資動(dòng)力。而有能力進(jìn)入人民幣PE視野的民營(yíng)企業(yè)家們，一般本人都有較為成功的投資經(jīng)驗(yàn)，很少情愿將自己的錢(qián)交由他人管理。

“說(shuō)服他們并不是一件簡(jiǎn)單的事情?！眲?lè)飛表示，特別是對(duì)于剛剛成立的產(chǎn)業(yè)基金來(lái)說(shuō)，缺少可供投資者評(píng)估的歷史成績(jī)單是一大軟肋。投資者能近距離觀察的只有一般合伙人(GP)團(tuán)隊(duì)既往的投資履歷。

在加盟中信產(chǎn)業(yè)基金之前，劉樂(lè)飛曾擔(dān)任中國(guó)人壽的首席投資官，此前在財(cái)政部、中冶安順達(dá)實(shí)業(yè)、銀河證券都有過(guò)從業(yè)經(jīng)歷。中信產(chǎn)業(yè)基金總裁吳亦兵2009年年底到任，此前他是聯(lián)想控股的常務(wù)副總裁，主管聯(lián)想控股的直接投資業(yè)務(wù)。在加盟聯(lián)想之前，吳亦兵是麥肯錫公司的合伙人，為諸多跨國(guó)公司和中國(guó)行業(yè)巨頭提供戰(zhàn)略管理咨詢(xún)服務(wù)。

易凱資本首席執(zhí)行官王冉對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，劉樂(lè)飛和吳亦兵的履歷非常有說(shuō)服力。此外，“中信的背景和品牌對(duì)于綿陽(yáng)高科技產(chǎn)業(yè)基金最終獲得各家投資者的認(rèn)同幫助很大?！?/p>

在資金募集的同時(shí)，綿陽(yáng)基金已經(jīng)開(kāi)始對(duì)外投資。至今，綿陽(yáng)基金已經(jīng)投下了10個(gè)項(xiàng)目，其中不乏會(huì)稽山酒業(yè)以及萬(wàn)得資訊這樣的行業(yè)明星。而有消息稱(chēng)，綿陽(yáng)基金近期將會(huì)在文化傳媒領(lǐng)域投資一兩家公司，均為行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)。對(duì)此，劉樂(lè)飛未予以正面回應(yīng)。

這些被確認(rèn)和待確認(rèn)的投資企業(yè)，本身已成為綿陽(yáng)基金吸引眾多LP的重要原因。吳亦兵表示，無(wú)論是LP還是GP，對(duì)于哪些是好的投資都會(huì)有自己的判斷，“比如萬(wàn)得資訊，在其細(xì)分行業(yè)是絕對(duì)的領(lǐng)先者，而且又屬于金融服務(wù)這個(gè)快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域?！?/p>

聯(lián)想控股常務(wù)副總裁朱立南對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，投資于綿陽(yáng)基金，聯(lián)想控股看重的是可以讓旗下的投資公司與綿陽(yáng)基金合作的機(jī)會(huì)。據(jù)了解，近期聯(lián)想控股旗下的弘毅投資將會(huì)聯(lián)手綿陽(yáng)基金共同投資一家傳媒企業(yè)。

募集開(kāi)始，投資者以手中的真金白銀投票，綿陽(yáng)基金最終90億元的募資大幅超過(guò)前期計(jì)劃?！皩?zhuān)業(yè)選手一定會(huì)淘汰業(yè)余選手，在任何一個(gè)市場(chǎng)里都是這樣的。這也是我們能說(shuō)服許多投資者的一個(gè)重要原因。”劉樂(lè)飛表示，若非其停止募集，“本來(lái)可以募集更多”。

市場(chǎng)化操作

業(yè)內(nèi)對(duì)國(guó)資背景的產(chǎn)業(yè)基金在體制和機(jī)制上的擔(dān)心由來(lái)已久。2006年，渤海產(chǎn)業(yè)基金成立之后，投資決策權(quán)、管理費(fèi)分紅等具體問(wèn)題均讓外界看到，政府背景的人民幣PE與市場(chǎng)體制之隔閡。

渤海產(chǎn)業(yè)基金成立一年之后，就遭遇CEO離職，成立三年時(shí)間所投資的項(xiàng)目也僅限于天津鋼管等幾家，新的融資計(jì)劃也屢屢受挫。官辦PE的好處是可以在本地的項(xiàng)目資源方面得到一定的照顧，但是這一優(yōu)勢(shì)反手也會(huì)成為劣勢(shì)。以支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目的而設(shè)立的基金，地域限制必然影響到產(chǎn)業(yè)基金的投資方向和效率。

談及渤海產(chǎn)業(yè)基金的困境，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任何小峰對(duì)媒體表示，在政府和市場(chǎng)的夾縫中生存，“既想討好政府，又想討好市場(chǎng)，幾乎是不可能完成的事情。”

脫胎于綿陽(yáng)科技城5年發(fā)展規(guī)劃的綿陽(yáng)基金又將何去何從?劉樂(lè)飛強(qiáng)調(diào)，綿陽(yáng)基金將會(huì)堅(jiān)持GP投資的獨(dú)立決策，被投項(xiàng)目由公司內(nèi)部投資委員會(huì)決定。綿陽(yáng)基金投資委員總共有七位，五位投資總監(jiān)加劉樂(lè)飛和吳亦兵兩人。

吳亦兵也表示，GP的獨(dú)立決策是最重要的，綿陽(yáng)基金的投資范圍不會(huì)有地域限制?！白鳛橐恢凰侥脊蓹?quán)基金，雖然有著一個(gè)強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)背景，但更重要的是有一個(gè)獨(dú)立的運(yùn)作機(jī)制?！?/p>

投資決策權(quán)之外，綿陽(yáng)基金具體運(yùn)作流程和信息披露也采取市場(chǎng)化的手法。劉樂(lè)飛透露，綿陽(yáng)基金的資金托管在銀行，按項(xiàng)目進(jìn)度逐步到位。綿陽(yáng)基金每一季度都會(huì)有投資季報(bào)，詳盡披露該基金的具體投資活動(dòng)和財(cái)務(wù)情況。

劉樂(lè)飛已經(jīng)不止一次對(duì)外透露了綿陽(yáng)基金的投資重點(diǎn)，包括金融、消費(fèi)、能源資源以及機(jī)械四個(gè)領(lǐng)域，綿陽(yáng)基金目前為止的10個(gè)項(xiàng)目基本上出自于此。為了梳理投資重點(diǎn)，綿陽(yáng)基金專(zhuān)門(mén)請(qǐng)吳亦兵多年前的老東家麥肯錫公司掃描重點(diǎn)行業(yè)，僅此一項(xiàng)咨詢(xún)費(fèi)用就花去500萬(wàn)元。

這樣的操作手法異常眼熟，聯(lián)想系的投資公司在正式開(kāi)張之前，無(wú)一不是先請(qǐng)麥肯錫幫助進(jìn)行行業(yè)梳理。但是這樣的舉措，在國(guó)資背景的人民幣PE當(dāng)中絕無(wú)僅有。

在劉樂(lè)飛看來(lái)，這樣的行業(yè)掃描梳理極為重要。劉樂(lè)飛表示:“做產(chǎn)業(yè)基金，最該先想明白的就是資產(chǎn)配置，而不是機(jī)會(huì)性的投資，想到什么投什么。”在綿陽(yáng)基金內(nèi)部，四個(gè)部門(mén)分別負(fù)責(zé)四個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域的投資。

出身于金融領(lǐng)域的劉樂(lè)飛不掩飾對(duì)金融領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)的側(cè)重，直言將金融作為基金投資重點(diǎn)領(lǐng)域之一，“金融服務(wù)是經(jīng)濟(jì)的血液，在資本市場(chǎng)中，金融業(yè)所屬的板塊也是最大的一塊，成長(zhǎng)空間非常大，我們本身在金融行業(yè)也有豐富的投資管理經(jīng)驗(yàn)。”

對(duì)于消費(fèi)、原材料以及機(jī)械制造，劉樂(lè)飛認(rèn)為亦有機(jī)會(huì)。“目前消費(fèi)在整個(gè)GDP中的占比為40%，未來(lái)會(huì)增長(zhǎng)到60%。原材料和機(jī)械制造地位相當(dāng)，(中國(guó))作為世界工廠，兩個(gè)要素都需要?！?/p>

在具體的投資策略方面，綿陽(yáng)基金的投資重點(diǎn)為成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期和成熟期的公司。從類(lèi)型來(lái)看，國(guó)企改制和成長(zhǎng)中的民企是其重點(diǎn)。吳亦兵透露，目前的10個(gè)項(xiàng)目20億元的投資當(dāng)中，三分之二投向國(guó)有大中型企業(yè)的重組改制，三分之一投給民企性質(zhì)的行業(yè)龍頭。

“國(guó)企改制”領(lǐng)域?qū)且啾鴣?lái)講并不陌生，他的老東家聯(lián)想控股旗下的弘毅投資，以及他曾經(jīng)直接負(fù)責(zé)的聯(lián)想控股直投部均將此視為機(jī)會(huì)。

順利完成資金募集，并在第一年投出10個(gè)項(xiàng)目，綿陽(yáng)基金的表現(xiàn)迥異于此前的國(guó)資背景的產(chǎn)業(yè)基金?！爸行女a(chǎn)業(yè)基金無(wú)疑在PE版圖上占據(jù)了一個(gè)很好的起始位置?！蓖跞秸J(rèn)為，“但是現(xiàn)在談成功還太早，需要看退出時(shí)的情況，這需要比較長(zhǎng)的時(shí)間?！薄?/p>