資金并不是國(guó)內(nèi)券商發(fā)展的瓶頸，如何加強(qiáng)管理、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)才是最大難題

《財(cái)經(jīng)》記者 王曉璐 白曉鷗

“華泰證券IPO申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過(guò)，如果市場(chǎng)條件成熟，它將成為今年A股市場(chǎng)券商IPO第一單。”一位接近該項(xiàng)融資交易的人士1月25日向《財(cái)經(jīng)》記者透露。

繼光大證券(601788.SH)、招商證券(600999.SH)之后，華泰證券有望在2010年春節(jié)后以IPO(首次公開(kāi)募股)的方式登陸上海證券交易所，從資金規(guī)模上躋身國(guó)內(nèi)一線券商行列。

始于2009年的券商IPO上市浪潮，在監(jiān)管部門扶持優(yōu)質(zhì)券商平穩(wěn)有序上市的思路下，將在今年再掀高潮。目前，等候IPO上市的還包括國(guó)信證券、興業(yè)證券、山西證券、西部證券等，希望通過(guò)借殼上市的券商有廣發(fā)證券和紅塔證券。

“監(jiān)管部門對(duì)證券公司的評(píng)級(jí)和新業(yè)務(wù)的審批越來(lái)越看重資本金水平，所以證券公司都想乘著這波行情上市融資，先把規(guī)模做大再說(shuō)。”一位長(zhǎng)期從事證券行業(yè)研究的人士說(shuō)，“但多數(shù)已上市券商資金富余，回報(bào)率偏低，經(jīng)營(yíng)模式同質(zhì)化問(wèn)題未有實(shí)質(zhì)改變?！?/p>

如何提供差異化服務(wù)，拓展新業(yè)務(wù)，增強(qiáng)券商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已成為擺在證券公司和監(jiān)管部門面前的一道難題。

華泰率先上市

“華泰證券上市現(xiàn)在就等最后的發(fā)行批文，3月份或?qū)⒌顷懮辖凰?。”海通證券投行部一位人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。

華泰證券此次擬發(fā)行9.8億股A股，計(jì)劃在上交所掛牌，保薦人為海通證券(600837.SH)。本次發(fā)行后，公司總股本不超過(guò)58億股。

為了成為金融控股集團(tuán)，華泰證券近年來(lái)一直快速擴(kuò)張，但擴(kuò)張也讓華泰證券的上市之路變得頗為曲折。

2005年，華泰證券托管、收購(gòu)亞洲證券48家證券營(yíng)業(yè)部和12家服務(wù)部;2006年，華泰證券出資7億元控股聯(lián)合證券;隨后，又收購(gòu)信泰證券80.12%的股權(quán);2009年，華泰證券通過(guò)定向發(fā)行股份等方式吸收合并了信泰證券，同時(shí)收購(gòu)聯(lián)合證券股權(quán)至97.43%。

上述一系列并購(gòu)交易，讓華泰證券母子公司間出現(xiàn)明顯的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，違反了監(jiān)管部門要求的證券公司必須滿足的“一參一控”規(guī)定。其IPO進(jìn)程因此一度擱淺。

2007年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》，要求券商與其子公司、受同一券商控制子公司之間，不得經(jīng)營(yíng)存在利益沖突或競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的同類業(yè)務(wù)。

2008年4月，國(guó)務(wù)院公布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》，要求“兩個(gè)以上的證券公司受同一單位、個(gè)人控制或者相互之間存在控制關(guān)系的，不得經(jīng)營(yíng)相同的證券業(yè)務(wù)，但國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外?！贝藶椤耙粎⒁豢亍痹瓌t。

2009年華泰證券奮力推進(jìn)其上市進(jìn)程，通過(guò)吸收合并信泰證券，以及重組聯(lián)合證券相關(guān)業(yè)務(wù)，基本完成對(duì)兩家公司的整合安排。

其中，華泰通過(guò)換股、重組，與聯(lián)合證券艱難地規(guī)避了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

保薦承銷業(yè)務(wù)整合按滬深交易所劃分，華泰證券專注于上海證券交易所市場(chǎng)的證券承銷和保薦業(yè)務(wù);聯(lián)合證券專注于深圳證券交易所市場(chǎng)的證券承銷和保薦業(yè)務(wù)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)整合則按地域劃分，華泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)范圍確定為長(zhǎng)江以北的19個(gè)省區(qū);聯(lián)合證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)范圍確定在長(zhǎng)江以南的12個(gè)省區(qū)。聯(lián)合證券取消證券自營(yíng)業(yè)務(wù)和證券資產(chǎn)管理業(yè)

逐鹿IPO

除華泰證券外，目前在會(huì)審核的券商還有國(guó)信證券、西部證券、興業(yè)證券、山西證券和紅塔證券等。其中，山西證券與興業(yè)證券是在中國(guó)證監(jiān)會(huì)2008年發(fā)布券商IPO上市審慎性管理原則之后上報(bào)申請(qǐng)的。

不過(guò)，2009年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善證券公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市有關(guān)審慎性監(jiān)管要求的通知》(下稱《通知》)，對(duì)上述審慎性原則進(jìn)行了完善，部分硬性指標(biāo)做了修改。

一位證券行業(yè)分析人士認(rèn)為，從修訂后的原則來(lái)看，證監(jiān)會(huì)放寬了券商IPO的門檻，更加強(qiáng)調(diào)券商有差異化的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這也為興業(yè)證券等券商IPO上市鋪就了更寬的道路。

接近興業(yè)證券的人士透露，興業(yè)證券已經(jīng)接到證監(jiān)會(huì)的受理函，上市準(zhǔn)備工作基本完成，但上市前景仍存不確定性。2010年3月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)將公布2009年證券公司各項(xiàng)指標(biāo)排名，屆時(shí)興業(yè)證券是否能滿足上市條件有待觀察。

上述人士稱，2009年興業(yè)證券的盈利在10億元左右，目前設(shè)想按照40倍的市盈率發(fā)行，發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股本的11%左右，預(yù)計(jì)融資規(guī)模在40億元至50億元之間。興業(yè)證券為了規(guī)避國(guó)有股轉(zhuǎn)持社?；鸬南嚓P(guān)規(guī)定，在發(fā)行比例上做出了適當(dāng)控制。

被市場(chǎng)普遍看好的國(guó)信證券近年來(lái)發(fā)展迅猛。2008年國(guó)信證券股票基金交易額排名行業(yè)第三，投行股票發(fā)行家數(shù)排名第一，目前國(guó)信已聘請(qǐng)廣發(fā)證券擔(dān)任其A股IPO保薦人。

2009年8月，國(guó)信證券董秘辦人士公開(kāi)承認(rèn)，公司正與華林證券就并購(gòu)一事進(jìn)行接觸，具體協(xié)議尚未簽訂。

國(guó)信證券內(nèi)部人士透露，“目前我們的上市還在會(huì)里壓著，2010年能否上市還不確定，并購(gòu)華林證券的交易仍在進(jìn)行當(dāng)中，不是那么容易解決?！?/p>

該人士坦言，國(guó)信證券的凈資本約80億元，業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，對(duì)資金的需求不是很迫切。就凈資本而言，國(guó)信已能夠滿足開(kāi)展融資融券等新業(yè)務(wù)的要求。

目前國(guó)信證券的投行業(yè)務(wù)已經(jīng)明確，就定位在服務(wù)于國(guó)內(nèi)中小企業(yè)。

飽受“一參一控”原則困擾的國(guó)泰君安和申銀萬(wàn)國(guó)上市進(jìn)程依舊緩慢。2009年，匯金公司曾與上海國(guó)際有限公司達(dá)成初步合作意向，二者通過(guò)股權(quán)互換的方式，分獲申銀萬(wàn)國(guó)和國(guó)泰君安兩家券商的控股權(quán)。股權(quán)置換后，匯金將持有51.36%的申銀萬(wàn)國(guó)股權(quán);而上海國(guó)際則將持有45.63%的國(guó)泰君安股權(quán)。

據(jù)接近此項(xiàng)交易的人士介紹，交易價(jià)格仍然是雙方博弈的焦點(diǎn)，國(guó)泰君安和申銀萬(wàn)國(guó)上市前景很不明朗。而國(guó)泰君安內(nèi)部人士也透露，目前公司上市的進(jìn)展基本停滯。

有知情人士介紹，由于西部證券的承銷保薦人團(tuán)隊(duì)變動(dòng)，使得西部證券上市進(jìn)程緩慢。但在西部大開(kāi)發(fā)背景下，作為西部惟一的申請(qǐng)上市券商，甚至可能憑此獲得監(jiān)管部門政策傾斜。

除了通過(guò)IPO方式上市外，部分券商仍想通過(guò)借殼的方式上市融資。停滯三年多的廣發(fā)證券借殼2010年伊始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。S延邊公路(000776.SZ)1月9日發(fā)布公告，公布了其落實(shí)股權(quán)分置改革、推進(jìn)用新增股份換股吸收合并廣發(fā)證券的重組工作思路。其交易結(jié)構(gòu)、交易方式、定價(jià)方式與2006年通過(guò)的方案基本保持一致。

另一家中小券商紅塔證券此前也遞交了IPO上市申請(qǐng)。該公司總裁辦公室主任劉越沛稱，“目前我們的上市進(jìn)程放緩，主要是因?yàn)楣镜牟糠謽I(yè)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有達(dá)到監(jiān)管要求?！?/p>

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，由于IPO進(jìn)程受阻，紅塔證券可能會(huì)選擇借殼太平洋(601099.SH)取得上市資格，目前借殼事宜仍在準(zhǔn)備過(guò)程中。

難解同質(zhì)化

2009年，上證綜指飆升79.98%，火爆的行情吸引大量資金參與股票交易。據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年股票交易額比2008年增長(zhǎng)了100.4%。收入主要來(lái)源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的中國(guó)證券公司在2009年業(yè)績(jī)也必將大幅增長(zhǎng)。

證券公司在經(jīng)歷了2008年和2009年的大跌與大漲行情后，普遍認(rèn)識(shí)到盈利模式主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已不能適應(yīng)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。即便通過(guò)上市融資，規(guī)模擴(kuò)大之后仍會(huì)遭遇發(fā)展瓶頸。

東海證券研究員陶正傲統(tǒng)計(jì)，2009年上市券商中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名前兩位的中信證券和海通證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額有較大的下降。

一位從事證券行業(yè)保薦工作的人士直言，國(guó)內(nèi)券商的業(yè)務(wù)模式很容易復(fù)制，缺乏吸引投資者的亮點(diǎn)。上市融資后，券商想擴(kuò)大規(guī)模又受到監(jiān)管部門審批的限制，一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)面臨的監(jiān)管很嚴(yán)，券商自由發(fā)揮的余地很小。

證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部一位主要負(fù)責(zé)人在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，證券公司業(yè)務(wù)模式的改變要根據(jù)現(xiàn)有市場(chǎng)的發(fā)展，并考慮自身管理能力來(lái)合理確定?！白C券公司一定要明白為什么要差異化競(jìng)爭(zhēng)，管理公司最基本的目標(biāo)是達(dá)到盈虧平衡，然后再考慮賺錢多少的問(wèn)題。”

該人士坦言，在中國(guó)證券公司發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)過(guò)很多“猛人”，不能夠根據(jù)市場(chǎng)情況合理確定業(yè)務(wù)模式，為了追求盈利鋌而走險(xiǎn)，這都不是真正冷靜的管理者應(yīng)該做的。

目前監(jiān)管部門思路是扶持優(yōu)質(zhì)券商“做大做強(qiáng)做精”。機(jī)構(gòu)部人士說(shuō)，我們就是希望能夠形成一些提供全方位服務(wù)的大的證券公司，能夠適應(yīng)證券市場(chǎng)的發(fā)展速度，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的規(guī)模，一些不成熟的證券公司就讓市場(chǎng)來(lái)淘汰。

值得注意的是，國(guó)內(nèi)券商在意識(shí)到“同質(zhì)化”問(wèn)題后，在增值服務(wù)這塊進(jìn)行了一些探索。前述證券行業(yè)分析人士稱，部分證券公司如國(guó)泰君安、國(guó)信證券都開(kāi)始做客戶關(guān)系系統(tǒng)(CIM系統(tǒng))。這個(gè)系統(tǒng)是對(duì)客戶信息的深度挖掘，目的是想把券商各個(gè)業(yè)務(wù)打通，綜合起來(lái)給客戶提供服務(wù)，為不同的客戶提供差異化的選擇。

此外，券商在專業(yè)化服務(wù)上也在加大投入，少數(shù)券商已經(jīng)在往高端服務(wù)的方向發(fā)展。各種與凈資本掛鉤的新業(yè)務(wù)也受到券商們的追捧。

一位資深國(guó)際投行人士稱，在國(guó)外，投資銀行已經(jīng)不單單是做投資銀行業(yè)務(wù)的公司，他們的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)從最開(kāi)始的中介業(yè)務(wù)或者是通道業(yè)務(wù)，慢慢向需要資本金的業(yè)務(wù)發(fā)展，這是現(xiàn)在投行最前沿的業(yè)務(wù)。這也是目前國(guó)內(nèi)券商爭(zhēng)相上市擴(kuò)充資本金的原因之一。

他認(rèn)為，盡管此次金融危機(jī)讓一些國(guó)際著名投行損失慘重，但一些風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的公司還是取得很好的發(fā)展。“事后來(lái)看，并不能單純因?yàn)閾p失慘重就說(shuō)國(guó)際投行的嘗試是錯(cuò)的。”■