今年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，進(jìn)入到第三季度，所謂的“V型”反轉(zhuǎn)就遇到了阻力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)或許并沒有什么危機(jī)，但經(jīng)過這番烈火烹油之后，危機(jī)看上去真的要來了

最近，我的一位同事回了趟冀北老家，看到村頭那條建國(guó)初期修建的灌溉引水渠正在施工，這條水渠從太行山里的水庫(kù)一直延伸到下游的幾個(gè)縣，估計(jì)蜿蜒上百公里，但是因?yàn)槟昃檬抟约吧嫌蝸硭諠u減少，這些年幾乎算是廢棄了。但現(xiàn)在，工人們正把大量的建材運(yùn)到各渠段，在渠底和兩側(cè)鋪上水泥板，這看上去確實(shí)比原來漂亮多了。同事問在縣里工作的弟弟，說是地方政府從中央的4萬億里爭(zhēng)取下來的項(xiàng)目之一，周圍的每個(gè)縣都拿到了或少或多的資金。

同事回來向我們感慨，不清楚重修這樣一條廢棄的估計(jì)以后也不會(huì)有多少機(jī)會(huì)利用的灌溉工程需要多少資金，但這么長(zhǎng)的距離，肯定也是巨款。從表面看，這個(gè)工程確實(shí)解決了一部分農(nóng)民工的就業(yè)，也給建材商們帶來了市場(chǎng)機(jī)會(huì)，但從工程未來的價(jià)值看，這種提振經(jīng)濟(jì)的做法似乎很有問題。就像日本學(xué)者大前研一在其著作《無形的大陸》里提到的一件過史，1990年代，日本在經(jīng)濟(jì)衰退期間為振興經(jīng)濟(jì)提高就業(yè)，從1992年起在正常財(cái)政預(yù)算之外投資1萬億美元用于一系列“緊急經(jīng)濟(jì)刺激”項(xiàng)目，大前稱這些項(xiàng)目“沒有任何用處”，是“即使依照寬松的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)都沒有任何必要的項(xiàng)目”，“他們?cè)跊]有幾個(gè)學(xué)生就讀的偏僻之地建造學(xué)校，在沒人愿走的地方架起許多橋梁，在根本沒有商業(yè)運(yùn)輸要求的地方建設(shè)超一流的港口”。

在中國(guó)的諸多地方尤其是偏遠(yuǎn)農(nóng)村，水利、交通、通訊、教育、衛(wèi)生等領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施還遠(yuǎn)不發(fā)達(dá)，加大這些方面的建設(shè)投資，確實(shí)會(huì)起到遠(yuǎn)期與近期、經(jīng)濟(jì)與社會(huì)雙贏的效果，但我們不應(yīng)忘記大前研一用日本10多年前的案例給我們的警告。政府投資拉動(dòng)看上去一片歡顏:中央得到了GDP，地方得到了投資項(xiàng)目，企業(yè)得到了合同，即使是農(nóng)民工都得到了糊口費(fèi)，然而，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的問題是，快速發(fā)展在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、能源等方面付出了高昂代價(jià)，過度依賴不均衡的投資來拉動(dòng)，而且投資缺乏效率。衡量投資效率的一個(gè)簡(jiǎn)單指標(biāo)是投資與產(chǎn)出增長(zhǎng)的比率(ICOR)，ICOR越低，投入資金的效益就越大。事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但投資效率卻有越來越低的趨勢(shì)，ICOR的5年移動(dòng)平均值現(xiàn)已升至5。而在1960年代的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期，日本的ICOR接近3，韓國(guó)上世紀(jì)六七十年代的ICOR更低至2—3。中國(guó)現(xiàn)在是個(gè)大“金主”，但這種低效的投資不可能無邊際。

現(xiàn)在，問題已經(jīng)顯露了出來。今年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，進(jìn)入到第三季度，所謂的“V型”反轉(zhuǎn)就遇到了阻力。由于財(cái)政刺激計(jì)劃被大規(guī)模置前投入，7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，包括工業(yè)增加值、發(fā)電量及固定資產(chǎn)投資等多個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)了環(huán)比漲幅持平或下降。7月份固定資產(chǎn)投資名義增長(zhǎng)29.7%，已比二季度平均每月35%的增長(zhǎng)速度有所放緩;7月份新開工項(xiàng)目數(shù)量?jī)H29600項(xiàng)，而二季度平均每月新開工項(xiàng)目數(shù)量達(dá)41060項(xiàng)。更明顯的指標(biāo)是，盡管央行在實(shí)行什么樣的貨幣政策上面小心翼翼地選擇“字眼”，轉(zhuǎn)向已成公開的秘密。7月份新增的3559億元貸款中，居民貸款2365億元，占66%，對(duì)企業(yè)的貸款僅增加1190億元，與6月份企業(yè)貸款凈增1.228萬億元相比落差巨大，最近又有媒體報(bào)道稱，8月的1—25日，四大行新增各項(xiàng)人民幣貸款總計(jì)約1100億元上下，股份制商業(yè)銀行步伐收得更大，民生、華夏、中信、光大等均出現(xiàn)當(dāng)月新增貸款負(fù)增長(zhǎng)。財(cái)政投資摸頂下探，信貸規(guī)模嚴(yán)控猛縮，下半年，依賴瘋狂撒錢挽回的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將面臨更嚴(yán)峻的形勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)或許并沒有什么危機(jī)，但經(jīng)過這番烈火烹油之后，危機(jī)看上去真的要來了。

如果這不是危言聳聽，那么現(xiàn)在房地產(chǎn)商們捂盤惜售，尤其是國(guó)企們泡制新“地王”所人為炒作出的重新高漲的房?jī)r(jià)，就不僅屬于“商業(yè)不道德”了，更是一種哪管明日洪水滔天的不明智。投資拉動(dòng)和信貸擴(kuò)張無繼無力更后患無窮，出口仍然萎靡不振，拉動(dòng)內(nèi)需真變成了唯一的解困法寶——而所謂拉動(dòng)內(nèi)需，家電下鄉(xiāng)了，轎車減稅了，老百姓唯一需求最旺盛的大宗消費(fèi)也就是房子了。讓房地產(chǎn)回到薄利多銷的正常商業(yè)軌道，也因此變成解決當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)緊迫危機(jī)的一根金稻草。